SESIÓN: Ayer arrancó formalmente Jackson Hole (banqueros centrales) y, ante la ausencia de indicaciones/mensajes, el mercado optó por replegarse por si acaso y sin motivos concretos. Eso es lo malo de mantener expectativas elevadas sobre cualquier cosa: nada de lo que suceda será suficiente; y el silencio, menos. Por eso las bolsas retrocedieron ayer exageradamente y hoy rebotarán un poco como contrarreacción correctiva, al menos hasta comprobar qué dice Powell (Fed) a las 16h.

El “problema” (entre comillas, porque en realidad no es ningún problema) es que el mercado espera demasiadas clarificaciones sobre futuros movimientos de tipos, incluso concreción, pero Powell no va a proporcionarlas. No tiene sentido que asuma ningún compromiso de concreción al respecto. Es más, aparte de confirmar implícitamente de alguna manera que, efectivamente, el 18 sept. bajarán tipos (estimamos -25pb, que no -50pb, hasta 5,00/5,25%), no orientará mucho más sobre tipos y se centrará más bien en reforzar y convencer con respecto a que la economía (PIB, empleo) evoluciona bien, neutralizando los temores a una recesión. Al menos a quien los tenga, que no es nuestro caso. Por tanto, nos encontraremos con que Powell se centra más en tranquilizar sobre el ciclo que en orientar sobre tipos. Eso decepcionará a corto plazo. Tengamos en cuenta que no está comprometido, ni presionado por los acontecimientos, para vincularse a nada, ni concretar nada más allá del 18 sept. Y que, si admitiera que la economía se debilita, se acusaría a la Fed de no haber bajado tipos antes para evitarlo. Por eso no le interesa concretar tipos y sí convencer sobre el ciclo económico.

Y, expuesta la lógica anterior, el rabioso corto plazo, la sesión de hoy es imprevisible porque siempre puede filtrarse alguna declaración, oficial o no, de algún banquero central y afectar al mercado en un sentido u otro. Aunque pensamos que el enfoque global de este Jackson Hole será más bien dovish/suave sobre tipos futuros, confirmando futuros recortes, conviene tener cuidado porque es altamente probable que la entrega de información/orientación nueva parezca insuficiente y decepcionar, dejando las bolsas frías y actitud más bien vendedora de bonos durante unos días. Este es el inconveniente de esperar demasiado… y es probable que los banqueros centrales prefieran enfriar unas expectativas elevadas. En cualquier caso, hoy será un día errático porque sólo a partir del lunes dispondremos de toda la información sobre JH.

S&P500 -0,9% Nq-100 -1,7% SOX -3,4% ES-50 0% IBEX +0,4% VIX 17,6% Bund 2,24% T-Note 3,85% Spread 2A-10A USA=-15pb B10A: ESP 3,05% PT 2,83% FRA 2,96% ITA 3,61% Euribor 12m 3,162% (fut.12m 2,421%) USD 1,112 JPY 162,2 Oro 2.492$ Brent 77,2$ WTI 73,0$ Bitcoin +0,2% (60.886$) Ether +2,0% (2.676$)

FIN

?? EE.UU.: PMIs Preliminares de agosto, Compuesto y Servicios sorprenden positivamente (54,1 vs 53,2 esperado y 55,2 vs 54 esperado). Por el contrario, Manufacturas se deteriora hasta 48,0 (-1,6 puntos vs 49,7 esp.), segundo mes consecutivo en zona de contracción.
Mercado: El EURUSD a 1,1115 (desde 1,113 ant.); T-Note 3,83% (vs 3,835% ant.)

?? EE.UU.: Peticiones Semanales de Desempleo 232k completamente en línea con lo esperado y 228k ant. (revisado 1k al alza). Ligero incremento semanal, sin sorpresas y todavía por debajo de la media semanal de 236,9k a lo largo de este 3T 2024. Mercado: T-Note: 3,83% (+3,6pb en línea con ant.) Futuro S&P500 +0,12% (vs +0,21% ant.).

*?? EE.UU.: La Confianza del Consumidor de la Univ. de Michigan sale por encima de lo esperado.- Confianza del Consumidor Univ. Michigan (agosto):* 67,8 vs 66,9 esp. y 66,4 ant. El indicador bate expectativas y da nueva señal positiva por el lado del consumo. las expectativas de inflación a 1 y 5 años se mantienen en +2,9% y +3,0%, respectivamente. Se disipan, gradualmente, los temores de recesión.

?? EE.UU.: Bateria de datos negativos en el mercado inmobiliario.- Permisos de Construcción (julio): 1,369M vs 1,430M esp. y 1,454M ant. Viviendas Iniciadas (julio): 1,238M vs 1,340M y 1,329M (revisado desde 1,353M. Los datos salen peor de lo esperado y dan nuevas señales de debilidad en el mercado inmobiliario. La lectura invita pensar en una Fed más bien suave.

SESIÓN: Los datos que conocimos ayer vuelven a poner de manifiesto que la economía americana aguanta, al menos por el lado de empleo y consumo, alejando así los temores a un frenazo brusco. Las Peticiones Semanales de Desempleo se reducen de nuevo y las Ventas Minoristas baten claramente estimaciones, mostrando la fortaleza del consumo. Esto llevó a un movimiento de risk-on con bolsas subiendo (S&P500 +1,6% y Eurostoxx50 +1,7%) y caídas en bonos (precio). TIRes +8p.b. hasta 2,26% del Bund y 3,92% del T-Note.

Hoy tendremos nuevas muestras de la resiliencia de la economía americana. Se espera mejora de la Confianza del Consumidor (Universidad de Michigan) y las Viviendas Iniciadas se mantendrán probablemente por encima de la media de los últimos 10 años (1.300k). De ser así, lo más probables es que impere la inercia alcista. Asia viene con subidas (Japón +3,6% y Hong Kong +2,0%) y los futuros de EE.UU. y Europa ligeramente en positivo.

S&P500 +1,6% Nq100 +2,5% ES-50 +1,7% VIX 15,2%. Bund 2,26%. T-Note 3,92%. Spread 2A-10A USA=-18pb B10A: ESP 3,09% ITA 3,63%. Euribor 12m 3,12%. USD 1,097. JPY 163,8. Oro 2.457$. Brent 81,0$. WTI 78,1$. Bitcoin -4,2% (56.686$). Ether -4,7% (2.550$).

?? EE.UU.: El Deflactor del Consumo Personal (PCE) se estanca en +2,7% a/a en abril, en línea con lo esperado. El PCE Subyacente cumple con las expectativas y repite en +2,8%. Estos datos siguen dando argumentos para que la Fed no baje tipos en el corto plazo, pero el mercado ya solo descuenta una sola bajada de tipos y a final de año. De hecho, el dato ha sido interpretado positivamente ya que los futuros del S&P500 entran en terreno positivo (+0,2% vs -0,1% anterior) y la TIR del T-Note cede -2p.b. hasta 4,53%. Link a la nota.

?? UEM: La inflación repunta más de lo esperado en mayo: +2,6% vs +2,5% esperado y +2,4% anterior. La Subyacente repunta hasta +2,9% desde +2,7% esperado y anterior. Mal dato en la antesala de la reunión del BCE (6 junio) para la que está más que descontado un recorte de tipos de -25 p.b. Este dato junto a los Salarios Negociados del 1T 2024 (+4,7%) invitan a pensar en un BCE más cauteloso de cara a próximas bajadas. Impacto negativo para bolsas y bonos. El EuroStoxx-50 entra en terreno negativo -0,1% y la TIR del Bund repunta hasta 2,70% desde 2,67% antes del dato. Link a la nota.

SESIÓN: Hoy la atención se centra en las referencias de inflación, tanto en Europa como en EE.UU. El IPC de la Eurozona podría repuntar hasta +2,5% en mayo desde +2,4% anterior (con tasa subyacente estable en +2,7%), al igual que ya lo hiciera el de Alemania el miércoles (+2,4% a/a vs +2,2% anterior). Esto podría llevar al BCE a hacer un “hawkish cut” en la reunión de la próxima semana (6 de junio). Es decir, bajar tipos en -25p.b. hasta 3,75% (depósito) y 4,25% (crédito), pero enfriando las expectativas de nuevas rebajas. En EE.UU, el Deflactor del Consumo (PCE) podría mantenerse estable en +2,7% en abril (+2,8% la tasa subyacente), dando nuevos argumentos a la Fed para mantener tipos, al menos hasta después de verano.

Por otra parte, hemos tenido resultados mixtos: Dell Technologies decepciona, mientras que la empresa de ciberseguridad Zscaler bate; y en el frente político, Trump es declarado culpable y condenado a 4 años de prisión, añadiendo incertidumbre ante las próximas elecciones (noviembre).

En definitiva, con perspectiva de tipos altos por más tiempo y, sin catalizadores en el frente empresarial, lo más probable es que continúe la debilidad en bolsas.

S&P500 -0,6%, Nq-100 -1,1%, ES-50 +0,4%,IBEX +1,7%,VIX 14,8%, Bund 2,65%, T-Note 4,55% Spread 2A-10A USA=-38pb B10A: ESP 3,38% PT 3,24% ITA 3,95% Euribor 12m 3,716% (fut.12m 3,090%) USD 1,0817 JPY 169,6 Oro 2.343$ Brent 81,8$ WTI 77,7 Bitcoin -0,21% (68.317$) Ether +0,1% (3.741$)

FIN

SESIÓN: Ayer se frustró el rebote por la buena macro que salió. El lunes NY estará cerrado. Ayer debió haber rebotado algo, pero se estropeó porque salieron unos PMIs mejores de lo esperado, tanto en UEM como en USA, y unos salarios repuntando y superiores a lo esperado en la UEM (+4,7%, cuando se esperaba que retrocedieran desde +4,5%). La intención era rebotar, pero esas cifras lo bloquearon. Indicadores intermedios (PMIs) repuntando indica que BCE/Fed se sienten poco (o nada) presionados para bajar tipos y las bolsas se resienten, se quedan frías. En Europa es difícil creer en una inflación manteniéndose de forma fiable en torno al objetivo del BCE de +2% cuando los salarios se expanden casi +5%, acelerando en lugar de desacelerar.

La referencia de hoy son los Pedidos de Bienes Duraderos americanos de 14:30h, que se esperan -0,8% vs +0,9% marzo, cifra esta última revisada rotundamente a peor desde su preliminar en +2,6%. Eso significa que, como es una lectura intermensual (m/m), la cifra de hoy de abril podría salir mejor de lo esperado. Y ese es el riesgo, porque inercialmente NY debería tender a rebotar algo tras 2 días consecutivos de goteo pero, siendo festivo el lunes (Memorial Day) y si salen unos Duraderos mejores de lo esperado, el tono podría volver a estropearse, como ayer.

Los futuros americanos vienen ca. +0,1%, pero eso es muy poco y escasamente fiable a estas horas. Los futuros europeos vienen ca. -0,6% y eso es lo que probablemente tendremos por la mañana. Después dependerá de cómo salgan los Duraderos. Si baten estimaciones y parecen más bien buenos, algo que es probable que suceda, entonces NY también a la baja, aunque el lunes sea festivo y acumule 2 días de suaves retrocesos.

Estaremos con el mercado bailando un poquito hacia delante y un poquito hacia atrás durante más días porque lo importante de la semana próxima no llegará hasta el jueves 30, con un PIB1T americano probablemente revisado a peor (+1,2% vs +1,6% preliminar), lo que sería más bien bueno para bolsas y bonos, y el viernes una inflación europea repuntando hasta +2,6% en mayo desde +2,4% abril, que influiría en sentido contrario, enfriando la expectativa (muy firme a estas alturas, por cierto) de que el BCE baje tipos el 6 de junio.

Así estaremos: un pasito hacia delante y otro hacia atrás hasta que comprobemos si bajan tipos en junio el BCE (día 6; muy probable, pero se enfriará por la inflación comentada) y el BoE (día 20; era probable hasta que Sunak convocó elecciones para el 4 de julio, siendo ahora menos probable. Y si las expectativas sobre ambas bajadas de tipos en junio se enfrían, el mercado también se enfriará (bolsas y bonos).

S&P500 -0,7% Nq-100 -0,4% SOX 0% ES-50 +0,3% IBEX -0,2% VIX 12,8% Bund 2,59% T-Note 4,47 Spread 2A-10A USA=-45pb B10A: ESP 3,35% PT 3,21% ITA 3,86% Euribor 12m 3,670% (fut.12m 3,216%) USD 1,081 JPY 169,8 Oro 2.337$ Brent 81,4$ WTI 76,9$ Bitcoin -0,7% (67.240$) Ether -0,9% (3.721$)

FIN