https://n.news.naver.com/article/008/0005116090

제목만 보고 해외기사이길 바랬다

[현대차증권 전기전자/디스플레이 김종배]
[현대차증권 반도체 소부장 박준영]
전기전자(Neutral)
디스플레이(Overweight)
반도체 소부장 산업(Overweight)
2025 IT 연간 전망: 다시 AI

■ 전기/전자(Neutral): 제한적인 IT 수요 회복, AI로 인해 부품업체는 경쟁 가속화
- COVID 이후 IT 수요 부진이 지속되고 있다. On-device AI로 인해 수요회복은 아직까지 시간이 걸릴 것으로 판단된다. AI로 인한 Chipset 비용 상승, 그로 인한 전자 부품에 대한 단가와 점유율에 대한 우려는 현재 전기/전자 산업이 겪고 있는 상황이다. MLCC와 같이 On-device로 인한 소요원수 증가가 되는 부품은 성장하겠지만, 그동안 성장을 지속해왔던 Camera는 어려운 한 해가 될 것으로 예상된다. 업종 내 선별적인 접근이 필요하다. 업종 내 Top pick으로 삼성전기를 제시한다.

■ 디스플레이(Overweight): OLED 응용처 확대로 인한 기대감
- IT 수요가 제한적인 반등 수준을 예상함에 따라 디스플레이 패널 역시 현재 주류를 이루는 LCD는 올해와 Flat한 출하를 기록할 것으로 전망된다. 다만, 국내 디스플레이 산업이 집중하는 OLED의 경우 Smartphone에서의 침투 확대, IT OLED로의 응용처 확대 등으로 성장을 지속할 것으로 전망된다. 대규모 투자에 대한 씨앗을 거둘 시점이 다가오고 있고, 2025년에는 유의미한 성과를 일부 기대할 수 있을 것으로 예상된다. 업종 내 Top pick으로 LG디스플레이와 덕산네오룩스를 제시한다.

■ 반도체 소부장(Overweight): 이제는 공포심에서 벗어날 때
- 최근 저점 기준 삼성전자의 24F P/B는 0.88배로 역사적 Rock bottom 평균 P/B 배수인 1배를 벗어났으며 지난 15년간 최저치인 0.98배도 벗어났었다. 반도체 소부장 업종의 주가가 대형 IDM의 주가와 밀접하게 동행한다는 것을 감안할 때 대형 IDM의 주가가 역사적 하단 밸류에이션 아래로 내려온 구간부터는 공포심에서 벗어나 반도체 소부장 업종에 대해 저점 매수를 개시해야 하는 기점으로 판단된다. 그 중에서도 특히 HBM 장비주에 대한 저점 매수전략이 유효하다는 판단이다.

URL: https://url.kr/sgvi7i
*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

[현대차증권 스몰캡/방산 곽민정]
SNT에너지(100840): BUY/20,000원 (유지)
<성장 본격화>
■ 투자포인트 및 결론
- 동사의 3Q24 실적은 매출액 697억원(+3.6% qoq, -19.3% yoy), 영업이익 52억원(+3.0% qoq, +31.6% yoy)을 기록. 순이익 -23억원은 원달러 환율 하락에 따른 외환관련 손실 80억원이 반영된 결과임
- 3Q24 제품별 매출 비중은 에어쿨러 81.3%, HRSG 18.6%, 기타 0.1%를 차지함

■ 주요이슈 및 실적전망
- 최근 미국 내 전력 수요 쇼티지 지속과 24시간 내내 대규모 전력을 필요로 하는 산업 내 수요 증가에 따라, 미국 전체 전력 생산량의 약 43%를 차지하는 가스화력 발전의 역할이 더욱 중요해지고 있음
- 미국 트럼프 2.0기에 접어들면서 재생에너지의 변동성을 보완할 수 있는 복합가스 화력발전량이 더욱 증가할 것으로 전망됨. Bloomberg에 따르면, 2023년 발표된 복합가스화력발전 증설 계획 용량은 2022년 대비 59% 증가한 44.9GW에 달하며, 2024년 연간 가스화력발전 증설 계획 용량은 55.1GW에 달할 것으로 전망됨
- 2023년 10월 미국 에너지부는 미국 7개 지역 내 청정 수소 지역 허브(RCHH) 구축 프로젝트에 70억 달러 투자를 발표. 탄소 저감을 위해 천연가스와 수소를 혼소 발전하는 방식이 증가하면서, 동사의 에어쿨러에 대한 수요가 2025년 이후부터 미국 내에서 본격화될 것으로 기대됨

■ 주가전망 및 Valuation
- 사우디와 UAE 외에 최근 복합가스화력발전이 미국 내에서 급증하는 전력 수요 대응을 위해 더욱 가속화될 것으로 전망됨에 따라 동사의 성장세가 본격적으로 가시화될 것
- 2025년 매출액 4,425억원(+37.8% yoy), 영업이익 427억원(+91.7% yoy)을 기록하며 높은 성장세가 실적으로 이어질 전망

• URL: https://buly.kr/Aaog1j3

** 동 자료는 compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임 소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

https://naver.me/5A3yMnKc

> 한국 테크 투자에 대한 회의론

1) 금일 모건 스탠리 리포트에서 메모리 다운사이클을 한 번 더 강조하는 리포트가 있었습니다. 하지만 그런 내용보다 더 임팩트가 컸던 부분은 '중국 CXMT가 2026년 마이크론을 제치고 DRAM 점유율 3위(생산기준)로 올라설 수 있다(심지어 높은 수율로)'는 내용과 '이로인해 메모리 업체들의 생산 캐파가 DDR5로 집중되면서 DDR5 시장에도 영향을 줄 수 있다'는 부분이었습니다.

2) 물론 아직 메모리 경쟁력 격차가 한국과 중국업체들 사이에 굉장히 큰 편입니다. 다만, 트럼프 시대에 있어 중국의 반도체 생산 자국화 의지가 그 어느때보다 강할 것이고 이에 따라 중국에서는 SMIC, CXMT, YMTC와 같은 반도체 생산업체들을 키우기 위한 노력을 그 어느때보다 강하게 실시할 것입니다. (주가는 이를 선반영하는 것으로 보입니다.)

3) 이는 결코 가볍게 볼 사안이 아닙니다. 특히 삼성전자의 경쟁력 약화가 그 어느때보다 강해진 상황에서, 미국에 지은 공장들은 유명무실해져가고 있고 중국으로의 수출은 어려워진 상황에서 중국에서의 자체 반도체 개발 역량 및 생산 능력까지 올라오게 된다면 한국 메모리의 과거와 같은 경쟁우위가 계속 유지될 수 있을지 검토해볼 필요가 있습니다. 여전히 1~2위는 하겠지만, 그 격차가 축소될 수 있다는 가능성에 집중해야 합니다.

4) 삼성전자의 위기는 여러 원인이 있겠지만, 근본적으로는 컨트롤타워에서의 제대로된 방향 설정이 이뤄지지 못했고, 실무진단에서는 주52시간 등의 영향으로 과거와 같은 위기극복능력이 나오고 있지 못했기 때문이라고 생각됩니다.

5) 정말 단적으로, 엔비디아/TSMC보다 절대적인 업무시간이 떨어질 수밖에 없는 현재 구조상에서 경쟁력 회복이 단기간에 이뤄지긴 어려울 것입니다. 나아가, 우리나라 특성상 뛰어난 인재에 의존해왔던 성장 구도가 인재유출, 구조조정(효율화) 등의 이유로 인해 점점 어려워질 것으로 보입니다.

6) AI 관점에서 바라본다면, 더욱 심각합니다. HBM은 AI에 필수적으로 사용되는 메모리인건 맞지만, HBM = AI라고 할 수 없습니다. HBM은 말 그대로 고대역폭메모리이고 철저하게 메모리 '제조기술 역량'이 발휘된 제품입니다. 즉, HBM만 잘만들어서는 국가적으로/기업단에서 AI 역량을 키우는건 애초에 불가능합니다.
7) 향후 5년간이 AI 발전이 궁극적으로 가장 압축되어 진행되는 시기입니다. 생성형 AI를 통한 LLM과 AI 비서, 그리고 인간지능수준의 AI의 등장. 그리고 이러한 AI 성능을 탑재한 인간형 로봇과 자율주행, 우주/항공 등의 기술 발전이 향후 5년간 가장 빠르게 이뤄질 것입니다.

8) 특히 이런 향후 5년간의 발전은 전세계적으로 진행되는 변화가 아닙니다. 철저하게 '미국 중심으로' 진행될 변화라는게 핵심입니다. 즉, 미국이 주도하는 거대한 테크 변화 트렌드에서, 테크 투자자일수록 이제는 한국이 아닌 미국을 바라볼 수밖에 없는 현실로 넘어가고 있습니다.

9) 최근 발생한 이수페타시스의 문제라던지, 그 외 HPSP/예스티간의 특허분쟁, 한미반도체/한화인더간의 점유율 문제 등 국내 소부장들은 글로벌로 뻗어나가는 기술력 경쟁보다는 오히려 소모적이고 노이즈만 가득하거나 투자자들에게 불합리한 요소들만이 가득한 이슈들이 지속되고 있습니다. 즉, 펀더멘털 관점에서 투자할만한 대상들이 점점 줄어들고 있습니다.

10) '향후 5년 내지는 10년은 미국 주도의 AI 테크 발전 사이클' 입니다. 그리고 테크 투자자라면, 이 기회를 반드시 놓쳐서는 안됩니다. 단순히 국장 수익률이 안좋아서, 정치가 문제라서 등의 외부적 요인은 전부 배제하고 - 철저하게 테크 펀더멘털만 놓고 분석해보아도 미국 주도의 테크 사이클을 놓쳐서는 안된다는 판단입니다.

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▶️ 한국은 걱정 없어, 미국이 관건
- 3Q24 실적 뒤로 하고, 4Q24와 2025년에 집중해봐야 할 시점
- 한국법인의 여유로운 가동률 추이가 매출 상승여력 키움. 문제는 잉글우드랩
- 다만 4Q24부터 잉글우드랩도 실적 회복 예상되어 지금 주가가 바닥

▶️ 3Q24 Review: 국내 고성장, 해외 역성장
- 3Q24 연결매출 1,266억원(+9% YoY), 영업이익 152억원(+11% YoY). 컨센서스 영업이익(187억원) 대비 소폭 하회
- 법인별 가동률은 한국 36%, 잉글우드랩 31%, 중국 23% 수준으로 타사 대비 높은 생산가능여력 보임
- 문제가 되는 법인은 잉글우드랩 인천공장. 일부 고객사 물량이 중국산 용기 발주 지연으로 10월까지 공급 차질
- 11월부터는 회복 기대. 4Q24 미국 매출 전분기대비 20~25% 성장 목표 제시

▶️ Valuation & Risk: 성장 대비 밸류에이션 매력 유효
- 4Q24 실적 기대감은 유지될 것으로 보여 종전 추정 실적에 변화 없음
- 주가 하락 과도했던 면 있어 관심 필요. P/E 레벨 합리적

*원문 링크: http://bbs2.shinhansec.com/board/message/file.pdf.do?attachmentId=330427
위 내용은 2024년 11월 11일 07시 30분 조사분석자료 공표 승인이 이뤄진 내용입니다.
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