Analyst 나승두 ([email protected]/3773-8891)
*▶️* 이번 주 IPO - 부작용 덜고 연착륙 고민해야

대어급들이 주도할 것으로 예상되는 상반기**

엘지씨엔에스의 성공적인 수요예측 이후 공모청약도 흥행하면서 IPO 시장 전반에 대한 기대감이 고조되고 있다. 하지만 의무보유 미확약 비중이 높았던 만큼 단기 차익실현 압력이 거셀 것으로 판단된다는 점은 유의해야 할 포인트다. 당초 1월 수요예측 기업이 집중되어 있어 2~3월은 IPO 시장 분위기가 다소 완만하게 흘러갈 것으로 예상했지만, 유가증권 시장의 문을 두들기는 대어급 기업들이 차례로 등장하면서 IPO 시장에 대한 투자자들의 관심은 지속적으로 유지될 가능성이 높다.

IPO 제도 개선, 부작용 줄일 수 있는 지원책 마련도 중요
지난 21일, IPO 제도 개선방안이 발표되었다. 꾸준히 IPO 시장 건전성 강화를 위한 제도 개선을 실시해왔지만, 여전히 단기차익 실현 목적의 수요예측 참여로 인한 부작용이 남아있기 때문이다. 이번에 발표된 주된 개선 방향은 ① 기관투자자의 의무보유를 확대하고, ② 수요예측 참여자격을 강화하고, ③ 주관사의 역할과 책임을 더욱 강화한다는 것이다. 오늘날 IPO 시장이 갖고 있는 문제점을 완전히 해결하기는 어렵겠지만, 신뢰도를 높이고 건전성을 강화하기 위한 노력이 지속되고 있다는 점에서는 긍정적인 평가가 가능하다.
하지만 또 다른 부작용을 낳을 수 있다는 우려도 있다. 지난해부터 IPO를 준비하는 기업들은 상장 후 유통 물량이 과도해지지 않도록 공모 주식 수량 조율 등의 노력을 기울여 왔다. 기관투자자들의 의무보유를 확대한다면 오히려 시장의 유통 물량을 더욱 제한함으로써 합리적인 시장 가격을 조성하는데 부정적인 영향을 미칠 가능성도 있다. 수요예측 참여자격을 강화하고 참여 시점을 분산하는 것도 여러 기업들의 수요예측이 중첩되는 상황에서는 어느 한쪽의 쏠림 현상이 극대화되는 양극화 현상을 빚을 것으로 예상된다. 주관사의 책임을 강화한다는 것은 투자자 보호 측면에서 긍정적이지만, 수익 구조 다변화가 시급한 주관사 입장에서는 소극적인 행태를 보일 가능성이 커 보인다.
IPO 시장의 왜곡 현상이 나타나는 근간에는 '상장 이전 자금조달 과정'이 있다. 특히 2018년 이후 증가한 메자닌 채권 발행 동향을 눈여겨볼 필요가 있다. 채권이지만 자본의 형태로 변환이 가능한 메자닌 채권은, 투자자들에게 안정적인 이자 수익과 더불어 추가적인 자본 차익을 거둘 수 있는 수단으로 인기가 높다. 문제는 충분한 자본 차익을 거두기 힘든 환경일 경우 발생한다. 채권의 상환을 요청하더라도 코로나19 팬데믹 등을 경험한 기업 입장에서는 상환 여력이 녹록치 않기 때문이다. 결국 메자닌 채권들의 만기가 도래하기 전, 비상장 기업들은 IPO라는 과정을 통해 기존 투자자들의 이익 실현을 돕는 선택을 하는 것이 오늘날 IPO 시장의 왜곡에 큰 영향을 미치고 있는 것이라 판단된다. 결국 무언가를 제한하고 규제하는 제도의 마련도 중요하지만, 부작용을 덜어내고 연착륙을 유도할 수 있는 지원책의 마련도 중요하다.

▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/7FQfJTV

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡]
Analyst 박찬솔 / 02-3773-9955

▶️ Issue Comment_2025.01.21(화)

투자자들이 간과하는 것: 이벤젤리컬(Evangelical)

-Bible Belt의 산업/첨단화가 기존 대비 더 빠르게 진행될 수도. 문화/엔터 업계도 변화하는 흐름 감지해야
-앞으로 나오는 여러 미국의 정책이 유대기독교인들의 이념을 반영하고 우대할 것 전망
-트럼프는 신념이 있기 보다 어려서부서 교회를 참석해온 문화적 침례교인. 다만 암살 사건 이후 여러 차례 신앙 고백

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▶️ Issue Comment_2025.01.14.(화)

휴머노이드 개발이 성장시킬 국내 로보틱스 생태계

- 23년부터 삼성전자가 레인보우로보틱스의 지분율 꾸준히 높여가. 이런 환경 속 증시에서도 로보틱스에 대한 관심 높아져
- 2025 CES에서 조주완 LG전자 대표이사의 “로봇이 확실한 미래” 발언 속 LG전자 로보틱스 밸류체인도 시장에서 부각
- 국내 주요 하드웨어/가전/IT 대기업에서 로보틱스 사업에 대한 실체 있고 지속적인 의지를 보여 줄 것으로 예상

▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/3NHw6nw

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Analyst 박찬솔 ([email protected]/3773-9955)

▶️ MID-SMALL CAP RS_1106

**≫Short Term Call : Rotation 과도기. IT 주도 국면으로 이동 중
≫RS Rotation Status : 유틸/통신 주도. IT 이머징 주도. 필수소비재(화장품/음식료) 턴어라운드

≫섹터간 주가 상대 강도 상태**
에너지: 모멘텀 소진
소재: 모멘텀 소진
산업재: 모멘텀 소진
경기소비재: 도태섹터
필수소비재: 모멘텀 회복 중
의료: 모멘텀 소진
금융: 주도 섹터
IT: 이머징 주도섹터
통신서비스: 주도섹터
유틸리티: 주도섹터(+모멘텀)

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/HHbOaEP

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▶️ MID-SMALL CAP MARKET TRACKER_1106

≫중소형주 투자의견: 투자하기에 좋은 타이밍. 미 대선/FOMC 끝나고 중소형주 강세 예상

연말에 국내 증시와 유사한 흐름을 보여온 러셀2000 주목해야될 것으로 보여.
미국 대형주 밸류에이션에 대한 우려가 지속적으로 나오면서 미드스몰캡과 관련해서도 관심이 증가하고 있는 것으로 보여.
대선이 끝나면, 옵션 헷징 언와인딩, 불확실성 제거 등으로 시장이 강세 보일 것이라는 전망이 우세.
이에 따라서 국내도 상승세 나타날 가능성이 높다고 봐.
글로벌 골디락스 국면(기계적인 구분이며 성장 강도를 의미하는 것은 아님)이라고 시장이 판단하고 있는 가운데, 국내에서는 IT업종이 강세를 보일 것으로 예상.
대체로 반도체/2차전지 업종이지만, 미드스몰캡 관점에서는 소프트웨어를 주목해야될 수도 있겠다는 생각.
소프트웨어라는 기계적인 구분은 국내 증시에서는 디지털/무형자산/서비스를 의미.
다시 한번 미디어(영상컨텐츠 제작)/엔터사 투자를 강조하며, 중소형 게임사, 우리기술투자 등 비트코인 투자와 관련된 창투사도 IT업종 강세와 연말에 흐름을 같이할 것으로 보고 있음.

≫Small Cap Comment: 미드스몰캡 소프트웨어에 관심 높여야

개별주로 접근하는 시장 - 하나씩 골라서 담는 맛
▶️ 시장 흐름을 보기 위해서 코스피/코스닥 외국인/기관 누적 순매수를 보면 주식에 개별적 접근을 하고 있음
▶️ 섹터 자체의 모멘텀이 없다고 판단한 것인지, 대한항공/고려아연/LG엔솔/알테오젠/에코프로 및 비엠 등 개별 모멘텀 사

미드스몰캡도 개별 접근? - 강세 분위기 조성되면 미드스몰캡은 종목보다는 섹터로 접근
▶️ 개별접근으로 포트 아웃퍼폼하기 힘든 구조 상 섹터 콜 중요. 이미 흐름은 소프트웨어/무형자산/서비스
▶️ 중소형 게임사/미디어엔터사/창투사로 연말 퍼포먼스가 만들어지는 시장 의도 있는 것이 아닌지 관심

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/uSvMLs

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[SK증권 미래산업/미드스몰캡] Analyst 허선재/02-3773-8197

▶️디어유 (376300/KQ) / Not Rated

★중국에 기대를 걸어보기 좋은 시점

[중국 노출도가 가장 큰 글로벌 팬 커뮤니케이션 플랫폼 업체 ]
- 디어유는 17년 설립, 21년 코스닥 시장에 상장한 글로벌 팬 커뮤니케이션 플랫폼 업체. 1H24 기준 동사는 613명의 입점 아티스트를 통해 215만개의 유료 구독수를 확보하며 24년 반기 매출액 394억원과 영업이익 142억원(OPM 36%) 시현
- 입점 아티스트의 80% 이상은 K팝 아티스트이며 지역별 구독자수는 중국 35%, 한국 28%, 일본 14%, 미국/기타 23%으로 구분
- 지금 디어유에 주목할만한 이유는 내년부터 ①전반적인 엔터 업황/투자심리 회복 (음반 판매량 감소/주요 엔터사 실적 부진 바텀아웃, 중국 무비자 입국 허용 등)이 예상되는 상황에서 ②지난 10/28 체결한 중국 최대 음악 플랫폼 기업 ‘텐센트 뮤직 엔터테인먼트 그룹’ (TME)과의 파트너십을 통한 큰 폭의 실적 성장이 시작될 전망이기 때문

[모두가 WIN-WIN하는 TME x 디어유 파트너십]
- 디어유는 TME가 보유한 주요 음악 스트리밍 플랫폼 ①QQ뮤직 ②Kugou뮤직 ③Kuwo뮤직에 인앱 형태로 버블 서비스를 제공하고 (1Q25 예상), 총판매 대금의 약 10% (일본 수준)를 로열티 매출로 인식할 전망
- TME는 QQ, Kugou, Kuwo앱 합산 MAU 5억명, 유료 구독자 수 약 1.2억명을 확보한 중국 현지 최대 (MS 80%) 온라인 음악 플랫폼으로, 디어유는 TME에게 ①500명 이상의 K팝 아티스트 풀 ②버블 시스템 개발 및 운영 노하우 등을 제공하고 TME는 현지 C-POP 아티스트 영업 및 마케팅을 담당할 예정
- TME내 버블 서비스 제공은 주요 이해관계자별 효용가치 극대화로 직결될 것으로 판단. ①아티스트 (비중국: 대규모 중국 팬 노출도 확대 / 중국: 글로벌 팬 커뮤니케이션 플랫폼을 통한 팬 소통 시작) ②구독자 (비중국: 플랫폼 규모 확대를 통한 소통 활성화 / 중국: 애플 유저를 제외하고 접근이 제한적이었던 안드로이드 이용자의 버블 서비스 유입 - 중국 안드로이드 비중80%) ③플랫폼 운영자 (디어유와 TME는 각각 신시장 진출, 신사업을 통한 실적 성장)
- 향후 동사의 본격적인 중국 사업 성장은 크게 3단계로 진행될 것으로 판단. ①K팝 아티스트 유입을 통한 TME 음악 플랫폼 내 버블 서비스 활성화 ②중국 현지 아티스트 확보를 통한 플랫폼 규모 확대 ③커머스 서비스 도입을 통한 매출 극대화
- 중장기적으로 TME와의 협업을 통해 창출가능한 잠재 실적 커머스를 제외하고 단순 TME의 MAU 5억명에 서비스 유입률 1%~3% 가정시, 연간 최소 200억원~600억원의 구독 수익이 더해질 것으로 예상 (국내 음악 앱 MAU 대비 국내 버블 이용자 비중 약 3% 수준). 잘 키운 중국 사업 하나로 성장의 판도가 완전히 바뀔 수 있는 상황이라고 판단

[24년 영업이익 282억원 전망, 내년부터 본격적인 성장 구간 진입]
- 디어유 24년 예상 실적은 매출액 784억원 (+3.5% YoY)과 영업이익 282억원 (-1.3% YoY)으로 전망
- 올해까지는 부진한 엔터 업황, 일부 아티스트 계약 만료(제로베이스원 등) 영향으로 실적 성장이 다소 둔화될 예정
- 하지만 내년부터는 ①신규 아티스트 입점 효과 (RIIZE, NCTWISH, 블랙핑크 리사, 배우 김수현 등) ②중국, 일본, 미국 등 신시장 진출 ③AI펫 버블, 굿즈 판매 등 신사업 영향으로 유의미한 실적 성장 흐름이 재개될 전망

▶️보고서 원문: https://buly.kr/6ifvikE

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▶️ MID-SMALL CAP RS_1031

**≫Short Term Call : 중소형 배당주에 관심 높여야. 서비스 가격 전가 가능한 업종 관심
≫RS Rotation Status : IT섹터는 단계 하향. 유틸리티/통신/금융 등 모멘텀 오름세

≫섹터간 주가 상대 강도 상태**
에너지: 모멘텀 소진
소재: 모멘텀 소진
산업재: 주도 섹터
경기소비재: 도태섹터
필수소비재: 모멘텀 소진
의료: 모멘텀 소진
금융: 주도 섹터(+모멘텀)
IT: 모멘텀 회복 중
통신서비스: 모멘텀 소진
유틸리티: 모멘텀 회복 중

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/6iftYWe

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▶️ MID-SMALL CAP MARKET TRACKER_1031

≫중소형주 투자의견: 트럼프 트레이드 중에서도 분별 필요. 우리기술투자 긍정 의견 변함 없음

여러가지 이슈들이 시장에 반영되면서 방향 알기 어려웠던 하루.
점점 더 개별 이슈에 집중하는 실적 종목장 색깔 보고 있음.
다만 중소형주 한장으로 끝내기(9월 6일)에서 언급했던 트럼프 트레이드 관련 업종이 대체로 상승.
특히 일론 머스크의 정치적 영향력 확대와 Tesla Cybercab 영상 추가 공개로 딥페이크/AI챗봇/항공우주/자율주행 강세.
최근 테슬라 주가와 스마트레이더시스템이 유사하게 움직이는 것이 특징적.
Alphabet 호실적으로 컨텐츠/인터넷 업종 일부 올라
다만 미드스몰캡 관점에서 더 관심있게 보고 있는 것은 Meta Orion과 Snap Spectacles. AI 시대를 이끌어갈 새로운 경량 퍼스널 하드웨어 폼펙터로 떠오르고 있는 것이 분명함.
중장기 관점에서 게임/엔터/광고의 새로운 플랫폼 채널될 것.
항공우주의 경우 주가 드라이버는 SpaceX 성과/북한군 러우 전쟁 참전/항공유 가격 하락 등
미국 항공주 주가 상승 흐름과 같이할 수 있는 우리나라 미드스몰캡 항공주는 LCC(티웨이항공/제주항공)로 보여

≫Small Cap Comment: 같은 비즈니스 모델인데 미국 항공주 주가만 갈수는 없다

항공유 하락 - 경기가 어려워도 여행은 가는 사람들
▶️ 경기가 어렵지만, 휴가철에 항공 수요는 회복했던 것으로 보여. 한국관광공사에 따르면 관광지출/1인당 관광지출
▶️ 모두 6월 이후에 오름세 보이고 있는 상황. 국민 해외 관광객 추이도 4월부터 다시 오르고 있어. 유럽노선도 확보한
▶️ LCC가 상대적으로 수혜 아닐까 생각. 티웨이항공/제주항공 주가 주목해야

새로운 하드웨어 - AI하드웨어는 자동차/로봇/핸드폰 말고 안경도 있어
▶️ 22년 META 저커버그는 IR에서 메타버스 업급량을 줄이고, AI 업급량을 늘리면서 주가를 방어
▶️ 하지만 결국 META와 SNAP은 AR로 방향을 정한 모습. 이 분야에서 앞서가려는 미디어/컨텐츠/엔터 업체 찾아야

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/7bFgSb5

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▶️ **위츠(A459100) 신규상장 예정

IPO 기점으로 사업 영역 확대 추진**

- 유/무선 전력 전송 솔루션 전문 기업
- 모바일/웨어러블 디바이스부터 자동차 비포마켓까지
- 가전제품부터 전기차 시장까지 영역 확장 중
- 무리 없는 수준의 IPO

▶️ 보고서 원문 : https://buly.kr/A44Hq5X

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▶️ MID-SMALL CAP RS_1024

≫Short Term Call : IT(반도체, 통신장비), 산업재(조선, 전기장비), 미디어/엔터 매수
≫RS Rotation Status : IT 주가 회복 국면. 유틸리티는 하락세 둔화

≫섹터간 주가 상대 강도 상태
에너지: WEAKENED
소재: LEADER
산업재: LEADER
경기소비재: WEAKENED
필수소비재: WEAKENED
의료: WEAKENED
금융: WEAKENED
IT: POTENTIAL LEADER
통신서비스: WEAKENED
유틸리티: IMPROVER

▶️ 보고서 원문: https://buly.kr/1t3k2e

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