• 미국과 한국 통화정책의 엇갈림

안녕하세요 메리츠 윤여삼입니다. 방금 FOMC 코멘트를 발간했지만, 간단히 말씀전합니다.

전일 FOMC 결과에 대한 시장의 타격이 큽니다. 다수가 저처럼 내년 인하폭이 줄어도 75bp 정도는 해줄 것이라고 기대했기 때문입니다.

연준이 독하게 나올 수 밖에 없었던 이유는 지금도 무리하고 있는 재정이 내년까지 지속된다면, 연준이 금리를 낮출 이유가 없다는 것으로 연결됩니다.

성장률이 2% 중반을 2년째 넘어서고, 물가가 내년에 다시 2% 중반으로 상향된다면, 연준이 금리를 낮춰야 하냐는거죠. 심지어 데이터에 맞춰 인상까지 실시할 수 있다고 밝혔습니다.

미국의 사정은 그렇습니다만, 전일 주가를 중심으로 약화되는 위험자산은 고금리의 부담이 적지 않다는 것을 확인시켜 주었습니다. 추가 금리상승은 위험자산에 더 큰 재앙이 될 수 있습니다.

이는 국내 통화정책 및 금융시장에 미칠 영향도 매우 클 것입니다. 당장 1월에 금리인하를 실시 할 수 있다는 기대가 높아진 국내 통화정책에도 브레이크가 걸릴 수 있습니다.

금일 환율이 1444원 펜데믹 이후 고점을 넘어설 가능성이 높아진 상황에서 외환시장 안정이 우선적이기 때문입니다. 내년 1월 16일 금통위까지 환율이 가장 중요한 변수가 되었습니다.

그럼에도 미국 연방금리가 4.0%까지만 인하하더라도 한국 기준금리 2.0%까지 낮추면 한미금리차는 이전 5.5% vs 3.5% 였던 200bp 수준입니다.

너무 많은 불확실성이 유입되고 있습니다. 미국금리는 우리가 생각하는 임계치인 반면 상대적으로 안정적인 국내금리는 1월 금통위까지 기준금리 2.0%보다는 2.25% 정도를 생각하고 대응하는 것이 적절할 것으로 판단됩니다.

• 추경과 1월 인하 사이 왕복 달리기

안녕하세요 메리츠 윤여삼입니다.
전일은 FOMC가 매파적 인하를 앞두고 원/달러 환율이 1440원대 육박하면서 1월 인하 가능성이 일부 후퇴했다는 이야기가 나왔었습니다.

아직 정치적 혼란 속에서도 경제부총리의 추경 실시 가능성 인정은 꼬였던 30년물을 중심으로 시장금리 충격을 유발했었습니다.

그런데 오늘 한은총재의 물가안정보고 회의에서 1월 금리인하 가능성이 제기되고 심지어 빅컷관련 질문이 나오자 한은총재 부인에도 1월 인하 기대쪽으로 급격히 기울면서 전일 상승폭의 대부분을 되돌리며 3년 2.5%대로 내러오고 있습니다.

이번주 주보에 작성했지만 우리는 국고3년 2.3%대까지 하방룸을 두는 반면 국고10년은 추경 30조원 추정 2.7% 중심에서 단기물보다 하방이 제한적일 가능성이 클것으로 봅니다.

보험사들의 규율을 맞추기위한 본드포워드 중심 초장기물 수요가 전일 마무리 되었다는 소식과 함께 금일 시장 강세에도 상대적 30년 금리 강세가 제한적입니다. 커브스팁 압력 지속될 전망됩니다.

📮[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.12.18(수)

[채권전략 윤여삼] Strategy Idea: 미국 정책 포커스, 재정보다 통화로 가야

- 2024년 미국은 2% 넘는 성장률과 25%가 넘는 증시 상승률 기록, 가상자산과 고위험 채권까지 위험 선호가 강하게 진행

- 연준까지 동참하면서 주요국 고도긴축 부담 덜어냈다고 하나 여전히 중립금리 이상 긴축의 영역. 양호한 미국경제와 위험선호의 기반 미국정부 재정적자 큰 역할 수행. 트럼프가 추가로 이어갈 것으로 기대되나 생각보다 고금리 완화의 필요성 증대

- 2025년 미국 정책의 포커스는 재정보다 통화정책 주도로 안정 이끌어 가야할 것

(자료) https://tinyurl.com/2s4xj87v

[경제분석 RA 박민서] 칼럼의 재해석: 미국 11월 소매판매 업데이트: 겉으로는 좋아 보인다

(자료) https://tinyurl.com/yc8ch24r

• 동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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📮[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 정책의 제동과 가속, 금리상승 위험 2024.12.16(월)

-12월 FOMC, 매파적 인하 후 미국채10년 4.3% 상회

-한국 1월 인하기대 확산, 정치적 혼란 완화 후 추경 대응

(자료) https://tinyurl.com/2tu4y729

*동 자료는 Compliance 규정을 준수하여 사전 공표된 자료이며, 고객의 증권 투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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- ECB와 FRB의 속도조절, 롱스탑

안녕하세요 메리츠 윤여삼입니다

전일 ECB는 빅컷이 아닌 25bp 인하를 단행했습니다. 경기여건이 좋지 않은 유럽의 사정상 캐나다나 스위스같이 50bp 인하를 기대하는 시각이 많았으나 물가위험이 중립적이라는 입장에 당장 서두르지는 않겠다고 했습니다.

11월 독일 CPI는 전월대비 -0.2%를 기록했지만 기저효과로 전년대비 2.4% 제자리 걸음이었습니다. 트럼프 리스크까지 고려한 캐나다대비 ECB는 카드를 좀 더 아껴놓는 분위기이나 DFR(신규 기준금리) 중립금리인 2.0%까지 내년 상반기 4번의 회의를 거치면서 인하기조는 이어갈 것으로 보입니다. 이를 반영해도 독일채10년 금리는 8bp 급등한 2.21%를 기록했습니다.

결국 높은 미국 정책 불확실성이 통화정책의 상하방 위험을 다 자극하는 것인데, FOMC 역시 이번까지는 인하를 실시하지만 내년 인하의 기대치는 기존 100bp에서 75bp 정도로 점도표 상향은 불가피해 보입니다.

전일 예상을 상회한 PPI결과까지 반영되어 미국채10년 금리는 베센트 지명 이후 4.1%대까지 반락했던 수준을 4.3%로 끌어올렸습니다. 연내 남은 기간동안 통화정책 기대를 재점검하면서 채권시장은 매수가 멈추고 차익실현 위주인 롱스탑 분위기가 불가피해 보입니다.

우리는 연내 트럼프 리스크반영 미국채10년 4.3%가 중심 라인으로 강조해왔습니다. 트럼프 취임 이후 정책 방향성이 가닥을 잡기전까지 현 중심라인 유지가 길어질 공산이 커졌습니다.

• 전일 임시 금통위 루머 코멘트

안녕하세요 메리츠 윤여삼입니다

전일 막판 국채선물이 LKTB 중심 70틱 강세를 기록했습니다. 정치적 혼란속 환율 급등과 주가 급락 속에서도 채권시장은 안전자산의 지위를 유지하고 있어 그나마 다행입니다.

그렇지만 전일 막판 강세가 임시금통위 관련 루머가 있었다는 점에서 다소 기대가 과한 부분이 있습니다. 금일 야당 의원들이 한은에서 회의를 한다는 것이 와전 된 것으로 판단됩니다.

전일 미국시장을 거쳐 원/달러 환율이 1429원까지 안정되었다고 하나 장중 1437원까지 올랐었습니다. 당분간 국내 메인 거래시간보다 거래가 한산한 시간을 중심으로 환율안정 조율이 예상됩니다.

저 또한 환율은 레벨보다 변동성이 중요하다고 강조한 입장이나 현재 변동성은 임시 금통위를 통한 금리인하는 적절한 조치일지 의문이 있습니다.

핵심은 당장 한국경제의 높은 불확실성과 어려움으로 통화정책 대응기대가 높아지는 것은 분명하나 루머 등에 확대되는 변동성 또한 주의가 필요합니다.

불안한 금융시장에 그나마 가장 안전판 역할을 하는 채권시장의 중요도는 높아졌습니다. 외국인들이 아직 선물은 매수, 현물은 잔고를 유지하고 있는 것만 해도 한국이 쌓아온 건전성은 입증됩니다.

정치적 혼란이 완화되면 위축된 경제를 지원하기 위한 정책들이 구체화될 것입니다. 당사는 현재 기준금리 2.25% 전망에 소규모 재정확대 정도를 제시해왔으나 향후 상황 점검 후 하우스뷰를 재검토 하겠습니다.

?[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.9.12(목)

[채권전략 윤여삼] Strategy Idea: 미국채 10-2년, 50bp이상부터 두려워하라

-경기침체 신호로 유명한 장단기금리차 역전, 2022년 하반기부터 26개월 지속되다가
8월 고용지표 확인 이후 정상화. 1년내 미국 연방금리 225bp 인하 기대 반영 단기급락

-장단기금리차 역전이 이번에는 맞지 않는다면 평가에도 불구 무리한 긴축의 부작용 우려는 높은 편.
경기침체는 금리역전 시작점이 아닌 역전이 해소되고 정상화가 진행될 때부터 주의 구간.
금리를 낮춰야 할 이유가 있고, 속도가 중요하다는 판단

-미국 침체가 아니고 중립금리 지킬 경우 10-2년 스프레드는 50bp 내외를 지킬 것

(자료) https://tinyurl.com/ydufja76

[경제분석 이승훈] 오늘의 차트: 최근 국제유가 하락 배경과 향후 방향 점검

[투자전략/시황 RA 이상현] 칼럼의 재해석: AST SpaceMobile 5월 파트너십 발표 이후 급등

(자료) https://tinyurl.com/pnmacu6n

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?[메리츠증권 채권분석 윤여삼]
The Bond Weekly: 전술적 매도보다 전략적 매수가 중요 2024.9.9(월)

- 우리는 미국 9월 25bp, 연내 75bp 인하 '기존 전망' 유지

- 국내 채권시장 부담요인 부각에서 싸게 살 기회 많지 않아

(자료) https://tinyurl.com/26wmsnkj

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?[메리츠증권 채권전략 윤여삼]

The Bond Monthly 9월: 이제 밀림? 그럼 사자 2024.8.30(금)

대외) 미국 경기침체 논란 과도, 9월 FOMC는 25bp 연내 3차례 75bp 인하 전망 유지. 이를 기반 미국채10년 9월까지 3.8% 하단 4%대 반등 가능

- 8월 초 불거진 미국발 경기침체 논란 일시적 변동성 확대되었으나 이후 주요 지표결과나 금융시장 재반등을 통해 미국채10년 3.8% 단기바닥 확인

- 잭슨홀 컨퍼런스에서 파월 물가보다 경기까지 균형있는 통화정책 기조 전환 선언, 연내 3번의 회의 모두 인하 실시 내년까지 3.75% 내외 금리인하 단행할 것

- 미국 고용지표와 향후 성장률 전망 민감도 확인하면서, 연말 미국채10년 3.8% 중심라인 하향. 2025년 상반기 3.5% 타겟으로 매수관점 접근

국내) 10월 인하전망 유지하지만 금융안정 측면에서 불확실성 확대 + 2025년 국채발행계획 부담으로 단기 반등 구간, 그럼에도 ‘밀림 사자’는 유효

- 국내 경기와 물가는 금리인하에 문제가 되지 않을 정도로 안정된 점은 한은도 인정. 다만 수도권 부동산 상승과 가계부채 급증으로 금리인하 신중론 유지

- 10월까지 수도권 집값 안정되지 못하면 인하 쉽지 않을 수 있으나 연내 1차례 정도는 실시한다는 것을 전제로 2025년 상반기까지 2.75% 타겟 채권 운용

- 국내 타이트했던 수급여건이 2025년 국고발행 계획으로 부담 증대, 순증 34조원+원화표시 외평채 불확실성에도 국고10년 3.2% 내외 반등 정도 예상

(자료) https://tinyurl.com/4wnkd3xa

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?[MERITZ Strategy Daily 전략공감2.0] 2024.8.29(목)

[채권전략 윤여삼] Strategy Idea: 침체가 아니지만, 침체가 온다면 금리는…

- 8월초 불거진 경기침체 논란 및 금융시장 변동성 확대는 잦아들고 있지만, 여전히 안심하지 못하는 시장. 9월 연준의 빅컷 필요성 강조하는 목소리 여전히 높은 편

- 우리는 2025년까지 경기침체 가능성 낮게 평가하고 있어, 2025년말 연방금리 3.75%, 2026년 3.25% 정도를 가이드라인 판단. 그렇지만 예상과 달리 침체가 발생할 경우 미국 연방금리 1% 내외로 낮춰질 가능성 경험적으로 존재

- 경기침체시 한국 기준금리는 중립금리보다 150bp 낮은 1.25%까지 낮춰질 것으로 전망

(자료) https://tinyurl.com/yeykctna

[선진국 투자전략 황수욱] 오늘의 차트: 홈빌더 기업들, 앞으로도 잘 갈까

[경제분석 이승훈] 칼럼의 재해석: 해리스 경제정책에 대한 비판

(자료) https://tinyurl.com/mtrnms8s

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