[교보증권 인터넷/게임 김동우]

넷마블
흑자 전환을 넘어 지속 성장을 향해

-4Q24 review: 매출 & 영업이익 컨센서스 상회
넷마블 4Q24 매출은 6,490억원(YoY -2.5%, QoQ +0.3%), 영업이익은 352억원(YoY +87.2%, OPM 5.4%)로 시장 예상치(매출 6,130억원, 영익 272억원) 상회. 매출은 ‘MCoC’, ‘일곱개의 대죄: GRAND CROSS’, ‘스핀엑스 3종’, ‘마블 퓨처파이트’ 등 해외 자회사 게임들의 계절성 업데이트 효과가 커, 4Q24 ‘킹 아서’의 매출 기여가 크지 않았고, 기존작들의 매출 하향이 진행되었음에도 전분기와 유사한 수준의 매출을 기록.
영업비용 중 인건비는 인력 감소로 1,787억원(YoY -2.2%, QoQ -0.2%), 마케팅비는 효율적 마케팅 진행으로 1,205억원(YoY -5.6%, QoQ +15.2%) 집행. 지급수수료는 2,316억원(YoY -8.6%, QoQ +3.0%)으로 매출 대비 35.7% 기록. 해당 비율은 자체 결제 시스템 도입으로 YoY -2.4%p 절감되었으나, QoQ로는 외부 IP 매출 증가로 +1.0%p 상승한 수치.

-투자의견 Buy & 목표주가 60,000원 유지
투자의견 Buy 및 목표주가 60,000원 유지. 24년 흑자 전환 이후 동사는 25년 ‘RF 온라인 넥스트’(3월 20일 출시, MMORPG)를 시작으로 다변화된 지역, 장르, IP의 신작을 9종을 출시해 이익 성장(YoY +21.1% 추정) 기조를 이어나갈 것으로 예상. 특히 ‘왕좌의 게임: 킹스로드’(오픈월드 액션 RPG, 1H25), ‘일곱개의 대죄: origin’(오픈월드 RPG, 2H25), ‘몬길: STAR DIVE’(액션 RPG, 2H25) 등 유력 IP 기반 신작의 성과 기대. 24년 ‘나 혼자만 레벨업: ARISE’ 출시 성과(연간 2,795억원)이 매출 성장 부담 요인으로 작용하지만 ‘MCoC’, ‘일곱개의 대죄: GRAND CROSS’와 마찬가지로 PLC 장기화에 성공할 경우 동사는 장기 성장 추이에 돌입 가능할 것으로 전망.
비용 측면에서 인건비, 감각상각비 등 고정비 상승은 제한될 것으로 판단하며, ‘킹 오브 파이터 AFK’(모바일 수집형 RPG)를 제외한 신작들은 PC 동시 출시로 자체 결제 시스템 활용이 가능. 24년 지급수수료율 하락을 이끌었던 주요작들의 PC 결제 비중은 유지중인 것으로 파악되어 효과 누적으로 매출 대비 지급수수료율은 YoY -1%p 추가 하락 전망.

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20250214/20250214_251270_20210135_183.pdf 

[교보증권 인터넷/게임 김동우]

카카오
AI 메이트 도입으로 코어 비즈니스 가속 시도

-4Q24 Review: 매출 & 영익 컨센서스 하회
4Q24 매출은 1.96조원(YoY -3%), 영익은 1,067억원(YoY -34%)으로 시장 예상치(매출 1.98조원, 영익 1,182억원) 하회. 톡비즈 광고 매출은 톡채널 활성 광고주 수 및 톡채널 친구 수 확대로 메시지 비즈니스 성장(YoY +18%), 내수 경기와 광고 업황 회복 지연에 따른 DA(YoY -2%) 감소로 3,212억원(YoY +5%) 기록. 거래형 매출은 전 분기와 유사한 정도의 커머스 통합거래액 성장(YoY +3) 이어지며 2,416억원(YoY +4%). 플랫폼 기타 모빌리티 전 부문 견조 성장과 페이 증권 매출 성장으로 4,031억원(YoY +22%) 기록. 게임 매출은 기존 게임 매출 하향 및 비게임부문 역성장으로 1,630억원(YoY -30%), 뮤직 매출은 주요 아티스트 앨범 판매 호조와 활발한 글로벌 활동에도 전년 동기 높은 기저로 4,702억원(YoY -6%) 기록.
영업비용 중 인건비는 보수적인 인력 채용 기조 유지로 YoY -1%, 매출연동비는 매출 성장 추이에 따라 QoQ -1%, 매출 대비 매출연동비 비중은 38%. 상각비는 카카오페이 티몬/위메프 관련 일회성 비용(315억원)을 3Q24 영업외비용에서 당분기 영업비용 중 대손상각비로 조정 반영한 영향으로 YoY +17% 기록.

-투자의견 Buy & 목표주가 51,000원 유지
투자의견 매수 유지 및 목표주가 51,000원 유지. 동사의 1Q25 영업이익은 낮은 컨텐츠 매출과 광고/커머스 비수기가 맞물려 4Q25 대비 의미 있는 반등이 어려운 상황이지만, 톡비즈 내 AI 기능 고도화 및 DA 지면 확장을 통해 2H24 톡비즈 매출 성장 가속되며 연중 영업이익은 ‘상저하고’의 흐름을 보일 것으로 전망. 톡비즈 개편은 1) 1H24 카카오톡 내 ‘AI 메이트’ 출시(톡 채널 형태 개인화 AI 에이전트, 쇼핑 및 로컬 분야부터 런칭), 2) 신규 탭(‘발견’ 영역) 출시 후 이미지/숏폼 피드 지면 확보(DA 지면 확대)를 통한 이용자 체류시간 증가 및 광고 매출 성장 가속을 목표로 함. 하나의 서비스 안에서도 각 버티컬 기능에 강점을 가진 자체/외부 모델(Open AI와의 협업 포함)을 비용 효율적으로 활용하는 ‘Model Orchestration’은 AI 서비스 수익화를 위한 현실적 전략이라고 판단.

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20250214/20250214_035720_20210135_182.pdf

2025.02.13 17:14:24
기업명: NHN KCP(시가총액: 2,859억)
보고서명: 연결재무제표기준영업(잠정)실적(공정공시)

매출액 : 2,888억(예상치 : 2,804억)
영업익 : 122억(예상치 : 114억)
순이익 : 130억(예상치 : 80억)

최근 실적 추이
2024.4Q 2,888억/ 122억/ 130억
2024.3Q 2,724억/ 88억/ 80억
2024.2Q 2,759억/ 117억/ 115억
2024.1Q 2,682억/ 112억/ 126억
2023.4Q 2,684억/ 124억/ 88억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20250213901267
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=060250

https://blog.playstation.com/2024/12/02/ps-blog-game-of-the-year-awards-2024-polls-are-now-live/?sf275671914=1

2024.12.03 12:59:12
기업명: NHN KCP(시가총액: 3,185억)
보고서명: 주식등의대량보유상황보고서(약식)

대표보고 : 에프아이엘 리미티드/Bermuda
보유목적 : 단순투자

보고전 : 5.00%
보고후 : 5.56%
보고사유 : 운용펀드 추가에 의한 변동보고

• FID ASIAN VALUES
  2024-11-22/장내매수(+)/보통주/ 4,991주/-
  2024-11-25/장내매수(+)/보통주/ 13,962주/-
  2024-11-26/장내매수(+)/보통주/ 9,099주/-
  2024-11-27/장내매수(+)/보통주/ 3,654주/-
  2024-11-27/장내매수(+)/보통주/ 1,831주/-

• FIDELITY FUNDS
  2024-11-22/장내매수(+)/보통주/ 11,453주/-
  2024-11-25/장내매수(+)/보통주/ 32,038주/-
  2024-11-26/장내매수(+)/보통주/ 20,879주/-
  2024-11-27/장내매수(+)/보통주/ 8,385주/-
  2024-11-27/장내매수(+)/보통주/ 4,201주/-

• HI-KAPPA-14-SFONDS
  2024-11-27/장내매수(+)/보통주/ 896주/-

• HI-SZVA-34-SFONDS
  2024-11-27/장내매수(+)/보통주/ 896주/-

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241203000084
주요 지분공시(최근1년) : https://www.awakeplus.co.kr/board/notice/060250
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=060250

[교보증권 인터넷/게임 김동우]

엔씨소프트
계속될 탑라인 성장 시도와 예정된 고정비 절감

-NDR 후기: 2025년 이루어질 이익 정상화
1H24 진행된 권고사직, 4Q24 진행중인 희망퇴직을 포함한 인력 구조조정을 통해 1Q25까지 2024년 초 대비 연결 기준 인원수 약 1천명의 감소가 이루어질 것으로 추정. 전사적인 체질 전환은 단순 고정비 감축에만 집중되는 것이 아니라, 분사 시행 스튜디오들의 경우 성과의 측정을 분사된 자회사의 이익 기준으로 산정함으로써 신작의 출시 지연을 억제하고 구성원들의 이익 성과에 대한 의욕을 고취시켜 hit-ratio 상향 요인으로 작용할 것으로 예상. 이에 따라 2025년 출시 예정 대작인 택탄(MMORTS, 1H25), 아이온2(MMORPG, 2H25), LLL(슈팅, 2H25)를 포함한 5종 신작의 지연 가능성은 낮아진 것으로 판단.
2025년 탑라인 성장 기여는 3Q24 리니지 M을 중심으로 한 기존작들의 매출 감소세 완화와 기대 이상의 트래픽을 보여주고 있는 Throne and Liberty(글로벌) 성과, 24년 12월 4일 밤 출시 예정인 Journey of Monarch(리니지 IP 기반 신규 장르 게임, 사전 예약 800만 달성)으로 1H25 이익 턴어라운드를 확인할 수 있을 것으로 예상하며, 택탄(2Q25 출시 가정) 및 아이온2(4Q25 출시 가정) 출시를 통해 본격적인 영업 레버리지 효과를 누릴 수 있을 것으로 예상. 주요 대작 외에도 2nd Party 퍼블리싱 전략의 일환인 브레이커스(빅게임스튜디오 개발, 2H25), 레거시 IP 기반 스핀오프 게임(1H25)를 통해 자체 대작 출시 사이 공백기의 매출 유지 요인으로 작용할 것으로 전망.

-투자의견 Trading Buy 유지 & 목표주가 271,000원으로 상향
목표주가 271,000원으로 상향(종전 255,000원), 투자의견은 Trading Buy 유지. 목표주가 상향은 25년 순이익 추정치 3,015억원(종전 2,943억원)에 글로벌 게임사 25년 PER 평균인 17.8배를 target PER로 적용함에 따름. 이익 추정치 상향은 출시일이 확정된 Journey of Monarch 및 스튜디오 체제 하 1H25 출시 예정인 택탄의 매출 추정치를 상향함에 따름. 24년 12월 4일 출시 예정으로 25년 성과가 온기 반영될 Journey of Monarch의 초기 성과에 따라 주가의 변동성이 클 것으로 예상되어 투자의견 Trading Buy를 유지하나, 중기적 이익 정상화 방향성은 건전하게 형성된 것으로 판단. 2025년 중 출시될 퍼블리싱 라인업이 추가로 발표되거나 M&A 계약이 성사될 경우 이익 추정치 및 주가의 동반 상승 트리거로 작용할 수 있을 것으로 기대.

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20241203/20241203_036570_20210135_170.pdf
(링크 에러시 홈페이지를 통해 보고서 확인)

쿠팡, 구독료 인상·과징금 폭탄에 이용자 떠났나 봤더니

https://n.news.naver.com/article/092/0002344523?sid=105

엔씨, 기업분할 주식매수청구권 행사분 자사주로 매입

https://n.news.naver.com/article/011/0004388742?sid=105