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국민연금, SK이노-E&S 합병 반대…"주주가치 훼손"

국민연금기금이 주주 가치 훼손을 이유로 SK이노베이션과 SK E&S의 합병을 반대하기로 했다. 국민연금 수탁자책임 전문위원회는 22일 제10차 위원회를 열고 SK이노베이션 주주총회 안건에 관한 의결권 행사 방향을 심

[주간 태양광 밸류체인 가격 업데이트 by 인포링크 번역본]

미래에셋증권 이진호

** 가격보다는 코멘트 위주로 번역했습니다.

폴리실리콘:

- 폴리실리콘 가격이 바닥을 친 후, 저가 쪽 가격이 상승하여 평균 가격 개선
- 일부 현물 시장에서는 수요 확대로 추가 상승을 암시하고 있으나, 실수요자는 아닌 상황
- 더 많은 시장 참여자들이 저점 매수 참여 시도 포착
- 10월 폴리실리콘의 선물 시장 상장을 앞두고 움직임이 많지는 않은 상황

웨이퍼:

- 웨이퍼 가격 추세는 폴리실리콘 수급에 영향
- 웨이퍼 부문이 안정화되었지만 폴리실리콘 가격의 변화는 웨이퍼 가격에 영향을 미칠 수 있음

셀:

- 올해 상반기 LECO(Laser Enhanced Contact Opening) 기술이 TOPCon 셀 생산에 필수적인 기술이 된 이후, 셀 제조업체들은 생산 라인 업그레이드 중. 이에 따라 현재 양산 효율은 25% 수준
- 거래 가격 대부분 0.29위안/W에서 안정세
- 210mm N형 직사각형(210RN) 셀은 웨이퍼와 마찬가지로 수요 부진으로 생산 의지 감소
- 제조업체들은 현재의 낮은 가격 수준에서 거의 생존하기 어려운 상황이며, 재료 가격 하락으로 생산 압박 완화
- 셀 가격 하락은 모듈 가격에 연동될 전망

모듈:

- 티어 2~3 제조업체들은 주문량 감소로 인해 더 낮은 가격 견적 제시, 일부 신규 주문은 최저치를 기록
- 수요는 크게 회복되지 않았음. 더 높은 가격을 받아들이는 구매자는 거의 없는 상황
- 가격 전쟁과 값싼 저효율 제품이 계속해서 시장을 교란하고 있어 모듈 가격 반등 어려움
- 중국은 유틸리티 프로젝트로 인해 8월 수요 증가할 수 있으나, 중국 외 지역은 수요 안정적 유지 전망

- 미국 시장 가격, 정책 불확실성의 영향을 받아 수요 감소
- 이번 주 TOPCon 모듈 가격 0.23~0.28달러/W(지난주 0.28~0.3달러/W)
- PERC와 TOPCon 모듈 간의 가격 격차는 0.02~0.03달러/W

원문 링크: https://www.infolink-group.com/energy-article/pv-spot-price-20240814

Infolink-Group

Wafer, cell prices sustained while module prices lose ground-Industry-InfoLink Consulting

After polysilicon prices bottomed out, low-price range and overall price quotes increased, leading to improved transaction volumes and average prices. The overall price quote recovered to RMB 37-40/kg, averaging at RMB 39.5/kg, with a possible further increase.…

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ 씨에스베어링 (297090) - 성장의 재시작점

▶ 목표주가 10,600원 → 8,700원으로 하향. 투자의견 매수 유지

- 기존 전망치보다 낮아진 연간 성장률(+32% YoY, 기존 +42%)로 인해 12MF PBR 2.5배로 하향 적용(기존 3배)

- 가동률 약 76%까지 회복, 그리고 하반기 PO 확보율이 88% 이상이라고 밝혀 불확실성을 낮춘 것으로 판단. 매수 의견 유지

▶ 향후 전망

- 동사는 애널리스트 데이에서 1) 25년 북미 시장의 재성장 시작, 2) 낮아진 실적 불확실성을 강조

- 북미 풍력 시장 설치량이 24년 7.8GW(-9% YoY)의 역성장을 기록했지만, 25년 11.8GW(51% YoY)로 다시 성장을 시작할 전망

- 아직까지 특정 고객사의 매출 비중이 높은 것은 단점이지만, 1공장 신규 설비 확충을 통해 고객사 풀을 넓히며 포트폴리오를 다변화할 전망

- 신규 설비 확충이 캐파로 반영되기 시작하는 시점은 9월

- 3Q 가동률 회복 및 환율 효과로 역대 최대 매출액 달성 가능성 높을 전망

♣ 텔레그램: t.me/miraeoillee

▶ 보고서링크: https://han.gl/qKHMk

[미래에셋증권 에너지/정유화학 이진호,김태형]

★ SK오션플랜트 (100090) - 뚜렷한 상저하고. 기대되는 하반기

▶ 목표주가 1.9만원 → 2만원으로 상향. 투자의견 매수 유지

- 목표주가 상향 요인: 견조한 해상풍력 수익성으로 인한 실적 전망치 상향(향후 12개월 영업이익 753억원→921억원)

- 최근 고금리, 중국 업체들의해외 진출 노력 등 매크로 이슈로 인해 동사 하부구조물 수익성을 보수적으로 10% 내외를 가정했었음

- 하지만 1) 하반기 높아진 금리 하락 가능성과 2) 2분기까지도 외부 변수에 흔들리지 않는 견조한 수익성을 들어, 향후 수익성 추정치를 12%로 상향 조정

▶ 해상풍력 보수적으로 가정해도, 상저하고 뚜렷

- 2Q24 매출액 1,734억원(컨센 -19%, 하회). 2Q24 영업이익 150억원(컨센 +7.1%, 상회)

- 매출액 기대치 하회 요인은 하이롱 프로젝트의 체인지 오더로 인한 매출 인식 지연(약 10% 수준만 인식)

- 해상풍력 외 기타 부문에서 증가한 매출액은 특수선 덕분(1Q 350억원 → 2Q 879억원). 최근에는 수익성 또한 상승

- 3Q24 매출액 2,493억원(+44% QoQ), 영업이익 210억원(+40% QoQ) 전망

- 매출액 해상풍력 863억원, 특수선 1,400억원, 기타 230억원 예상

- 해상풍력 매출액은 보수적으로 가동률 60% 추정

- 특수선은 주요 장비 납기가 3분기부터로 예정되어 있어 프로젝트 진행률이 가속화될 전망

♣ 텔레그램: t.me/miraeoillee

▶ 보고서링크: https://han.gl/viIwM

[롯데케미칼 2Q24 실적발표 컨콜 Q&A]

<미래에셋증권 이진호,김태형>

Q) 기초화학 / 정기보수 기회손실. 재고평가손실. 구체적인 수치는?
재고평가손익 총 -310억원. 기초화학 -165억원. 타이탄 -147억원
정기보수 기회손실 총 -270억원. 타이탄 -86억원. LC USA -185억원

Q) 운임비 / 전분기 대비 높아졌을텐데 운임비 영향은?
미국 정부가 중국의 불공정 무역 때문에 관세를 인상하겠다고 발표한 이후, 해상 운임 급등
한국발 선박 부족 때문에 6~7월 해상운임 급등했지만, 2분기에 반영된 영향은 크지 않은 상황
7월 중순 이후, SCFI도 하락하고 있기도 하고, 운임이 오른만큼 수출가격을 전가하도록 노력 중
조기 판매 확대 및 출하관리를 철저히 하여 운임 상승 영향을 최소화하도록 하겠음

Q) JV / 중동업체와 협의 업데이트?
Asset Light 전략은 기초화학 사업을 적정 비중으로 줄인다는 것
이에 대한 대상 리스트 작업은 대략 완료된 상황
다양한 투자자와 접촉 중이며, 일부 프로젝트는 상당 부분 진행된 상황
금리 등 시장상황, 업황 회복 지연 등 때문에 커머디티 사업 매각 진행하기에 쉽지 않은 상황
당사 보유 자산 중 일부 마이너 투자 유치권이나, 신흥 시장 로케이션 특성을 고려한 투자자들의 관심이 존재

Q) 자산효율화 업데이트?
인베스터 데이에서 말씀드렸던 계획은 Asset Light 2.3조원, 투자 리스크 1.9조원, Operation 효율화 8천억원
Asset Light는 협의 중. 연내 달성 가능하도록 노력
투자 축소 계획 1조원 중 50%는 달성
Operation 효율화 8천억원 중 4,500억원은 달성
Operation 효율화는 추가적으로 4,300억원의 목표를 수립
하반기 투자 예정대로 취소 및 이연 예정. 목표대로 FCF 개선 가능

Q) 운임 / 선박 계약 상황과 스팟 비중. 계약 선박 비중과 재계약 시점은?
3개월 단위로 분기 계약 중
탄력적으로 대처 가능할 것으로 보고 있음

Q) 수요 / 국내 화학 수요가 안 좋은데, 내수와 수출 판매량 비중은?
PE/PP 국내 시장점유율 1위 유지 중. 45%
21년 이후 국내 신증설 공급 증가 및 수요 감소로 인해 내수 경쟁 심화
고수익성 제품 비중 확대를 통해 실적을 방어할 것

Q) 영업이익 합산과 총 영업이익의 차이는?
첨단소재, 롯에머, 롯정밀의 PPA 상각. 분기별 약 550억원

Q) LC타이탄 / 올레핀과 비교해도 시황이 더 안 좋아진 이유는?
차이점 2가지
1) 판매제품 구성: 올레핀 부문, 벤젠과 BD 가격 상승한 영향이 컸음
2) 타이탄 정기보수 영향(약 47일)

Q) CAPEX / 향후 3년 CAPEX와 현금흐름 업데이트?
연결 기준, 24년 3조. 25년 1.7조원
24~25년 FCF 4조 9천억원 감축할 계획
총 4.9조원 중 24년에는 2~2.5조원 수준 개선 예상

Q) Asset Light / 기초소재 사업을 매각해서 예상하는 자금 조달 규모?
개별 특정 자산이나 캐파를 언급할 정도로 확정되지는 않았음

Q) LC타이탄 / 다른 NCC와 비교해도 수익성이 낮은 이유는? (다운스트림의 부족? 운임비용 상승?)
PE/PP 비중이 높음
폴리머 시황이 안 좋았던 이유는 운임 상승으로 역내 경쟁 심화가 수익성 악화 요인
고부가 제품 비중 확대와 운영 효율화 통해 수익성 개선할 전망

Q) PPA 상각 / 발생 배경과 향후 지속성과 잔액은?
첨단소재와 정밀화학 인수 시, 영업권과 별도로 장부가액과 차이나는 부분을 PPA로 취득했던 부분
전체적인 감가상각 연수는 통상 15~20년
잔액은 향후 소통하겠음

Q) 수요 / 6~7월 매크로 수요 지표 악화 중. 향후 수익성 전망에 대해?
3분기 제품 스프레드나 판매는 큰 차이 없을 것으로 예상
3분기부터는 본격적인 제품 회복이 점진적으로 나타날 것으로 예상
2분기보다는 3~4분기 점진적 실적 개선 전망
첨단소재는 중국 경기 부진에도 불구, ABS/PC 전방 산업 수요 강세로 실적 개선 전망

OPEC+ 증산 계획 일정 재공유 드립니다.