*? Карусель жилищного строительства: итоги 2-го квартала 2024 года

? Второй квартал 2024 г. завершился всплеском спроса на первичную недвижимость (объем сделок в Москве в июне вырос на 30% г/г и на 0% за 2-й кв. 2024 года) перед отменой льготной ипотеки под 8% с 1 июля 2024 г. За первые шесть месяцев объем сделок вырос лишь на 2% г/г.

? Семейная ипотека остается основной программой; ставка 6% доступна семьям с ребенком в возрасте до 6 лет. Доля ипотечных продаж застройщиков также восстановилась — до 75% против 62% в 1-м кв. 2024 года.

? 26 июля ЦБ повысил ключевую ставку на 200 б. п. до 18,00% и пересмотрел вверх собственный прогноз. Высокие ставки уже оказывают давление на вторичный рынок (объем сделок в Москве по итогам 2-го кв. 2024 года снизился на 20% г/г) и, как мы полагаем, приведут к падению продаж на первичном рынке с 3-го кв. 2024 года.

? Во втором квартале цены в Москве выросли на 19% г/г, до 354 тыс. рублей за кв. м, а в Санкт-Петербурге — на 12% г/г, до 247 тыс. рублей за кв. м. Мы не ожидаем снижения цен на фоне инфляции издержек, уменьшения предложения, опций по удешевлению продукта и схем проектного финансирования.

? Ввод жилья и объем текущего строительства остаются на высоком уровне (+4-10% г/г), отражая оптимистичные продажи предыдущих периодов. Заградительные ставки по бридж-кредитам на покупку новых земельных участков и запуск новых проектов приведут к замедлению строительства с 2025 г.

?* Мы сохраняем негативный взгляд на сектор, ожидая, что в 2024 г. снижение спроса может составить до 20%. Акции ЛСР с начала года выросли на 13% и имеют самой большой потенциал снижения, на наш взгляд.

? Выручка «Мать и Дитя» выросла на 22% во 2-м квартале 2024 года. Насколько справедливо отражает акция быстрый темп развития?

? Выручка выросла на 22% г/г до 8 млрд руб., а увеличение удалось сохранить на уровне, который компания достигала во время активного лечения пациентов с ковидом. Мы отмечаем сильные тренды по широкому спектру услуг и госпиталей, а также входящую поддержку от приобретённых активов.

? Количество родов увеличилось на 22% г/г, а средняя цена добавила 20% г/г до 387 тыс. руб. Московские и региональные госпитали показывают сопоставимую динамику, и компания наблюдает повышение премиальности услуги с большим спросом на высокобюджетные роды.

? Региональные больницы практически полностью вышли на планируемые уровни загрузки. Их доля выручки превысила 40% с консолидированным темпом роста в 20% г/г в 1-м пол. 2024 года. Посещения клиник в регионах выросло на 52% г/г на фоне роста спроса на частную медицину и ведение беременности, а также новых приобретений.

? У компании отсутствует корпоративный долг, а чистая денежная позиция равна 13,3 млрд руб. на июнь. По нашим оценкам, этого достаточно, чтобы покрыть накопленные дивиденды за пропущенные периоды до редомициляции (выплата в июле 2024 г.) и вернуться к полугодовому распределению за 1-е пол. 2024 года с вероятной отсечкой в сентябре или октябре. В нашей модели компания может строить по одному госпиталю в год и платить дивиденды с 75%-м распределением чистой прибыли и доходностью 10% без привлечения нового долга.

? «МД Медикал Груп» завершила процедуру переезда в РФ, а акции компании упали на 20% с момента восстановления торгов. Профиль роста выручки выше 20% г/г является одним из самых интересных в потребительском секторе и будет поддержан открытием новых госпиталей в ближайшие несколько лет (Мичуринский, Домодедово и новый корпус Лапино). Мультипликаторы 2025П EV/EBITDA 5x и P/E 6x делают историю привлекательной.

? Цены на нефть выросли на 1$ из-за роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке.

? Композитный индекс деловых настроений PMI Китая официальный в июле упал с 50,5 до 50,2 — минимальное значение с декабря 2022 года. Данные подчеркивают продолжающееся замедление экономики Китая.

? Индекс потребительских настроений США в июле вырос с 97,8 до 100,3 против прогноза 99,7 — остается на средних для последних двух лет уровнях.

? ЦБ Японии поднял ставку второй раз в этом году, с 0,0%-0,1% до 0,25% и планирует дальше повышать ставку. Также регулятор сократит покупки государственных бондов на баланс до 3 трлн иен в месяц к 1 кв. 2026 г. против текущих 6 трлн иен в месяц.

*☕️ Мысли с утра*

Сегодня в 21:00 мск ФРС опубликует итоги заседания по ставке, в 21:30 мск выступит глава ФРС Джером Пауэлл. На рынке ждут, что ставка останется неизменной, но будет понижена на следующем заседании 18 сентября.

Начало снижения ставки ФРС и при этом повышения ставки ЦБ Японии означает конец ослабления японской иены, которое длилось последние 3,5 года. Курс USD/JPY за это время вырос со 103 до 161, но уже упал до текущих 152.

Дешевая иена выступала валютой фондирования для сделок carry trade, что приводило к росту аппетитов к риску. Укрепление иены будет негативом для большинства рисковых активов — от американских акций до золота и биткойна.

Впрочем, говорить об окончательном завершении цикла роста на глобальных рынках пока рано. Экономика США идет на «мягкую посадку» — инфляция сильно замедлилась, а экономический рост остается высоким (2,8% годовых во 2 кв.). Рынки могут положительно отреагировать сегодня, если ФРС даст мягкий сигнал по итогам заседания.

Какие акции предпочитали телеграм-каналы на прошлой неделе

На графике — подборка самых популярных акций среди телеграм-каналов, которые пишут про экономику и инвестиции.

Почему каналы выбрали эти акции

*?Нефтяные компании*

Индонезия впервые более чем за 10 лет купит нефть РФ.

• «Газпром нефть» нарастила чистую прибыль за 1-е пол. 2024 года на 7,9% г/г
• «Транснефть» имеет чистый отрицательный долг, а бизнес не зависит от ключевой ставки
• «Татнефть» (привилегированные акции) — на фоне ожиданий относительно высокой див. доходности
• «Русснефть» нарастила чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года в 1,4 раза
• «Лукойл» открыл штаб-квартиру в Шанхае
• «Сургутнефтегаз» выигрывает от высокой ключевой ставки

*? Выпущенные отчеты*

• «ТКС Холдинг» нарастил чистую прибыль по РСБУ за 1-е пол. 2024 года в 1,5 раза, также создал собственный пенсионный фонд
• ММК нарастил чистую прибыль за 2-й кв. 2024 года на 11,9% кв/кв, рекомендовал дивиденды за 1-е пол. 2024 года (див. доходность — 4,8%)
• «Новатэк» нарастил чистую прибыль за 1-е пол. 2024 года на 119% г/г, начал транспортировать 2-ю технологическую линию сжижения для «Арктик СПГ-2»
• Positive Technologies подтвердила планы нарастить отгрузки за 2024 год до (40-50) млрд руб., также представила результаты за 1-е пол. 2024 года
• «Соллерс» заработал в 1-м пол. 2024 года 4,9 млрд чистой прибыли против убытка годом ранее
• «Делимобиль» нарастил автопарк в 1-м пол. 2024 года на 36% г/г, а количество проданных минут — на 31% г/г
• Группа «Астра» нарастила отгрузки за 1-е пол. 2024 года на 64% г/г
• НМТП нарастила чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года на 64% г/г
• НКХП увеличил чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года на 27% г/г
• «Русагро» увеличила выручку на 20% г/г, также на фоне скорой редомициляции и как экономически-значимая организация

*? Другие новости*

• Банк «Санкт-Петербург» одобрил обратный выкуп 20 млн акций, также является бенефициаром высоких ставок
• Банки «Яндекса» и Ozon обогнали конкурентов по приросту вкладов
• «Яндекс» — «Яндекс.Браузер» вошел в список обязательных к предустановке программ. Также из-за ожиданий неплохой отчетности по МСФО за 2-й кв. 2024 года 30 июля и возможного возврата к выплате дивидендов
• «Интер РАО» нарастила чистую прибыль по РСБУ в 1-м пол. 2024 года в 5,6 раза, также выигрывает от высокой ключевой ставки
• «Газпром» — на фоне роста добычи газа на 8,3% г/г в 1-м пол. 2024 года в РФ. Также компания продолжила наращивать экспорт и поставки на внутренний рынок и установила рекорд суточных поставок в Китай
• Ozon — в ожиданиях отчетности за 2-й кв. 2024 года. Также банки маркетплейсов наращивают прибыль
• «Московская биржа» как бенефициар высоких ставок

*? «Яндекс»: финансовые результаты за II кв. 2024 г. Прибыльный рост*

? Обзор результатов

? Результаты за II кв. 2024 г. оказались на 2-3% выше консенсус-прогноза и наших оценок по выручке и на 12-19% выше консенсус-прогноза и наших оценок по скорр. EBITDA.

? Во II кв. 2024 г. выручка «Яндекса» выросла на 37% г/г до 249,3 млрд руб. Cкорр. EBITDA по итогам квартала выросла на 56% до 47,6 млрд руб. Это предполагает маржинальность по скорр. EBITDA на уровне 19,1% по сравнению с 16,8% во II кв. 2023 г.

? Высокие темпы роста выручки обусловлены сильной динамикой во всех ключевых бизнес-направлениях, а рост рентабельности бизнеса — улучшением показателей маржинальности сегмента «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка».

? Во II кв. 2024 г. выручка сегмента «Поиск и Портал» увеличилась на 32% до 103,4 млрд руб. Маржинальность по скорр. EBITDA сегмента составила 50,7% по сравнению с 52% во II кв. 2023 г. на фоне инвестиций в рекламные продукты для малого и среднего бизнеса и развитие генеративных  нейросетей.

? Выручка сегмента «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» выросла на 42% г/г до 134,5 млрд руб

? Рост выручки подсегмента «Райдтех» составил 44% г/г до 54,8 млрд руб. В основе хороших темпов роста сохраняются прежние тренды: рост спроса и среднего чека на фоне дефицита водителей и нехватки авто класса эконом.

? Выручка подсегмента «Электронная коммерция» увеличилась на 41% г/г до 70,4 млрд руб.: медленнее темпов роста GMV за счет снижения доли прямых продаж, что было частично скомпенсировано ростом рекламной выручки.  Выручка подсегмента «Другие О2О-сервисы» увеличилась на 59% г/г до 17,3 млрд руб, в основном за счет роста «Яндекс Доставки».

? Скорр. EBITDA сегмента «Электронная коммерция, Райдтех и Доставка» составила 8,9 млрд руб. по сравнению с убытком в 6,2 млрд руб. годом ранее, в т.ч. на фоне улучшения юнит-экономики сервисов электронной коммерции «Яндекса».

*? Дивиденды и прогнозы*

Совет директоров «Яндекса» рассмотрит вопрос о выплате дивидендов в размере 80 руб. на акцию (доходность на уровне 2%). В случае принятия положительного решения выплата дивидендов может состояться в октябре. В дальнейшем компания может начать выплачивать дивиденды каждое полугодие.

Компания представила свои ожидания на 2024 г.: выручка может вырасти на 38-40% г/г, что предполагает как минимум сохранения темпов роста на уровне первого полугодия. По оценкам компании, скорр. EBITDA по итогам 2024 г. может находиться  в диапазоне 170-175 млрд руб. (маржа примерно на уровне 15-16%).

*? Наш взгляд*

Финансовые результаты подтвердили наши ожидания в отношении более высокой рентабельности бизнеса «Яндекса» после реструктуризации, что, на наш взгляд, пока не учтено в цене.  

По нашим оценкам, сейчас акции «Яндекса» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA на 2024-25 гг. на уровне 5,9-8,6х, что предполагает дисконт к российским технологическим компаниям на уровне 24-30%. Сохраняем позитивный взгляд на акции компании.

? Нефть продолжает дешеветь, торгуется ниже 80$ за барр.

? Отчиталось уже около половины компаний из индекса S&P 500. Прибыли в среднем опережают консенсус-прогноз. Но было зафиксировано необычно большое количество громких разочарований со стороны потребительского сектора, включая Tesla и McDonalds, и особенно со стороны неамериканских тяжеловесов — Nissan, Nestle и Unilever.

? Акции Tesla выросли на 6% после того, как Morgan Stanley назвал их фаворитом в секторе, отметив, что энергетический бизнес компании может стоить больше, чем автомобильный.

? Мощность Мурманского СПГ «Новатэк» составит 13,6 млн т в год. Строительство — в 2027-2030 гг. 

*☕️ Мысли с утра*

Индекс Мосбиржи вчера упал почти на 3%, возвращается к уровню поддержки 2900 пунктов.

Мы часто наблюдаем, что уровень поддержки тестируется несколько раз, и это только первое повторное тестирование этого уровня. 
Следует быть готовыми к сильным движениям как при отскоке наверх от 2900, так и вниз, в случае пробития этой поддержки.

$TSLA $NVTK #МыслиСУтра

*? Акции «Аэрофлота» снизились сегодня на 5%. Оправдано?*

? Сегодня Росавиация отозвала сертификаты лётной годности у 12 самолётов авиакомпании «Россия» (входит в группу «Аэрофлот») и 2 воздушных судов «Аэрофлота».

? Это техническая процедура, которая применяется к самолётам, не выполняющим полёты в течение 180 дней.

❗️У «России» на настоящий момент законсервированы 19 самолётов: преимущественно дальнемагистральные Boeing-747, Boeing-777 (избыточные дальнемагистральные емкости на внутренних линиях) и «Суперджеты» SSJ-100.

? Что это значит для акций «Аэрофлота»? Новость носит технический характер и не повлияет на наши ожидания по операционным и финансовым результатам группы. Самолёты с отозванными сертификатами и так не выполняли рейсы в течение последних 6 месяцев. Росавиация восстановит воздушные суда в статусе, когда компании возобновят полёты. Таким образом, фундаментально наш взгляд на «Аэрофлот» останется неизменным.

❗️Мы позитивно смотрим на компанию на горизонте полугода и нейтрально — на более долгий срок. EV/EBITDA 2025П~ 3,4х

? Группа «Астра»: операционные результаты за I пол. 2024 г. Рост отгрузок ускорился

? Группа «Астра» представила сильные показатели отгрузок за II кв. и I пол. 2024 г. Результаты в целом согласуются с нашими ожиданиями по всему году и подтверждают наш позитивный взгляд на акции компании в долгосрочной перспективе. 

? По итогам I пол. 2024 г. отгрузки выросли на 64% г/г до 5,5 млрд руб. Несмотря на относительно высокую базу прошлого года, в II кв. 2024 г. рост отгрузок заметно ускорился до 72% г/г (+51% г/г в I кв. 2024 г.), в результате чего отгрузки составили 3,6 млрд руб.  

? Полную финансовую отчетность за I пол. 2024 г. компания планирует представить в конце августа. 

? Текущие темпы роста отгрузок в целом соответствуют нашим прогнозам – рост более чем на 70% г/г. Однако в силу сезонности бизнеса ключевым для компании будет четвертый квартал, на который традиционно приходится более половины отгрузок за весь год. 

? Позитивной динамике финансовых показателей в предстоящие кварталы также должен способствовать запуск продаж обновленной версии ОС. 

? В более долгосрочной перспективе Группа «Астра» сохраняет высокий потенциал роста в силу сильных рыночных позиций на рынке инфраструктурного ПО и развития собственного продуктового портфеля, которые делают компанию ключевым бенефициаром импортозамещения. В частности, за 2024-2025 гг. компания планирует увеличить чистую прибыль в три раза. 

С учетом прогнозируемых нами высоких темпов роста в ближайшие годы мультипликатор EV/EBITDAC 2025 г. на уровне 11,4х, на наш взгляд, представляется привлекательным. 

#ASTR

? Спрос на золото в Китае в 1 пол. 2024 г. сократился на 6% г/г до 524 т. Продажи ювелирных изделий упали на 27% г/г, в то время как инвестиционный спрос вырос на 46% до 214 тонн.

? Apple представит свои разработки в области искусственного интеллекта через несколько недель после сентябрьского запуска новой линейки телефонов, сообщает Bloomberg. Это, вероятно, означает, что новые модели телефонов будут поставляться без предустановленных функций AI и им потребуется обновление ПО через несколько недель.

Сообщается, что линейка iPhone 16 практически идентична прошлогодней. Без функций AI в новых моделях компании будет сложно заметно увеличить продажи.

? Чистая прибыль Nissan сократилась на 77% г/г в 1-м кв. 2024 г., компания объявила о значительном сокращении производства. Продажи самой популярной модели — Rogue — в США упали на 30% г/г.
*☕️ Мысли с утра*

Российские акции упали на 1,5% в пятницу на фоне повышения ключевой ставки ЦБ РФ.

Повышение ставки должно с временным лагом замедлить экономический рост и инфляцию. Не меньшее влияние может оказать и повышение налогов с января 2025 г.

? «Алроса» — De Beers второй раз снизил прогноз по добыче на 2024 год

? De Beers — крупнейший конкурент «Алросы», занимающий 30% мирового рынка алмазов, — снова снизил прогноз производства алмазов в 2024 г. на 10% до 23-26 млн карат.

Напомним, что компания изначально планировала добыть в этом году 29-32 млн карат. Суммарное сокращение плана против изначального составило ~20%.

? По словам компании, пересмотр оценки связан со все еще высокими запасами у индийского midstream (>90% мирового рынка огранки), а также из-за операционных проблем на одной из шахт.

?По нашим оценкам, мировое производство алмазов сократилось на 8% г/г и на 12% против среднесрочных уровней до <105 млн карат в год. Такое сокращение производства на фоне стабильного спроса на бриллианты со стороны конечных потребителей дополнительно поддерживает долгосрочный равновесный уровень цен.

?Сохраняем свой взгляд, что, несмотря на негативные настроения на рынке алмазов, он проходит дно цикла, и внимательно следим за новостями сектора.

?Продолжаем долгосрочно позитивно смотреть на «Алросу» ввиду ожидаемого разворота на рынке и привлекательной оценки — при текущих ценах и курсе акции компании торгуются EV/EBITDA 12M 4,4х (-30% к историческим значениям).