📗 Диасофт. Результаты за I кв. 2024 финансового года*: динамика показателей уже в цене

🔸 Выручка увеличилась на 31% г/г до 2,1 млрд руб., а EBITDA практически осталась на уровне прошлого года и составила 591 млн руб. В результате рентабельность по EBITDA снизилась на 8 п.п. г/г до 28% из-за роста инвестиций в расширение штата сотрудников на фоне развития проектной деятельности компании.

🔸 Менеджмент ожидает, что по итогам всего 2024 финансового года рентабельность по EBITDA окажется в пределах 43–45%. Наши прогнозы соответствуют нижней границе данного диапазона.

🔸 EBITDA, скорректированная на капитализированные расходы (EBITDAC), по итогам I кв. 2024 г. снизилась на 22% г/г до 302 млн руб. на фоне активных инвестиций в разработку ПО.

🔸 Чистая прибыль выросла на 8% г/г до 513 млн руб., в том числе за счет роста процентных доходов. При этом чистая прибыль, скорректированная на капитализированные расходы (NIC), снизилась на 4% г/г до 343 млн руб.

💸 Компания подтвердила планы по выплате дивидендов в 2024 г. на уровне не менее 80% EBITDA ежеквартально. В частности, по итогам 1к24 совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 45 руб./акция, что соответствует доходности около 1%.

🔎 На наш взгляд, такая динамика финансовых показателей уже в полной мере учтена в цене акций, и мультипликатор EV/EBITDA 2025 г. на уровне 10,5х не предполагает существенного потенциала роста в ближайшей перспективе в отсутствии других краткосрочных катализаторов. Сохраняем нейтральный взгляд на бумагу.
* I кв. 2024 финансового года закончился 30 июня 2024 г.

🚘 Делимобиль опубликовал финансовые результаты за 1п24: сильные темпы роста выручки, но рентабельность под давлением

📘 Опубликованные финансовые результаты за 1п24 в целом соответствовали нашим ожиданиям по выручке и скорректированной EBITDA, но оказались ниже наших оценок чистой прибыли. 

🔸 Выручка Делимобиля по итогам 1п24 выросла на 46% г/г до 12,7 млрд руб. Выручка от предоставления услуг каршеринга увеличилась на 51% г/г до 10,4 млрд руб. на фоне роста количества проданных минут и увеличения средней стоимости минуты. 

🔸 Несмотря на сильную динамику в выручке, скорректированная EBITDA выросла всего на 10% г/г до 2,9 млрд руб., а рентабельность скорректированной EBITDA составила 23% (-7 пп г/г).  

🔸 Рост скорректированной EBITDA сдерживали: расширение парка, выход в новые города, инвестиции в станции технического обслуживания (СТО) и развитие ИТ-платформы. По нашим оценкам, основной позитивный эффект от данных инвестиций придется на последующие периоды. 

🔸 Часть инвестиций, которые компания осуществила в этом году, изначально были запланированы на 2025 г. До конца года Делимобиль планирует открыть ещё несколько СТО и выйти в один новый город. 

🔸 Чистая прибыль снизилась на 32% г/г до 523 млн руб. в т.ч. на фоне активного наращивания лизингового портфеля и роста процентных ставок. 

🔸 Чистый долг на конец 1п24 вырос на 16% до 24,9 млрд руб. по сравнению с 21,4 млрд руб. на конец 2023 г. Чистый долг/скорректированная EBITDA на конец 1п24 составил 3,7х по сравнению с 3,3х на конец 2023 г. 

💸 По итогам 1п24 менеджмент компании планирует рекомендовать Совету директоров выплату дивидендов. По нашим оценкам, в случае принятия положительного решения о выплате, дивидендная доходность может составить не более 1%.

🔭 В долгосрочной перспективе мы придерживаемся позитивного взгляда на Делимобиль, однако в краткосрочной перспективе снижение рентабельности на фоне роста операционных расходов и процентных ставок, а также высокий уровень долговой нагрузки, могут сдерживать рост котировок. По нашим оценкам, акции Делимобиля торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2024–2025 гг. на уровне 5,3-7х, что предполагает дисконт к российским технологическим компаниям в районе 20–30%

🔸 Акции США вновь выросли во главе с Nvidia и Alphabet, S&P500 всего в 1% от своего исторического максимума.

🔸Рынок акций Бразилии вчера закрылся на историческом максимуме по индексу Bovespa. Этому способствовали растущие ожидания снижения ставки ФРС США и относительно низкая оценка рынка (форвардный P/E 11x) в сочетании с  позитивными перспективами роста.

🔸 Фондовый индексы Шанхая и Гонконга открылись снижением на фоне геополитической напряженности в регионе и сохранения неизменными ключевых процентных ставок ЦБ Китая. Остальные азиатские рынки растут.

*☕️ Мысли с утра*

Индекс Мосбиржи формально перешёл в "медвежий рынок" после снижения на 20% от максимуму.

Сбербанк, который ещё в начале года был лидером рынка, снижается вместе со всеми. За последний месяц он подешевел на 9%.

Сложно сказать, как долго продлится негативный тренд на рынке, но на данный момент мы не видим катализаторов, которые способны изменить направление рынка.

*? Карусель жилищного строительства: итоги 2-го квартала 2024 года

? Второй квартал 2024 г. завершился всплеском спроса на первичную недвижимость (объем сделок в Москве в июне вырос на 30% г/г и на 0% за 2-й кв. 2024 года) перед отменой льготной ипотеки под 8% с 1 июля 2024 г. За первые шесть месяцев объем сделок вырос лишь на 2% г/г.

? Семейная ипотека остается основной программой; ставка 6% доступна семьям с ребенком в возрасте до 6 лет. Доля ипотечных продаж застройщиков также восстановилась — до 75% против 62% в 1-м кв. 2024 года.

? 26 июля ЦБ повысил ключевую ставку на 200 б. п. до 18,00% и пересмотрел вверх собственный прогноз. Высокие ставки уже оказывают давление на вторичный рынок (объем сделок в Москве по итогам 2-го кв. 2024 года снизился на 20% г/г) и, как мы полагаем, приведут к падению продаж на первичном рынке с 3-го кв. 2024 года.

? Во втором квартале цены в Москве выросли на 19% г/г, до 354 тыс. рублей за кв. м, а в Санкт-Петербурге — на 12% г/г, до 247 тыс. рублей за кв. м. Мы не ожидаем снижения цен на фоне инфляции издержек, уменьшения предложения, опций по удешевлению продукта и схем проектного финансирования.

? Ввод жилья и объем текущего строительства остаются на высоком уровне (+4-10% г/г), отражая оптимистичные продажи предыдущих периодов. Заградительные ставки по бридж-кредитам на покупку новых земельных участков и запуск новых проектов приведут к замедлению строительства с 2025 г.

?* Мы сохраняем негативный взгляд на сектор, ожидая, что в 2024 г. снижение спроса может составить до 20%. Акции ЛСР с начала года выросли на 13% и имеют самой большой потенциал снижения, на наш взгляд.

? Выручка «Мать и Дитя» выросла на 22% во 2-м квартале 2024 года. Насколько справедливо отражает акция быстрый темп развития?

? Выручка выросла на 22% г/г до 8 млрд руб., а увеличение удалось сохранить на уровне, который компания достигала во время активного лечения пациентов с ковидом. Мы отмечаем сильные тренды по широкому спектру услуг и госпиталей, а также входящую поддержку от приобретённых активов.

? Количество родов увеличилось на 22% г/г, а средняя цена добавила 20% г/г до 387 тыс. руб. Московские и региональные госпитали показывают сопоставимую динамику, и компания наблюдает повышение премиальности услуги с большим спросом на высокобюджетные роды.

? Региональные больницы практически полностью вышли на планируемые уровни загрузки. Их доля выручки превысила 40% с консолидированным темпом роста в 20% г/г в 1-м пол. 2024 года. Посещения клиник в регионах выросло на 52% г/г на фоне роста спроса на частную медицину и ведение беременности, а также новых приобретений.

? У компании отсутствует корпоративный долг, а чистая денежная позиция равна 13,3 млрд руб. на июнь. По нашим оценкам, этого достаточно, чтобы покрыть накопленные дивиденды за пропущенные периоды до редомициляции (выплата в июле 2024 г.) и вернуться к полугодовому распределению за 1-е пол. 2024 года с вероятной отсечкой в сентябре или октябре. В нашей модели компания может строить по одному госпиталю в год и платить дивиденды с 75%-м распределением чистой прибыли и доходностью 10% без привлечения нового долга.

? «МД Медикал Груп» завершила процедуру переезда в РФ, а акции компании упали на 20% с момента восстановления торгов. Профиль роста выручки выше 20% г/г является одним из самых интересных в потребительском секторе и будет поддержан открытием новых госпиталей в ближайшие несколько лет (Мичуринский, Домодедово и новый корпус Лапино). Мультипликаторы 2025П EV/EBITDA 5x и P/E 6x делают историю привлекательной.

? Цены на нефть выросли на 1$ из-за роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке.

? Композитный индекс деловых настроений PMI Китая официальный в июле упал с 50,5 до 50,2 — минимальное значение с декабря 2022 года. Данные подчеркивают продолжающееся замедление экономики Китая.

? Индекс потребительских настроений США в июле вырос с 97,8 до 100,3 против прогноза 99,7 — остается на средних для последних двух лет уровнях.

? ЦБ Японии поднял ставку второй раз в этом году, с 0,0%-0,1% до 0,25% и планирует дальше повышать ставку. Также регулятор сократит покупки государственных бондов на баланс до 3 трлн иен в месяц к 1 кв. 2026 г. против текущих 6 трлн иен в месяц.

*☕️ Мысли с утра*

Сегодня в 21:00 мск ФРС опубликует итоги заседания по ставке, в 21:30 мск выступит глава ФРС Джером Пауэлл. На рынке ждут, что ставка останется неизменной, но будет понижена на следующем заседании 18 сентября.

Начало снижения ставки ФРС и при этом повышения ставки ЦБ Японии означает конец ослабления японской иены, которое длилось последние 3,5 года. Курс USD/JPY за это время вырос со 103 до 161, но уже упал до текущих 152.

Дешевая иена выступала валютой фондирования для сделок carry trade, что приводило к росту аппетитов к риску. Укрепление иены будет негативом для большинства рисковых активов — от американских акций до золота и биткойна.

Впрочем, говорить об окончательном завершении цикла роста на глобальных рынках пока рано. Экономика США идет на «мягкую посадку» — инфляция сильно замедлилась, а экономический рост остается высоким (2,8% годовых во 2 кв.). Рынки могут положительно отреагировать сегодня, если ФРС даст мягкий сигнал по итогам заседания.

Какие акции предпочитали телеграм-каналы на прошлой неделе

На графике — подборка самых популярных акций среди телеграм-каналов, которые пишут про экономику и инвестиции.

Почему каналы выбрали эти акции

*?Нефтяные компании*

Индонезия впервые более чем за 10 лет купит нефть РФ.

• «Газпром нефть» нарастила чистую прибыль за 1-е пол. 2024 года на 7,9% г/г
• «Транснефть» имеет чистый отрицательный долг, а бизнес не зависит от ключевой ставки
• «Татнефть» (привилегированные акции) — на фоне ожиданий относительно высокой див. доходности
• «Русснефть» нарастила чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года в 1,4 раза
• «Лукойл» открыл штаб-квартиру в Шанхае
• «Сургутнефтегаз» выигрывает от высокой ключевой ставки

*? Выпущенные отчеты*

• «ТКС Холдинг» нарастил чистую прибыль по РСБУ за 1-е пол. 2024 года в 1,5 раза, также создал собственный пенсионный фонд
• ММК нарастил чистую прибыль за 2-й кв. 2024 года на 11,9% кв/кв, рекомендовал дивиденды за 1-е пол. 2024 года (див. доходность — 4,8%)
• «Новатэк» нарастил чистую прибыль за 1-е пол. 2024 года на 119% г/г, начал транспортировать 2-ю технологическую линию сжижения для «Арктик СПГ-2»
• Positive Technologies подтвердила планы нарастить отгрузки за 2024 год до (40-50) млрд руб., также представила результаты за 1-е пол. 2024 года
• «Соллерс» заработал в 1-м пол. 2024 года 4,9 млрд чистой прибыли против убытка годом ранее
• «Делимобиль» нарастил автопарк в 1-м пол. 2024 года на 36% г/г, а количество проданных минут — на 31% г/г
• Группа «Астра» нарастила отгрузки за 1-е пол. 2024 года на 64% г/г
• НМТП нарастила чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года на 64% г/г
• НКХП увеличил чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года на 27% г/г
• «Русагро» увеличила выручку на 20% г/г, также на фоне скорой редомициляции и как экономически-значимая организация

*? Другие новости*

• Банк «Санкт-Петербург» одобрил обратный выкуп 20 млн акций, также является бенефициаром высоких ставок
• Банки «Яндекса» и Ozon обогнали конкурентов по приросту вкладов
• «Яндекс» — «Яндекс.Браузер» вошел в список обязательных к предустановке программ. Также из-за ожиданий неплохой отчетности по МСФО за 2-й кв. 2024 года 30 июля и возможного возврата к выплате дивидендов
• «Интер РАО» нарастила чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года в 5,6 раза, также выигрывает от высокой ключевой ставки
• «Газпром» — на фоне роста добычи газа на 8,3% г/г в 1-м пол. 2024 года в РФ. Также компания продолжила наращивать экспорт и поставки на внутренний рынок и установила рекорд суточных поставок в Китай
• Ozon — в ожиданиях отчетности за 2-й кв. 2024 года. Также банки маркетплейсов наращивают прибыль
• «Московская биржа» как бенефициар высоких ставок

*? «Яндекс»: финансовые результаты за II кв. 2024 г. Прибыльный рост*

? Обзор результатов

? Результаты за II кв. 2024 г. оказались на 2-3% выше консенсус-прогноза и наших оценок по выручке и на 12-19% выше консенсус-прогноза и наших оценок по скорр. EBITDA.

? Во II кв. 2024 г. выручка «Яндекса» выросла на 37% г/г до 249,3 млрд руб. Cкорр. EBITDA по итогам квартала выросла на 56% до 47,6 млрд руб. Это предполагает маржинальность по скорр. EBITDA на уровне 19,1% по сравнению с 16,8% во II кв. 2023 г.

? Высокие темпы роста выручки обусловлены сильной динамикой во всех ключевых бизнес-направлениях, а рост рентабельности бизнеса — улучшением показателей маржинальности сегмента «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка».

? Во II кв. 2024 г. выручка сегмента «Поиск и Портал» увеличилась на 32% до 103,4 млрд руб. Маржинальность по скорр. EBITDA сегмента составила 50,7% по сравнению с 52% во II кв. 2023 г. на фоне инвестиций в рекламные продукты для малого и среднего бизнеса и развитие генеративных  нейросетей.

? Выручка сегмента «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» выросла на 42% г/г до 134,5 млрд руб

? Рост выручки подсегмента «Райдтех» составил 44% г/г до 54,8 млрд руб. В основе хороших темпов роста сохраняются прежние тренды: рост спроса и среднего чека на фоне дефицита водителей и нехватки авто класса эконом.

? Выручка подсегмента «Электронная коммерция» увеличилась на 41% г/г до 70,4 млрд руб.: медленнее темпов роста GMV за счет снижения доли прямых продаж, что было частично скомпенсировано ростом рекламной выручки.  Выручка подсегмента «Другие О2О-сервисы» увеличилась на 59% г/г до 17,3 млрд руб, в основном за счет роста «Яндекс Доставки».

? Скорр. EBITDA сегмента «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» составила 8,9 млрд руб. по сравнению с убытком в 6,2 млрд руб. годом ранее, в т.ч. на фоне улучшения юнит-экономики сервисов электронной коммерции «Яндекса».

*? Дивиденды и прогнозы*

Совет директоров «Яндекса» рассмотрит вопрос о выплате дивидендов в размере 80 руб. на акцию (доходность на уровне 2%). В случае принятия положительного решения выплата дивидендов может состояться в октябре. В дальнейшем компания может начать выплачивать дивиденды каждое полугодие.

Компания представила свои ожидания на 2024 г.: выручка может вырасти на 38-40% г/г, что предполагает как минимум сохранения темпов роста на уровне первого полугодия. По оценкам компании, скорр. EBITDA по итогам 2024 г. может находиться  в диапазоне 170-175 млрд руб. (маржа примерно на уровне 15-16%).

*? Наш взгляд*

Финансовые результаты подтвердили наши ожидания в отношении более высокой рентабельности бизнеса «Яндекса» после реструктуризации, что, на наш взгляд, пока не учтено в цене.  

По нашим оценкам, сейчас акции «Яндекса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2024-25 гг. на уровне 5,9-8,6х, что предполагает дисконт к российским технологическим компаниям на уровне 24-30%. Сохраняем позитивный взгляд на акции компании.

? Нефть продолжает дешеветь, торгуется ниже 80$ за барр.

? Отчиталось уже около половины компаний из индекса S&P 500. Прибыли в среднем опережают консенсус-прогноз. Но было зафиксировано необычно большое количество громких разочарований со стороны потребительского сектора, включая Tesla и McDonalds, и особенно со стороны неамериканских тяжеловесов — Nissan, Nestle и Unilever.

? Акции Tesla выросли на 6% после того, как Morgan Stanley назвал их фаворитом в секторе, отметив, что энергетический бизнес компании может стоить больше, чем автомобильный.

? Мощность Мурманского СПГ «Новатэк» составит 13,6 млн т в год. Строительство — в 2027-2030 гг. 

*☕️ Мысли с утра*

Индекс Мосбиржи вчера упал почти на 3%, возвращается к уровню поддержки 2900 пунктов.

Мы часто наблюдаем, что уровень поддержки тестируется несколько раз, и это только первое повторное тестирование этого уровня. 
Следует быть готовыми к сильным движениям как при отскоке наверх от 2900, так и вниз, в случае пробития этой поддержки.

$TSLA $NVTK #МыслиСУтра

*? Акции «Аэрофлота» снизились сегодня на 5%. Оправдано?*

? Сегодня Росавиация отозвала сертификаты лётной годности у 12 самолётов авиакомпании «Россия» (входит в группу «Аэрофлот») и 2 воздушных судов «Аэрофлота».

? Это техническая процедура, которая применяется к самолётам, не выполняющим полёты в течение 180 дней.

❗️У «России» на настоящий момент законсервированы 19 самолётов: преимущественно дальнемагистральные Boeing-747, Boeing-777 (избыточные дальнемагистральные емкости на внутренних линиях) и «Суперджеты» SSJ-100.

? Что это значит для акций «Аэрофлота»? Новость носит технический характер и не повлияет на наши ожидания по операционным и финансовым результатам группы. Самолёты с отозванными сертификатами и так не выполняли рейсы в течение последних 6 месяцев. Росавиация восстановит воздушные суда в статусе, когда компании возобновят полёты. Таким образом, фундаментально наш взгляд на «Аэрофлот» останется неизменным.

❗️Мы позитивно смотрим на компанию на горизонте полугода и нейтрально — на более долгий срок. EV/EBITDA 2025П~ 3,4х