LG이노텍 주가가 급등했습니다. 그러나 저희는 여전히 보수적입니다.
[삼성증권 IT / 이종욱]

■ 이익 하향 조정 사이클은 일단락되었다고 생각합니다. 1Q24 수익성 방어에 성공했습니다. 전방 수요는 부진했지만 효과적인 비용 통제와 우호적인 환율의 영향을 받았습니다. 2Q24에는 기판과 디스플레이 부품의 매출 회복도 예상됩니다. 지난 6개월간 동사의 2024년 영업이익 컨센서스(Quantiwise 기준)가 14% 하향되는 동안 주가는 24% 하락했습니다.

■ 하지만 여전히 저희는 트리거 찾기가 중요하다고 생각합니다. 여전히 IT 수요는 AI 가속기 시장만 좋고, 디바이스 수요는 부진합니다. 공급 조절이 통하는 커머디티 산업도 아닙니다. 저희는 매력적인 주가 레벨보다는 매력적인 매수 타이밍을 찾는 중입니다.

리포트 자료: https://bit.ly/44h81X3

(2024/04/25 공표자료)

ASML 쇼크로 보는 Tech 시황
[삼성증권 반도체/황민성, 류형근]
ASML의 1분기 실적과 2분기 가이던스에 대한 당사의 판단은 "Mixed Signal이다"입니다. ASML에 대해서는 우려가 커졌지만, 반도체 사이클은 개선되기 때문입니다.

ASML이 Miss한 것은 EUV의 주문과 판매입니다. EUV는 미세 공정을 위한 필수적인 장비이고, ASML이 독점입니다. 미국이 중국으로 수출을 금지하고 있는 대표적인 장비이지요. EUV 실적이 주춤한 것은 1) 반도체 수요가 AI를 제외하면 부진합니다. 2) EUV의 디램 적용이 부진합니다. SK하이닉스가 구매를 늘리고 있지만, 삼성전자는 미리 구매를 하였고, 마이크론은 아직 도입이 더딥니다. 또한 신제품(High NA)으로의 전환도 미뤄지고 있습니다. 아직 차세대 EUV의 생태계가 완전하지 않다고 판단됩니다.

반도체 사이클은 재고 조정을 거치고, AI 신규 수요가 늘며 개선 중입니다. 1) 메모리가 먼저 좋아지고 있고, 파운드리가 뒤따르고 있습니다. 때문에 메모리 업체들의 투자는 전년 대비 확대됩니다. 특히 HBM을 제조하기 위한 후공정 투자는 대폭 늘어납니다. 2) AI 수요가 줄어들 것이라는 우려는 아직 너무 이릅니다. 추론 시장이 확대되며 HBM 수요뿐 아니라 고용량 낸드 수요(QLC 기반)도 확대되고 있습니다. QLC는 대부분 SK하이닉스의 Floating Gate기술로 되어 왔습니다. 이번 분기 SK하이닉스의 실적에서 부진하던 솔리다임도 흑자 전환에 성공할 것으로 예상합니다.

(2024/04/18 공표자료)

생성 AI, 영상 혁명의 시작 - Road to AGI

안녕하세요. 삼성증권 리서치센터입니다.

작년 초 생성 AI 인뎁스를 발간한 이후 약 1년의 시간이 흘렀습니다. 그동안 저희가 예견했던 많은 일들이 예상보다 빠르게 현실이 되었습니다.

최근 가장 크게 체감하는 것 또한 인공지능 기술의 '가속화' 트렌드입니다. 일각에서 제기되는 AI 캐즘(Chasm), 피크아웃에 대한 우려가 무색할 정도입니다.

차트만 봐도 아찔한 엔비디아의 주가가 쉬지 않고 오르는 이유입니다.

최근 오픈AI가 공개한 소라(Sora)는 제2의 챗GPT 모멘트입니다. 고품질의 동영상을 생성해내는 소라는 AI 기술의 가속화를 증명하는 가장 중요한 증거입니다.

그 자체로도 대부분의 산업에 엄청난 영향을 미칠 것으로 예상되지만 더욱 중요한 점은 AGI(범용인공지능)으로 가는 이정표라는 점입니다.

인공지능이 세계를 '이해'하기 시작했기 때문에 모든 것이 달라지기 시작했습니다. 샘 알트만이 7조달러라는 비상식적인 규모의 펀딩을 논하고, 영화에서나 보던 사람같은 로봇이 등장하기 시작한 이유입니다.

소라는 일종의 전조 증상에 가깝습니다. 챗GPT에 이은 두번째 변곡점이 임박한 만큼 올해는 오히려 작년 이상으로 놀라운 일들이 펼쳐질 가능이 높습니다.

소라, GPT-5의 릴리즈가 예상되는 가운데 이에 대응하는 빅테크들의 다양한 전략들 또한 가시화될 것으로 기대됩니다.

저희는 기술발전에 대한 증거에 목말라 있습니다. 밥먹고 인공지능만 생각합니다. 이번 보고서 또한 빅테크부터 글로벌 IB에서도 아직 다룬적 없는 비상장 기업들까지 모두 망라했습니다.

대세는 여전히 인공지능입니다. 인공지능하면 삼성증권 리서치센터입니다.

감사합니다.

인뎁스 링크: https://bit.ly/3TG4BIK

(2024/3/26 공표자료)

[삼성 문준호의 반.전] NVIDIA 실적/가이던스 요약

■ FY 4Q24 실적

- 전체 매출액 221억 달러
: +265% y-y, +22% q-q
: 컨센서스 204억 달러 상회

- Data Center 매출액 184억 달러
: +409% y-y, +27% q-q
: 컨센서스 171억 달러 상회

- Gaming 매출액 28.7억 달러
: +56% y-y, flat q-q
: 컨센서스 27.3억 달러 상회

- Non-GAAP 매출총이익률 76.7%
: 컨센서스 75.7% 상회

- Non-GAAP EPS 5.16달러
: +488% y-y, +28% q-q
: 컨센서스 4.59달러 상회

■ FY 1Q25 가이던스

- 전체 매출액 240억 달러 ±2%
: +234% y-y, +9% q-q
: 컨센서스 222억 달러 상회

- Non-GAAP 매출총이익률 76.5~77.5%
: 컨센서스 74.4% 상회

감사합니다.

• 애플 1Q24(10-12월분기) 실적 결과
                     결과     전년동기   컨센대비
  매출    $119.6b   $117.2b     BEAT
  GPM     45.9%       42.3%     BEAT
  OP        $40.4b      $36.0b     BEAT
  Opex   $14.5b      $14.3b     in-line
  EPS         $2.18        $1.89      BEAT

• 매출 breakdown
                          결과   컨센서스     y-y    판단
  아이폰      $69.7b    $67.6b    +6%    BEAT
  맥북            $7.8b       $7.9b    +1%    in-line
  아이패드    $7.0b       $7.3b   -25%    miss
  웨어러블  $12.0b    $11.3b   -11%    BEAT
  서비스      $23.1b     $23.3b  +11%   miss
  China      $20.8b     $23.9b   -13%   miss

• Margins
                                결과          q-q           y-y
  Service GPM   72.8%  +1.9%p   +2.0%p
  Product GPM  39.4%  +2.8%p   +2.5%p

애플 12월분기 실적 소회: 애플의 초라한 민낯
[삼성증권 IT/이종욱]

■ 어닝서프라이즈입니다. 아이폰과 웨어러블의 판매가 기대 이상이었습니다. 하지만 애플 성장의 동력이었던 중국 매출과 서비스 매출에서 시장 기대를 하회하였고, 이에 실망하여 시간외 주가는 3.3% 하락 중입니다.

■ 아이폰의 경우 신제품의 반응이 좋은 것이 아니라 달러기준 매출이 잘 찍혔다에 가깝습니다. 아이폰 15의 첫 4달 판매량은 전작대비 200만대(-4%) 감소했습니다. 다만 구제품 판매가 800만대(+80%) 늘었고, 22년과 달리 23년에는 환율을 보정하여 현지통화 기준 ASP를 올렸고 128GB 버전을 삭제하여 Mix가 개선되었습니다. 그러니 매출의 퀄리티가 좋다고 볼수는 없습니다.

■ 중국의 미래는 어떻게 될까요. 이번 실적을 보면 미국(+2%), 유럽(+10%), 일본(+15%), 기타(+7%)에서 판매가 증가하며 중국의 역성장(-13%)을 만회했습니다. 중국 수요가 부진한 가운데, 화웨이가 본격적으로 시장점유율을 뺐기 시작했고, 아이폰이 더 안팔렸다는 것이 문제입니다. 하지만 여기에서 끝나는 것이 아닙니다. AI가 디바이스 시장에 영향을 미치면서 화웨이, 샤오미, 오포와 비보가 모두 자체 OS와 모델을 달고 생태계 싸움을 시작했습니다. 자동차도 만듭니다. 애플은 정치적 위험을 뚫고 AI서비스를 더욱 깊숙히 중국인들에게 침투해야 할 사명이 생겼습니다.

■ 서비스의 성장이 둔화되기 시작했습니다. 유럽에서 수수료율 축소를 합의했으니 이제 글로벌로 결제 다변화와 수수료율 축소 분위기가 확산될 가능성이 높습니다. 컨텐츠 판매는 놀라운 성장을 보여 주지 못하고, AI나 공간컴퓨팅 서비스는 시간이 필요합니다. 2024년의 서비스 매출 성장 둔화 추세는 지속될 것입니다.

■ 모든 악재가 나왔습니다. 하지만 기회는 여전히 충분히 남아 있다고 생각합니다. AI는 애플에게 충분한 기회이자 변수입니다. 어떤 디바이스 업체도 AI를 성공적으로 녹이지 못한 현재 상황에서 이제는 6월 개발자회의를 포함해 애플의 새로운 돌파 전략을 지켜볼 때입니다. 현재 상황은 안좋고, 주가에 부정적으로 반영 중이지만, 저희는 이제 기회를 엿보기 시작합니다.

감사합니다.

(2024/2/2 공표자료)

구글의 On device AI [삼성증권 IT/이종욱]

12월 6일 구글이 Open AI의 GPT-4에 대항하는 AI 모델 Gemini(제미나이)를 공개했습니다. 성능과 규모에 따라 울트라, 프로, 나노의 세 가지 버전을 내놓았습니다.

제 눈에 띄었던 것은 경량화 버전인 Gemini Nano였습니다. 대략 1~2조 개의 파라미터를 썼다고 알려져 있는 초대형 Gemini 모델과는 달리, Gemini Nano-1은 18억 개, Nano-2는 32.5억 개의 파라미터를 쓴 가벼운 모델입니다. 두 가지의 의미를 찾을 수 있습니다.

1) Gemini와 같은 구글의 초대형 언어 모델도 10-30억 개 수준의 경량화 모델을 만들어서 중저가 스마트폰에도 적용할 수 있습니다.
Gemini Nano는 당장 12GB 디램을 탑재한 구글 픽셀-8 프로에 적용됩니다. 또한 안드로이드14에 탑재된 AICore 시스템을 통해 개발자들이 Gemini Nano를 이용할 수 있습니다.

2) 구글이 제시한 On device AI 서비스는 Recorder (녹음기 요약), Smart Reply (채팅앱에서 스마트답변 제공)부터 시작합니다. 언어모델의 특성상 향후 1-2년 안에 나올 스마트폰 On device AI는 글과 그림의 활용에 집중될 것이라 생각합니다.

2024년의 On device AI는 인프라가 깔리는 개념으로 접근하고 있습니다. 개발자들의 창의성이 발휘되기 시작할 시기입니다. 당장 24년의 수요 회복 여부보다는 25년, 26년까지의 중장기 성장 동력을 확보했다는 의미가 더 크다고 봅니다. 스마트폰 출하량은 6년째 역성장 중이며 24년 성장은 기저효과에 더 가깝습니다.

감사합니다.

(2023/12/07 공표자료)

**2024년 반도체 소부장 연간전망: A Change of Direction [삼성증권 반도체 소부장/류형근]

■ 우리의 결론**

- 그간 주가가 많이 올랐던 반도체 장비주에서 반도체 소재/부품으로 시선을 이동시킬 때라고 생각합니다.

- 한솔케미칼을 최선호주로 제시하고, 솔브레인과 하나머티리얼즈를 차선호주로 제시합니다.

■ 반도체 장비: Capex Trend의 변화 - 대세는 재활용

- 2024년 설비투자는 최선단공정 전환 투자 중심: 메모리반도체 Capex의 하향조정은 일단락되는 모습입니다. 현 DRAM과 NAND 재고의 대다수는 옛날 제품이고, 수요가 올라오는 제품이 신제품인 만큼 신제품 중심으로 믹스 개선 (최선단공정 전환 필요)을 가져갈 것으로 예상합니다.

- 문제는 공정 전환 투자비용이 급격히 늘어나고 있다는 점입니다. 비용 부담을 최소화하는 것이 과제이고, 그 방안으로 장비를 재활용하려는 기조가 강화되고 있는 것으로 추정됩니다.

- 장비 재활용 기조 강화로 2024년에 실질적으로 체감할 수 있는 장비 투자액은 시장 예상 대비 낮을 것이라는 판단입니다.

- Bottom up 관점에서의 변화 (Application/고객사 다각화)가 나타나는 업체로 투자의 주안점을 좁혀갈 때라 생각합니다.
■ 반도체 소재/부품/OSAT: 가동률의 방향 전환, 새로운 기회 찾기

- 가동률의 방향 전환이 임박한 만큼 소재/부품/OSAT로 투자의 시선을 옮길 때라 생각합니다.

- 낮은 기저 효과와 반도체 생산의 리드타임 (웨이파 투입-완성품까지 통상 4-5개월 소요)을 감안 시, 1Q24부터 메모리반도체 가동률의 변곡점이 형성될 것이라는 판단입니다.

- 공정 변화 속 소재 사용량이 늘어날 High-K, CMP 소재에 주목할 필요가 있습니다. 솔브레인의 수혜를 전망합니다. 부품단에서는 하나머티리얼즈와 리노공업을 선호합니다.

자료: https://bit.ly/4a6FSEx

(2023/12/05 공표자료)

[반.전] 글로벌 반도체: 2024년, 성장과 회복을 넘어 경쟁으로

안녕하세요. 삼성증권 문준호의 ‘반도체를 전하다’입니다.

올해는 상반기에 ChatGPT의 등장, 하반기에는 바닥을 다지는 모습을 보이는 등 글로벌 반도체에 긍정적인 한 해였습니다.

내년은 본격적으로 업황이 회복되는 해이지만, 경쟁이 본격화되는 해이기도 합니다.

따라서 막연한 긍정론보다는 특히나 변화가 예고되는 시장들을 살펴 볼 필요가 있습니다.

■ AI 반도체: 정말 엔비디아를 넘어설까?

- 2023년 엔비디아를 비롯 경쟁사들도 AI 기대감에 주가 동반 상승

- 2024년에는 미리 기대감을 모았던 제품들이 출시되며 본격적으로 심판대에 오를 시간

- 이 가운데 1인자 엔비디아의 전략(신제품 출시 가속화, AI 서비스 출시 등)에 주목할 필요

■ PC: AI PC 모멘텀 vs AI 솔루션 경쟁

- 가혹했던 조정기는 지났고, 내년부터는 턴어라운드와 On-Device AI 모멘텀도 기대

- 최초로 별도의 NPU를 탑재하는 인텔 Meteor Lake의 행보에 주목할 필요

- 또 AI 생태계를 위한 MS의 Arm 지원과 이에 따른 Arm 솔루션의 침투도 관전 포인트

■ 파운드리: 인텔이 3nm에 성공한다면?

- 2024년은 마침내 인텔 IDM 2.0 시대가 시작되는 시기

- Meteor Lake를 필두로 한 인텔의 EUV 도입 공정 제품들이 순차 출시될 예정

- 이는 1) x86 시장의 점유율 양상, 2) 2024년 이후 선단 파운드리 시장 판도를 결정 지을 것

■ 투자 전략: 압도적 1등 아니면 조커를 보자

- 엔비디아(NVDA): 2024년에도 Top-pick. AI 대장주로서의 포지셔닝 지속 기대

- 인텔(INTC): 공정 전환 성공의 Upside Risk에 집중. 업황 회복과 체질 개선 노력도 주목

- 부담스럽다면 경쟁 심화의 대안들에 주목
: 브로드컴(AVGO) - 커스텀 반도체의 강자
: 시놉시스(SNPS) - 반도체 설계 툴 1위 업체
: 국내 메모리 업체들 - HBM 물량 급증

이번 보고서를 통해 내년 반도체 기업들에 대한 투자 기회를 포착하시는 데 도움이 되시길 바랍니다.

감사합니다.

보고서 링크: https://bit.ly/3TajnIX

(2023/12/4 공표자료)

SK 하이닉스 3분기 실적: 확대되는 HBM 효과 [삼성증권 반도체/황민성]

실적은 기대 수준이었고, 전망은 긍정적이었습니다. 회사는 내년 전방 산업이 개선되어 메모리 수요는 비트 기준으로 10% 후반, 공급은 절제되어 한 자릿수 성장을 보고 있습니다. 결과적으로 재고는 줄어 내년 중반이면 정상화를 예상하였습니다. 물론 AI향 수요는 계속 좋을 것으로 제시하였습니다.

물론 주가가 실적 발표후 올랐던 지난 분기와는 달리 약세였습니다. 지난 분기가 감산에 대한 의지를 확인하였다면 이번 분기는 다소 그 영향이 약해졌기 때문이라 생각합니다. 하지만 개선되는 업황은 여전히 주가에는 긍정적이라고 판단합니다.

실적의 내용은 좋았습니다. 디램 영업 마진이 이제 10%입니다. 특히 경쟁사보다 15~30% 포인트 좋습니다. 이것은 대단한 차이입니다. 판가가 HBM의 영향으로 좋지만 원가도 좋다는 것이지요. 원가는 공정 경쟁력이니까 금방 변하지 않습니다.

낸드의 부진이 실적의 발목을 잡고 있지만, 디램이 그랬던 것처럼 생산을 줄이면 재고가 소진되고 가격은 반등합니다. 매수 의견을 유지합니다.

자료: https://bit.ly/46Keyd7

(2023/10/27 공표자료)