🦄 Охотимся на единорога

Единорогом называют стартап, достигший оценки в 1 млрд долл. У нас масштаб поскромнее, но будущие «единороги» есть на рынке прямых инвестиций, который сейчас прямо кипит: только в нашей компании мы за полгода закрыли сделки на сумму более 4 млрд рублей. И неудивительно: деньги дорогие, а расти нужно - и это отличное окно возможностей для инвестора заработать кратную доходность («иксы»), потому что компании на стадии pre-IPO получают преимущество перед конкурентами и при этом выходят по адекватным оценкам

*🖋 Коммерсантъ пишет, что уже до конца года может состояться одна из крупнейших сделок на рынке pre-IPO:* инвестиции в размере 700 млн - 1 млрд привлекает АО «Цифровые привычки», активно растущая IT-компания, которую называют конкурентом $DIAS. Посмотрим на нее поподробнее

🔐 «Цифровые привычки» (dhabits.ru) - это холдинг, который объединяет 3 компании:
1. Цифровые привычки
2. Финейтив
3. Платформа КИН
Владеет ею IT-предприниматель Александр Елизарьев
Основное направление бизнеса - IT-услуги и продажа цифровых решений для финансового сектора. Среди клиентов - Альфа, ВТБ, Сбер и другие лидеры рынка

🔍 Чуть подробнее про бизнес

Личный кабинет брокера, панель управления у персонального менеджера, система внутренней аналитики, системы выставления ордеров, учета налогов, организации рабочих процессов, анализа больших данных, подбора и обучения кадров, корпоративный портал - продолжать можно бесконечно. Это лишь малая часть той инфраструктуры, которая есть у финансовых компаний, - и чем крупнее бизнес, тем больше и сложнее требуются продукты. Это как современный автомобиль: вроде все просто, едет и едет, а сколько там начинки и технологий мы даже не задумываемся

*📌 Теперь конкретнее.* Цифровые привычки предлагают решения на базе машинного обучения и ИИ; Финейтив делает платформы для инвестирования, клиентское ПО, системы для автоматизации работы финсектора. А Платформа КИН помогает клиентам автоматизировать документооборот, вести карьерный трек сотрудников, формировать проектные команды и управлять ими

🧐 Чем идея интересна?

1. Это IT. Сейчас это самая перспективная и сильная отрасль на рынке. Импортозамещение, цифровизация - это тренды на многие годы вперед
2. За 3 года компания сделает 3х по выручке. Как? У нее уже есть портфель заказов на 6 млрд рублей - до 2027 года.
3. Компания очень активно растет: по итогам 2024 года выручка превысит 1,37 млрд рублей (+78%), чистая прибыль - 439 млн (3,2х!)
4. Сильный бренд. Нам компания особо не известна, но среди корпоративных заказчиков Цифровые привычки пользуется уважением. Она занимает 1 место по показателю Complex Service Value, то есть лучше конкурентов закрывает IT-задачи клиента в режиме одного окна. И входит в ТОП-5 поставщиков решений для финансовых технологий (данные РУССОФТ)
   *😈 *В чем я вижу риски?

Первый - риск поглощения. По какой оценке оно может произойти - непонятно, но есть вероятность, что до IPO Цифровые привычки купит кто-то из гигантов, и инвесторы либо не заработают, либо заработают мало. Но риск снимается, если компания предложит защитный механизм для миноритариев.

Второй - конкуренция. Цифровые привычки на рынке не одни, и есть риск замедления темпов роста. Оценка бизнеса сильно зависит от выручки и прибыли в будущем, так что надо тщательно следить за портфелем заказов

👉 Вывод?

Мне компания кажется интересной и перспективной, учитывая ее положительную и уверенную историю роста за 8 лет. По своим клиентам вижу, что рынок прямых инвестиций вызывает большой интерес, и уже в 2025-2027 годах эти молодые компании будут выходить на биржу, когда условия на рынке будут уже сильно лучше

При этом не стоит гнаться за «иксами», ставя все на кон. Но прямые инвестиции в виде нескольких подобных компаний должны быть в портфеле на 10-20% в общей сложности, на мой взгляд. Это мое мнение. А решение - за вами

С вас — 👍

*🤓 Критикуешь - предлагай. Часть 2*

Что ж, по вашим заявкам разобрали $VTBR, а следующий кандидат у нас $GMKN: что не так с компанией и что можно сделать лучше, чтобы ее акции росли, а инвесторы зарабатывали?
*✅ А давайте... начнем с хорошего?*

В отличие от ВТБ, Норникель умеет доносить информацию: презентации с приятным дизайном, живые соцсети, точечная работа с блогерами, прямые эфиры. Это позитивно

❌ А что тогда не так?

1️⃣ Первое - проблема с дивидендами. У вас есть понимание, когда и сколько Норникель заплатит? С 2004 года компания не заплатила дивиденды лишь два раза - в 2009 году на фоне очень жесткого экономического кризиса в мире и за 2022 год. В остальном компания была стабильным дивидендным аристократом. Что сейчас? Нет четкой дивполитики, заработанные компанией деньги распределяются непрозрачно

2️⃣ Второе - конфликт интересов. Мне до сих пор непонятно, что происходит с дивидендами Быстринского ГОКа, зачем переносить Медный завод в Китай, отменяя его модернизацию, и зачем строить завод по производству платины в... Бахрейне? Экономический смысл этих процессов от меня ускользает - а миноритариям менеджмент объясняет, что денег нет

3️⃣ Третье - претензии в суде к основному акционеру. В процессе, который идет с Русалом, оценка примерного ущерба - минимум $2,5 млрд. Сюда входит и рекордный штраф в федеральный бюджет за разлив дизтоплива в Норильске в 2020 году. А могли эти деньги пойти на модернизацию производства и дивиденды, сумма очень приличная.

4️⃣ Четвертое - отсутствие внятной стратегии. Как Норникель планирует справляться с трудностями? Куда движется компания? Какие проекты будут реализованы, а от каких окончательно решено отказаться?

🤪 Что делать-то тогда?

Принять новую дивидендную политику. Знаете, как она звучит сейчас? "Решение о выплате дивидендов принимается Общим собранием акционеров на основании рекомендаций Совета директоров <...Совет директоров ориентируется на то, что размер годовых дивидендов по акциям Общества должен составлять не менее 30% от консолидированной EBITDA>".

⚖️ Сравните с тем, что было раньше:

С 2012 по 2022 год годовые дивиденды Норникеля начислялись на таких условиях: 60% EBITDA при долге менее 1,8х EBITDA; от 30% до 60% при долге от 1,8х до 2,2х и 30% EBITDA при долге более 2,2х

Четко и понятно - при высокой долговой нагрузке Норникель не платит лишнего и сохраняет ликвидность, а при умеренной или низкой распределяет больше прибыли среди акционеров. Нужна динамика и привязка вылпат к финансовому состоянию компании

👨‍⚖️ А вообще давайте посмотрим в Кодекс корпоративного управления ЦБ:

«1.2. Акционерам должна быть предоставлена равная и справедливая
возможность участвовать в прибыли общества посредством получения дивидендов.

1.2.1. Общество должно разработать и внедрить прозрачный и
понятный механизм определения размера дивидендов и их выплаты».
*🤔 Как-то не соответствует тому, что мы видим у Норникеля*

Далее - вытекает из проблемного пункта - нужна ясная стратегия адаптации к текущим условиям и развитию на 5-10 лет вперед. Пока вся стратегия - это слова менеджмента, которые постоянно меняются. На сайте пока мы видим нечто устаревшее и малоинформативное - и ни слова про то, как компания будет справляться с текущими вызовами

👉 Из других предложений:
- Включение новых независимых директоров в СД
- Более четкая коммуникация и последовательная позиция по спорным вопросам типа строительства заводов в других странах и дивидендов Быстринского ГОКа

Эти простые шаги уже сделают акции Норникеля намного более интересными в глазах инвесторов. Верхи не могут, низы не хотят? Может, пора что-то менять?
Жду ваших реакций 🔥****

💻 М.Видео и антихрупкость

Вчера $MVID опубликовала операционный отчет за 9 месяцев. Посмотрел, вспомнил книгу Нассима Талеба с идеей о том, что трудные времена закаляют сильных и убивают слабых и решил разобраться, к какой категории относится М.Видео?

Оборот (GMV) за 9 месяцев 2024 года увеличился на +8% до 387 млрд рублей. Добиться этого удалось за счет расширения ассортимента (более 200 тыс. уникальных позиций), открытия магазинов (89 с начала года) преимущественно нового более эффективного компактного формата, выхода в 20 новых городов и увеличения конверсии и среднего чека (в 3кв 2024 он вырос на 15% год к году до 14,2 тысяч рублей).

📱 Подчеркну, что основной канал продаж у М.Видео - это онлайн. Общие онлайн-продажи составили 73% от GMV, увеличившись на 3,3 пп., а продажи на собственном маркетплейсе электроники выросли в 3 квартале 2024 года на 8,5% год к году до 5,1 млрд рублей.

*📺 Про ассортимент добавлю:* 22% товаров в М.Видео - это уникальный для рынка ассортимент, представленный только в магазинах сети. Для компании он наиболее важен, так как имеет большую маржинальность. И этот показатель удвоился за последний год. Это важно, чтобы ответить на вопрос «зачем покупателям идти в М.Видео?» И маркетплейсы ($OZON), кстати, - это еще один канал продаж, а не конкурент. Да, часть спроса перетекает в сторону серых товаров, но представленность на маркетплейсах увеличивает охват и продажи М.Видео (сейчас на них приходится до 10% продаж).

*🔋 Сильный сигнал - EBITDA* в третьем квартале выросла на +20%, и это чрезвычайно важно с точки зрения долга. В 3кв2023 чистый долг / EBITDA достиг угрожающего уровня в 5х, на начало года упал до 3,9х, сейчас значение тоже ниже прошлогоднего (хотя точные данные не раскрываются).

💸 М.Видео предстоит погашение облигаций на 12 млрд рублей, и инвесторов в прошлом году серьезно напугала перспектива дефолта. «Ситуация сложная, но в 2022 году было гораздо хуже, чем сейчас», - говорит финансовый директор $MVID Анна Гарманова.

Но как мы видим, ситуация за год кардинально поменялась и антикризисная стратегия менеджмента дает результат. Не только с точки зрения сокращения расходов, но и развития бизнеса, поиска новых точек роста.

📊 Проблем с финансированием нет: сейчас стоимость капитала (WACC) составляет 26-27%, это в первую очередь банковские кредиты. А возврат на капитал (IRR) у новых магазинов порядка 40%, об этом говорили на вчерашнем эфире у Тимофея Мартынова, послушайте. Так что М.Видео будет продолжать закрывать неэффективные точки и обновлять магазины, и высокие ставки не мешают развитию.

Кстати, говоря про кредиты. Доля продаж товаров в кредит в 3кв2024 достигла 16,7%, людей не пугают ставки (в прошло году было 16,2%). Их можно понять: если нужна стиральная машина, платить ли 1200₽ или 1500₽ в месяц не сильно важно - не руками же стирать. А смягчение политики ЦБ в перспективе будет стимулировать продажи.

👉 Резюмируя, М.Видео успешно справляется с двумя ключевыми проблемами - снижением долговой нагрузки и адаптацией бизнеса к текущим вызовам. Продажи растут, EBITDA увеличивается, финансово компания устойчива. Так что трудные времена М.Видео закаляют - Талеб был бы доволен

*✔️ Мне повезло*

Тебе повезло
Подфартило
Так сложились обстоятельства
Ему улыбнулась удача

🎾 Часто, говоря про нашу жизнь и тем более про других людей, мы обращаем внимание на волю случая. И вот сейчас я сижу на матче по теннису, вспомнил фильм Вуди Аллена «Матч поинт» (где как раз поднимается тема влияния случайности) и решил поделиться своими мыслями на этот счет

🤔 Даже сам факт того, что вы читаете этот пост, а я его пишу - следствие бесчестного количества случайностей, которые, одна за другой сложились в одну цепочку. Цепочку моей жизни, вашей жизни, которые и начались-то случайно и затем пересеклись

✈️ Или вот сидим мы вчера с Викой на шоу Crave Airlines, и между выступлениями начинается розыгрыш ночи в отеле. Ведущий вытаскивает два шарика и… побеждает мужчина на соседнем диване. «Не повезло», - подумал я, но искренне за него порадовался и поздравил

😮 Через пару минут он трогает меня за локоть и говорит: «Держите. Поезжайте с женой сегодня в Hyatt и прекрасно проведите время». Меня это удивило: человек отдал то, что выиграл, да и ночь в этом отеле стоит 45 тысяч. А он просто так отдал, потому что его тронула моя искренность, да и сами с женой они уже остановились в другом отеле

👋 А в фойе в антракте я встретил Юру Мариничева из $POSI, Андрея Напольнова из $AFLT и своего клиента! Это ли не воля случая? Как так происходит? Почему именно мой сосед выиграл сертификат на ночь в отеле и решил его подарить нам с Викой? Почему именно эти люди пошли на шоу именно сегодня?

💼 Да и вся моя работа - про случайность. Я набираю номер незнакомого человека, и наши жизни могут пойти по-другому, если мы будем работать друг с другом. Я проводил на неделе собеседование, отказал одному кандидату и взял другого - и мир уже не будет таким, как раньше. Пусть в малом, а может, и в большом - кто знает, как повернется жизнь

💡 Везет тому, кто везет - так говорят. И это правда. Если ничего не делать, ничего и не будет происходить. Но относить все на волю случая или присваивать все успехи и достижения целиком себе - ошибка и следствие либо чрезмерного высокомерия и веры в собственную исключительность, либо оправдания своей никчемности и бессилия вместо того, чтобы взять жизнь в свои руки

Представьте, что вы едете в лифте - и заходит Илон Маск. Если у вас есть крутая идея и вы можете за полминуты вдохновить человека, вы станете миллиардером. А если нет, то и удача в виде вошедшего в лифт Илона Маска вам не поможет. Так же, как и можно прожить всю жизнь с гениальными мыслями, но сидеть ровно и не искать для себя возможности их реализовать.

🙌 Я думаю, нужно уметь трезво смотреть на свою жизнь и быть благодарным себе за результаты своего труда, но при этом и благодарить этот мир за удачу, которую он вам дает

😍 Какая красота вокруг
Гуляю с Марком и хочу с вами пообщаться

Давайте пообщаемся на только про рынок. Пишите, как у вас дела? какие планы на выходные?

*🆚 Ожидания vs РеальностьМои выводы с мероприятия для состоятельных клиентов Альфа Капитала*

Как часто бывает: ожидаешь одного, а реальность преподносит совершенно иной результат. Вспомните, как в 2022 году прогнозировали, что экономика России доживет максимум до осени. Потом ждали обвала в 2023 — мол, санкции вот-вот ударят как следует, и экономике придет конец. В этом году был новый сценарий: предвещали жесткий обвал рубля и не менее жесткую рецессию.

😳 Пугать можно бесконечно, но что по факту?
Россия теперь - это 4-я экономика мира, и за последние два года опередила Германию и Японию, безработица на рекордно низком уровне, темпы инвестиций в основной капитал достигли исторических максимумов. К примеру, вложения в развитие и обновление производств выросли с 23 триллионов рублей в 2021 году до 40 триллионов в этом. Проще говоря, в экономику продолжают вливать реальные деньги, и это отражается на росте производственных показателей. Даже "костяк" бюджета, зависящий от нефтегазового сектора, становится менее значимым. Если раньше (10 лет назад) нефть и газ составляли около 50% доходов бюджета, то сейчас эта доля упала до 30%.

Впереди маячат переговоры, поэтому, хоть сейчас и сложно (ЦБ закручивает гайки, чтобы обуздать инфляцию), переживать за стабильность экономики точно не стоит. Армагеддона, с печатью денег без контроля или серьёзной девальвацией, ждать тоже не приходится. Неопределенность высокая, но и награда за риск запредельная. Кстати, в 2023 году фонд Альфы AKME вырос на +80% - и это после жесткого 2022 года.

👨‍💻 А теперь немного о рынке облигаций
Ставка растет, к декабрю ожидаем её пик, а потом, возможно, будет снижение к 2026 году до 10%. При этом и на рублёвом рынке есть отличные возможности — доходности облигаций порядка 28–30%, которые можно зафиксировать на пару лет. В этих условиях доходности валютных облигаций выглядят привлекательно: на короткий срок можно зафиксировать доходность 13–15% в долларах — и это перед замещением суверенных облигаций 5 декабря, когда на рынок выйдет колоссальный объём. По длинным облигациям, например, можно получить до 12% в долларах на срок до 13 лет, и заработать можно как на купонах, так и на росте тела облигации.

📊 Акции тоже оценены крайне дешево, особенно если смотреть на их динамику за последние 13 лет. Например, Яндекс оценивается на уровне 7 по EV/EBITDA, хотя его исторический уровень был около 20. Группа Позитив — на уровне 12, а её исторический уровень был 25, ТКС оценивается в 5 при историческом уровне 20. То есть эти компании, даже если вырастут в 2 раза, всё равно нельзя будет назвать дорогими. Сбер имеет потенциал удвоиться или даже больше, и будет оценен адеватно.

В общем, возможностей на рынке сейчас много. И как говорят: самая тёмная ночь бывает перед рассветом. Да, сейчас непросто, но перспективы на ближайший год очень оптимистичные, и доходности по многим активам могут исчисляться десятками, а то и сотнями процентов.

*Не является инвестиционной рекомендацией и официальной позицией УК Альфа Капитал. Это лишь мое личное мнение

Если было полезно, ставьте 👍

⚡️ 10 минут до начала эфира про недвижимость в Крыму

Делюсь с вами ссылкой — https://vk.com/video-226619993_456239025

Запись/повтор эфира будет доступен только участникам закрытого клуба. Еще успеваете присеодиниться по ссылке — https://t.me/+6WJpC55fADwyZDg6

Но лучше приходите сейчас, чтобы в прямом эфире получить всю необходимую информацию, чуть глубже погрузиться в тему инвестиций в недвижимость

Как просчитать окупаемость проекта при масштабировании: стоит ли запускать отдел продаж Для того, чтобы выйти в отделе продаж на окупаемость, нужно рассчитать unit-экономику. Этот инструмент позволяет оценить, какие именно цифры в отделе продаж на одного…