Флоутеры Балтийского Лизинга сегодня снижаются на 0.7-0.9% - это довольно заметные на рынке три выпуска бондов с купоном КС+230. Причина пока неясна, но облигации того же эмитента с постоянным купоном остаются стабильными. Никаких новостей - положительных или отрицательных - я пока не нашел, за исключением сообщений о регистрации очередного выпуска

Если у вас есть какие-то обоснованные предположения, то не откажите в любезности поделиться в комментариях, или можно написать в бот

UPD: завал разной степени тяжести наблюдается по всему рынку флоутеров, т.е. прошлонедельный тренд на падение флоутеров остается в силе и даже нарастает. Любопытно

Еженедельная сводка по флоутерам

🆕
+ Выборка по корпоративным бумагам увеличена до 130 наиболее ликвидных выпусков
+ Добавлен анализ ОФЗ-флоутеров старого поколения - тех, что с полугодовым ретроспективным купоном и премией к RUONIA

И?

✅ Корпоративные флоутеры - минус 0.44%, больше всех упали бумаги Вуша, ГТЛК и АФК. Лидеры - юаневая облигация Норникеля и (вы удивитесь) бонд Гарант-Инвеста - практически Мильтон и Паниковский

✅ ОФЗ нового поколения - минус 0.18%, больше всех упали 29024 и 29025, стабильными остаются ранее размещенные бумаги 29015, 29016, 29021

✅ ОФЗ старого поколения - минус 0.10%, больше всех упала 29009, лучше всех чувствует 29006 (она перешла в режим фиксированного купона, погашение через три месяца)

В такой ситуации не понимаю, зачем участвовать в первичных размещениях - проще подбирать бумаги на вторичном рынке по цена ниже номинала. Ну и фонды ликвидности начинают играть новыми красками - там нет такого безобразия, по крайней мере пока

Данные о том, что уровень государственного долга по отношению к ВВП составляет всего 15%, часто подаются как очень позитивные для РФ. Действительно госдолг составляет порядка 30 трлн руб, а номинальный ВВП-2024 оценивается в 196 трлн. Типа это признак финансового здоровья, высокой ответственности и возможности дальше финансировать долг без ущерба для бюджетной стабильности

Ой ли?

Конечно, 15% смотрятся красиво на фоне общемирового показателя в 92%, не говоря уж о странах с более высокими значениями (не будет показывать пальцем). Но есть нюанс - большинство этих стран пока имеет возможность управлять своим долгом за счет новых заимствований как на внутренних, так и на международных рынках. Не факт, что это всегда хорошо, но как в древнем анекдоте - “инструмент то имеется”

У РФ такой возможности нет и близко, даже в части займов от “дружественных” стран. Всё, что остается Минфину, - это выжимать ресурсы из внутреннего рынка по принципу “кошечка, ну еще капельку”. План по размещению ОФЗ на 2024 буксует (хотя еще октябрь, куда торопиться), и дальнейшие таргеты по новым займам примерно на 5 трлн ежегодно выглядят несколько амбициозными с очевидными последствиями в виде дальнейшего роста процентных ставок

В общем, наиболее оптимистичный для РФ в текущих условиях предел госдолга - это вовсе не среднемировые значения, и даже не иранские 30%, а где-то в районе 16-17% ВВП

Насколько понимаю, теперь владельцем флоутеров с рейтингом ниже АА- можно стать, даже не будучи квалифицированным инвестором. Достаточно дождаться безотзывной оферты по интересующей бумаге и - вуаля - при прохождении оферты ее купон с высокой вероятностью превратится в плавающий, а такой бонд автоматически перейдет в категорию для квалов. Покупать другим неквалам его уже нельзя, но не отбирать же бумаги у текущих держателей.

Но это всё не от щедрости эмитента, а просто иначе ему оферту не пройти. Либо пройти, но с космическим (как пока кажется) купоном. Но, назначая плавающие купоны, эмитенты совершают прыжок веры - в надежде на то, что ставка скоро пойдет вниз. Интересно будет понаблюдать, сколько из них допрыгнет до таких времен

Когда пригодятся линкеры

Считаю. Доходность наиболее скорого по погашению (в 2028) линкера 52002 составляет составляет около 11%. Плюс индексация на официальную инфляцию. Доходность близкого по срокам ОФЗ-26236-ПД с фиксированным купоном составляет 19.3% Получается, что вмененная, т.е. предполагаемая в текущих доходных ставках инфляция составляет 7.5%*

Дальше у меня такая логика

Первое. Если я верую в то, что средний до 2028 ИПЦ окажется ниже 7.5%, то мне интересно смотреть на ОФЗ-ПД и зафиксировать доходность 19.3% сразу. Линкер не понятно зачем нужен.

Второе. Если я считаю, что а) ИПЦ будет выше 7.5% и б) ЦБ продолжит поддерживать высокие ставки, то у меня больше аргументов в пользу инструментов с плавающей доходностью в районе 18-22%. Линкер тоже не при чем

Третье. Если я подозреваю, что а) ИПЦ будет выше 7.5% и б) ЦБ начнет энергично снижать ставку, то вот тут как раз линкер и может сыграть. Это что-то похожее на турецкий сценарий, который пока не очень вероятен

В этой логике игнорируются разницы в ликвидности бумаг на вторичном рынке и налоги, а также то, насколько адекватно ИПЦ отражает наблюдаемую инфляцию

• (1.193/1.11-1) х 100% = 7.5%

Фонды флоутеров: TPAY vs SBFR

Не откладывая в долгий ящик

TPAY (Тинькоф Пассивный доход) запущен в августе 2024 г. Сейчас там числятся 42 облигационных выпуска плюс деньги на 11% портфеля суммарной стоимостью 16.5 млрд. Бонды преимущественно АА/ААА, но встречаются и Экспобанк (А, 1.43% портфеля*), Интерлизинг (А, 1.16%), Камаз (А, 2.1%), Самолет (А+, 0.61%) и даже Джи-Групп (А-. 3.9%) и МВидео (А, 1.4%). Наибольшие доли у флоутеров Алросы (5.5%), Балтийского лизинга (3 выпуска на 5%) и Трансконтейнера (4.9%). Заметна АФК Система с тремя выпусками на 3.7% портфеля. Большинство бумаг гасится в 2026-2027 гг. Комиссия - 0.99%. Текущая стоимость пая 101.3 руб. Ежемесячная выплата дохода, за сентябрь получилось 1.77 руб на пай.

SBFR (Фонд облигаций с переменным купоном) работает с января 2024. 28 выпусков и вдобавок деньги на 5% портфеля на общую стоимость 417 млн. Корпоративные бонды с рейтингом АА+/ААА занимают 71% портфеля. Более 16% составляют ОФЗ-флоутеры нового поколения, их нелегкую судьбу мы тут еженедельно обозреваем. Почти 8% приходится на обычный длинный ОФЗ-26241 с фиксированным купоном и погашением в 2032 г. - но похоже, что его используют для сделок репо. Комиссия 0.8%. Текущая стоимость пая - 11.17 руб. Доходы реинвестируются.

Доходности
за сентябрь: TPAY - 1.82%, SBFR - 1.35%,
за последние 5 дней: TPAY - 0.32%, SBFR - 0.27%

Пока что TPAY выглядит более цельным, у него понятно по какому поводу собрались. Минусы - лошадиная комиссия за управление, использование собственного индекса в качестве бенчмарка, наличие бондов с неоднозначным кредитным качеством. Ну и регулярная выплата дохода - это на любителя.

Сберовский фонд - солидный, но маленький. И неясно, почему они его не развивают. Ставка на ОФЗ флоутеры нового поколения тоже пока не выглядит удачной.

• Структуру фондов брал по данным rusetfs.com

Умер Алексей Буздалин

Профессионал без которого не состоялся бы портал Русбондс. По крайней мере в том виде, в котором мы знаем эту информационную машину

Коллега, с которым было фантастически интересно работать, и у которого можно было постоянно учиться

Просто умный, интеллигентный и добрый человек. Хотя это как раз и не бывает просто

Прощание с Алексеем состоится в прощальном зале морга ГКБ 67
10 октября в 10:30
Москва ул. Саляма Адиля, 2/44с24

Как и обещал, краткий обзор фондов ликвидности на USD

Искать их лучше по названиям ultra-short funds или money market funds - это фонды, инвестирующие в облигации или долговые обязательства с коротким (до года) или очень короткими (1-3 месяца) сроками погашения

Сегодня - про два крупнейших фонда - BIL и JPST. Они похожи по назначению, их котировки очень стабильны, с регулярными выплатами, доходности привязаны к коротким ставкам денежного рынка7 Но есть нюансы

BIL (SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF) - пассивный, следует за индексом, активы на 34 млрд USD, инвестирует в гособлигации США со сроками до погашения 1-3 месяца. Комиссия фонда - 0.14%. Доходность за последние 12 месяцев - 5.39%. Текущая стоимость доли - около 91.5 USD. Платит доход ежемесячно. За 17 лет существования котировки фонда ходили в пределах 91.3-92 USD

JPST (JPMorgan Ultra-Short Income ETF) - активно-управляемый, нацелен на максимизацию дохода, активы на 25 млрд USD, вкладывает в корпоративные бонды и иные долговые инструменты (всего около 800 позиций) инвестиционного кредитного рейтинга. Комиссия - 0.18%. Доходность за последние 12 месяцев - 6.41%. Ежемесячная выплата дохода. Начиная с запуска фонда в 2017 г. его котировки почти не покидали диапазона 50-50.86 USD, провалившись до 49.7 только в марте 2020

Но эти фонды не соответствуют требованиям UCITS, поэтому если вы резидент ЕС и не квал, то эти фонды вам скорее всего не продадут. А от тех, что продадут - поговорим в следующий раз