안녕하세요 FIRE 리서치입니다.
#코츠테크놀로지 관련하여 1, 3월 미팅 주요내용 공유드립니다.

(개요)
- 99년 설립된 방산 SBC보드 및 방산 제품 공급 영위.
- 대표이사를 포함한 대부분의 임직원이 LIG넥스원 출신.
- 현재 인력 170여명이며 60%가 개발 인력으로 구성
- 매출 비중 50% 이상 LIG넥스원

(방산 수주 구조)
- 일반적으로 개발에 대한 수주를 받은 회사가 양산까지 진행.
- 개발까지 평균적으로 4~5년 가량 걸리고 전투용 적합판정을 받아 양산까지 진행.
- 현재 양산 매출로 잡히는 무기체계 부품의 경우 2010년대 중반부터 개발매출로 시작해서 양산으로 잡히는 것들.

(사업영역)
- SBC보드 자체는 다양한 노트북 및 PC 등에 탑재되는데, 일반적인 범용 PC에 보통 들어감.
- 방산용 SBC 보드의 경우 기능적으로는 유사하지만 사용하는 환경 자체가 매우 다르며 각각의 컴퓨팅을 모두 설계해야 하는 능력이 기술장벽으로 작용.
- 메인 수요처는 지상 및 유도무기(K2, 자주박격포, 천궁 등)이 있으며 항공무기(LAH, FA-50, KF-21 등), 해양무기(KDX, 장보고 등) 등이 있음.
- 방산용을 민수로 전환해서 철도 시스템에 공급하고 있음. 이를 태국/대만/방글라데시 등에 수출하고 있음. 또한 효성중공업과 HVDC 관련 사업 진행 중,

(최근 수주)
- 22년 K2가 폴란드 수출하면서 사업에 긍정적 영향을 받았고 수은법 통과로 2차 수출에 대해 긍정적으로 가시화 진행 중.
- 22년 K2가 폴란드 수출하면서 사업에 긍정적 영향을 받았고 수은법 통과로 2차 수출에 대해 긍정적으로 가시화 진행 중.
- 무인기 사업도 최근 북한에서 무인기를 내려보내면서 중단 상태였던 것들이 다시 진행 되고 있음.

(경쟁력)
- 국책과제 수행을 통해 다양한 S/W 기술을 확보하고 있으며 방산쪽에서 사용하는 다양한 OS 관련 기술을 보유하고 있음.
- 이전부터 극단적 환경에서도 죽지 않는 시스템 구축을 위한 H/W 설계를 해왔음.

(실적)
- 24년 대략적인 가이던스는 매출액 600억 중반, OPM 10% 수준.
- 23년 연말 기준 960억. 현재는 940~950억 수준의 수주잔고 유지 중.
- 24년 680억, 25년 180억, 26년 78억 가량으로 연도별 수주잔고가 예정되어 있음. K2 4차 양산과 폴란드 K2 2차 계약, 사우디 천궁 등이 반영되지 않은 상황.

안녕하세요. FIRE 리서치입니다.
#HK이노엔 업데이트 공유드립니다.

(주주변동)
- 연기금 지분이 많이 증가했으며 외국인 투자자 지분 역시 많이 증가함. 단기적으로 외국인은 15%까지 확보하고자 하며 외국인 투자자와 미팅 확대 중. 외국인 반응 좋고 최근에는 오버슬랏도 됐었음.
- 밸류업 관련 세미나 계속 팔로우하고 있음. 향후 정책 예의주시하고 있음.

(케이캡)
- 4Q23 기준 P-CAB 시장 점유율 18.7%까지 올라옴. 연간으로 20% 중반까지 가능할 것으로 전망되며 25년 내 30% 달성 타겟.
- 24년 연간 처방실적 1,800억/순매출 1,600억 무난하게 달성 가능할 것. 현재 8개 국가 출시 및 칠레 연내 출시 예정.
- 케이캡 23년 처방 실적 1,582억 기록. 24년부터 수수료율을 크게 개선하여 보령과 진행 중. 실적 우려가 있었는데 1월 처방실적 YoY+30% 기록. 단, 보령의 안전재고 확보를 위해 물량을 더 보낸 것들도 있어서 실제 출하는 처방보다 많을 듯.
- 보령과 계약 당시 케이캡과 카나브 거래처가 상당부분 겹치지 않는다는 것을 확인했고 양사가 서로 강한 부분이 달라서 양사 협력하는 것으로 계약 체결.
- 중국은 2H23 로열티 30억 반영을 소통드렸는데 4Q23 중국 전반적으로 의사 대상 강경한 리베이트 조사를 실시하면서 영업에 장애가 있었음. 24년 수령 예정이던 로열티를 100억에서 50~100억 수준으로 보수적 소통. 단, 적응증 확대로 인해 처방은 많이 될 것으로 기대.
- 미국은 비미란성 식도염은 1H24, 미란성 식도염은 25년 초 결과 확인 가능 전망. 미란성식도염까지 확인하고 NDA 제출 후에 FDA 승인받는 것을 목표로 하고 있음. 다케캡이 미국에서 약가를 매우 높게 책정했음에도 PBM에 등재되어서 나가는 걸 보면 시장 전망도 기존 가이던스 대비 빠르게 20억 달러 달성 가능할 것으로 보는 중. P-CAB도 PPI 대비 약가가 높지만 실질적으로 환자가 부담하는 가격이 해소될 수 있다는 점에서 긍정적.
- 케이캡 완제품 수출은 24년부터 온기로 잡할 것. 6개국 들어가고 있는데 24년에도 보수적으로 6개국 품목 허가 승인 또는 출시 될 것. 이에 100억 중반까지는 달성 가능할 것. 24년 내 중동 국가들과 체결 목표.
- 유럽은 유의미한 파트너사들과 소통 중인데 더 많은 이익을 가져가고 싶기도 하고 유럽 파트너사들도 3상 결과 확인하고 싶어서 아직 진행 중.

(케이캡 외)
- 전문의약품은 24년부터 MSD 백신이 빠지고 고혈압과 당뇨 품목이 크게 확대될 것. 고혈압은 보령의 '카나브'로 인해 더블업 전망. 당뇨 역시 AZ 품목 들어오면서 더블업 전망.
- 수액은 4Q23 설비 유지보수로 가동이 안되었음. 현재 증설 CAPA로도 가동률 70% 수준. 2월부터 영양수액제 및 개량신약 추가되면서 영업 원활하게 진행 중. 아직 단기적으로 의사파업 관련 영향은 없음.
- 숙취해소제는 24년 낮은 성장을 유지하다 25년 인체 적용시험 결과 미도출 품목 퇴출에 따라 크게 성장할 것으로 전망. 뷰티는 지속에 대한 고민을 진지하게 하는 중.

#하나마이크론 업데이트 드립니다

(가동률)
- 비메모리는 3Q23 가동률 50~60% 수준에서 4Q23 가동률 65%이상 수준으로 회복했고 S24 엑시노스로 인한 긍정적 영향 받는 중
- 메모리는 4Q23에 바닥을 기록 했다고 보고 있음. 1Q24에 월별로 계속 올라오는 흐름

(해외법인)
- 베트남 법인은 23년 3500억 매출 달성. 2~3분기는 OPM 10% 수준 발생했지만, 4분기부터 2공장 감가 상각비 반영되면서 영업이익률 대폭 하락하나 적자 전환은 안할 것
- 1공장은 23년 셋업이 완료되고, 2공장이 4Q23 부터 감가 상각비가 들어오는 상황. 이에 따라서 2공장 가동률이 늘어날 수록 다시 실적이 좋아질 것으로 전망
- 브라질법인은 재고 영향으로 안좋은 상황 지속. 상반기 까지는 적자, 하반기 BEP 정망

(전망)
- 23년은 SK하이닉스가 클린룸을 HBM용으로 바꾸면서 당사에 예정보다 빠르게 DDR5에 대한 요청이 들어오면서 빠르게 성장 해왔고 올해는 가동률 상승에 따라 수혜를 볼 것으로 전망
- 회사측은 가이던스 미제공, 최소 15% 성장 전망

#세경하이테크

# 개요
- 폴더블, 데코필름, 글라스틱, 옵티컬필름, 신사업 등 5가지 사업 진행.
- 한국에는 샘플 및 일부 제품 생산을 담당하는 본사와 R&D센터 위치. 중국과 일본에 각각 중화권 대응센터, 원자재 소싱 및 기술개발 진행.
- 주요 고객사는 삼성, 오포 등이 있음.

# 주요사업
- UTG 위를 보호하는 PL 필름 사업 영위. 모든 공정을 인하우스에서 처리하여 MDD 인쇄기술을 통해 얇게 생산하여 박리 현상x. 이에 삼성에서 솔벤더 유지 중. 일부 오포/비오 등으로도 공급.
- 상장하는데 주요한 역할을 한 데코필름은 열전사 방식을 통해 필름 형태의 잉크를 투명한 필름에 입히는 것. 디자인 색상 구현에 제한이 없어 맞춤 제작 가능.
- 사업을 시작할 때부터 영위하고 있는 모바일 필름은 600~700억 정도 깔고 가는 사업.
- 옵티컬 필름은 OCA 필름으로 OLED 패널과 전면 디스플레이를 붙여주는 테이프 느낌. 꾸준하게 500~600억 정도 진행.

# 신사업
- 일본 업체를 통해서 OLED 아이패드로 공급할 예정. 물량에 대한 대략적인 포캐스트는 받은 것으로 보이며 아이패드로 넘어가면서 면적 비례로 단가가 높아질 것으로 전망.
- 2차전지 배터리팩에 들어가는 방열(염) 필름을 자회사를 통해서 진출. 기존 패드 제작 업체와 다르게 사업 시작부터 셀메이커를 통해서 글로벌 완성차 업체에 진출하는 사업방식으로, 셀메이커와 퀄테스트가 어느정도 마무리 단계로 추정. 2H24부터는 일부 모델 양산 진행 후, 25년부터 본격 양산 제체 기대.

# 최근 주목할 사항
- 글라스틱쪽에서 22년 첫 대량양산 시작하면서 수율 로스가 발생하여 기존 마진보다 빠짐. 22년 말부터 수율이 90% 이상으로 올라오면서 전체 마진 확대 기여. 24년에는 중화권 글라스틱 채택이 크게 증가할 것으로 전망되어 향후 사업 기대.
- 삼성 중저가 주로 진행하고 있는데 S25 시리즈 타겟으로 플래그십 모델 진입하기 위해 공동개발 중.
- 아이패드 계획된 출하량 기반으로 포캐스트 받은 상태이며 OCA가 기본적으로 사업 중 마진이 좋은 쪽에 속하기 때문에 중장기적으로 매출 증가에 따른 Mix 개선 기대.
- 향후 2차전지 사업은 미국과 인도 등 해외로 확대할 것으로 계획 중.

# 실적
- FIRE리서치 자체 실적 추정: 2024(E) 매출액 3,530억, 영업이익 430억
- 중화권 스마트폰 턴어라운드+아이패드OLED+2차전지 등으로 2025년 타겟 매출액 5,000억.

금일 4Q23 호실적으로 주목받은 세경하이테크에 대해 연초 미팅 주요 내용 공유드립니다.

인텔리안테크 실적 발표 관련 업데이트 공유드립니다.
#인텔리안테크

# 실적
- 4Q23 매출액 862억, 영업이익 39억 기록.
- 22년 코로나 이후 리오프닝 과정에서 발생한 해상 안테나 마켓 수혜로 인한 기저, 인마셋-비아셋 합병 과정에서의 재고 소진 기간으로 해상용 안테나 매출 시장 기대 대비 슬로우.
- 저궤도는 동사 예상만큼 진행 중.

# 업황
- VSAT이 저궤도 시장으로 대체되고 있다는 점은 시장의 노이즈. 현재는 투트랙으로 같이 들어가면서 듀얼 형태로 변화중. 향후에는 저궤도/중궤도 모두 혼용 가능한 원모뎀으로 통합될 것으로 전망.
- 현재 저궤도 위성 시장은 고객사가 요구를 하는 시장. 전방 고객사와 컨택이 되어 시장 흐름에 맞게 팔로우가 될 시 시장 주도권을 계속해서 가져갈 수 있는 시장. 해당 부분에서 동사는 주도권을 가짐.

# 우주사업
- 원웹향으로 파라볼릭 공급 중. 평판형 안테나는 2024년 4월부터 양산 시작 예정. 3Q24에는 곧 양산 시작할 평판형 안테나의 절반 크기의 평판형 안테나 출시 계획. 수요층이 다른 것으로 추정.
- SES, 텔레셋 역시 개발 요청으로 현재 양신 혹은 움직이고 있음. 카이퍼도 핵심 평판안테나를 제외하고 외주를 주는 움직임으로 변하고 있음.
- 게이트웨이 CompanyA향 준비하고 있고 SES와 유텔셋 역시 요청이 있음.

# 24년 전망
- 해상용 하이싱글 수준의 성장을 전망하고 있고 저궤도는 50% 성장을 전망. 다만, 전방의 합병과정 속 재고소진 기간은 동사가 파악 불가능.
- 파라볼릭 R&D 비용이 어느정도 마무리 되면서 R&D 비용은 2023년 대비 감소할 것으로 전망.

지난주 코엑스에서 진행된 #메지온 임시주주총회에 지인과 함께 참석했습니다. 임시주총의 주요 업데이트 사항에 대해서 퀵 코멘트 드립니다.

- FUEL2 임상은 P Value < 0.1 수준으로 FDA에서 용인해주고, FUEL1 에서의 개선점을 많이 개선하여 임상을 성공시킬 가능성이 높다고 기대 함.
- FUEL1 대비해서 환자들 인식, 인지도등이 훨씬 올라간 상태라 환자 모집에도 시간이 훨씬 단축될 것.
- 현재 미국 내 30개 병원 중에서 7군데에서 모집을 시작, 나머지 병원들도 3월이 되기 전에 환자 모집을 시작할 것.
- 추후 환자 모집 관련 업데이트 사항은 기사로 소통할 예정.

추후 자세한 리뷰는 1~2월 중으로 다시 업데이트 드리겠습니다!

#DS단석

[개요]
- 65년 설립 이후 현재 한승욱, 김종완 각자대표 체제로 운영되고 있음.
- 바이오에너지(메인), 배터리 리사이클, 플라스틱 리사이클 사업을 영위하고 있음.
- 매출액(23E): 매출액 1.3조, 영업이익 1100억, 순이익 470억
- 매출 비중: 바이오에너지 64.7%(내수 47%/수출52.7%), 배터리 리사이클 21.4%(내수44.4%/수출55.6%), 플라스틱 리사이클 6.7%(내수47.3%/수출52.7%)

[주요제품]
1. 바이오디젤
- 원유를 회수하여 정제, 중화, 반응, 분리 과정을 거쳐서 만들어지며 식물성 오일을 원료로 하는 친환경 자동차연료. 07년부터 국내 정유사뿐 아니라 미국과 유럽 품질 기준을 만족하여 수출하고 있으며 월 1만t 수준으로 수출 중.
- 이것을 기반으로 바이오중유 및 바이오선박유도 생산 중.

1. 재생연(LIB리사이클링)
   - 글로벌 네트워크로 수집된 폐납축전지는 파쇄 및 분리, 환원, 정제 과정을 거쳐 재생연으로 생산됨. 세방과 같은 업체에 공급.

2. 플라스틱 리사이클링
   - PVC가공과정에서 탄화 현상을 방지하는 특수 첨가제 사업, 고기능성 스판덱스에 들어가는 LDH 사업, 플라스이틱 리사이클을 통한 컴파운드 제품 사업 등 영위

[성장 모멘텀 및 포인트]
- 2세대 바이오디젤을 통해 선박, 항공유로 생산 가능. 바이오항공유의 경우 미국에서 IRA 보조금 정책을 보이고 있고 유럽도 혼합비율을 높이는(2%=>50년까지 70%) 방향으로 추진 중.
- 이에 맞춰 2세대 바이오디젤 공장을 2024년 완공하고 2025년 Full CAPA 체제로 갈 것. 2025년 이후에는 30만t 수준의 항공유 생산 가능 공장 착공할 것(부지 매입 완료).
- 2024년부터 LIB 해외 공장 착공하고 Black Mass 확보하는 인프라 구축할 것. 이후에는 양극재/전구체 사업도 구상 중.

[실적 및 밸류에이션]
- 2023년E: 매출액 1.3조, 영업이익 1100억, 순이익 470억
- 시가총액: 5,861억(총 주식수 5,861,404주, 유통가능물량 1,410,000주)
- 2023년 순이익 기준 P/E 12.4배.

#브이티

[3Q23 REVIEW]
-라미네이팅 사업부 흑자전환, 적자로 인해 매각협상에 어려움 있었음
- 4Q에 흑자 연속성 보여준 후에 내년 매각 딜 테이블에 올릴 예정
- 마스크팩, 리들샷 매출 1:1 비율까지 올라옴. 마스크팩 분기 매출 역사상 최대치. 리들샷이 마스크팩 매출을 견인하고 있음
- 펩티온, 시너지 라인 등 리들샷 기반 다양한 제품 베리에이션 주려고 함

[일본]
- 일본 행사기간 매출 합계 3Q 대비 QoQ 성장
- 기존 연말까지 4,000개 매장 입점 10월에 달성. 더 들어갈 수 있겠다 싶어서 올해 연말까지 6,000개 매장 입점 목표
- 오프라인 확장을 무제한적으로 하지는 않을 것. 내년 상반기까지 10,000개 정도는 보고 있음

[다이소]
- 영업이익 훼손에 대한 걱정이 있으시지만, 다이소는 영업이익단에서 도움되거나 유지하는 정도의 채널
- 다이소 800여개 동시 입점 예정이였는데 10월부터 입점 시작, 현재 800개 다 입점 완료한 상태
- 직영 매장뿐만 아니라 가맹 매장에서도 요청이 들어와 가맹 매점도 들어가고 있음

[약국]
- 리들샷 100/300/700, 시카크림 입점
- 약국 입점을 통해 약사가 추천하는 코스메슈티컬 이미지 가져가려고 함
- 광동제약 통해서 700개 입점, 12월 말까지 2,000개, 24년 초까지 5,000개 입점예정
- 약국이 국내 소비유통망 중에 커버리지가 가장 높은 채널

[올리브영]
- 내년 1월 올리브영 전지점 테스트 진행, 3월까지 1,000개 지점 입점
- 동사 입장에서도 한국뿐만 아니라 아시아를 전개하기 위해 올리브영이 필요
- 올리브영에서도 리들샷 반응이 굉장히 좋은데 여름에 우리 물량이 다 일본으로 갔기 때문에 우리가 필요했던 부분
- 상호간의 니즈가 맞게 되서 올리브영에서도 좋은 위치와 대우 약속해 오프라인 입점 진행하게 되었음
- 메인 메대에도 들어가고 리들샷에 힘 줄 것으로 기대

[중국]
- 과거에 함께 진행해오던 습니다창고라는 벤더와 함께 진행
- 2018년에 공급률 좋게 줬더니 중국에서 일본으로 들어가 돈키호테에 들어가는 등 판가 압박하는 경우 발생
- 리들샷은 가격 유지하기 위해 중국 전용 제품 만들기로 결정
- 1Q24 출시, 시딩 작업 후 광군제 타겟으로 진출할 예정

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