«Жертвы» Баффета и новый глава здравоохранения – Ключевые события

Applied Materials #AMAT -7% на премаркете: отчитались о падении продаж в Китае на 28% г/г из-за более строгих ограничений на экспорт, при этом в целом отчитались выше прогноза. Рынок наказал за слишком размытый гайденс на следующий квартал и сомнения в переносе темпов роста на 25 год.

Domino’s Pizza #DPZ +5% на премаркете: Berkshire Hathaway Уоррена Баффета отчиталась о набранной доле в компании на $549 миллионов. На такие новости традиционно сильная реакция – такое уже было с PARA и SNOW в Q2, когда спекулянты меняли мнение о компании на день-два в зависимости от действий холдинга, после чего следовал откат.

Ulta Beauty #ULTA -5% на премаркете: ещё одна «жертва» Баффета. Доля ULTA в портфеле сократилась на 96% до $9 миллионов, при этом в прошлом квартале это была новая позиция. Доля всех подобных историй, с которыми проводятся регулярные сделки, не превышает 1% от общей стоимости акций Berkshire, не говоря уже о доле в общих чистых активах.

Moderna #MRNA -6% на сессии и -2% на премаркете: Падают вместе со всем сектором на фоне новостей о том, что Трамп назначил Роберта Кеннеди младшего на пост главы здравоохранения. Он является открытым скептиком эффективности вакцинации - это ставит под угрозу и так сокращающиеся закупки вакцины от COVID. Реакция закономерная, Трамп-трейд во всей красе.

Alibaba #BABA +0% на премаркете: китайский бигтех отчитался о росте GMV и прибыли почти во всех направлениях. Аналитики отмечают рост облачного и ИИ направлений как основные драйверы роста. При этом FCF упал на 70%, а весь Китай продолжает находится под сильнейшим давлением.

Победа Трампа – позитив для авиакомпаний

Продолжаем серию разборов бенефициаров прихода новой администрации. На очереди авиасектор - ETF JETS вырос на 6% после выборов.

Отношения авиакомпаний с Байденом и Ко не задались: регулятор заблокировал слияние JetBlue-Spirit и ограничивает высокие сборы за провоз багажа, а сам Байден публично вставал на сторону профсоюзов и забастовщиков.

Как и в случае с банками, новый-старый президент занимает более «голубиную» позицию в отношении регулирования бизнес-процессов. CEO Delta Airlines описывает Трампа как «сторонника американских авиаперевозчиков и рабочих мест». Вероятно, ослабится общая хватка, а новый глава FTC позволит Spirit найти покупателя, разморозив тем самым M&A активность.

Не забываем и про косвенные факторы: если удастся увеличить добычу нефти, то снизятся цены на керосин – одна из главных статей расходов. При более мягкой налоговой политике также можно ожидать рост корпоративного туризма = больше выручки от премиальных перелётов.

Наши фавориты: В первую очередь видим потенциал в акциях Southwest Airlines с основной идеей сжатия расходов и раскрытия акционерной стоимости под давлением инвестора-активиста.

Взлёт Rocket Lab и банкротство Spirit – Ключевые события

Disney #DIS +9% на премаркете: Незначительно превзошли ожидания на отчёте за FY2024, есть прогресс в росте подписчиков и выручки от тематических парков. CEO дал позитивный прогноз на 2025, пообещав наращивать прибыль быстрее. Котировки стоят в боковике уже 2 года, каждый раз эмоционально реагируют на отчёт (причем в обе стороны), потом возвращаются во флэт. Но судя по отчетам WBD и DIS - лед в области стриминга тронулся.
Rocket Lab USA #RKLB +28% на вчерашней сессии: после отчёта в моменте поднимались на исторические максимумы, только за этот год акции выросли на 240%. Выручка выросла в полтора раза на сильном спросе на ракету «Электрон». Гайденс предполагает сильный двузначный рост в Q4 и запуск новых проектов в ноябре и сентябре.

Spirit Airlines #SAVE -60% на вчерашней сессии: долгое время ходили слухи о продаже компании заинтересованным JetBlue или Frontier, но спасти бизнес таким образом не получилось. Frontier от сделки отказались и WSJ сообщили о готовящемся плане банкротства в ближайшие недели.

DLocal Limited #DLO +17% на премаркете: уругвайский финтех снова начал наращивать выручку и объём платежей. Компания двигается в сторону прибыльности - FCF вырос в 5 раз г/г, а на балансе лежит полмиллиарда долларов (правда не все из них принадлежат компании). История роста понемногу оживает, менеджмент видит сильный спрос на развивающихся рынках.
Super Micro Computer #SMCI -6% на вчерашней сессии и -10% на премаркете: сомнения в добросовестности владельцев компании продолжают нарастать. После обвинений от шорт-селлеров Hidenburg Research компания успела отложить публикацию годового 10-K, привлечь внимание регулятора и потерять своего аудитора. В среду стало известно, что квартальный 10-Q выложить в сроки тоже не получится.

*🇺🇸 Что делать с трежерис: TLT / TMF*
На фоне избрания Трампа на пост президента произошло падение трежерис.

📍TLT -3%

*🔎 Почему?*

Трамп считается более проинфляционным кандидатом (из-за снижения налогов, миграционной политики и пр.), и небольшой откат трежерис выглядел логичным в случае его победы. Рынок закладывает, что темпы снижения ставки ФРС будут более медленными.
Но падение превзошло наши ожидания и выглядит так, словно Трамп собирается взять в заложники всех чиновников ФРС и больше не даст снизить ставку вовсе.

Завтра будет заседание ФРС и консенсус – еще одно снижение на 0.25бп.Пауэлл может дать положительные комментарии на пресс-конференции. Многое зависит от этого и, скорее всего, риторика будет умеренно-голубиной.

*⚠️ Ещё пара важных оговорок*

Во-первых, Трамп придет к власти только после инаугурации 20 января. К тому моменту многое может измениться. Ставка ФРС, вероятно, будет ниже, экономика может начать охлаждаться и т.д.

Во-вторых, не все меры Трампа проинфляционные. Например, стимулирование нефтегазовой отрасли впоследствии может привести к снижению цен на нефть. Положительно на динамику инфляции может повлиять сокращение расходов на административный аппарат. 

В общем, на наш взгляд, рынок переоценивает его влияние на инфляцию и действует слишком эмоционально. После всплеска всегда идет стабилизация и возврат к среднему.

*💰 Как победа Трампа повлияет на американский рынок*

Ещё вчера под закрытие видели, что:

📈 Russell 2000 на премаркете – рост более 6%

📈 Биток – вверх на 7%

*👉 Основные бенефициары, думаем, понятны. Но что конкретно предлагает Трамп:*

📍Снижение корпоративного налога с 21% до 20% и до 15% для местных производителей

📍Введение пошлин на импорт 10-20% (для китайцев до 60%)

📍Ограничения для нелегальных мигрантов

📍Стимулы для нефтянки и пр.

То есть в выигрыше компании средней и малой капитализации, работающие на внутреннем рынке. А также нефтяники (и газовые компании).

В связи с этим можно предположить, что основным бенефициаром будет нефтесервисная отрасль (из-за роста инвестиций и расходов на геологоразведку, бурение и пр.). Ну и сами добытчики / переработчики. Причем именно те, производственная деятельность которых сосредоточена в основном в США. Сюда же и производители СПГ. 

Примеры соответствующих компаний: PTEN, LNG, CTRA, TDW, CIVI, AESI 

Полагаем, что в нефтесервисной отрасли запала хватит больше, чем на один день. Крипта и трамповские мем-акции по типу DJT, на наш взгляд, уже свое отыграли. Также победа Трампа – это позитив для всего рынка в целом за счет снижения налогов. Все-таки его победа хоть и считалась чуть более вероятной, нежели победа Харрис, но рынок ее заложил только частично.

В проигрыше пока что акции “зелёных” компаний и китайцы. NEE, например, теряет 10% на премаркете, ENPH – 11%, First Solar – почти 15%, литиевые компании тоже в минусе, хоть и в меньшем. 

Что дальше?

Наиболее привлекательно как спекулятивная ставка выглядит нефтесервис. Вдолгую более интересно выглядят small и mid cap. “Зеленка” отправится на дно и будет находиться там какое-то время. Есть шанс, что Трамп так и не свернет IRA, хотя это, скорее, базовый сценарий. 

Рынок будет праздновать победу своего кандидата и снижение рисков. Многие боялись, что борьба будет острой, что приведет к нестабильности. По факту, Трамп выиграл с большим преимуществом, что привело к массовому закрытию шортов и падению VIX.

Обвального падения после выборов не ожидаем. Рынок скоро вернется к своим “будням” – заседанию ФРС завтра и данным по инфляции и безработице. Эти данные и станут определяющими на ноябрь. Однако, отметим, что победа Трампа повышает вероятность на Санта-ралли в ближайшие недели и сокращение спреда между гигантами и всеми остальными компаниями. Не был бы еще рынок так сильно перегрет…

S&P 500 сильно перекуплен по 95% основных метрик

FactSet поделился исторической статистикой по S&P 500. Из нее следует, что индекс сильно перегрет по всем основным показателям, кроме одного.

Например:
📍Trailing Non-GAAP P/E (за последние 12 месяцев) 27х при среднем 19,1х. Это близко к максимальному за все время наблюдений – 34,5х.

📍Консенсусный форвардный P/E 21,7x при среднем 15,5х и максимальном 25,1х.

📍EV/EBITDA 15,8x при средней 10,6х и максимальной 17,1х

📍P/FCF 33,6х при средней 27,9х и максимальной 65,7х (более волатильный показатель)

📍Премия S&P 500 по отношению к Russell 2000 (по FWD P/E) 1,45x при средней 1,04х и максимальной 1,7х.

*👉 По ключевым мультипликаторам премия 20-40% к средним многолетним уровням.* По отдельным 60-100%, и нигде нет дисконта.

Значит ли это, что S&P 500 обвалится на 20-40% в ближайшее время?

Нет, так это не работает. Рынок может перегреваться еще очень долго. Текущий уровень перегрева ниже, чем в 1999 году или 2021. Точный момент предсказать невозможно. Перегретость послужит лишь триггером для ускорения падения рынка.

Но такой уровень перегретости ограничивает потенциал, особенно долгосрочный, и в этом большая проблема. Очень много позитива уже заложено в цену как по развитию ИИ, так и по эффекту от снижения ставки. Вероятность того, что реальность не будет соответствовать этим ожиданиям, действительно высока. Намного комфортнее было бы покупать после локальной коррекции, которая охладила бы рынок.

Все больше аналитиков начинают «топить» за Russel 2000

Не так давно Goldman Sachs присоединился к общему тренду. Взглянем на драйверы у small/mid cap, которые видит GS:

? Снижение ставки ФРС приведёт к облегчению кредитной нагрузки для компания малой капитализации. Она у них выше, чем у крупных компаний.

? Устойчивый экономический рост также плодотворно влияет на мелкий бизнес, который сейчас испытывает трудности с потребителями, в отличие у крупняка.

? В прошлый срок Трампа компании малой капитализации показали опережающие результаты, и в случае нового избрания фондовый рынок снова получит буст. Избыток ликвидности в первую очередь направляется в более агрессивные истории, в том числе в small/mid cap.

? Потенциальная премия для Big-7 подходит к концу, и акции становятся перегретыми, что приведёт к замедлению их роста.

Все мысли GS имеют под собой основание, но главный момент – все больше инвест домов начинают говорить об этом и эта мысль буквально витает в воздухе. Реализация этого роста – вопрос времени. Сейчас или осенью после коррекции. Но, судя по всему, все понимают, что текущий дисбаланс должен устраниться.

Фармотрасль на пороге волны M&A
Morgan Stanley проанализировали ситуацию с PipeLine в фармотрасли и установили, что в ближайшие годы фармкомпании столкнутся с многочисленными окончаниями патентной защиты на ключевые препараты.

Суммарно крупнейшие корпорации могут лишиться до 180b$ выручки.

Топ компаний по потерям патентной защиты:

? Amgen. Более 67% выручки находится под угрозой потери патентной защиты (среднее значение по отрасли 38%)

? Bristol Myers Squibb, Merck и Biogen также в зоне риска с 63%, 56% и 40% выручки от препаратов на исходе патентов. При этом в цену это заложено только у BMY, который оценивается в 7 P/E, у остальных компаний 12-15.

? Минимальные риск у Gilead, AbbVie, Eli Lilly и Johnson & Johnson, у которых в зоне риска лишь 24%, 29%, 31% и 33% соответственно. У Pfizer – 33%.

? Комфортнее всех себя чувствует Vertex Pharma с 6% доходов от препаратов с истекающей защитой.

Morgan Stanley подготовили этот обзор не для запугивания инвесторов, что выручка под угрозой, а для того, чтобы показать огромную потребность в агрессивных M&A-сделках для приобретения мелких фармкомпаний с перспективными препаратами, которые могут замещать выбывающие препараты. Также отметим, что окончание патента не означает одномоментную потерю выручки, она снижается постепенно.

У крупнейших компаний на балансе более 380 b$, которые могут быть реализованы в M&A-сделки. Особый интерес у таких компаний, как #MRK, #PFE и других – к сектору иммунологии и онкологии, где за последний год совершенно 20 из 34 M&A-сделок в фарминдустрии.

Как всегда, в M&A-сделках покупающая компания теряет в цене, а покупаемые – выигрывают, т.к. денег много, а топовых препаратов – нет, поэтому следить за перспективными мелкими фармкомпаниями становится особенно актуально.

*? Ликбез по коммодитиз: при чем тут инфляция и ставка ФРС?*
Последний “бум” комодитиз случился в 2020-2021 году и достаточно быстро затух. Обусловлен он был разрывами в цепочках поставок, низкой ставкой ФРС и ускорением инфляции.

Если посмотреть на историческую динамику цен на коммодитиз, то можно заметить, что циклы роста совпадают с периодами смягчения ДКП. Собственно, это основной аргумент в пользу того, что вместе со снижением ставки ФРС может стартовать новый товарный цикл.
*? Почему же так работает?*

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять “суть” коммодитиз. Это некий базовый товар, который используется для производства других товаров и услуг. Если растет спрос на автомобили – это приводит и к росту цен на сталь. А сталелитейные компании не могут быстро и значительно увеличить производство. Как следствие – образуется дефицит стали и цены растут.

*? Главное отличие коммодитиз от акций и облигаций в том, что они не генерируют денежные потоки сами по себе.* У них есть рыночная цена, которая определяется соотношением спроса и предложения. Проще говоря, нужностью и доступностью в конкретный момент времени.

То есть в них нет инвестиционной ценности как таковой. Именно поэтому называть золото инструментом для инвестиций – это почти то же самое, что и инвестировать в кукурузу.

Все это вызывает повышенную волатильность. Но есть факторы, которые эту волатильность снижают или, наоборот, повышают:
*?Ставка ФРС. Снижение ставки ФРС приводит к ускорению деловой активности, увеличению денежной массы и ослаблению доллара. Ослабление доллара означает, что цены на товары в долларовом выражении растут. А более дешевые кредиты стимулируют производителей к увеличению закупок.
*?Разрывы в цепочках поставок.** Так было во времена ковида и в 2022 году. Например, санкции против РФ привели к снижению поставок дешевого газа на рынок ЕС. Газ подорожал. Это привело к остановке работы производителей удобрений, цены на которые взлетели до исторических максимумов. За ними подтянулись и цены на сельхоз. культуры.

*?Инфляция.* Тут достаточно очевидно. Само определение инфляции подразумевает устойчивый рост цен на товары и услуги. Это один из главных драйверов для коммодитиз.

*?Дефицит.* Иногда случается, что спрос на какой-то товар резко увеличивается по определенной причине. Например, как случилось с литием в период бума электрокаров. До тех пор, пока производство не налажено, оно не может удовлетворить существующий спрос. Это вызывает дефицит предложения и рост цен.

Дефицит также может случиться и по причине падения предложения. Так, к примеру, произошло с ураном в конце 2023.
*? Итого*
Снижение ставки ФРС – основной фактор, из-за которого мы ждем новый товарный цикл в обозримом будущем. В ряде случаев (литий, медь, РЗМ) на это может наложиться ещё и дефицит из-за сокращения инвестиций в производство. Получается ядерная смесь с серьёзным потенциалом роста.

*? Apple уничтожит производителей модемов?*

Apple уже давно пытается отказаться от 5G-модемов сторонних поставщиков и перейти на собственное решение.

Только вот у компании это никак не удавалось. В результате неоднократно появлялись слухи, что Apple прекратила работы в данном направлении.

Однако на днях инсайдер Мин-Чи Куо возродил надежду. Он написал, что чип всё же появится в айфонах в 2025 году.

*? В каких моделях?* Всего в двух: iPhone SE 4 и iPhone 17 Slim. То есть в самом дешевом и (ожидаемо) самом дорогом смартфоне. Такой шаг не очень понятен. Но планы могут поменяться, ведь до релиза ещё больше года.

*? Кто останется в проигрыше?*

Основной поставщик модемов для Apple – это Qualcomm. Доля Apple в его выручке составляет около 20%.

Ранее акции #QCOM уже демонстрировали слабость на фоне попыток “яблочной” компании отказаться от продукции чипмейкера. Но в итоге контракт продлили до 2027 года. Одна из неофициальных причин – модемы Apple технологически отставали на 3 года.

*? И вот технологию, похоже, подкрутили.* Собственные модемы будут использоваться для начала только в двух моделях iPhone. Возможно, чтобы не нарушать условия контракта. Это значит, что с 2027 года Apple могут сократить число чипов Qualcomm.

*? А что по Skyworks?*

В отношении компании тоже есть определенные опасения, ведь Apple – это 2/3 её выручки. Но Skyworks в основном производит радиочастотные (RF) модули для использования в мобильной связи. То есть прямой угрозы нет.

Есть еще несколько компаний поставляющих чипы и комплектующие, но они тоже вне угрозы. Да, и стоит помнить, что далеко не факт, что инсайдер прав и чипы действительно будут внедрены.