[현대차증권 Credit 이화진]
Credit Weekly: 다시 찾아온 크레딧 강세

[발행시장] 봇물 터진 회사채 발행
- 지난 금요일 금통위 이후 회사채 발행이 증가하고 있음. 발행 봇물이 터지면서 대한항공, 롯데하이마트, 이랜드월드, 한화에너지, HK이노엔, LS,세아제강, 키움에프앤아이, HD현대,SK실트론, 국도화학, 한투증권, 한진, 롯데건설 등 2조원 규모의 수요예측이 있었음

[크레딧 전망] 불확실성 감소와 회사채 발행 재개로 크레딧 스프레드 강보합세 전망
- 크레딧 스프레드는 5월 저점 형성 후 금리 인하 선 반영에 따른 레벨 부담과 국고채 변동성이 확대되면서 크레딧 스프레드가 확대되었음. AA-등급 회사채 기준으로 5월 30일 42bp에서 10월 2일 59bp로 확대되었고, 여전채는 AA-등급 기준으로 7월 19일 48bp, 9월 5일 69bp까지 확대됨

- 중동 리스크로 급락했던 금리가 일주일 사이 상승하면서 10월 초 레벨 부담이 소폭 완화됨. 미국 9월 FOMC와 한은 10월 11일 금통위에서 기준 금리를 인하하면서 불확실성이 일부 해소됨. 회사채 발행도 재개되면서 매수세가 유입되었고, 크레딧 채권 시장이 다시 강세흐름으로 전환됨. 차주에도 발행이 이어지면서 제한적이지만 크레딧 스프레드 강세가 이어질 것으로 전망함

- 회사채 유통 거래는 발전자회사 채권이 다소 약하게 거래되었고, 금융지주· 증권· 현대건설· SK온 등 민평 대비 강하게 거래됨. 발전자회사는 신용등급이 AAA등급으로 가격 부담이 크고 ESG 측면에서도 부담 요인이 작용했을 것으로 보임

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
US Macro - 인플레 리스크 상승과 고용 데이터 노이즈

- 9월 CPI와 근원CPI 상승률은 식품가격 상승과 견조한 서비스물가 상승세 이어지며 예상치 상회
- 시장 예상 보다 더딘 디스인플레이션 속도는 라스트 마일 인플레가 남아 있음을 시사
- 연준과 시장, 고용지표 민감도가 더 높지만 견조한 경제와 남아있는 인플레 리스크 배제 할 순 없음
- 한편, 10월 첫째 주 신규실업수당청구건수 급증은 태풍 헬렌과 보잉 파업 등의 영향으로 왜곡
- 플로리다주에 태풍 헬렌에 이어 밀튼 상륙에 따른 피해 확대 되고 있어 10월 고용지표 해석에 유의

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit +: 금리인하 본격화로 크레딧 순발행 이어지고 스프레드 강보합

[발행시장] 만기도래 증가와 금리 인하 본격화로 10월 회사채 순발행 기조
- 견조한 크레딧 수요에도 불구하고 연초 선 발행과 만기도래 금액 감소, 계절적 요인, 무엇보다 금리 인하 이후로 발행을 연기하면서 순상환 기조를 이어온 것으로 보임. 9월 이미 금리 인하를 충분히 반영된 금리 레벨에 도달했고, 계절적으로도 발행이 재개되는 시즌을 맞이하면서 순 발행으로 전환됐고, 10월에도 순 발행을 나타냄

- 9월은 FOMC이전 발행이 집중되면서 9월 1주/2주 2.3조/3.2조원 발행, 8천억/5천5백억원 순 발행을 기록했고 이후 순 상환을 나타냄. FOMC 이후 발행이 다시 증가하면서 10월 1주/2주 1조원/2.6조원 발행, 5천억/8천억원 수준 순 발행을 기록함

[크레딧 전망] 중동 리스크 다소 완화되며 잠시 안정, 채권 WGBI 지수 편입으로 긍정적 기대감
- 이스라엘의 핵시설, 석유시설 공격 언급으로 긴장이 고조되고 유가가 급등했으나, 다시 미국의 이스라엘에 대한 권고, 미국과 아랍국가들이 이란과 휴전 위한 협상 개시 소식으로 소강 상태를 맞으면서 유가가 안정되고 주식시장도 반등함

- 9일 FTSE Russell은 한국을 세계국채지수(WGBI; World Government Bond Index)에 편입할 계획임을 발표함. 실제 지수 편입은 2025년 11월부터 시작하여 1년 동안 분기별로 단계적으로 편입비중이 확대될 계획임. 기재부 보도자료에 따르면, 560억불 규모 국채 자금 유입이 전망됨. 지수편입으로 1) 금리인하효과, 외환시장 유동성 증가 2) 국채 수요기반 확충 등의 기대효과가 언급됨

- 지난주 이스라엘 핵시설, 정유시설 공격 우려로 유가가 급등하고 변동성이 크게 확대되었으나, 이번주 들어 긴장이 다소 완화되고, 금리가 상승하면서 크레딧은 강보합세를 나타냄. 금통위 결과에 따라 영향 받겠으나, 금리 인하 사이클에 진입한 가운데 크레딧 스프레드는 강보합 흐름이 예상됨

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
Issue Comment - 한국, WGBI 편입 파급효과와 시사점

- 한국, FTSE Rusell 세계국채지수(WGBI)에 내년 2025년 11월부터 편입하기로 결정
- 실제 편입은 내년 11월부터 1년간 단계적으로 진행되나 발표시점부터 자금 유입 증가하는 경향
- WGBI 편입으로 외국인 자금 유입 증가 기대: 74조원 규모 상회 예상, 중장기물 수혜 예상
- 또한, 국채 금리와 달러-원 환율 하방 압력 확대 예상되나 대외요인 민감도는 높아질 소지

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit +: 이란-이스라엘 전쟁, 유가와 금융시장 불확실성 확대

[발행시장] 금리 인하 시작으로 크레딧 발행 이어져
- AA등급은 스프레드 추가 축소 여력이 소진되면서 민평 금리가 상대적으로 높은 기업을 제외하고는 낙찰 금리 강세 폭이 제한적인 모습이었으나 응찰 수요는 8배 이상으로 높게 나타남. A등급은 기업 실적과 업황별로 온도 차가 이어지고 있음

- 보험사와 지주사 신종 발행도 이어지고 있고, 건전성 지표 관리를 위해 발행이 증가하고 있는 것으로 파악되며, 상대적으로 고금리 제시하고 있어 발행 수요를 채우고 있음

[크레딧 전망] 이란-이스라엘 전쟁 심화로 유가 급등, 인플레 우려 재 점화 및 금융시장 불확실성 확대
- 10월 1일 이란은 헤즈볼라 수장 하산 나스랄라(9월)와 하마스 수장 하니예(7월)사망에 대한 보복으로 이스라엘에 180 여 발 미사일을 발사함. 공격 후 안전자산 선호로 금, 달러, 미국채가 강세를 나타냈고 유가는 2% 상승함

- 3일 이스라엘의 즉각적인 반격과 이란 핵시설 공격 언급, 바이든의 석유시설 폭격 논의 발언으로 유가가 WTI 기준 73.7로 5% 이상 급등함

- 전쟁 심화와 인플레이션 우려, 美 고용보고서 발표 경계감이 겹쳐지면서 미국 주식, 채권 시장 모두 약세를 나타냄

- 9월 금리 인하가 시작되고, 발행이 재개되면서 크레딧 스프레드 강세 전환이 시작되는 듯했으나, 향후 이스라엘의 보복 공격 수위, 유가 급등과 인플레이션 영향에 따른 통화정책 변화 여부 등에 따라 금융시장 변동성이 크게 확대될 수 있어 차주 크레딧 스프레드는 보합 흐름을 이어갈 것으로 예상함

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
Weekly Macro View - 예상보다 강건한 미국 경제

- 미국 경제지표 예상보다 견조한 흐름, Citi 경제 서프라이즈 지수는 5개월만에 플러스로 전환
- GDP 대비 약한 성장세를 보여왔던 GDI가 가계소득 증가로 큰 폭 상향 수정
- 고용시장 심리지표는 냉각 중인 것으로 확인되나 광범위한 고용시장 약화 시그널은 아직 부재
- 견조한 경제, 점진적인 고용 약화, 인플레 리스크 고려할 때 연내 25bp 씩 2번 인하에 무게

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[현대차증권 경제/채권 최제민]
7월 금통위 리뷰 - 인하 깜박이 켰지만 신중한 스탠스 유지할 수밖에 없는 환경

- 금통위 기준금리 재차 동결. 1)물가 둔화 추세 확인 필요, 2)환율 변동성, 3)가계부채 증가세 확대가 배경
- 물가안정 자신감 올라갔지만 외환시장 변동성, 특히 주택가격 상승, 가계부채 증가에 대한 경계심 높아져
- 당사는 기존 전망대로 4분기 한 차례 금리 인하를 예상, 금융안정을 고려하면 금리 인하 속도는 더딜 것

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Credit +: 금통위 경계감, 크레딧 수요는 지속

[발행시장] 두산그룹 회사채 조달 성공
- 연료전지 사업을 영위하는 두산퓨얼셀(BBB0)이 1.5년과 2년 만기로 수요예측을 진행했고, 각각 3.3배/7.8배 수요가 응찰함. 2년물은 1,950억원 수요가 모집됐고, 낙찰 금리도 각각 개별민평대비 -53bp/-59bp로 강하게 낙찰됨
- PF 리스크가 낮은 DL이앤씨(AA-)는 2년/3년 총 1천억원 조달에 7~8배 수요가 모집 되었고, 낙찰금리는 +1bp/+7bp로 결정됨. 의약품 캡슐을 제조하는 서흥(A-)은 3년 300억원 조달에 4.5배 수요가 모집되었고, 개별민평 -1bp로 결정되면서 400억원 증액 발행을 결정함

[크레딧 채권 전망] 금통위 경계감, 고금리 크레딧 수요는 지속
- 크레딧 채권 시장은 전주에 이어 국고채 금리가 3.1% 수준으로 낮게 유지되면서 레벨 부담이 지속되었지만, 전주 대비 전구간에서 강보합흐름을 나타냄
- 금통위에 대한 경계감 가운데서도 고금리 크레딧 채권에 대한 수요가 이어지면서 스프레드는 강보합세를 전망함

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[현대차증권 주식전략/시황 이재선, RA 장치영]

시장백서: 반도체 하드캐리

★ 고용 지표 발표 이후 채권 시장은 다시금 9월 중 연준의 금리 인하 가능성을 반영하기 시작 (78%)

물론 연내 금리 인하가 가시화되는 점은 고무적. 다만 7월 FOMC 회의에서 물가와 고용 안정에 대한 연준의 우선 순위가 바꿀 지는 좀 더 지켜봐야 될 사안

연준의 스탠스를 확인하기 전까지, 여전히 시장은 금리를 이길 수 있는 성장이 필요. 그러나 미국 언론 뉴스가 경기에 대해 ‘긍정적’으로 언급한 횟수 낮아지는 중

6월 미국 고용 지표 발표 이후 VIX 지수는 오히려 소폭 반등.

★ 반도체 추가 상승에 대한 베팅을 고민한다면 미국과 중국 수요 회복을 확인한 뒤 대응 해도 늦지 않을 시점이라고 생각

미국: 낮아지고 있는 소비 서프라이즈 인덱스, 7월 FOMC 회의 전에 발표되는 6월 CPI와 소매판매 방향성을 확인 할 필요

중국 : 제조업의 신규주문-재고 스프레드 추세적 반등 여부와 소비 진작 유도 할 수 있는 완만한 주택 가격 반등 필요

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• 현대차증권 투자전략 채널: t.me/cindy3000
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★현대차증권 투자전략/시황 이재선

현대차증권 주식전략&시황을 담당하고있는 이재선입니다

[현대차증권 경제/채권 최제민]
Weekly Macro View - 변곡점에 가까워지는 중

- 미국과 한국 모두 6월 인플레이션 둔화 확인은 긍정적이나 공급측 되돌림 영향 커 아직 안심은 이른 상황
- 美 고용/경기 냉각 시그널 강화, 국내 CPI 둔화&내수 부진은 연준 및 한은의 금리 인하 기대를 높이는 요인
- 7월 금통위: 소수의견 등장 가능성 UP, 금리 인하 포워드 가이던스 증가 예상되나 8월 인하는 조금 빨라
- 연준 금리 인하 기대 강화는 환율 상승압력 낮추나 인플레/대외 정치적 불확실성 잔존해 고민 깊어질 것
- Week Ahead: 6월 고용보고서, 7월 금통위, 미국 CPI 발표가 연준과 한은 스탠스의 중요한 변곡점 될 전망

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