[현대차증권 리서치센터]
ESG Report: 자연 복원법과 한국형 녹색채권 그리고 기업분석

자연 복원법과 생물다양성 공시
TNFD(자연 관련 재무정보 공개 협의체; Taskforce on Nature-related Financial Disclosure)는 생물다양성을 포함하는 ESG 기업 공시 기준을 제시하는 주요 협의체로, 자연자본과 관련한 정보 공시를 권고한다. 2021년 출범했고, 2023년 9월 공시 최종안을 발표했다. G7정상회의, ISSB, 46개국 320개의 기업 및 금융 기관이 TNFD 프레임워크에 따른 자연 자본 공시를 고려하고 있다. 2024년 1월 스위스 다보스에서 열리는 세계경제포럼(World Economy Forum)에서 ‘Global Risk 2024’ Top 4는 1. 이상 기후, 2. 지구 시스템의 급격한 변화, 3. 생물다양성 손실 및 생태계 붕괴, 4. 천연자원부족이었다. 자연복원법은 유럽연합 차원에서 회원국들이 달성해야 하는 자연 복원 목표치를 정한 최초의 법안이며, 그린딜(Green Deal)의 핵심 법안 중 하나다. 2023년 11월 합의되었으며 2024년 2월 27일 의회를 통과했으나, 지난 3월 27개국 이사회 승인에서 통과되지 못했다. 법안 특성상 농업 활동의 제한, 경제권 침해 가능성과 식량생산 감소에 대한 우려가 있었다. 전쟁, 인플레이션, 통화긴축 등으로 인한 유럽 및 글로벌 경기 둔화도 전반적인 흐름에 영향을 주었을 것으로 판단된다. 물다양성을 실제 공시에 반영한 사례가 글로벌 기업을 중심으로 나타나고 있다. Forico는 2023년 10월 TCFD 및 TNFD 최종 공시 기준을 통합 반영한 FY22 연간 보고서 자료를 공개했다. 동사는 호주 태즈매니아 지역 최대 민간산림관리기업으로, 목재 생산을 위한 89,000헥타르의 농장과 생물다양성 보전 등을 위한 77,000헥타르의 천연림을 관리한다. 그 외 프랑스 보험 금융 그룹 AXA와 대만 E.SUN 파이낸셜 홀딩스도 생물다양성 공시 보고서를 발표했다.

한국형 녹색채권 발행 증가와 ESG 채권 시장
환경부는 ESG의 핵심 리스크인 그린워싱을 방지하고자 21년 4월 13일자로 개정된 ‘환경기술 및 환경산업 지원법’에 따라 한국형 녹색분류체계(K-Taxonomy)를 수립하고, 21년 12월 30일 ‘한국형 녹색분류체계 가이드라인’을 발표함으로써 녹색경제활동에 대한 명확한 원칙과 기준을 제시했다. 22년 12월 16일 한국형 녹색채권 가이드라인(K-GBG)을 개정안이 발표되었으며 23년 1월 1일부터 시행되었다. 한국형 녹색채권 발행 이차보전 지원사업은 녹색산업 육성과 한국형 녹색분류체계를 시장에 안착시키고자 기업이 한국형 녹색채권을 발행할 때 발생하는 이자의 일부를 정부가 정한 금리에 따라 지원한다. 중소중견기업에는 채권 발행금액의 0.4%의 이자비용을, 대기업과 공공기관에는 0.2%를 지원한다. 기업당 최대 3억원까지 지원받을 수 있다.

국내 지속가능성 공시기준(ESG 공시기준) 초안 공개
24년 4월 22일 금융위원회는 ‘ESG 금융추진단 제4차 회의’를 개최하고 지속가능성 공시기준 초안을 발표했다. 공시기준 최종안은 4월 30일 발표될 예정이다. 공개된 초안은 지속가능성 공시를 위한 일반적인 개념 등이 포함된 (1)일반사항(제1호), (2)기후 관련 공시사항(제2호)과 관계부처 요구 등을 반영한 (3)정책목적 추가공시사항(제101호)(선택)으로 구성되어 있다. 금융위원회는 이번 회의에서 기후 분야 ESG 공시 의무화를 우선 추진한다는 방향을 밝혔다. 기업은 투자자의 의사결정에 영향을 미치는 기후 관련 ‘위험’ 및 ‘기회’에 대한 정보를 시장에 공시해야한다. 또한 다음의 4가지 핵심요소(①지배구조-②전략-③위험관리-④지표 및 목표)에 따라 기후 관련 정보를 공시하여야 한다.

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[퀀트/글로벌 ETF 이창환]
[Inside Quant/Global ETF] 변동성 구간에서 배당 프리미엄으로 현금흐름 만들기

- KODEX 미국배당프리미엄액티브 ETF(A441640): S&P 500 지수 구성 종목 중 장기간 배당을 늘려온 우량 배당성장주를 선별해 투자하고, 개별기업에 대한 탄력적인 커버드콜 전략을 사용해 주식 배당과 옵션 프리미엄으로 안정적인 월배당을 지급하는 ETF

자세한 내용은 하단 링크 자료 참고 부탁드립니다 :)
https://vo.la/Zdopt
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit +: 전쟁&인플레이션 우려로 환율 급등, 금융사 등급 하향

[발행시장] 전쟁과 금리인하 지연으로 금융시장 변동성 확대에도 크레딧 기업별 차별화
- 금융시장 변동성이 크게 확대된 가운데서도 크레딧은 기업별 차별화가 이어지면서 견조한 수요를 확인할 수 있었음. 금리인하의 방향성이 유지된다고 볼 때 크레딧 매수세는 이어질 것으로 보임

[크레딧 전망] 원-달러 환율 1400원 넘고, 2년 국채금리 5%. 저축은행 등급 하향 시작
- 미국 경기지표 호조와 파월 연준 의장의 2% 물가 목표치 달성까지 시간이 걸릴 수 있다는 매파적 발언으로 미국채 2년물 5% 돌파 후 2년 /10년 4.99%/4.67%까지 상승함. 국고채 금리도 3년/10년 각각 3.47%/3.627% 상승 이후 하락 전환하면서 3.43%/3.57% 수준임
- 중동전쟁, 인플레이션, 금리인하 지연, 외국인 배당 역외 송금까지 악재가 겹쳐지면서 일시적으로 급등한 환율은 안정을 찾겠지만, 금리인하 시기와 강도 변화로 금리 레벨에 대한 고민이 깊어지고 시장 변동성이 커지면서 크레딧도 보합세를 나타낼 것으로 예상됨
- 저축은행은 절반 이상이 적자를 기록, PF 충당금 적립 부담, 취약해진 자본력과 자본 증자 요구 등으로 저축은행의 신용등급 하향 압력이 커지고 있음

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https://vo.la/Mxklq
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[현대차증권 글로벌 자산배분 김중원]
[해외 연기금 자산배분 전략] 'Reference Portfolio부터 성과평가'까지

1. 글로벌 연기금의 Reference Portfolio란?
   - 캐나다 CPPIB, 싱가포르 GIC와 뉴질랜드 Super Fund 모두 운용의 최장기 투자시계로 Reference Portfolio가 존재
   - Reference Portfolio는 기금의 운용 철학과 장기 수익률 목표에 부합하는 위험 선호 수준을 의미
   - 따라서 Reference Portfolio의 위험 선호 수준에 기초해 전략적 자산배분인, SAA 단계에서 ‘목표수익률과 위험한도’가 결정됨
   - 또한, Reference Portfolio는 보편적으로 주식과 채권만으로 구성된 매우 단순한 구조로 별도 대규모 운용 관련 인력이 필요 없는 형태
   - 즉, 연기금 포트폴리오의 실질수익률은 거래비용과 관리비용을 모두 고려해도 Reference Portfolio 대비 꾸준히 초과 수익을 기록하는 것이 연기금 전체에 있어 매우 중요한 목표임

2. 글로벌 연기금의 운용전략은?
   - 단순히 주식과 채권으로 구성된 Reference Portfolio는 자산배분의 위험선호와 그에 따라 예상되는 기대수익률 및 위험한도를 의미하며 연기금의 실제 운용은 주식, 채권, 부동산 등 다양한 자산에 분산투자하는 것이 일반적
   - 전략적 자산배분은(SAA) 주식, 채권과 부동산 등 다양한 자산의 비중을 결정해 목표수익률과 위험한도에 부합하면서 체계적 위험을 최소화하는 자산배분을 수행하는 것
   - 액티브 포트폴리오는 SAA로 결정된 자산배분을 액티브 위험예산 배분 안에서 매니져 재량에 따라 다양한 전략을 통해 SAA 대비 초과 수익을 목표로 하는 전략
   - 캐나다 CPPIB는 Balancing 포트폴리오로 배분된 유동성으로 시장 충격 등으로 발생될 수 있는 벤치마크와 괴리를 조정함
   - 한편, 싱가폴 GIC는 SAA에 해당되는 정책 포트폴리오가 별도 자산군별 허용범위가 존재해 (예: 선진국 주식 20-30%) 시장 충격에 대응할 수 있게 설계됨
   - 한편, 뉴질랜드 노령연금기금은 SAA와 액티브 포트폴리오를 따로 구분하지 않고 Value-adding Strategy를 통해 포트폴리오의 리발랜싱, 벤치마크 괴리 조절 및 액티브 초과수익을 일원화한 전략을 통해 달성함

3. 성과평가 및 개인 성과보상
   - 글로벌 연기금의 성과평가는 개별 자산보다 포트폴리오 전체 성과를 중시, 더불어 단기 위험추구를 지양하며 ‘장기성과’를 중시하기에 장기 평균을 기준으로 성과평가를 판단하는 것이 중요한 원칙
   - Reference Portfolio 가 벤치마크인 경우 Reference Portfolio 수익률 대비 전체 포트폴리오의 수익률이 중요한 판단 기준이 되며 Reference Portfolio 대비 상대 수익률은 주요 연기금의 개인 성과보상에도 중요한 판단 요소로 작용함
   - 글로벌 연기금의 개인별 성과보상은 주로 1)개인성과, 2) 팀 또는 그룹 성과와 3) 펀드 전체 성과를 평가해 보상이 지급됨
   - 조사한 해외 연기금 모두 동일하게 성과급을 3년간 분할 지급해 운용직의 장기 근무를 유도하는 것이 특징

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https://vo.la/HYXEO
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit+: 재부각되는 해외대체투자리스크와 금융사 충당금 부담

[발행시장] 기관 자금 집행과 레포펀드 영향으로 크레딧 발행 시장 강세 지속
- 회사채는 기관자금 집행과 레포펀드 영향으로 크레딧 수요가 이어지면서 강세흐름이 지속됨. 회사채 발행 시장도 -46bp까지도 강하게 낙찰됨. 특히 금리 매리트가 있는 A등급 강세가 두드러짐
- 의약품과 의료기기 업체인 동아에스티(A+)는 2/3년 총500억 발행에 3,500억원 수요가 모집 됐고, 낙찰 금리도 -21/-40bp로 결정됨. 엘에스전선(A+)는 2/3년 400/300억원 조달에 14/18배 총 1.14조원이 모집됐고, 낙찰금리도 -35/-46bp로 결정됨. 한화(A+)는 2/3년 600/900억원 발행에 8/6배 총 1.4조원 수요가 모집됐고, 낙찰금리도 -35/-40bp로 결정됨
- 현대차증권(AA-)은 2/3년 총 1천억원 조달에 각각 9배/4배 총 7천억원 가까운 수요가 모집되면서 낙찰 금리도 -15/-11bp로 결정됨.

[크레딧 전망] 재부각되는 해외대체투자리스크와 금융사 충당금 부담
- FOMC 의사록 공개와 금통위를 앞두고 있으며, 3월 금리 인하가능성이 크게 낮아지면서 신중론으로 기울어지고 있음. 크레딧 채권 시장은 우호적 수급 영향으로 금리 매리트가 크면서 상대적으로 부동산 PF 리스크가 적은 AA등급 여전채와 A등급 회사채 스프레드 강세가 더욱 뚜렷해짐
- 원자력/화력 발전설비 제조업체인 두산에너빌리티(BBB+)의 신용등급이 원전 관련 국내외 사업환경 개선에 힘입어 BBB에서 BBB+로 상향됨
- 해외 대체투자 리스크가 재부각되고 있음. '23년 고금리 지속, 은행의 리스크 관리 강화, 높은 공실률 지속으로 상업용 부동산(CRE) 투자 손실 및 리스크 확산을 우려했으나, 미국 경기가 양호하고, 시스템 리스크 확산 가능성이 크지 않기 때문에 일부 중소은행에 국한된 문제로 판단함
- 최근 미국 중소은행 신용등급 하향, 일부 펀드 손실 확정, 여전히 높은 공실률과 충당금 부담 등으로 CRE 리스크가 재부각됨. 투자규모가 총자산1%미만, 손실흡수능력, 부동산 급등 전 투자, 만기 분산 등은 리스크 완화 요인으로 판단함. 국내 금융사는 충당금 부담으로 인해 수익 변동성이 확대됨

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https://vo.la/JmlNn
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[퀀트/글로벌 ETF 이창환]
[Inside Quant/Global ETF] 4Q23 배당수익과 자본차익이 함께 기대되는 저PBR주

국내 자본시장의 선진화를 위한 ‘기업 밸류업 프로그램’ 도입 발표로 저PBR주에 대한 관심 지속
- 지난 1월 24일 정부는 국내 자본시장의 선진화를 위한 '기업 밸류업 프로그램'을 2월 중 도입할 것이라 밝힘
- 도쿄증권거래소(JPX)는 2023년 1월 '기업경영 변혁 촉진책'을 통해 PBR 1배 미만인 상장사들에게 시업가치 제고 방안을 요구. 그 결과 Nikkei 225 지수의 PBR이 1.8배로 약 19% 상승, 지수 내 1배 미만 종목 비율 역시 55.6%에서 48.4%로 감소

배당기준일 변경으로 4Q23 배당 수익과 PBR-ROE 저평가로 자본차익이 함께 기대되는 저PBR주 제안
- 정부의 발표 이후 국내 증시는 저PBR주를 중심으로 반등. 주가가 이미 많이 상승했기 때문에 옥석 가리기가 필요한 시점
- 이를 위해 배당기준일 변경을 공시한 72종목 중 주가가 상승했음에도 여전히 12개월 선행 PBR 1배 미만이고, PBR을 평가하는 지표인 ROE를 고려시 여전히 저평가 영역에 있기에 추가 상승 여력이 남아있고, 2024년 순이익(지배) 증가로 주주환원에 적극적으로 나설 여력이 있는 기업을 선별

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https://vo.la/vExMx
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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[현대차증권 투자전략팀장 김중원]
[글로벌 Style 전략] 2024년 미국 성장주의 추가 상승 여력은 얼마인가?

1. 미 성장주 10년 상승의 비결은?
   - 금융위기 이후 미 증시는 10년 이상의 상승 추세를 지속하는 Secular Cycle을 기록했는데 이는 FAANG을 중심으로 미 기업의 ROE가 추세적으로 개선되며 가능했던 것으로 해석됨
   - 애플이 아이폰을 출시하면서 “모바일 혁명”이 시작됐고, FAANG 기업의 자본 대비 높은 수익 창출 능력은 R.O.E 상승으로 이어져 궁극적으로 미 증시의 R.O.E가 지속 상승할 수 있었음

2. 미 성장주의 혁신은 끝이 없어라!
   - 올해 화두가 되고 있는 빅테크 기업들을 일컫는 M7(Magnificient 7, 애플, 마이크로소프트, 구글, 아마존, 엔비디아, 메타, 테슬라)은 그 성장성으로 주목받는 7종목
   - ‘22년 M7의 평균 ROE는 44.9%. S&P500 평균 19.4%과 비교해 펀더멘탈 측면에서 확실한 격차를 보임
   - 즉 빅테크 기업은 일각의 고평가 우려에도 불구, 지속적으로 펀더멘탈 제고를 통해 밸류에이션을 정당화 해왔음

3. 스타일 프리미엄과 기대수익률
   - S&P 미국 전체(1500), 가치(Value), 성장(Growth), 대형(500), 소형(600), 배당(HYDA)에 대해 과거 역사적 수익률, 선행주가배수, 잔여이익모형(Residual Income Model) 등과 같은 다양한 방법을 통해 스타일별 기대수익률을 추정해 비교했음
   - 과거 역사적 수익률(’10년~’22년)에 기초한 미국 및 스타일 기대수익률은 미국 10.9%, 가치주 9.0%, 성장주 12.7% 등
   - 동기간 선행PER를 통해 미국 및 스타일 기대수익률을 산출했으며 미국 6.2%, 가치 7.1%, 성장 5.4% 등을 기록
   - 동기간 RIM모형을 통한 기대수익률은 미국 7.5%, 가치 8.1%, 성장 8.4% 등을 기록해 RIM 모형의 경우 과거 수익률과 같이 성장주 기대수익률이 가치주 보다 높게 나타났음

4. 2024년 미국 스타일 지수 전망
   - 효율적 시장 이론에 따르면 PER과 PBR 등 밸류에이션 낮은 가치주의 투자성과가 성장주 대비 장기적으로 높아야 함
   - 하지만, 2010년부터 현재까지 미국 주식시장에서 저 PER과 저 PBR 주식인 가치주 대비 성장주가 강세를 기록했는데 특히 2023년 금리 상승에도 불구하고 성장주가 강세는 지속
   - 이는 무엇보다 미국 성장주의 R.O.E가 금리 상승보다 더 빠르게 상승해 시간이 지날수록 투자매력이 높아진 영향으로 해석됨
   - R.I.M 모형으로 2024년 미국 스타일 지수의 상승여력을 분석해도 여전히 미국 성장주의 상승여력이 가치주 보다 높게 나타남

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https://vo.la/lZuum
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[현대차증권 매크로 오창섭]
현대차증권 거시경제 진단
: 내년 글로벌 통화정책 변곡점 시나리오는?

1. 세계경제 - 고금리 등에 따른 경기둔화 압력
   - 올해 예상치 못한 이스라엘 사태에도 불구하고 국제유가는 WTI 기준으로 70달러 내외에 안착하며 인플레이션 안정
   - 향후 글로벌 경기사이클은 고금리 지속에 따른 제조업 및 서비스업 경기둔화와 함께 더블-딥(W자형) 시나리오 예상
   - 통화정책에서는 향후 이스라엘 사태 불확실성을 제외할 경우 경제여건 측면에서 인플레이션 둔화 강화 가능성 주목

2. 통화정책 - 내년 하반기 글로벌 금리인하 전망
   - 미국과 한국 인플레이션은 내년 연말 물가목표 도달을 예상하는 가운데 하반기를 기점으로 글로벌 금리인하 전환 가능성
   - 미국 통화정책은 연준위원들이 내년 3회 가량 금리인하를 전망하는 가운데 인플레이션 둔화로 3회 이상 금리인하 전망
   - 유로지역 통화정책은 상대적으로 매파적 기조로 인해 하반기를 기점으로 2~3회 가량 금리인하가 이루어질 것으로 보임
   - 일본 통화정책은 빠르면 내년 상반기 마이너스 금리 탈피를 예상하는 가운데 YCC 유연화로 장기금리 상승 압력 유의
   - 한국 통화정책도 하반기 글로벌 금리인하 분위기 등으로 인해 내년 하반기를 기점으로 2회 가량 금리인하 가능성

3. 2024년 시나리오 - W자형 경기에서 금리인하 주목
   - 코로나 및 우크라이나 사태 이후 세계경제 정상화는 ‘1단계 : 글로벌 공급망 → 2단계 : 인플레이션 → 3단계 금리’ 순서
   - 올해 하반기 들어 글로벌 경기가 재차 둔화하는 가운데 내년에는 금리인하 전까지 경기하강 국면이 이어질 가능성 유의
   - 향후 채권금리는 글로벌 금리인상 종료에 따른 일시적 횡보 이후 내년 하반기를 기점으로 중장기적 하락사이클 진입 예상
   - 이와 함께 중장기적으로 금융시장은 트리플(주식-채권-원화) 강세 국면과 함께 일본 통화정책 정상화에 따른 영향 주목

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5. https://vo.la/tPQyW
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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 금리인하 기대감으로 시장 쏠림 & 자동차 전망 상향

1. 발행시장 - 현대자동차 신용등급 전망 상향
   - 부동산 PF 연관 금융사, 화학업종, 오프라인 유통업,게임업종의 전망 하향이 있었음. 자동차업종, 부동산 PF 대출이 없고 계열사 지원 능력이 상향된 카드사의 등급 전망 상향이 이뤄지면서 업종별 차별화가 나타남. 내년에도 등급 변동의 업종별 기업별 양극화가 이어질 것으로 예상됨
   - 현대자동차(AA+)는 시장 경재 지위 제고와 우수한 수익성에 힘입어 NICE에서 등급 전망을 안정적에서 긍정적으로 상향함. 2019년 11월 등급 하향 이후 4년만에 등급 전망이 상향된 것임

2. 크레딧 전망 - 12월 FOMC 피벗 기대감으로 금리 급락, 크레딧 단기와 여전채 강세
   - 12월 FOMC에서 기준금리를 5.25~ 5.5%로 동결하고, 점도표를 통해 내년 중간값 4.6%, 3차례 인하를 시사함
   - 크레딧 시장은 AA등급 여전채 중심으로 전반적인 강세를 나타냈으나, FOMC 금리인하 시사에 금리가 급락하면서 크레딧은 단기는 강세를 보였지만, 3년 구간은 상대적 약세를 나타냄
   - AA- 여전채는 강한 발행이 이어지면서 스프레드 축소세가 이어짐. 지나친 쏠림으로 일정부분 반등할 수 있겠지만, 피벗기대감으로 연초까지 강세 분위기가 이어질 것으로 전망됨
   - 차주에는 금리 하락세가 안정되고, 연말을 앞두고 있어 크레딧 스프레드는 보합세 예상함

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https://vo.la/LErji
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[현대차증권 Credit 이화진]
Credit: 긴축 장기화와 부동산PF 우려 재부각

발행시장 - 긴축 장기화 우려로 투자심리 위축, 수요예측 전반적 약세
- 전체적으로 우량 등급과 비우량 등급 모두 낙찰 금리 레벨이 높아졌고 미매각 발생
- 미국 경기 호조와 고강도 긴축 장기화, 중동전쟁으로 인한 유가 상승과 물가 불확실성 확대로 금리 인하 시점이 지연되면서 여전히 불확실성이 높아지고 있는 상황이 반영된 것으로 판단됨

크레딧 전망 - 청담PF 만기연장 실패로 부동산 PF 우려 재부각
- 10월 18일 청담 프리마호텔을 고급 주거단지로 개발하는 르피에드 청담 PF 브릿지론(4,640억원)이 만기 연장에 실패했고, 11월 15일까지 만기 효력 정지로 최종 협의를 앞두고 있음
- 가장 안전하다고 생각한 서울 강남 PF가 좌초 위기에 놓이면서 시장에서 부동산PF 우려가 재부각되고, 고금리 장기화에 더해 크레딧 투자심리에도 부정적 영향을 줌. PF 정상화 펀드, 대주단 협약이 가동되고 있는 만큼 과도한 불안감을 가질 필요는 없지만, 결국 사업성이 없는 PF의 경우, 이자유예로만 이어갈 수 없으며 근본적으로 재구조화를 통한 정상화 노력을 해야한다는 지적이 이어지고 있음

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https://vo.la/im12e
*현대차증권 투자전략팀 통합 채널: t.me/hmsecstrat

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