3월 미 노동통계국(BLS) CPI 요약

1. 서프라이즈는 맞으나, 소수점 둘째짜리까지 봤을 시 반올림 영향력이 컸음

■ MoM Headline 0.38% (est. 0.4% / Prior. 0.36%)
■ MoM Core 0.36% (est. 0.4% / Prior. 0.36%)

1. 소유자 등가 임대료(OER)은 1월부터 가중치가 증가했음에도 불구하고 2~3월은 0.4%로 다소 둔화된 모습

2. 의료 서비스 비용이 0.6% 기록하며, 지난 달 마이너스에서 벗어나 원래 수준으로 복귀

3. 교통 서비스 비용은 항공료가 4개월 만에 마이너스를 기록했음에도 불구하고 자동차 유지비 · 보험료가 상승하며 3개월 째 가속화

4. 상품 비용은 지난 달에 10개월 만에 반등했으나, 이번 달에 -0.2% 기록하며 디스인플레이션 지속

5. 식품 비용 중 서비스 물가와 관련한 외식 비용이 0.3%를 기록하며 다시 한 번 높은 수준을 증명

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3월 BLS 고용지표 세부지표 中

인종별 경제활동참가율
■ 백인 : 62.1% → 62.1% → 62.3%
■ 흑인 : 63.3% → 63.7% → 63.6%
■ 아시안 : 64.5% → 64.5% → 64.1%
■ 히스패닉 : 66.8% → 67.1% → 66.8%

경제활동참가율이 상승한 것은 이민자 주도가 아니라 백인 주도였습니다. 이민자가 미국에 들어온다고 해서 바로 경제활동인구로 잡히는 것이 아니라 고등교육이나 취업교육을 받는 경우 비경제활동인구로 잡힙니다.

그렇기 때문에 이민자 공급이 늘어났지만, 이민자들이 경제활동인구로 전환하는 비율이 낮은 상태라고 볼 수 있습니다. 향후 서서히 경제활동인구로 집계될 것입니다.

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학위별 고용인구 비율은
■ 고졸 이하 : 44.3% → 45.4% → 44.1%
■ 고졸 : 54.6% → 54.7% → 54.9%
■ 대졸 : 60.6% → 61.5% → 61.1%
■ 석박 : 71.2% → 70.5% → 70.8%

고졸 인력에 대한 노동 수요가 크다는 것을 알 수 있습니다. 최근 IT 업계의 해고가 많다는 소식과 더불어 고급 인재를 채용도 더불어 많이 진행하고 있다고 했는데, 석박 고용비율이 늘어난 것을 보면 맞는 듯 합니다.

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삼성전자, 1Q24 잠정실적 발표 005930.KR 실제 결과
■ 매출 ￦71.00tln, 4.75% QoQ / 11.37% YoY
■ 영익 ￦6.60tln, 2.82% QoQ / 931.25% YoY

컨센서스
■ 매출 ￦72.06tln 대비 쇼크
■ 영익 ￦5.45tln 대비 서프라이즈

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240405800040

현재 금리와 증시에 대한 생각

4월 1일, ISM 제조업 PMI 지표가 발표된 뒤 금리는 계속 급등하고 있습니다. 사실 이것이 하나의 촉매제가 됐을 뿐이지, 금리 밸류의 상승은 예견된 일이었습니다.

그 이유는 이미 3월 FOMC의 경제전망요약 보고서에서 이전만큼 인하가 어렵고 경제가 강하다는 것을 드러냈었기 때문이며, 그 내용은 다음과 같습니다.

1) 2025년 인하 횟수 3회 → 2회 하향조정
2) Terminal Rate 2.5% → 2.6% 상향조정
3) 2024~2026년 GDP 성장률 상향조정

점도표 이전에 10년물 금리가 4.05~4.35% 수준의 박스권을 형성했다면, 이후로는 박스권 중앙값이 최소한 Terminal Rate의 10bp 상승폭 만큼 오르는 게 당연한 것일지도 모릅니다.

여기서 궁금한 점은 '금리레벨이 올라가면 할인율 부담이 커져 증시의 밸류 확장이 어렵지 않을까?'일 것입니다. 우리가 열광하는 NVDA, AVGO와 같은 종목은 대형주치고 할인율 레벨이 꽤 높은 편에 속하기 때문에 분명히 밸류에 하방압력이 가해질 것입니다.

그러나 높은 할인율을 상쇄하고도 남는 것이 바로 '낙관적인 미래 수익 추정치'입니다. 이보다 더 중요한 것이 시장의 높은 추정치를 실제 어닝이 부합할 수 있을지 여부입니다.

우리는 지난 어닝시즌 때 SNOW와 같은 종목이 가이던스를 컨센서스만큼 제시하지 못했을 때 시장으로부터 철저히 외면 당한 것을 봤습니다. 그렇기 때문에 낙관적인 미래로 상승해 왔던 지금과 같은 장에서는 이 요인이 가장 중요하다고 볼 수 있습니다.

문제는 어떤 종목이 시장의 추정치를 뛰어넘는 어닝을 제시할지 모른다는 것입니다. 물론 비즈니스 모델이 강력할수록 어닝 서프라이즈 확률이 높겠지만, 이런 종목일수록 더 높은 미래 추정치가 형성돼 있다는 것이 함정입니다.

그래서 정답은 '합리적인 멀티플'로 높은 밸류를 유지하고 있는 종목을 찾아야 한다는 것입니다.
예를 들어 MSFT는 FY28의 추정치를 바탕으로 P/E 20배만 부여해도 현재 주가 수준입니다. MSFT의 비즈니스가 시장에 주는 기대감을 고려할 때 그 이상의 멀티플은 충분히 가능하므로 사실상 밸류는 위로 열려있다고 봐야 합니다.

금리수준이 높아지면 증시의 상대적 매력도는 떨어지고, 이는 곧 증시의 멀티플이 감소하는 길로 이어집니다. 그렇기 때문에 높은 멀티플로 높은 밸류를 유지해 온 종목은 향후 높은 금리레벨에서 조정당할 확률이 크다는 것입니다.

결론은 이렇습니다.
1. 높은 할인율을 보이는 종목은 경계하고
2. 높은 미래 추정치를 형성한 종목을 찾되
3. 적당한 수준의 멀티플인 종목이어야 한다

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ISM, 3월 서비스업 PMI 결과 발표
■ (Shock) 종합 51.4 (est. 52.8 / Prev. 52.6)
■ (Shock) 물가 53.4 (est. 58.4 / Prev. 58.6)
■ (Shock) 고용 48.5 (est. 49.0 / Prev. 48.0)
■ (Surprise) 생산 57.4 (est. 56.7 / Prev. 57.2)
■ (Shock) 발주 54.4 (est. 55.5 / Prev. 56.1)

3월 종합 지수는 1) 신규주문 증가율 둔화, 2) 공급업체 배송 둔화, 3) 고용위축에 의해 전월 대비 부진했습니다.

그러나 세 요인이 모두 서비스업의 침체를 나타낸다고 볼 수는 없습니다. 여전히 신규주문은 15개월 연속 확장세(>50)이며, 공급업체 배송 둔화와 고용 위축은 2개월 연속에 불과해 추세가 형성된 것은 아니기 때문입니다.

결과적으로 이번 3월 결과는 예상치를 하회한 것이지 50 이상의 확장세인 것은 유효합니다. 현재 서비스 업계는 고용이 어려운 상황에서 현재 인력을 유지하기 위해 높은 임금을 제공하고, 이에 따라 소비자 물가가 상승함에도 불구하고 소비자 수요가 큰 상황이라고 해석할 수 있습니다.

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**ISM, 3월 제조업 PMI 결과 발표

■ 종합 50.3 (est. 48.5 / Prev. 49.2)
■ 고용 47.4 (est. 47.5 / Prev. 45.9)
■ 물가 55.8 (est. 53.3 / Prev. 52.5)
■** 발주 51.4 (est. 49.8 / Prev. 49.2)

제조업 PMI 종합 지수는 2022년 9월 이후 처음으로 50 이상, 즉 확장세(>50)로 전환했습니다. 총 제조업 업체 중 수축세(<50)에 해당하는 기업은 2월 40%에서 3월 30%로 줄어들었습니다.

이러한 결과의 일부는 수요 개선에 기인하며, 몇 가지 지표에서 수요 개선이 드러났습니다.

① 신규 발주
: 12월 47.0, 1월 52.5, 2월 49.2, 3월 51.4로 4개월 연속 수축과 확장을 매달 번복하고 있지만, 3월에 다시 확장으로 전환

② 신규 수출 발주
: 1월까지 8개월 연속 수축세였으나, 2월부터 3월까지 확장세를 유지

③ 고객 재고
: 4개월 연속 수축세에 수축속도가 빨라지고 있어 공급에 대한 수용력이 열려있음을 시사

수요뿐만 아니라 생산이 다시 확장세로 전환하며 전체 PMI 상승분에 약 15%를 기여했습니다. 그러나 생산 또한 4개월 연속 확장과 수축을 반복하며 뚜렷한 추세를 보이고 있지는 않습니다.

결론 : 3월의 제조 업황은 강했으나, 다음 달까지 강세가 이어질지는 불분명

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미 경제분석국(BEA), 4Q23 최종치(3rd estimated) 발표
■ 전체 : 3.3% → 3.2% → 3.4%
■ 소비 : 3.3% → 3.2% → 3.3%
■ 투자 : 2.1% → 0.9% → 0.7%
■ 수출 : 6.3% → 6.4% → 5.1%
■ 수입 : 1.9% → 2.7% → 2.2%
■ 정부 : 3.3% → 4.2% → 4.6%

한참 지난 후행지표라 시장에 미치는 영향력은 적지만, 4분기 경제성장의 배경에는 정부 지출과 투자로 인한 성장이 생각보다 컸다는 것을 드러냈습니다.

OpenAI, 2024년 중반에 GPT-5 출시 예정
경제매체 Business Insider가 취재한 관계자에 따르면 일부 기업고객이 GPT-5 데모를 제공받았다고 알려졌습니다.

이번 GPT-5에는 AI 에이전트를 호출해 자율적으로 작업을 수행하는 등 아직 공개하지 않은 기능을 포함하고 있습니다.

아직 GPT-5가 훈련 과정이라 확실하게 출시일이 정해지지 않았기 때문에 현재 내부적으로 예상되는 출시 일정은 변경될 수 있습니다.

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BOJ Changes Money Market Operations Guidelines in 7-2 Vote

BOJ raises interest rates for first time in over a decade

BOJ Sets Policy Rate Range at 0% to 0.1%

마이너스 금리정책(NIRP) 철폐 확정

3월 11일부터 미국 증시 써머타임 적용 (11월 4일 종료)

US : 23:30 ~ 06:00 → 22:30~05:00