?#комментарий
Оценки аналитиков по поводу решения ЦБ по ставке разошлись – Ведомости.

Опрошенные «Ведомостями» аналитики не смогли прийти к консенсусу относительно решения совета директоров ЦБ по ставке на будущем заседании 13 сентября. Чуть больше половины экспертов – 13 из 25 – полагают, что ставка сохранится на текущей отметке в 18%. Оставшиеся 12 респондентов ожидают ее роста. Шесть из них прогнозируют повышение на 100 б. п., еще трое – на 200 б. п. до 20%. Остальные колеблются между этими двумя вариантами.

Такой результат консенсуса аналитиков стал во многом благодаря данным по недельной инфляции, а точнее дефляции на прошлой неделе на 0,02%. В годовом выражении уровень инфляции на 2 сентября составляет 8,87%, при этом ЦБ ожидает инфляцию по итогам года до 7%. На наш взгляд, разумнее всего было бы ещё раз повысить ключевую ставку сразу до 20%, чтобы нивелировать «последние ростки» избыточного кредитования, но при этом начать цикл снижения уже в марте 2025 года, или даже раньше. Оперативные данные уже говорят о замедлении кредитования, особенно после отмены общей льготной ипотеки, потребительские расходы снижаются в последние недели. Рынок акций, на наш взгляд, уже учитывает подъем до 20%, на денежном рынке в последние недели ставка была около 18,5%, рынок облигаций приободрился после недельных данных по инфляции в четверг.

Друзья, привет! Пришло время для вашей любимой рубрики Ответы на вопросы на YouTube. Чувствуем, что в этот раз вопросов будет очень много. Как обычно, задавайте вопросы внизу в комментариях, лайкайте понравившиеся вопросы, а мы постараемся ответить на них в ближайшем выпуске на этой неделе. Поехали!

UPD: вопросы больше не принимаются

??#комментарий #аналитика
Прокомментируем текущую ситуацию на рынках.

Для начала несколько фактов. Текущая коррекция вошла в ТОП-15 коррекций российского фондового рынка с 2000 года. Средняя величина глубоких коррекций на российском рынке и развивающихся рынках около 30%. С 20 мая рынок упал на 27,9%. Средняя длительность глубоких коррекций на российском рынке составляет 105 дней. Текущая коррекция идет уже 106 день.

По индексу РТС российский рынок достиг уровня 900 пунктов, что соответствует «дну» по последним кризисам: коронакризису 2020, началу СВО 2022, объявлению мобилизации 2022, коррекции нефти в 2015-2016 году. Все прошлые разы рынок имел веский повод падать. Это и экономические факторы, и геополитические, и просто страх участников. Есть ли сейчас что-то из этого? Наверно, только страх от того, как сильно упало.

Почему в итоге сейчас такая сильная коррекция? Мы имеем четкие данные от ЦБ РФ, что начиная с июня на рынке акций нетто-продавцами стали «прочие банки» и «нерезиденты». При этом данные за июль были скрыты из ежемесячного обзора, с упоминаем лишь покупателей. Ими выступали физлица и СЗКО. Очевидно, что основные продажи идут со стороны нерезидентов и квазинерезидентов, и начались они после введения санкций на Мосбиржу.

Есть ли другие факторы для снижения? Да, есть определенные опасения по росту ключевой ставки. Есть высокая вероятность роста ставки до 20% уже на заседании ЦБ 13 сентября, хотя этот рост идет не с 9%, как в прошлые кризисы, а с 16%. Есть рост ставок по вкладам, что отбирает ликвидность с фондового рынка. Только дивидендные доходности по многим ликвидным бумагам уже приблизилась к среднему уровню ставок по депозитам, что само по себе аномально. Рынок ОФЗ практически не изменился с начала лета. Высокая ключевая ставка напрямую негативно влияет только на закредитованные бизнесы, поэтому их в портфеле не должно быть. Для, например, Лукойла, Интер РАО, Мосбиржи или Сургутнефтегаза, высокая ставка только в плюс. Для прибыльных, но закредитованных компаний, высокая ставка это повод больше направлять свободный денежный поток на погашение займов, но это временное действие на несколько кварталов, к тому же, позитивно влияющее на оценку и дивиденды следующих периодов. Но есть ли кризис или рецессия в экономике? Темпы роста ВВП за второй квартал составили 4,4%. Есть ли обвал цен на нефть? Нет. Есть ли серьезные драйверы для падения прибылей (кроме закредитованных компаний) – нет.

Так что с одной стороны, логика падения понятна, но с другой, такой сильный и затяжной характер коррекции выглядит странно и иррационально.

⛏#югк #аналитика #СОЛИДнаяИдея
Закрытие инвестидеи по ЮГК.

Итак, как мы говорили ранее, необходимо было дождаться отчетности, чтобы принять окончательное решение по инвестидее с ЮГК. Отчетность вышла, и мы принимаем решение закрыть идею. Почему так?

1. Основное преимущество ЮГК перед другими золотодобытчиками мы видели в росте производства золота. Теперь, в связи с судами, приостановкой добычи руды, а также внезапным падением на 26% добычи на уральском кластере в первом полугодии, все ранние планы компании становятся трудновыполнимы и малопредсказуемы. Если в Полюсе, как правило, менеджмент делает прогноз по добыче, то он почти всегда достигается. Тут же, мы видим не один сюрприз, как, впрочем, было и по итогам 2023 года. Инвестировать с такой неопределенностью мы не рекомендуем, инвестиции должны быть основаны на прогнозе.
2. Падение маржинальности. Даже несмотря на обновление исторических максимумов по золоту (это происходит не часто), компания не смогла нарастить маржинальность, что в таком случае как правило происходит. Для примера можно посмотреть на Полюс, у которого маржинальность выросла с 69% до 74%. Здесь же снижение 44,3% до 41,5%. На лучшей конъюнктуре за последние годы компания не зарабатывает.
3. Снижение долговой нагрузки. Оно произошло, но оно минимально. Долг снизился с 59 млрд. до 55 млрд. При том, что на SPO собрали 8 млрд. При этом нарастили займы выданные связанным сторонам. Закрадываются смутные сомнения...К тому же, так и не ушли выплаты основному акционеру в виде бонусов. Это очень странно для публичной компании. Мы же предполагали, что после IPO вся эта история уйдет, т.к. вознаграждение должны получать все акционеры одинаково в зависимости от количества акций. А тут -1,4 млрд. рублей мимо миноритариев.
4. Слабые результаты сами по себе. Свободный денежный поток отрицательный, дивиденды за полугодие исходя из 50% от скорректированной прибыли составят 0,006 рублей, что дает всего 0,84% дивдоходность. EV/EBITDA 6,6 – что дорого, особенно на фоне Полюса, у которого 4,6х.
5. Ну и впереди ещё должны быть штрафы, которые также оттянут денежный поток.

К сожалению, наши предпосылки оказались неверными. Компания ещё в июне говорила одно, а в августе представила другое. Поэтому мы признаем свою ошибку и закрываем эту инвестидею.

?#сегежа #аналитика
Segezha Group объявляет неаудированные консолидированные финансовые результаты, а также операционные результаты за 2 кв. 2024 г.

Выручка выросла на 14% квартал к кварталу (кв/кв) и составила 26,1 млрд руб. на фоне увеличения объема продаж готовой продукции Группы. OIBDA выросла на 27% кв/кв и составила 3,2 млрд руб. вслед за увеличением выручки. Рентабельность по OIBDA выросла до 12% (+1 п.п. кв/кв). Чистый убыток сократился на 17% кв/кв и составил 4,3 млрд руб. Объем долга на 30.06.2024 г. составил 144,2 млрд руб., по сравнению с 31.03.2024 г. показатель продемонстрировал незначительный рост 5% кв/кв.

Наш комментарий.

В отчете есть определенные улучшения. Слегка подросла общая маржинальность по OIBDA, и теперь OIBDA хватает ровно на проценты. Также был рост продаж мешочной бумаги. В остальном же всё стало ещё хуже. Цены на пиломатериалы, вопреки ожиданиям менеджмента, снизились на 7%, также снизились цены на мешочную бумагу на 5%. Долговая нагрузка обновила очередной максимум. Оборотный капитал сильно увеличивается второй квартал подряд. В текущей ситуации Сегежа самостоятельно выбраться уже не сможет, даже если будет сильный рост цен и девальвация рубля уже завтра. Отсюда напрашивается огромная допэмиссия, которую до сих пор компания не провела. Сегежа закономерно снижается и находится в лидерах падения уже не один день. Справедливую оценку мы тут не видим, акции могут стоить и меньше рубля, в зависимости от цены допэмиссии. Что касается открытия коротких позиций, то «шорт» по Сегеже далеко не бесплатный. Бумага с 15 августа в дефиците у брокеров, судя по отрицательным ставкам РЕПО, поэтому «шорты» должны быть достаточно короткими по времени.

#СОЛИДнаяИдея
Итак, прошедшая неделя для российского рынка прошла под знаком продаж. Коррекция рынка с максимумов уже составила 24%. В пятницу выход новых санкционных списков стал нокаутирующим по ряду бумаг. Однако уже сегодня в понедельник на рынке идет отскок, причем больше всего растут Новатэк и Газпром. С чего вдруг начался отскок?

Мы уже не первую неделю говорим про то, что продажи идут не вследствие высоких ставок или ожидания подъема ставки (хотя это тоже), а вследствие продаж нерезидентов и квазинерезидентов. Это видно как по данным ЦБ из обзора рисков финансовых рынков, так и разным новостям о закрытии фондов, ликвидации позиций иностранцев, росту курса доллара на межбанке. Главная движущая сила рынка – физлица - все прошлые месяцы, кроме марта, совершали только нетто-покупки акций. В пятницу появилась информация о том, что депозитарий Bank of New York Mellon сообщил о возобновлении с 22 августа обратной конвертации депозитарных расписок ряда российских компаний. На этом фоне падение рынка ускорилось, особенно по бумагам с депозитарием BNY, например, по Газпрому. Мы не исключаем, что многие участники вставали в «шорт» на таком фоне. Но уже в субботу появились новости, что Банк России выпустил предписание для депозитариев по обособленному учету на счетах доверительных управляющих российских ценных бумаг, в число владельцев которых после 1 марта 2022 года входили недружественные нерезиденты, в связи с повышенной активностью отдельных игроков на торгах на фоне информации о возобновлении расконвертации депозитарных расписок (DR) компаний РФ. После этого предписания, продажи со стороны нерезидентов и квазинерезидентов должны быть сведены к минимуму, т.к. до этого по отдельным акциям, где были бессрочные программы АДР/ГДР и иностранные депозитарии разрешали расконвертацию, «ручеёк» мог течь. А если продавцы закончились, как мы предполагаем, то вполне логично, что дальше падать рынку уже будет сложно.

По нашим идеям вышли новости по Новатэку. В очередной раз были введены санкции на СПГ-проекты, а также на предполагаемый флот. Мы считаем, что ничего критичного тут нет, основная проблема Новатэка была в отсутствии газовозов ледового класса для беспрерывной работы Арктик СПГ-2. Но сейчас, по данным СМИ, они имеются и отгрузки с проекта идут. То, что эти суда в SDN-листе не говорит о том, что им будут запрещать заходить в порты покупателей или что не будет перевалки на другие суда. Санкционная экономика тоже развивается и чем больше будет компаний и проектов под санкциями, тем менее болезненными будут сами санкции. Новатэк мы по-прежнему рекомендуем покупать с целевой ценой 2150 рублей. Из ближайших драйверов – объявление дивидендов за первое полугодие. Также ждем отчетность по ЮГК и решение суда в отношении её уральского кластера. Пока лишь вышли новости о том, что руководитель Ростехнадзора встретился с мажоритарием ЮГК, но конкретных выводов озвучено не было. Будем «держать руку на пульсе» дальше.

Еженедельный обзор инвестидей 26-30 августа 2024

?#белуга #аналитика
Novabev Group объявляет данные консолидированной финансовой отчетности за первую половину 2024 года, подготовленной в соответствии с МСФО.

Выручка увеличилась на 19% и достигла 57,1 млрд рублей, валовая прибыль выросла на 9% и превысила 20,5 млрд рублей, показатель EBITDA остался без изменений и составил 7,6 млрд рублей, чистая прибыль снизилась на 34% до 2 млрд рублей.

Наш комментарий.

Новабев по выручке идет в соответствии с прогнозом и своей стратегией. Новые темпы роста новых открытий магазинов держатся на уровне 20%, а по производственному сегменту динамика околонулевая. Из негативного выделим снижение валовой маржинальности на фоне роста прямой себестоимости (сырье, товары). Давление рынка труда на операционные расходы мы не замечаем, в отличие от других ритейлеров. Также выросли расходы на обслуживание долговой нагрузки в связи с ростом ставок. Мы пересмотрели годовой прогноз в части маржинальности по EBITDA и чистой прибыли, поэтому снижаем целевую цену с 7300 (912 рублей после квазисплита) до 820 рублей (6560 до квазисплита). Сам квазисплит уже произошел, новые акции, которые имеют другой ISIN, зачислены на брокерские счета, но, напоминаем, что торгов по ним не будет до конца этого года.

Также компания сообщила, что начисление дополнительных акций создает условия для появления налога на материальную выгоду. Мы, в свою очередь, рекомендуем занизить налоговую базу путем фиксации технического убытка по текущей позиции (если она у вас была) с последующим откупом. Но за подробностями рекомендуем обращаться к налоговым консультантам.

#СОЛИДнаяИдея #ЮГК
Прошедшая неделя для российского рынка вновь прошла без особого оптимизма. Выходящие хорошие корпоративные отчетности рынком игнорируются из-за предполагаемых продаж нерезидентов и квазинерезидентов. К тому же оптимизма не добавляют данные по инфляции и инфляционным ожиданиям. Следующие дивидендные притоки придут на рынок лишь в октябре, что может поддержать акции. К тому же, нерезиденты будут продавать как раз до 12 октября, что связано с санкциями. С другой стороны рынок находится в зоне поддержки на уровне 2800, как и по многим индексным бумагам. Поэтому сейчас происходит основная борьба.

По нашим идеям отдельно прокомментируем ЮГК. Компания оспорила в суде решение Ростехнадзора приостановить добычу на карьерах компании в Челябинской области на 90 суток. Как пишет Интерфакс, Арбитражный суд Челябинской области принял заявление к производству, рассмотрит дело 27 августа. Однако суд в принятии обеспечительных мер отказал. Проанализировав вмененные компании нарушения, он пришел к выводу, что нарушения являются значимыми и создают реальную угрозу жизни и здоровью работников. Доказательств обратного ЮГК не предоставила, говорится в материалах суда. Далее вышли новости о том, что Арбитражный суд Омской области частично удовлетворил иск ФНС и взыскал 747,4 млн рублей убытков с ПАО "Южуралзолото группа компаний" (ЮГК) и ее УК, основного акционера ЮГК Константина Струкова и его дочери Екатерины Кузнецовой, связанных с семьей Струковых угольных активов в Кузбассе (ООО "МелТЭК" и ООО "Энергия-НК"), а также экс-главы "МелТЭКа" Андрея Звягинцева.

В целом пока ситуация для компании складывается негативно, учитывая позицию суда и положительное решение по другому делу. Вероятнее всего, планы по добыче на этот год будут пересмотрены, а компания получит вдобавок штраф в несколько миллиардов. Мы считаем, что пока лучше взять паузу до решения арбитражного суда или до публикации полугодовой отчетности с комментариями менеджмента. Пока поддержку котировкам оказывают рекордные цены на золото. По остальным идеям важных новостей не выходило, за исключением очередной статьи в Блумберг о строительстве второй линии сжижения газа на проекте Новатэка Арктик СПГ-2.

Еженедельный обзор инвестидей 19-23 августа 2024