?OPEP: pospone tres meses el aumento de producción previsto. Comenzará a recortar menos en abril vs enero previsto anterior. Los actuales recortes de la OPEP ascienden a 5,86M barriles de petróleo por día (bpd) (5,7% demanda global). El petróleo sube ligeramente (Brent +0,3%, 72,45$).

??UEM: Las Ventas Minoristas baten ligeramente estimaciones en octubre (+1.9% a/a vs +1,7% estimado y +3,0% anterior (revisado desde +2,9%). Buenas noticias para bolsas. El consumo, junto a los servicios, siguen siendo los principales soportes de la economía de la Eurozona.

En estos momentos, el Eurostoxx50 sube +0,4%, la TIR del Bund repunta +2p.b. hasta 2,08% y el euro se aprecia +0,2% hasta 1,053 frente al dólar.

SESIÓN: Lo más importante de las últimas 24h es que Powell se expresó hawkish/duro en un evento en el NYT al afirmar que la economía americana es más sólida ahora que cuando la Fed empezó las bajadas de tipos (sept.), pero la inflación algo más elevada… así que “la buena noticia es que podemos ser algo más cautos (bajando tipos) en búsqueda del punto neutral (en tipos)”. Vamos, claramente hawkish. También que el bitcoin supera por primera vez los 100.000$ ante la crypto-euforia desatada tras la victoria de Trump. La ventaja que tiene esto último es que no hay que desplazarse al casino para apostar a ciegas. La dimensión de las cryptos es ya de 3,8Bn$ (billones españoles), que es más o menos, para situarnos, la capitalización de Apple o casi 3 veces el PIB España. Así que representa un factor de riesgo nada despreciable para el mercado, en la medida que se trata de activos que no pueden valorarse y que, por tanto, su cotización responde exclusivamente a factores especulativos, y sirven de instrumento de pago para las actividades más abyectas por el anonimato que proporcionan.

El mercado está dispuesto a soportarlo todo sin despeinarse. Incluso un autogolpe frustrado en Corea del Sur, el miserable PIB 2025 de Alemania (IW estima +0,1% vs +1,1% Gob.), la caída del Gob en Francia o el asesinato a sangre fría del CEO de la principal división de UnitedHealth. Es así, al menos, estos días por el posicionamiento o reposicionamiento de cara a 2025. Pero esto tiene el riesgo de dejar 2025 sin recorrido adicional. De momento funciona, pero conviene ser cada vez más cautos porque estas fases de generosidad en los precios de los activos suelen pasar factura. Por eso, cuando uno piensa que la sesión debería ser débil, bajista, se equivoca.

HOY los futuros vienen cayendo ca. -0,2%, tenemos 11h Ventas Por Menor UEM (+1,7% vs +2,9%) y decisión de la OPEP+ (probablemente incumplirán su compromiso de aumentar 0,18Mb/d para sujetar el precio del petróleo, pero están todos deseando producir más, por necesidad de ingresos). Mañana empleo americano, siendo festivo en España. Bolsas y bonos están aguantándolo todo estoicamente, pero hoy sí deberían ceder algo (¿-0,2%?), aunque sólo sea porque es una sesión de trámite y porque sería sano un descanso transitorio. El problema principal de esta vigorosidad no es tanto potenciales sobrevaloraciones, sino dejar 2025 sin recorrido adicional y que arranque flojo.

S&P500 +0,6% Nq-100 +1,2% SOX +1,7% ES-50 +0,8% IBEX +0,5% VIX 13,5% Bund 2,05% T-Note 4,19% Spread 2A-10A USA=+5pb B10A: ESP 2,74% PT 2,50% FRA 2,89% ITA 3,21% Euribor 12m 2,348% (fut.1,940%) USD 1,052 JPY 158,0 Oro 2.647$ Brent 72,2$ WTI 68,5$ Bitcoin +5,5% (101.944$) Ether +3,8% (3.852$).

FIN

??UEM: La inflación repunta en línea con lo estimado. IPC +2,3% en noviembre vs +2,3% estimado y +2,0% anterior. La tasa subyacente se estanca en +2,7% en noviembre vs +2,8% estimado y +2,7% anterior. Impacto neutro en bonos, bolsas y euro, que en estos momentos cotizan sin cambios significativos.

SESIÓN: Cierre de una semana a medio gas marcada por el festivo americano y las escasas referencias macro. El saldo semanal nos vuelve a mostrar el desacople entre las bolsas americanas (+0,5%) y las europeas (-0,6%).

Ayer, Europa, en solitario (cerrado en EE.UU. por acción de gracias), rebotó en torno a +0,5% con la tecnología liderando la sesión. Principalmente, ASML (+2,4%) y el resto de semiconductores después de que Bloomberg publicara que las restricciones de EE.UU. sobre la venta de Chips a China podrían ser más suaves de lo inicialmente esperado. La macro tuvo un impacto limitado: (i) el IPC de Alemania repuntó una décima menos de lo esperado (+2,2% desde +2,0%) y (ii) Villeroy (BCE) mostró un tono dovish afirmando que no descarta ver los tipos por debajo del nivel neutral. En consecuencia, las rentabilidades de los bonos cedieron (Bund -3 p.b.; España -5 p.b.) y el euro se depreció ligeramente frente al dólar.

Hoy volveremos a tener una sesión con baja actividad. NY reabre, pero solo media sesión y con la atención puesta sobre los primeros datos de ventas de una campaña navideña para la que se esperan crecimientos de +2,5%/+3,5% según National Retail Federation. La única referencia importante será la inflación europea (11h; +2,3% esp. desde +2,0% ant.). Repuntará por el efecto base de unos precios de energía altos en 2023, pero podría ser menor de lo esperado siguiendo los pasos de Alemania ayer. Con el mercado ya cerrado, tendremos revisión del rating de Francia (S&P: AA-; estable), la cual podría tener un sesgo negativo dada la inestabilidad del país.

En definitiva, el patrón que llevamos viendo en las últimas semanas volverá a cumplirse. Estimamos una sesión floja en Europa, al menos hasta conocer los datos de inflación, y positiva en EE.UU., con ganas de subir tras el festivo y las caídas del miércoles.

S&P500, Nq-100, SOX: cerrado. ES-50 +0,5% IBEX +0,3% VIX 13,9% Bund 2,12% T-Note 4,21% Spread 2A-10A USA=2pb B10A: ESP 2,84% PT 2,60% FRA 2,94% ITA 3,34% Euribor 12m 2,46% (fut.12m 2,00%) USD 1,055 JPY 158,6 Oro 2.661$ Brent 73,31$ WTI 69,04$ Bitcoin +1,3% (96.321$) Ether -0,3% (3.561$)
FIN

SESIÓN: Ayer tuvimos una sesión de recortes generalizados en las bolsas previo a las sesiones festivas en EE.UU. de los próximos días. En renta fija vivimos caída de las rentabilidades, que fueron más acusada en EE.UU.; T-Note -4pb al 4,26%. Estos movimientos se producen tras el fuerte repunte de la TIR del T-Note desde mediados de sept. (superior a +60pb).

En el frente macro, no hubo sorpresas en los datos americanos, que confirmaron el crecimiento sólido del PIB en el 3T +2,8% t/t anualizado y un repunte del Deflactor del PCE hasta el +2,3% a/a y +2,8% en tasa Subyacente. Además, esta madrugada Corea del Sur ha recortado tipos al 3% (-25pb), segunda bajada del año, ante el recorte de expectativas de crecimiento por debilidad de exportaciones.

Afrontamos un final de semana que debería ser bajo en volúmenes ante la falta de referencia del mercado americano, que permanece cerrado hoy (Acción de Gracias) y la tarde del viernes (Black Friday). Europa centrará su atención en la evolución de inflación, con datos preliminares de noviembre en países como España (9:00h) y Alemania (14:00h). Estas cifras serán la antesala del IPC de la UEM mañana: +2,3% esp, (vs +2,0% ant) y Subyacente +2,8% esp (vs +2,7% ant).

En resumen, hoy esperamos una sesión de ligeros retrocesos, tras el repunte del PCE ayer en EE.UU., los IPCs europeos hoy y la incertidumbre sobre los procesos de aprobación presupuestaria en Europa, especialmente en Francia.

S&P500 -0,4%. Nq-100 -0,9% SOX -1,0% ES-50 -1,5% IBEX -0,3% VIX 14,1% Bund 2,17% T-Note 4,26% Spread 2A-10A USA=+3pb B10A: ESP 2,90% PT 2,66% FRA 3,02% ITA 3,40% Euribor 12m 2,39% (fut.12m 2,076%) USD 1,054 JPY 159,9 Oro 2.638$ Brent 72,9$ WTI 68,7$ Bitcoin -0,7% (95.736$) Ether -1,0% (3.603$).

FIN

??EE.UU.: El PMI Manufacturero 48,8 en noviembre vs. 48,9 estimado y 48,5 anterior. El PMI de Servicios 57,0 vs. 55,0 estimado y anterior.
En conjunto, datos positivos. La mejora de los Servicios es significativa. El indicador toca su nivel más elevado desde marzo de 2022 y da argumentos a la Fed para mantener un enfoque más hawkish (duro).
La reacción en mercado ha sido neutral. En estos momentos, la TIR del T-Note -1 p.b. hasta 4,41% (vs. 4,40% anterior), el EURUSD 1,041 (vs. 1,042) y S&P 500 +0,14% (vs. +0,15% anterior).

?? UEM: El PMI Manufacturero 45,2 en noviembre vs. 46,0 estimado y anterior. El PMI de Servicios 49,2 vs. 51,6 estimado y anterior. Datos flojos y peores de lo estimado. Destaca especialmente el retroceso de los Servicios, que caen por debajo del umbral de expansión (50).
Por países, la debilidad es la nota común. En Francia aflojan tanto Manufacturas (43,2 vs. 44,5 anterior y esperado) como en Servicios (45,7 vs. 49,0 estimado y 49,2 anterior).
En Alemania el PMI Manufacturero avanza ligeramente (43,2 vs. 43,0 estimado y anterior), pero los Servicios caen a terreno contractivo (49,4 vs. 51,7 estimado y 51,6 anterior).
El dato ofrece más argumentos al BCE para anticipar los recortes de tipos en sus próximas reuniones antes de que una inflación americana más alta y una Fed más hawkish dificulten su ciclo de bajadas. Eso es precisamente lo que refleja la reacción en mercado a los datos: la TIR del Bund -6 p.b. hasta 2,26% (vs. 2,30% anterior), EURUSD 1,044 (vs. 1,048) y EuroStoxx-50 +0,6% (vs. 0,7% anterior).

SESIÓN: NY lleva 4 días aguantando muy bien; cerrando en positivo por los pelos, pero en positivo. Las bolsas europeas con peor tono, más erráticas, pero eso es lo normal ante el próximo gobierno de Trump. Por eso reenfocamos nuestra Estrategia más que antes, aún, hacia US. Las TIR de los bonos se han movido muy poco en las últimas 24h y lo más destacable es la apreciación del USD hasta 1,047/€, probablemente debido a que Barkin (Fed Richmond) ha dicho que las empresas están trasladando los incrementos de costes a los clientes, por lo que, aunque la inflación seguirá cayendo, hay una mayor vulnerabilidad a shocks de costes que afecten a la inflación, también por los salarios, que hace 5 años.

Esta mañana encajamos una inflación algo superior a lo esperado en su lectura Subyacente en Japón (General +2,3% desde +2,5%, pero Subyacente +2,3% vs +2,2% esperado vs +2,4% anterior), lo que permite una ligera apreciación del yen porque, en teoría, refuerza la expectativa de que el BoJ suba al menos +15pb, hasta 0,40%, en su reunión del 19 Dic. Y Alemania revisa a la baja su PIB 3T con respecto a su lectura preliminar (-0,3% vs -0,2% preliminar), de manera que lleva 6 trimestres consecutivos en contracción o sin crecer: -0,3%, 0%, -0,2%, -0,2%, -0,7% y -0,3% (2T’23). Finalmente, por ahora, malas Ventas Por Menor en UK: +2,4% vs +3,4% esperado y, encima, Sept. se revisa a la baja hasta +3,2% desde +3,9% preliminar. Es la forma que tienen los britons de agradecer a Starmer sus subidas de impuestos.

HOY salen todos los PMIs en las economías desarrolladas, siendo los Manufactureros los que más importan. Generalmente repitiendo en Europa, todos en zona de contracción económica: 9:15h FRA (repetir 44,5), 9:30h ALE (repetir 43,0), 10h UEM (repetir 46,0), 10:30h UK (50,0 vs 49,9). Después, a las 15:45h, en US: 48,8 vs 48,5. Y, lo más importante, a las 16:45h: Schnabel (quien más sabe de política monetaria en el BCE, con serio perfil técnico y nada político) habla sobre política monetaria, de manera que lo que diga sobre inflación/tipos podría determinar el cierre europeo. Antes o después el BCE deberá admitir que las previsiblemente menores bajadas de tipos por parte de la Fed le condicionan, de manera que también podrá bajar menos o, al menos, adelantará todo lo posible sus bajadas para intentar que le de tiempo. Nosotros estimamos 2,25%(Depósito)/2,40%(Crédito) tan pronto como en abril 2025. Previamente, desde 9h, hablan otros del BCE (Lagarde, Nagel, Villeroy y De Guindos), pero no es probable que aporten nada nuevo.

El miércoles de la semana próxima tenemos PIB 3T revisado (preliminar +2,8%) y Deflactor del Consumo Privado PCE repuntando (+2,3% vs +2,1%; Subyacente +2,8% vs +2,7%) en US y el viernes inflación UEM también repuntando y bastante (+2,4% vs +2,0%), además de Black Friday. Esos repuntes de inflación encajan con nuestras estimaciones, pero gustarán poco al mercado, así que cuidado porque probablemente flojearán bolsas y bonos. Por cierto, que ese repunte de la inflación hasta +2,4% debería forzar al BCE a reflexionar seriamente…

Los futuros europeos vienen rebotando algo (ca.+0,4%), pero los americanos mixtos y no tiene aspecto de cerrar la semana rebotando por la superior incertidumbre sobre inflación/tipos, el aumento del riesgo geoestratégico y los repuntes de inflación la semana próxima. Lo natural sería que Wall St se fuera de fin de semana más bien descargando posiciones para reducir un poco exposición y riesgo.

S&P500 +0,5% Nq-100 +0,4% SOX +1,6% ES-50 +0,6% IBEX +0,2% VIX 16,9% Bund 2,32% T-Note 4,41% Spread 2A-10A USA=+7pb B10A: ESP 3,04% PT 2,79% FRA 3,10% ITA 3,57% Euribor 12m 2,491% (fut.2,140%) USD 1,047 JPY 162,0 Oro 2.692$ Brent 74,2$ WTI 70,1$ Bitcoin +1,1% (99.154$) Ether +0,8% (3.375$).

FIN

SESIÓN: Ayer arrancó formalmente Jackson Hole (banqueros centrales) y, ante la ausencia de indicaciones/mensajes, el mercado optó por replegarse por si acaso y sin motivos concretos. Eso es lo malo de mantener expectativas elevadas sobre cualquier cosa: nada de lo que suceda será suficiente; y el silencio, menos. Por eso las bolsas retrocedieron ayer exageradamente y hoy rebotarán un poco como contrarreacción correctiva, al menos hasta comprobar qué dice Powell (Fed) a las 16h.

El “problema” (entre comillas, porque en realidad no es ningún problema) es que el mercado espera demasiadas clarificaciones sobre futuros movimientos de tipos, incluso concreción, pero Powell no va a proporcionarlas. No tiene sentido que asuma ningún compromiso de concreción al respecto. Es más, aparte de confirmar implícitamente de alguna manera que, efectivamente, el 18 sept. bajarán tipos (estimamos -25pb, que no -50pb, hasta 5,00/5,25%), no orientará mucho más sobre tipos y se centrará más bien en reforzar y convencer con respecto a que la economía (PIB, empleo) evoluciona bien, neutralizando los temores a una recesión. Al menos a quien los tenga, que no es nuestro caso. Por tanto, nos encontraremos con que Powell se centra más en tranquilizar sobre el ciclo que en orientar sobre tipos. Eso decepcionará a corto plazo. Tengamos en cuenta que no está comprometido, ni presionado por los acontecimientos, para vincularse a nada, ni concretar nada más allá del 18 sept. Y que, si admitiera que la economía se debilita, se acusaría a la Fed de no haber bajado tipos antes para evitarlo. Por eso no le interesa concretar tipos y sí convencer sobre el ciclo económico.

Y, expuesta la lógica anterior, el rabioso corto plazo, la sesión de hoy es imprevisible porque siempre puede filtrarse alguna declaración, oficial o no, de algún banquero central y afectar al mercado en un sentido u otro. Aunque pensamos que el enfoque global de este Jackson Hole será más bien dovish/suave sobre tipos futuros, confirmando futuros recortes, conviene tener cuidado porque es altamente probable que la entrega de información/orientación nueva parezca insuficiente y decepcionar, dejando las bolsas frías y actitud más bien vendedora de bonos durante unos días. Este es el inconveniente de esperar demasiado… y es probable que los banqueros centrales prefieran enfriar unas expectativas elevadas. En cualquier caso, hoy será un día errático porque sólo a partir del lunes dispondremos de toda la información sobre JH.

S&P500 -0,9% Nq-100 -1,7% SOX -3,4% ES-50 0% IBEX +0,4% VIX 17,6% Bund 2,24% T-Note 3,85% Spread 2A-10A USA=-15pb B10A: ESP 3,05% PT 2,83% FRA 2,96% ITA 3,61% Euribor 12m 3,162% (fut.12m 2,421%) USD 1,112 JPY 162,2 Oro 2.492$ Brent 77,2$ WTI 73,0$ Bitcoin +0,2% (60.886$) Ether +2,0% (2.676$)

FIN