✨ Селигдар: что интересного в результатах 1п24?

📊 Продажи сократились на 26% г/г в натуральном выражении и на 0,7% г/г в денежном, так как в 1п24 компания занималась реализацией только собственного золота (в отличие от 1п23, когда Селигдар продал 1,3 т металла третьих лиц, заработав дополнительные 6,2 млрд руб. выручки).

🚀 Рост цен на золото (+33% г/г в рублях) позволил увеличить рентабельность EBITDA на 4,3 пп, до 32,6%. Учитывая сезонный фактор, характерный для технологии производства Селигдара, а также продолжившееся ралли в золоте, на наш взгляд, 2п24 с точки зрения маржинальности может оказаться более успешным.

⚒️ Хотя процентные платежи по сравнению с 1п23 почти удвоились, а объем капзатрат прибавил 17% г/г, отчетный период Селигдар завершил с положительным FCF (3,1 млрд руб.). Дальнейший рост капвложений на фоне масштабной инвестпрограммы, на наш взгляд, будет оказывать давление на денежные потоки.

✏️ По итогам 1п24 компания неожиданно для рынка выплатит 4,1 млрд руб. дивидендов, что вместе с распределенными по итогам 2023 г. 2,1 млрд руб. составит примерно 6,2 млрд руб., заметно превышая объемы выплат прошлых лет (в пределах 4,5 млрд руб.).

🔶 Совокупный долг уже почти на 70% состоит из обязательств в золоте, которые выступают естественным хеджем для заемщика. Поскольку размещение SELGOLD003 в части объема сложно назвать успешным, компания добрала необходимые средства в банке (займ в 3 т золота на 6 лет), после чего непубличный «металлический» долг вновь превалирует в структуре портфеля. К слову, ставка по данному привлечению (согласно МСФО) - «не более 7%», что потенциально выше облигационных 5,5%.

☂️ ЧД/EBITDA на конец 1п24 остался примерно на уровне конца года – 2,8х, а покрытие процентов снизилось с 3,4х до 2,9х, что пока выглядит приемлемым. График погашения комфортный: объем короткого долга – 15% портфеля или 11,2 млрд руб., почти 10 млрд руб. из которых приходится на золотой банковский займ. Насколько мы понимаем, у компании есть возможность погашения обязательств перед банком физическим металлом, что обеспечивает ее дополнительным каналом реализации произведенного золота.

🎢 На долговом рынке эмитент известен в первую очередь своими золотыми облигациями. Нынешняя коррекция в этих бумагах, как мы думаем, связана с тем, что розничные инвесторы смотрят на нерублевые инструменты через призму текущих уровней рублевой доходности. В рублевом эквиваленте стоимость золотых бумаг Селигдара поддерживают уровни цен на золото, что в целом позволяет инвесторам, фиксировать положительный финансовый результат, даже продавая их по текущим ценам (ниже 90% от номинала).

👀 Наблюдать за динамикой цен золотых облигаций Селигдара удобно на BondResearch.

#corpbonds #seligdar

@pro_bonds

?️ Вниз или Вверх❔

? На портале bondresearch доступна таблица изменений рейтингов эмитентов!

? По рейтинговым агентствам: 
АКРА
Эксперт РА
НКР
НРА 

Собраны действия:
? возвращение
⬆️ повышение
✔️ присвоение 
⬇️ понижение
✖️ отзыв

? С начала июня было отозвано 4 рейтинга. А сколько с начала года? Ответы на портале.

@pro_bonds_bot