[단독] SK 유리기판 기술력 인정 … AI칩 주도 기대

https://n.news.naver.com/article/009/0005400863

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2024.11.19 (화)

<롯데케미칼: 시가총액 3.0조원 붕괴>

URL: https://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20241118165924652K_02.pdf

전일 주가 -10.2% 하락 마감
- 전일 롯데케미칼의 주가는 -10.2% 하락, 시가총액 3조원을 하회한 2.8조원으로 마감. 동종 석유화학 및 이차전지 경쟁기업들의 주가 상승(LG화학 +4.1%, 한화솔루션 +3.3%, 대한유화 +1.9%, 금호석유 +4.7%) 대비 롯데케미칼은 눈에 띄는 급락을 시현. 주가 급락 사유는 사측이 공시를 통해 부인한 바 있는 ‘롯데그룹 유동성 위기설’로 판단됨

롯데케미칼은 장중 해당 풍문에 대해 사실무근으로 해명
- 전일 롯데지주 산하에 롯데케미칼을 비롯한 상장 계열사들은 공시를 통해 ‘롯데그룹 유동성 위기설’은 사실무근으로 해명. 그럼에도 전일 과매도에 따른 주가 급락은 과거 2007년 금융위기 당시의 주가 수준으로 하락. 이는 2024년 추정치 기준 PBR은 0.2배로 최저 수준으로 형성된 주가

롯데케미칼이 처한 난제와 극복 가능성
- 당사의 2025년 석유화학 의견은 불황 지속, 투자의견 또한 Neutral로 제시. 업황 부진 배경은 (1) 유가 변동성 확대, (2) 석유화학 에틸렌 기준 구조적 공급과잉 지속, (3) 권역별 공급망 구축 등에 수급 역학관계가 과거와 상이하게 발현 중. 롯데케미칼이 처한 부진한 영업환경으로 차분기 영업적자 지속, 2025년 연간 업황 및 이익 흐름에 비관적 의견이 지배적

- 전일 주가 급락으로 ‘주가 PBR 0.2배 수준과 향후 수익성 턴어라운드 기대감’에 저점매수 가능성 제기. 당사 역시 전일 주가 움직임은 노이즈성 과매도로 판단함. 단, 석유화학 업황 Down-cycle 장기화 조짐과 동사가 처한 이익 전망치 및 재무 건전성을 감안하면 당장의 매수/매도의 주가 판단보다는 동사의 신용도 등 Risk 관리가 더욱 필요해보임

- 결국 업황 반등의 실마리는 공급에서 찾아야함. 중장기 석유화학 업황에 자발적 공급량 축소 노력이 없다면 Cycle 반등을 기대하기 어려움. 롯데케미칼은 지난 CEO Investor Day를 통해 ‘Asset Light’ 전략을 제시, 설비 효율화 작업을 꾸준히 시행할 계획을 공유. 24년 롯데케미칼은 미국 법인/인니 법인에 PSR 계약을 통한 현금/자본 유입으로 체력을 보강. 이후 꾸준한 설비 효율화 작업을 실행해나갈 전망

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• 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2024.11.15(금) 주요 뉴스

▶ 리튬 & 원재료
글로벌 니켈 가격 4년 내 최저수준, LFP 배터리 개발 늘어 수요에 한계 뚜렷(비즈니스포스트)
https://buly.kr/2Jn2Sjm

Lithium in nascent rebound, but long-term outlook is bleak(mining.com)
https://buly.kr/5JLv8br

▶ 배터리 소재 및 셀
- 산업
머스크도 '동의'한다는데…트럼프 팀, 전기차 의무화 '끝내기' 나섰다(서울경제)
https://buly.kr/3j76JGk

캐즘 속 K배터리, 3Q 가동률 전년比 하락(지디넷코리아)
https://buly.kr/CB3TOQw

- 기업
브룩필드, SK E&S 보령 블루수소 사업 자금지원 검토(인베스트조선)
https://buly.kr/4Qm8EaZ

LG엔솔, 美서 ESS 배터리 2조원 공급 잭팟(한국경제)
https://buly.kr/9XK6gCJ

LG에너지솔루션의 ‘캐즘’ 극복법(신동아)
https://buly.kr/6tajxxh

포스코퓨처엠 음극재, 中 물량 공세·美 FEOC 유예 ‘겹악재’···“정부 지원 필수”(시사저널e)
https://buly.kr/A44NceF

에코프로, 주가 급등…"트럼프 재집권 기회" 美 시장 우위 잡는다(빅데이터뉴스)
https://buly.kr/AEz8bSw

사면초가 K-동박, 전기차 캐즘 파고에 공장가동률 추락(국민일보)
https://buly.kr/ESxK92y

SKC, 체질 개선으로 반등 준비 마쳐..."내년엔 다르다"(데일리안)
https://buly.kr/90Zpjl3

Tesla supports killing $7,500 EV tax credit – going directly against its mission(Electrek)
https://buly.kr/28sHU58

Gotion's battery project in Morocco gets $280 million investment from local firm CDG(CnEVPost)
https://buly.kr/uSycP3

CATL and BYD continue to dominate China’s battery market(Electrive)
https://buly.kr/uSycP3

Lyten acquires facilities from Northvolt subsidiary Cuberg(Electrive)
https://buly.kr/9iErfE3

▶ 완성차
폭스바겐, 美리비안에 1조 추가 투자…'트럼프 대응' 움직인다(뉴스1)
https://buly.kr/90Zpjl3

中 전기차 BYD, 가성비 무기로 韓시장 도전(동아일보)
https://buly.kr/EI2ZAEm

"727兆 시장 잡아라" 판 커진 EREV…현대차 이어 폭스바겐도 참전(서울경제)
https://buly.kr/BTORSwQ

벤츠 전기차 또 화재, 스프링클러가 큰 피해 막았다(블로터)
https://buly.kr/B7YvVYU

Stellantis pledges not to close plants or slash jobs in Italy(Reuters)
https://buly.kr/2Jn2Spr

New BYD and BMW car plants in Hungary to start production in H2 2025(Reuters)
https://buly.kr/5UGg7Yd

▶ 석유화학
"OPEC 감산 종료시 국제 유가 현 절반 수준까지 하락 전망"(한국경제)
https://buly.kr/6tajxyl

석유화학 구하기...정부, 일본 구조조정 벤치마킹(KPI뉴스)
https://buly.kr/6tajxyr

LG화학, 주가 급등…"유효성·안전성 확인" '통풍 신약' 임상3상 호조(빅데이터뉴스)
https://buly.kr/4Qm8EYo

'비용 효율화' 한화솔루션, 수소차 COPV사업장 매각한다(블로터)
https://buly.kr/GP1ew2O

석화업계, 불황 속 생존 키워드 '비용 절감·스페셜티'(데일리한국)
https://buly.kr/BITgUNd

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*본 내용은 당사의 코멘트없이 국내외 언론사 뉴스 및 전자공시자료 등을 인용한 것으로 별도의 승인절차없이 제공됩니다.

SK넥실리스, 박막사업 매각 확정… 어펄마캐피탈에 950억에 양도

https://biz.newdaily.co.kr/site/data/html/2024/11/13/2024111300321.html

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

2024.11.11 (월)

업데이트 드립니다

URL: https://home.imeritz.com/include/resource/research/WorkFlow/20241111063434347K_02.pdf

- 전주 미국 대선 이후 LG에너지솔루션을 비롯한 이차전지 주요 기업들의 주가 변동성 확대.
- 미국 47대 트럼프 당선인의 최종 정책 발표 전까지 정책 추진 불확실성에 근거한 뚜렷한 주가 방향성은 제한적일 전망.
- 그럼에도 업계 선도주자 LG에너지솔루션은 추가 수주 소식을 전함.
- 전주 LG에너지솔루션은 미국 EV 스타트업 Rivian에게 원통형 전지 4695를 납품하기로 결정.
- LG에너지솔루션은 미국 애리조나 원통형 전지 생산라인이 가동되는 2026년 하반기부터 5년간 총 67Gw 규모로 공급할 예정.
- 예상 탑재모델은 SUV R2, 향후 적용 모델 확대될 가능성 높아

- 기존 삼성SDI에게 2170 원통형 전지를 공급받던 Rivian은 미국 내 원통형 신규 폼팩터를 대량 양산 가능한 LG에너지솔루션과 신규 파트너쉽을 체결.
- Misinformation(전기차 캐즘, 트럼프 행정부 중 전기차 정책 불확실성)에도 LG에너지솔루션은 제2차 Cycle을 준비하는 수주 계약을 체결 중.
- 특히 LG에너지솔루션 기준 미국 내 첫 원통형 전지, 46시리즈 기반의 양산설비 기반의 고객사를 확보 중.
- 확정 수주건은 (1) 24.10월 Mercedes Benz향 수주(Van segment ‘스프린터’로 추정), (2) Rivian. 향후 Tesla향 4680전지 공급일정이 확정된다면 원통형 전지 역시 LG에너지솔루션이 지배적인 사업자로 자리매김할 점.
- 해당 생산설비는 2026년 완공 및 가동일정으로 4Q24~1Q25 국내 오창에서 생산하는 2170+/4680 전지향 소재/장비 기업들의 추가 수주 가능성 높은 점.
- 2025년 최종 수요 및 고객사 Quality가 관건으로 LG에너지솔루션의 원통형 전지 공급망 기업들에 긍정적 전망 제시

- 또한 전일 LG에너지솔루션은 SpaceX의 우주선(스타십)에 ‘보조’ 동력 배터리와 전력 공급 배터리(ESS) 납품 의뢰를 받은 소식이 언론으로 공개됨.
- LG그룹의 ESS, 우주복용 배터리 등에 연구개발 이력/LG에너지솔루션의 양산/연구개발 능력 등이 파트너사로 채택된 주요 배경.
- 향후 양사간 연구개발을 통해 최종 배터리 Spec. 등이 확정될 전망.
- LG에너지솔루션 등 주요 배터리 기업들은 배터리 사용처를 IT/EV/ESS 이상으로 확장시키고자 하는 목표.
- LG에너지솔루션은 업계 선도주자답게 기존 수요처(EV, IT/전동공구, ESS) 외 Application(해운, UAM, 로봇, 우주선 등)으로 빠른 확장 시도를 하는 점 긍정적

- 단, 현재 EV용 배터리 Spec. 기준으로 우주 사업에 적용하기 다소 제한적.
- 우주선 구동을 위한 주요 요소는 안전성, 전력 필요량, 임무 기간, 기술 타당성 등이 고려됨.
- 현재까지의 우주선은 전력 시스템 유지를 위한 태양 전지판, ESS를 사용.
- 특히 다각도로 변형이 가능한 날개 형태의 태양 전지판은 태양광을 통한 전기 생성, 이후 ESS에 저장하여 전력을 활용.
- 이론상 우주선에 필요한 전원은 (1) 태양광(적은 유지보수 비용과 장시간의 우주 비행/임무수행에 적합), (2) 원자력(고 에너지 밀도 및 출력, 온도/속도 등 외부환경 변화에 둔감하여 장기간의 안정적 전력 공급 가능), (3) 연료 전지(에너지 변환 효율이 높으나 단거리/단시간 운항에 적합), (4) ESS(휴대성 용이, 백업 전원 역할).
- 향후 양사간 연구개발 및 사업 파트너쉽이 진행되며 최종 Spec.이 확정될 예정.
- 현재로서는 원자력 기반의 동력원이 주요 전원으로 사용.
- LG에너지솔루션은 ESS를 최우선으로 공급할 가능성 높아

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중국 전인대 상무위원회에서 승인된 확장 재정 내역:

-지방정부 부채 상한 증액: 6조 위안

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

[2025년 전망 시리즈 16]
이차전지/석유화학: Reshuffle

요약본 URL: https://buly.kr/GvlszBt

*▶ Part I. [이차전지] Reshuffle, 재편기*
- 연간 이차전지 섹터에 투자의견 중립(Neutral) 제시→ 2025~26년은 공급자 재편과정을 통한 상위권 과점체제 전환
- EV 전환은 자명한 추세 → 섣부른 회복논리는 경계
- 2025년은 공급 우위 수급 및 판매단가 약세의 전형적 Trough Cycle
- 2025년 미국 트럼프 대통령의 EV 정책 확정전까지는 이차전지 섹터에 투자의견 중립 제시
- 2025년 EV 판매량 전망은 1,828만대(+ 14% YoY): 유럽의 기저효과 및 미국(Tesla, Stellantis)의 Volume Growth 예상
- 2025년 배터리 셀/소재 기업들은 저가형(미드니켈, LFP 등) 배터리 양산준비에 원가 경쟁력 압박이 심해질 전망
- 2025년 투자 매력도는 (1) LGES의 원통형 전지 공급사, (2) 삼성SDI의 공급사, (3) 황화물계 전고체 전지 공급사를 제시

*▶ Part II. [석유화학] Reshuffle, 줄여야 산다*
- 당사는 지난 2024년 연간전망을 통해 석유화학 동향을 바닥 이후의 회복 국면 진입을 전망했으나 현실은 예상을 빗나감
- 1년이 지난 현재 시점, 국내 석유화학 기업들은 Cycle의 회복보다는 공급량 구조조정을 통한 수급 불균형 해소가 절실
- 각 회사별 전략: LG화학(신성장 동력원에 집중 투자), 롯데케미칼(현금확보 전략), SKC(반도체 중심 사업구조 대전환)
- 2025년 긍정적 Macro 환경 마련(금리 인하, 저유가 등)에도 ‘중국→ 중동’의 연이은 석유화학 투자흐름은 업황에 부정적
- 2025년 미국 트럼프 대통령의 에너지 자립 강화 의지는 미국 원유/가스 Value-chain에 투자 매력도 높아
- 2025년 신규 사업에서 뚜렷한 성과창출 및 기존 설비 구조조정을 통한 현금확보가 이뤄진 기업들에 투자 매력도가 높아

*▶ 관심기업*
- LG에너지솔루션(Buy, 적정주가 47만원): 2025년 원통형 전지 Growth
- SKC(Buy, 적정주가 14.5만원): 2025년 유리기판 사업 모멘텀 1차 검증 시점
- 롯데케미칼(Buy, 적정주가 15.5만원): 2025년 현금확보 전략, 버텨야 산다
- 엘앤에프(Buy, 적정주가 24.5만원): 2025년 Tesla향 양극재 판매 노출도 주목
- LG화학(Hold, 적정주가 40만원): 2025년 전지소재부문 성장률 둔화
- 포스코퓨처엠(Hold, 적정주가 27만원): 2025년 여전한 미국 시장 지배력
- 에코프로비엠(Hold, 적정주가 20만원): 기저효과, 연간 성장률 회복 가능
- SK이노베이션(Hold, 적정주가 13만원): 벌크업, 내실이 좋아져야 한다
- 에코프로머티(Not Rated): 2025년 외부 고객사향 매출비중 50% 이상
- 롯데에너지머티(Not Rated): 2025년 빛이날 고객사 포트폴리오
- 이수스페셜티케미컬 (Not Rated): 황화리튬 사업역량 강화

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• 동 자료는 당사 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

📮[메리츠증권 이차전지/석유화학 노우호]

엘앤에프 실적 설명회

[실적요약]
매출액 3,516억원
영업이익 -724억원
순이익 -761억원

[당분기 사업동향]
(1) ASP: -3% QoQ
- NCM90 -4% QoQ
- NCM523 -1% QoQ

(2) 출하량
- NCM90 -22% QoQ
- NCM523 -57% QoQ

(3) 하이니켈 양극재는 고객사향 일시적 출하량 감소
(4) NCM523은 유럽 EV향 판매량 감소 및 ESS 프로젝트의 LFP 적용 움직임에 판매량이 감소
(5) 최근 낮은 가격대의 원재료 입고 중, 과거 고가에 구입했던 원재료들의 재고는 소진 중. NCM523 제품의 손익 또한 개선

[전망]
1. 정책 불확실성은 여전히 상존, 그럼에도 4Q24 출하량은 QoQ 증가 가능
2. 제품별 QoQ 출하량 동향: NCM90 +7% QoQ, NCM523 -15% QoQ
3. NCMA95 제품은 고객사 승인 절차가 진행 중. 납품 일정이 확정된다면 출하량 계획수준은 더욱 커질 것
4. 4Q24 ASP는 -4% QoQ 예상: 원재료 가격 하향 안정화 추세, NCMA90은 원재료 가격의 기존 하락분을 반영하여 판매단가 하락

[질의응답]
1. 재고평가 손익 관련
- 현재 리튬의 가격수준이 유지가 된다면, 2024년 연말 추가 재고평가손실 반영 예상
- 사측은 재고평가손실 금액은 2024년 4분기에 최대 반영 예정, 2025년 재고평가로 인한 수익성 부담 완화시킬 전망

2. 자금조달
- 동사는 신종자본증권 형태의 영구전환사채 발행 진행 중
- 11월중 마무리

3. 생산Capa / 가동 상황
- 총 21만톤 게획
- 동사의 46파이용 양극재 등 감안, 유효 Capa는 17~18만톤 수준
- 15만톤 이상 확보된다면 풀가동
- 현재의 가동률 40% 미만
- 설비 효율화를 위해 왜관 설비를 구지로 이동 중

4. 가공마진 등
- 고객사와 중장기 계약을 체결하여 가공마진 등은 이미 확정된 점
- 최근 캐즘으로 인한 마진 압박은 없어
- 기존 납품하던 하이니켈 양극재의 마진 수준 유지 중
- 2170 신규 프로젝트 양산에 문제 없고 25년 1분기 납품 계획 준비 중

5. 미국 OEM의 저가형 프로젝트 출시에 기회요인
- 고객사 동향 직접 언급 어려움
- 현재 다수의 고객사들과 저가형 프로젝트 진행 중
- 저가형 제품은 단결정 미드니켈, NMX 등

6. 46파이 등 원통형 전지 동향
- 원통형 전지를 채용하는 완성차 고객사들이 다수 등장
- 4680 전지 적용으로 에너지 밀도 향상, 모듈 팩 등에서 원가 wfjrka 가능
- 엘앤에프는 현재까지 원통형 전지용 양극재 기술 선도 중/ 하이니켈 양극재 양산능력 우위
- 신규 고객사들과도 공급 논의 중, 또한 원통형 전지에 미드니켈 양극재 적용 등 논의
- 현재 46파이 수주 및 실질 물량 납품 논의가 이뤄지는 곳은 3~4개 기업

7. IRA
- 기존 IRA 혜택에서 변화된 내용 없음
- 양극재는 미국 현지 생산의 장점이 적은 편, IRA 규제 대응은 국내에서 가능
- 향후 미국 대선 이후 정책 변화에 따른 전략 수정이 필요하다면 수익성을 최우선으로 검토하여 진출 가능성
- 엘앤에프는 2가지 방법으로 IRA 규제 대응 중. 지분법 회사 LLBS는 국내 자본 및 국내 기술의 전구체 생산기업으로 IRA 대응
- LLBS는 2025년 1분기 준공, 양산시점은 고객사와 협의할 예정. 현재 해외 3개 기업, 국내 3개 기업과 공급 논의 중
- 그 외 전략적 협업기업 CNGR. CNGR의 모로코 전구체 공장은 2024년 4분기에 완성하여 2025년부터 미국 IRA 혜택 기대

8. 하이니켈 양극재 기술 경쟁력
- 양극재 기술 선도를 위해 3가지 필요: 양극재 설계 역량, 전구체 기술, 양극재 소성 기술
- 엘앤에프는 양극재 기술 노하우로 설계 역량을 보유했고, 니켈 90~95% 하이니켈 양극재는 자체 개발한 전구체를 활용함
- 소성 기술은 파일럿을 넘은 양산 단계까지 역량 필요
- 엘앤에프는 파일럿~양산까지 한번에 해결

9. 고전압 미드니켈 출시 및 capex 여부
- 현재 동사는 고전압 미드니켈 양극재를 고객사향 수깁톤 단위로 출하를 완료. 이미 기술 Spec.이 확정된 점
- 엘앤에프의 양극재 양산설비는 하이니켈, 단결정, 고전압 미드니켈을 모두 생산가능케 구성
- 추가 Capex 필요없음

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노우호 드림