도쿄 CPI에서 교육비는 전년동월비로 -10.2% 감소. 공립/사립 모두 학비가 대폭 감소

< 🇯🇵우에다 총재 기자회견 정리 >

- 환율이 물가에 미치는 영향을 지켜볼 것. 참고로 단칸 서베이에 따르면, 기업들은 올해 달러엔 환율이 141.42까지 하락할 것으로 예상

- 완화적 통화정책 환경은 지속되어야 한다는 입장. 통화정책 변경은 물가 추세에 따라 변경할 것. 물가 상승 기조가 이어진다면 금리 추가 인상도 가능하다는 입장

- 단, 현재 엔화 약세는 물가 상승에 아직 큰 영향을 주고 있지는 않음. 물론 엔화 약세가 올해 물가 전망치 상향조정 이유 중 하나는 맞다고 인정. 현재는 무시할 수 있는 수준이지만, 미래에 문제가 될 가능성을 배제할 수는 없음

- 참고로 2022년 9월 일본 정부의 환 개입은 증시 마감 이후 진행. 다음날 닛케이 지수가 -2.7% 가량 하락했지만, 이는 환개입 영향보다는 글로벌 침체 및 물가 상승에 대한 우려가 더 작용했다는 판단

- JGB 매입 축소 시점에 대해서는 말할 수 없지만, 매입 축소에 대한 의견은 유지. 이번 회의에서 6조엔 유지에 반대하는 위원은 없었음

- 통상 도쿄 CPI는 일본 CPI의 선행지표. 단, 오늘 발표된 도쿄 CPI는 고등학교 무상 교육 도입 영향이 컸기에 다음달 발표될 일본 전국 CPI에는 큰 영향을 주지 않을 것으로 예상

➡️ 전체적으로 우에다 총재는 중립적인 스탠스를 유지. 시장은 총재가 매파적 발언을 통해 엔화 방향성을 꺾을 것으로 예상했으나, 다른 방향으로 흘러감. 총재는 환율 관리가 목표가 아니며, 현재 엔화가 물가에 큰 영향을 주지 않고 있다고 언급

<차주 주요 경제지표 발표 일정>

월)국고채 5년물 입찰
09:00 한국 4월 수출입 20일
10:15 중국 4월 LPR
21:30 미국 3월 시카고 NAI

화)국고채 20년물 입찰
06:00 한국 3월 PPI
16:30 독일 4월 HCOB PMI
17:00 유로존 4월 HCOB PMI
17:30 영국 4월 S&P PMI
22:45 미국 4월 S&P PMI
23:00 미국 3월 신규주택매매
23:00 미국 소매판매 Revision

수)02:00 미국채 2년물 입찰
06:00 한국 4월 소비자심리지수
21:30 미국 3월 내구재 주문

목)02:00 미국채 5년물 입찰
06:00 한국 5월 BSI
08:00 한국 1Q GDP
21:30 미국 실업수당 청구건수
23:30 미국 1Q GDP

금)BOJ 통화정책회의
02:00 미국채 7년물 입찰
08:30 일본 4월 도쿄 CPI
21:30 미국 3월 PCE 물가

**연준 순이자 수익 관련해 (net income) 추가 내용 정리

- 연준의 순이자 수익 (net income)이 내년부터 (+) 전환 예상. 올해는 지준과 연관되어 있는 지출과 역레포 잔고가 보유 자산 수익을 상회하고 있기 때문
- 2025년에는 (+) 전환 예상. 이는 단기금리 하락에 기인. 만기 상환 후 재투자했던 채권 자산이 높은 금리로 대체해왔는데, 금리인하 시 수익이 예상되기 때문
- 다만, 당장 올해는 순손실로 재무부 송금이 중단. 이는 deferred asset (이연된 자산) 증가를 의미. 이후 순이익이 (+) 전환되면 deferred asset은 점차 축소될 것이며, 이연자산 소멸 시 송금도 재개될 것

- 하지만 위 추정은 1월 PD 서베이를 참고했다고 적혀있음. 주지하다시피 1월에 미 정책금리는 연내 5회 인하를 반영하고 있었음. 반면, 지금은 1회 인하를 반영 중
- 본문에도 금리 예상경로가 100bp 상향조정될 경우 연준의 순이자 흑자 전환은 시기는 2개 분기가 지연될 것으로 추정. 지준에 지급하는 이자 (IORB 금리 활용) 비용이 늘어나기 때문

**2023년 뉴욕 연은 공개시장운영 보고서에서 본문 중 QT 관련 내용과 Appendix 주요 부분 요약

자산 관련
- 상환 Cap은 2022년 5월 FOMC에서 처음 발표. (국채 600억, MBS 350억 총 950억)

부채 관련
- 명목 GDP는 점진적 상승 예상. 실질 GDP와 PCE 물가 장기 중간값은 각각 1.9%/2.0%. 결국 명목 GDP 장기 중간값은 3.9%로 추정
- 장기적으로 지준 규모가 불확실하기 때문에 두가지 시나리오로 나눠서 추정. 각각의 시나리오는 장기 지준 규모가 10%/8%에 도달할 것으로 추정
- TGA는 1분기 말 기준 750억 달러로 상승, 2분기 비슷한 수준 유지. 3~4분기로 갈수록 명목 GDP 상승과 함께 TGA 잔고는 1,080억 달러로 상승 예상
- 역레포 잔고는 2024년 말까지 감소 예상. 감소 속도는 지금과 유사할 것
- 연준의 순이자 수익 (net income)이 내년부터는 (+) 전환 예상. 금리 인하로 인해 이자지급 부담은 줄어든 가운데, 만기 상환 후 재투자 했던 채권 자산은 높은 금리로 대체되었기 때문

<2가지 시나리오>

1️⃣높은 지준 시나리오 (새롭게 추가)
- 2026년 초, 지준 $3.0조 소폭 상회 예상

명목 GDP 12%: portfolio slow 국면 (QT 감속)
- 2024년 상반기~2025년 초. 상환 Cap 절반으로 축소 (국채 300억 MBS 175억, 총 475억, 이전 950억의 절반 수준). 국채에 모든 재투자 예정. 보유증권은 월평균 450억 감소 예상
* 참고로 현재 사이클에서 QT 진행 당시 월평균 750억 달러 축소

명목 GDP 11%: portfolio maintenance 국면 (QT 완전 중단)
- 2025년 초~2026년 초
- 이때 보유증권은 $6.5조 정도로 예상 (명목 GDP의 22% 규모)

명목 GDP 10%: portfolio growth (채권 순매입) 국면
- 2026년 초~

2️⃣낮은 지준 시나리오
- 2026년 중반, 지준 $2.5조 하회 예상

명목 GDP 10%: portfolio slow 국면 (QT 감속)
- 2025년 초~중반

명목 GDP 9%: portfolio maintenance 국면 (QT 완전 중단)
- 2025년 중반~2026년 중반
- 이때 보유증권은 $6.0조 정도로 예상 (명목 GDP의 20% 규모)

명목 GDP 8%: portfolio growth (채권 순매입) 국면
- 2026년 중반

두 시나리오 모두
portfolio slow 국면: 지준 감소를 전망. 다만, 역레포 잔고 감소와 이연된 자산 (누적된 결손에 대한 재정적 보전분) 증가가 일부 상쇄시킬 것
portfolio maintenance 국면: 비지준 부채 증가 및 이연된 자산 (누적된 결손에 대한 재정적 보전분) 감소는 지준 감소로 연결

포트폴리오 구성 관련

portfolio slow 국면에서
1) 높은 지준 시나리오
-agency MBS는 전체 보유 증권의 34%➡️10%로 감소
2) 낮은 지준 시나리오
-agency MBS는 전체 보유 증권의 34%➡️11%로 감소

portfolio maintenance & growth 국면
- agency 증권 원금은 국채로 재투자
- 국채 원금은 새로운 국채에 재투자

portfolio growth 국면 시작되면 reserve mgmt purchase는 국채에만 실행 (국채보유 비중 점진적 증가)

https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/markets/omo/omo2023-pdf.pdf

**한은, 기준금리 연 3.50%로 동결

[하나증권 채권 김상훈] [미국 3월 CPI Review] 한번에 몰려온 악재 (T.3771-7511)

채권 텔레그램: https://t.me/hanabondview
자료: https://bitly.ws/3hPis

▶ 8% Super Core CPI (3개월 연율화)
▶ 미국채 10년물 입찰 부진
▶ 하지만 광범위하지는 않다

(컴플라이언스 승인을 득함)

앞으로 시장을 계속 지켜봐야겠지만 연내 인하 반영이 3회에서 2회로 축소됐을 때 미국채 10년물 적정상단은 4.5%로 추정하고 있습니다 (자료 통해서 추후에 적정 상단 다시 한번 검토해 보겠습니다).

그리고 연준은 분명 장단기 금리 역전을 불편해 하고 있습니다. 하지만 현 펀더멘털 추세와 일부 연준 인사들의 매파적 발언은 역전을 더 심화시키는 재료로 작용 중입니다 (참고로 지금의 금리 상승세는 Liquidity drain보다 펀더멘털 호조에 기인).

단, NFIB 소기업들의 낙관지수와 근원 상품 물가는 여전히 고금리 장기화 여파를 반영하고 있습니다. 즉, 연준이 급격한 스탠스 변화를 가져가기도 어렵다고 판단합니다.

그런데 자동차보험…은 저도 한번 자세히 찾아봐야 할 것 같습니다 🤷

마지막으로 내일 새벽에 390억 달러 규모의 미국채 10년물 입찰이 예정되어 있습니다. 낙찰수익률이 4.5% 부근에서 형성된다면 2007년 9월 이후 세 번째로 높은 수준을 기록하게 됩니다.

<주간 주요 경제지표 발표 일정>

화)국고10년 입찰
01:00 미국 1월 NY 기대인플레
04:00 미국 1월 월간 재정수지
16:00 영국 12월 고용/임금
22:30 미국 1월 CPI

수)16:00 영국 1월 CPI

목)22:30 미국 1월 뉴욕 제조업
22:30 미국 1월 소매판매
22:30 미국 1월 수출입물가
22:30 미국 실업수당 청구건수
23:15 미국 1월 산업생산

금)00:00 미국 2월 NAHB 주택시장
06:00 한국 1월 수출입물가
08:00 한국 1월 실업률
12:00 한국 1월 M2
22:30 미국 1월 주택착공/건축허가
22:30 미국 1월 PPI

토)00:00 미국 2월 미시간대 서베이

**연준위원 발언 일정
<2/12일>
(23:20) 보우만 이사
<2/13일>
(02:00) 바킨 리치몬드 연은
(03:00) 카시카리 미니애폴리스 연은
<2/14일>
(23:30) 굴스비 시카고 연은
<2/15일>
(06:00) 바 부의장
<2/16일>
(03:15) 월러 이사
(09:00) 보스틱 애틀란타 연은
(23:10) 바 부의장
<2/17일>
(02:10) 데일리 샌프란 연은