Все больше аналитиков начинают «топить» за Russel 2000

Не так давно Goldman Sachs присоединился к общему тренду. Взглянем на драйверы у small/mid cap, которые видит GS:

? Снижение ставки ФРС приведёт к облегчению кредитной нагрузки для компания малой капитализации. Она у них выше, чем у крупных компаний.

? Устойчивый экономический рост также плодотворно влияет на мелкий бизнес, который сейчас испытывает трудности с потребителями, в отличие у крупняка.

? В прошлый срок Трампа компании малой капитализации показали опережающие результаты, и в случае нового избрания фондовый рынок снова получит буст. Избыток ликвидности в первую очередь направляется в более агрессивные истории, в том числе в small/mid cap.

? Потенциальная премия для Big-7 подходит к концу, и акции становятся перегретыми, что приведёт к замедлению их роста.

Все мысли GS имеют под собой основание, но главный момент – все больше инвест домов начинают говорить об этом и эта мысль буквально витает в воздухе. Реализация этого роста – вопрос времени. Сейчас или осенью после коррекции. Но, судя по всему, все понимают, что текущий дисбаланс должен устраниться.

Фармотрасль на пороге волны M&A
Morgan Stanley проанализировали ситуацию с PipeLine в фармотрасли и установили, что в ближайшие годы фармкомпании столкнутся с многочисленными окончаниями патентной защиты на ключевые препараты.

Суммарно крупнейшие корпорации могут лишиться до 180b$ выручки.

Топ компаний по потерям патентной защиты:

? Amgen. Более 67% выручки находится под угрозой потери патентной защиты (среднее значение по отрасли 38%)

? Bristol Myers Squibb, Merck и Biogen также в зоне риска с 63%, 56% и 40% выручки от препаратов на исходе патентов. При этом в цену это заложено только у BMY, который оценивается в 7 P/E, у остальных компаний 12-15.

? Минимальные риск у Gilead, AbbVie, Eli Lilly и Johnson & Johnson, у которых в зоне риска лишь 24%, 29%, 31% и 33% соответственно. У Pfizer – 33%.

? Комфортнее всех себя чувствует Vertex Pharma с 6% доходов от препаратов с истекающей защитой.

Morgan Stanley подготовили этот обзор не для запугивания инвесторов, что выручка под угрозой, а для того, чтобы показать огромную потребность в агрессивных M&A-сделках для приобретения мелких фармкомпаний с перспективными препаратами, которые могут замещать выбывающие препараты. Также отметим, что окончание патента не означает одномоментную потерю выручки, она снижается постепенно.

У крупнейших компаний на балансе более 380 b$, которые могут быть реализованы в M&A-сделки. Особый интерес у таких компаний, как #MRK, #PFE и других – к сектору иммунологии и онкологии, где за последний год совершенно 20 из 34 M&A-сделок в фарминдустрии.

Как всегда, в M&A-сделках покупающая компания теряет в цене, а покупаемые – выигрывают, т.к. денег много, а топовых препаратов – нет, поэтому следить за перспективными мелкими фармкомпаниями становится особенно актуально.

*? Ликбез по коммодитиз: при чем тут инфляция и ставка ФРС?*
Последний “бум” комодитиз случился в 2020-2021 году и достаточно быстро затух. Обусловлен он был разрывами в цепочках поставок, низкой ставкой ФРС и ускорением инфляции.

Если посмотреть на историческую динамику цен на коммодитиз, то можно заметить, что циклы роста совпадают с периодами смягчения ДКП. Собственно, это основной аргумент в пользу того, что вместе со снижением ставки ФРС может стартовать новый товарный цикл.
*? Почему же так работает?*

Чтобы ответить на этот вопрос, нужно понять “суть” коммодитиз. Это некий базовый товар, который используется для производства других товаров и услуг. Если растет спрос на автомобили – это приводит и к росту цен на сталь. А сталелитейные компании не могут быстро и значительно увеличить производство. Как следствие – образуется дефицит стали и цены растут.

*? Главное отличие коммодитиз от акций и облигаций в том, что они не генерируют денежные потоки сами по себе.* У них есть рыночная цена, которая определяется соотношением спроса и предложения. Проще говоря, нужностью и доступностью в конкретный момент времени.

То есть в них нет инвестиционной ценности как таковой. Именно поэтому называть золото инструментом для инвестиций – это почти то же самое, что и инвестировать в кукурузу.

Все это вызывает повышенную волатильность. Но есть факторы, которые эту волатильность снижают или, наоборот, повышают:
*?Ставка ФРС. Снижение ставки ФРС приводит к ускорению деловой активности, увеличению денежной массы и ослаблению доллара. Ослабление доллара означает, что цены на товары в долларовом выражении растут. А более дешевые кредиты стимулируют производителей к увеличению закупок.
*?Разрывы в цепочках поставок.** Так было во времена ковида и в 2022 году. Например, санкции против РФ привели к снижению поставок дешевого газа на рынок ЕС. Газ подорожал. Это привело к остановке работы производителей удобрений, цены на которые взлетели до исторических максимумов. За ними подтянулись и цены на сельхоз. культуры.

*?Инфляция.* Тут достаточно очевидно. Само определение инфляции подразумевает устойчивый рост цен на товары и услуги. Это один из главных драйверов для коммодитиз.

*?Дефицит.* Иногда случается, что спрос на какой-то товар резко увеличивается по определенной причине. Например, как случилось с литием в период бума электрокаров. До тех пор, пока производство не налажено, оно не может удовлетворить существующий спрос. Это вызывает дефицит предложения и рост цен.

Дефицит также может случиться и по причине падения предложения. Так, к примеру, произошло с ураном в конце 2023.
*? Итого*
Снижение ставки ФРС – основной фактор, из-за которого мы ждем новый товарный цикл в обозримом будущем. В ряде случаев (литий, медь, РЗМ) на это может наложиться ещё и дефицит из-за сокращения инвестиций в производство. Получается ядерная смесь с серьёзным потенциалом роста.

*? Apple уничтожит производителей модемов?*

Apple уже давно пытается отказаться от 5G-модемов сторонних поставщиков и перейти на собственное решение.

Только вот у компании это никак не удавалось. В результате неоднократно появлялись слухи, что Apple прекратила работы в данном направлении.

Однако на днях инсайдер Мин-Чи Куо возродил надежду. Он написал, что чип всё же появится в айфонах в 2025 году.

*? В каких моделях?* Всего в двух: iPhone SE 4 и iPhone 17 Slim. То есть в самом дешевом и (ожидаемо) самом дорогом смартфоне. Такой шаг не очень понятен. Но планы могут поменяться, ведь до релиза ещё больше года.

*? Кто останется в проигрыше?*

Основной поставщик модемов для Apple – это Qualcomm. Доля Apple в его выручке составляет около 20%.

Ранее акции #QCOM уже демонстрировали слабость на фоне попыток “яблочной” компании отказаться от продукции чипмейкера. Но в итоге контракт продлили до 2027 года. Одна из неофициальных причин – модемы Apple технологически отставали на 3 года.

*? И вот технологию, похоже, подкрутили.* Собственные модемы будут использоваться для начала только в двух моделях iPhone. Возможно, чтобы не нарушать условия контракта. Это значит, что с 2027 года Apple могут сократить число чипов Qualcomm.

*? А что по Skyworks?*

В отношении компании тоже есть определенные опасения, ведь Apple – это 2/3 её выручки. Но Skyworks в основном производит радиочастотные (RF) модули для использования в мобильной связи. То есть прямой угрозы нет.

Есть еще несколько компаний поставляющих чипы и комплектующие, но они тоже вне угрозы. Да, и стоит помнить, что далеко не факт, что инсайдер прав и чипы действительно будут внедрены.

*? С иностранными акциями нужно быть осторожнее*
После санкций запада и ограничений ЦБ для неквалов почти все крупные брокеры с лицензией перестали давать доступ к иностранному рынку.

Это привело к “децентрализации” и росту числа мошенников. ЦБ в первом полугодии 2024 выявил на 67% г/г больше нелегальных брокеров и УК: 688 против 417 годом ранее.

*? Как распознать мошенников и не попасться на удочку? Вот “тревожные звоночки”, наличие которых должно как минимум вызвать сомнения, а в идеале – желание отказаться от услуг подозрительного лица:
*?Малоизвестная компания, почти нет информации в интернете о её регистрации, объеме активов, количестве клиентов и т.д.
?Дают сомнительные обещания:** “полная гарантия” защиты от санкций, торговля иностранными бумагами без рисков, гарантированная доходность и прочее.

*?Нельзя проверить информацию, предоставляемую псевдо-брокером.* Например, говорят о наличии лицензии SEC, но при этом она не пробивается на сайте регулятора.

*?Подозрительные схемы пополнения.* Если просят ввести деньги ТОЛЬКО через криптовалюту или переводом на счет физлица (без реквизитов компании) – это с 99% вероятностью скам-проект.

*⚠️ Торговля ИЦБ сейчас в любом случае сопряжена с повышенными рисками.* Мы при возможности каждый раз напоминаем об этом подписчикам. Говоря о выборе брокера, для тех, кто живет на территории РФ, есть 4 основных варианта:

?Freedom Finance KZ

?Just2Trade (аффилирована с Финам)

?Финам (Сегрегированный Global)

?Interactive Brokers

В каждом случае есть свои преимущества, недостатки и риски. Про них подробнее писали тут.

*? Почему падают акции автопроизводителей?*

Акции автомобильных компаний просто уничтожили после выхода отчетностей:

?Tesla -12% после публикации

?Stellantis -10%

?General Motors -16%

?Ford -20% (!)

Что произошло, почему такое обвальное падение?

*? Про Tesla уже писали тут. Кратко: маржа на минимумах за несколько лет, презентация роботакси отложена, доходы автомобильного подразделения сокращаются из-за снижения цен и падения поставок.
*? Stellantis испытывает похожие проблемы.** Рентабельность рухнула (операционная маржа = 8%, -6 п.п. г/г), доходы в ключевых регионах (Европа и Северная Америка) упали на 14-23% г/г. Есть аналогичные Tesla трудности: продажи падают во время постепенного перехода на производство новых моделей.

*? Ford:* скорректированная операционная маржа 5,8% (-3 п.п. г/г). Темпы роста в 2024 году замедлятся примерно в 2 раза – до 5%. Убыточный сегмент электромобилей тянет вниз результаты всей компании. Ford – самый неэффективный производитель из всей троицы.

*? То есть у всех примерно одни и те же трудности. Но главное – у всей отрасли есть одна общая проблема в виде ухудшения в макро.*

Потребительские расходы замедляются, спрос на цикличные товары падает. Отдельно стоит упомянуть и электромобили, где ситуация уже сводится к потребительскому терроризму. Избалованные скидками и демпингом клиенты хотят все более низких цен. При этом комплектующие дорожают, инфляционное давление сохраняется. Раньше EV за 40 k$ казался сверхдешевым, теперь ценой 30 тыс. мало кого удивишь. Добавим к этому дорогие автокредиты и замедление крупнейших экономик (Китай, Европа, а скоро и США).

*? Покупать ли сейчас акции?*

Пока что справедливо, с учетом всех рисков оценен Stellantis. У него самый большой дисконт и самая низкая оценка из трех компаний. Да еще и див. доходность под 10%.

Ford может получить апсайд, если сделает что-то с убыточностью EV-подразделения, которая не дает получать нормальную прибыль.

А у Tesla заоблачные мультипликаторы. FWD P/E = 90х. Рынок ожидает позитива от роботакси и FSD, а также ждет ускорения темпов роста в будущем. Но все это произойдет не раньше 2025 года. А если ускорения не случится, то акциям будет больно.

*? Фонды-активисты рискуют быть прижатыми к стенке*

Недавно CBS News опубликовала занятную статью: Эндрю Лефт, основатель Citron Research, арестован Минюстом США. Ему грозит до 25 лет тюремного заключения.

По версии SEC, Citron влияла на котировки компаний посредством публикации ложных отчетов и дезинформации.
*? Суть деятельности Citron (кратко):* провести расследование какой-либо из публично торгуемых компаний => встать по ней в шорт => опубликовать результаты расследования => заработать на падении котировок => выйти из позиции.

SEC отмечает, что Citron заработала в среднем по 12% на движениях акций 23 компаний. “Лефт покупал сразу после того, как советовал продавать, и продавал, когда рекомендовал покупать”. То есть торговал против своих клиентов и подписчиков. Он мог заработать около 20 m$.
*? В схемах Citron использовала акции GameStop, Evergrande, Freedom Holding и др.*

Сейчас фонды-активисты, мягко говоря, не пользуются народной любовью. Обычно все падения акций быстро выкупаются, а сами расследования оказываются “фуфлом”. Страдают инвесторы, а зарабатывает фонд активист, притом доход практически из воздуха. Нужно просто наковырять хоть какую-то негативную информацию, которая есть у каждой компании, вытащить весь негатив из открытых источников, пообщаться с бывшими сотрудниками и вуаля. Теперь регуляторы стали обращать больше внимания на эту деятельность. Риски для шорт-активистов возрастают. Самым известным фондом-шортистом является Hindenburg Research.

Если SEC продолжит “жестить”, то можем в ближайшем будущем увидеть шорт-сквизы в акциях компаний, которые были объектами расследований таких фондов. Например, американский биотех Renovaro или польский ритейлер LPP (владелец Reserved, Sinsay, Cropp, House и Mohito).

*? В чем мораль*

Следовать за фондами-активистами – не самая хорошая идея. В очень редких случаях расследования действительно попадают в точку и крушат уязвимые компании. Мы же обычно используем обратную стратегию и покупаем просевшие акции после стартового пролива. Статистически в 80% случаев – идет отскок.

Активисты с одной стороны выполняют функцию санитаров леса и как бы приводят оценки компаний к справедливым. Но без должного регулирования это уже превращается в фарс и просто вредит акционерам. Так, что оцениваем попытки зарегулировать и остудить пыл активистов как правильное решение.

Подробнее про эту стратегию (только про “положительных” активистов) писали тут.

Стриминги: когда начнется рост?

Стриминговые сервисы уже были на волне популярности, однако в последние годы их отодвинули на второй план, а между тем они активно развивались и сейчас занимают доминирующее положение среди предпочтений зрителей. Классические ТВ-каналы умирают, передавая свою аудиторию потоковым сервисам. Netflix – единственный из них, чьи котировки показывали сильную динамику в последний год, остальные либо в боковике, либо вовсе снижаются.

Просмотр ТВ сейчас кажется пустой тратой времени из-за бесконечной рекламы. А стриминг позволяет смотреть любимые сериалы и передачи в удобном режиме. Стриминговые платформы через серию проб и ошибок нащупали оптимальные предложения для подписчиков и стали делать ставку на подписки с малым количеством рекламы, но за меньшую ежемесячную стоимость, против высокой цены и полностью без рекламы.

?? В Disney и Netflix отмечают, что подписки с рекламой приносят больше дохода на пользователя, чем их премиум-аналоги без рекламы. Люди с низкими доходами активнее переходят на стриминги и не готовы платить лишние деньги, и такой тренд уже привёл к росту стриминговой аудитории в США на 38,7% с начала года, в то время как традиционное телевидение потеряло более 50% активной аудитории.

?? Например, в Италии в 2022 году более 72% всех просмотров были у стримингового контента. Более половины просмотров занимали от 2 часов в день.

Стриминги уже набрали основную аудиторию и сейчас делают ставку на рост прибыльности. Оптимизируют контент (в отличие от телевидения они с высокой точностью знают, что просматривают зрители, а что нет) и избавляются от малоэффективных шоу и фильмов. Повышает цену на подписки, внедряют блок на совместное использование одной подписки, а также добавляют тарифы с рекламой. Учитывая, что расходы не растут, а доход с каждого пользователя увеличивается, большинство стримингов в этом году стали прибыльными, а в 2025 году это будут уже значительные деньги.

Netflix – дорого и имеет оценку в 37 FWD P/E, Disney выглядит консервативным вариантом с 18 FWD P/E. Наиболее агрессивная опция – WBD. Компания не дает отчетность по non-GAAP, поэтому убыточна, тут привлекательность компании ярко подсвечивает P/FCF в 2. То есть менеджмент может за 2 года накопить деньги и выкупить компанию с биржи. Ждем постепенного восстановления отрасли и роста DIS и WBD ближе к началу 2025 году.

*⚔️ Торговые войны выходят на новый уровень*

Все мы помним торговые войны между США и Китаем. Они набрали силу после прихода Байдена на пост президента. В конце концов все это вылилось в контейнерный кризис, рост инфляции, массовые сбои в цепочках поставок и т.д.
*?? Теперь что-то похожее происходит между Китаем и ЕС*
Все начиналось достаточно безобидно. Китай субсидировал производителей электромобилей, поставлявших свои авто в Евросоюз. Европейские лидеры испугались захвата рынка китайцами и задрали пошлины. И закрутилось-завертелось.

5 июля Еврокомиссия начала применять пошлины к китайским EV. Они различаются в зависимости от производителя, от 17% для BYD до 38% для SAIC, исходя из субсидий, которые они получили от КПК, и их сотрудничества с расследованием ЕС.
*?? Китай собирается оспаривать решение + вводить ответные меры*

Аналитики полагают, что за этим последует эскалация с применением новых видов «торгового оружия». Например, так называемый «инструмент международных закупок» (ограничения для участия в тендерах).
*?? Дополнительный фактор риска – это приход Трампа к власти*

Предполагается, что он намерен ввести 10% тариф на весь импорт. Это уже удар как по Китаю, так и по ЕС, которая сильно зависит от торговых отношений со штатами.

*? Проблема для Китая в том, что у страны экспортоориентированная экономика.* Любые взаимные ограничения делают хуже обеим сторонам, но Китай теряет больше. Повышения тарифов от США они и вовсе проигнорировали, не выдав никаких ответных мер, потому что опасаются получить “еще”. Зато в выигрыше нейтральные страны – в первую очередь Мексика и ЮВ Азия, которые будут выполнять функцию посредников в торговле.

*? О чем говорят ~~мужчины~~ портфельные управляющие…*

BofA делится результатами июльского глобального опроса портфельных менеджеров. Опрос проводился с 5 по 11 июля и затронул 242 управляющих активами на сумму >632 b$.

Вот главные моменты:

?Ожидания по росту мировой экономики в след. 12 мес. упали максимально с марта 2022. Это связано с замедлением экономики и охлаждением деловой активности

?68% опрошенных прогнозирует мягкую посадку экономики США, т.е. ⅔ инвесторов не ждет рецессии

?Теперь главным риском, по мнению экспертов, является не инфляция, а геополитика

?По-прежнему лонгуют акции бигтеха – это самая популярная стратегия.

?Фонды имеют самые крупные позиции в REIT с 2009 года, позитивный сигнал для сектора

*? Итого*
Настроения управляющих в целом остаются позитивными. А в июле сюда добавился фактор скорого снижения ставки ФРС. Скорее всего, тренд продолжится в дальнейшем вместе с замедлением инфляции.

В то же время, в BofA предупреждают, что рынок может недооценивать риски жесткой посадки. Впервые за много месяцев начал охлаждаться рынок труда, динамика потребительских расходов, мягко говоря, не воодушевляет.

Глобально смотрим на рынок акций позитивно, но при этом сохраняем осторожность. Особенно на фоне близящейся осени – традиционно слабый сезон для рынка США (про сезонность VIX подробнее писали тут). Тем более еще и выборы на носу, что повышает риски.