[하나증권 채권 김상훈] 우리에게 남아 있는 2척의 배 (T.3771-7511)

채권 텔레그램: https://t.me/hanabondview
자료: https://bitly.cx/argG8
▶ 11월 금통위와 고용보고서
<금통위 Preview>
- 한미 국채 10년물 금리 스프레드가 140bp까지 확대된 배경에는 트럼프 트레이드도 있지만 성장률과 물가, 증시 조정 등 대내 요인도 고려할 필요
- 11월 금통위는 시장 우려보다 비둘기파적일 것으로 전망. 향후 통화정책 결정에 있어 ‘성장’이 가장 우선시 될 가능성
- 올해 성장률과 물가상승률 각각 2.1~ 2.2%, 2.3~2.4%로 하향조정 예상. 내년 성장률은 0.1%p 하향조정한 2.0% 전망. 단, 기존 상반기 한은 전망치 조정 여부와 3~4분기 신규 전망치 확인 필요
- 하나증권은 내년 성장률 2.0% 달성 어렵다고 판단. 실제로 전망치가 2%보다 낮게 발표된다면 강세 재료. 포워드가이던스도 3:3 수준으로 변경 예상
- 종합하면 11월 금통위는 추가 인하 시점을 내년 1월로 시사할 것
- 리스크는 트럼프 관세 정책이 국내 물가에 미치는 영향을 예상보다 크게 상방으로 제시하는 경우. 과거 사례 참고 시 성장+물가가 4%를 상회한 경우 금리 Pause가 유효했음. 단, 합산 수치가 4%를 상회하기 위해서는 최소 내년 하반기 예상. 결국 추가 금리 인하는 상반기에 집중될 것

<계정조정팩터와 고용>
- 다음달 초에 발표되는 11월 고용보고서도 12월 FOMC에 큰 영향력을 행사할 것
- 미 고용/소비 둔화와 추가 인하가 상반기에 집중될 것으로 전망하는 이유는 9~10월 지표 의구심 때문
- 9월 소매판매와 비농업 일자리 모두 빅 서프라이즈 기록. 이는 높은 계절조정팩터를 적용했기 때문. 작년 팩터 적용 시 소매판매는 역성장, 비농업 일자리는 큰 폭 감소했을 가능성
- 가구 대상 서베이 내 정부 일자리가 역대 최고치라는 점도 주목할 필요. 9월 고용 당시 정부 일자리를 배제한 뒤 실업률 산출 시 연준의 올해~내년 전망치보다 높은 4.5%로 산출
- 8월 리세션 트레이드 때도 실업률은 4.3%에 불과. 즉, 트럼프 트레이드를 선반영해 놓은 상황에서 고용 미스, 트럼프 정책 추진이 매끄럽지 못할 시 현 포지션의 언와인딩에 대한 욕구도 커질 수 밖에 없음

▶ 작년 4분기 패턴이 반복된다면
- 하나증권은 Red Sweep 발생 시 미국채 10년물 고점을 4.50%로 제시 (작년 10월 텀 프리미엄 고점 적용)
- 리스크는 결국 물가. 유가와 임금 상승으로 기대인플레 반등 시 4.50%를 상회하는 레벨이 지속 가능할 것
- 하지만 헤드라인 CPI가 4%에 근접하지 않으면 우려의 현실화 가능성은 낮음. 과거 경험상 마지막 금리인상 때 (이번 사이클에서는 5.5%) 확인한 물가를 (이번 사이클에서는 4.0%) 인하기 때 보게 되면 연준은 100% 금리인상을 재개했기 때문
- 단, 내년 헤드라인 CPI 수치는 1% 중반~2% 후반으로 추정. 레드스윕과 10월 물가, 소매판매까지 확인해도 4.50%를 뚫지 못했기에 선반영 완료 및 금리 고점을 확인했다고 판단
- 작년 4분기 미국채 금리 패턴을 활용해 보면, 1차 과매도 상단 4.30%로 복귀가 예상되는 시점은 11/27일, 분할매수 적정레벨로 제시한 4.10%로 회귀 시점은 12/9일로 각각 산출 (자세한 내용은 자료 참고)

(컴플라이언스 승인을 득함)

**김종화 금통위원 "이번 경제 전망에 트럼프 관세 정책 가정 반영"

➡️ 저는 11월 금통위가 시장 우려보다 비둘기파적일 것으로 판단. 환율도 1,400원이라는 수치보다 변동성이 중요하다는 정책당국의 입장을 고려해보면 향후 통화정책 결정에 있어 성장이 가장 우선시 될 것으로 판단

➡️ 올해 성장률은 2.1~2.2%, 올해 물가는 2.3~2.4% 수준으로 각각 하향조정을 예상하며, 내년 성장률은 2% 고수 여부에 주목할 필요. 저는 2% 달성이 어렵다고 전망하나, 11월 동결 배경을 뒷받침하려면 2.0% 제시 가능성이 높다고 판단

➡️ 특히 8월부터 1년치 분기별 성장률 전망치를 제시해주고 있는 만큼, 기존 1~2분기 전망치인 0.6%, 0.7%에 대한 조정 여부와 3~4분기 전망치를 확인하면 내년에 성장률 전망치 추가 하향조정 여부도 가늠할 수 있을 것. 만약 2% 하회 시 장중 강세 재료로 작용할 것

➡️ 포워드가이던스도 10월의 5:1보다는 보수적으로 보더라도 3:3 수준으로 변화 예상. 즉, 전반적으로 시장은 추가 인하 시점을 2월보다는 1월 쪽으로 옮겨갈 것으로 예상

➡️ '리스크'는 트럼프 관세 정책이 국내 물가에 미치는 영향에 대한 한은의 입장

<주간 주요 경제지표 발표 일정>

월)국고채 10년물 입찰

화)00:00 미국 11월 NAHB 주택시장
09:30 호주 RBA 의사록
12:00 한국 3Q 가계신용
22:30 미국 10월 주택착공/건축허가

수)06:00 한국 10월 PPI
10:00 중국 11월 LPR
16:00 영국 10월 CPI❗️

목)03:00 미국채 20년물 입찰
09:00 한국 11월 수출입 20일
21:30 미국 실업수당 청구건수

금)00:00 미국 10월 선행지수
00:00 미국 10월 기존주택매매
03:00 미국채 10년 TIPS 입찰
08:30 일본 10월 CPI❗️
18:00 유로존 11월 HCOB PMI
18:30 영국 11월 S&P PMI
22:45 미국 11월 S&P PMI❗️

**연준 위원 발언 일정
(19일)
00:00 굴스비

(20일)
03:10 슈미드

(21일)
01:00 쿡
02:15 보우만❗️
22:45 해먹

**요즘 제일 많이 듣는 질문 중 하나가 리테일 쪽에서 8~9월에 미국채 30년물 담은 포지션에 대한 대응입니다..

제 자료와 채널을 보신 분들은 아시겠지만 올해 5월에 비중확대 콜을 드렸고, 그 레벨을 8/5일 블랙먼데이 때 깨고 내려갔기 때문에 저는 Hold 또는 Sell 보고서로 대응했습니다. 그리고 10월에 다시 Buy Call 대응을 권고드렸습니다.

저희 자산배분 연간전망 자료도 채권보다 주식이나 미국 크레딧 수익률이 좋다는 의견입니다. 물론 10월 이후로는 지금 금리 레벨이 상당히 매력적이라 판단하나, 미국채 10년물 기준으로 내년 1차 하단을 3.7%로 보는 만큼..이는 올해 8~9월 수준과 유사하다는 점에서 손실을 제로로 만들 수 있는 타이밍은 분명 제공할 것으로 보나 그 이상의 수익을 기대하기는 어렵다고 판단합니다.

그럼에도 보수적인 고객이라면 내년에 손실을 제로로 만든 후에 자금 회수 하고, 금리 반등시 채권 투자를 권고드립니다.

그래도 연간전망 자료와 대선 프리뷰 자료를 통해 추정한 미국채 10년물 금리 상단 1차 4.35%, 2차 4.50% 내에서 등락 중인 점은 다행이라 생각합니다. 뉴노멀에 대한 제 생각은 제로금리로의 회귀가 어렵다는 뜻이지, 미국 금리가 4%대에서 3%대로, 한국 금리가 3%대에서 2%대로 떨어지는게 불가능하단 뜻은 아니라는 것입니다.

[하나증권 채권 김상훈] [2025년 채권시장 전망] Keep Calm and Buy Bond (T.3771-7511) 채권 텔레그램: https://t.me/hanabondview 자료: https://bitly.cx/DZXW ▶ Part 1. 실질금리로 추정한 최종금리 - 내년 말 기준 한국 2.25%, 미국 3.50% 전망. 물가상승률+성장률 합이 저점 타진 후 우상향할 경우 추가 인하에 제동. 한국의 경우 최소 내년 상반기는 되어야 가능. 이에…

[하나증권 채권 김상훈] 미 대선 Preview: 해리스보다 마음이 편한 트럼프 (T.3771-7511)

채권 텔레그램: https://t.me/hanabondview
자료: https://bit.ly/4eeGjNZ
▶ Swing State 제외: 해리스 우위
▶ Swing State 감안: 트럼프 우위
▶ 펜실베니아가 관건

(컴플라이언스 승인을 득함)

< 🇺🇸 미 대선 결과 예측 >

1. 확률로 보는 당선 가능성

- 당선까지 필요한 선거인단 수는 총 270개. 트럼프는 추가 51개를, 해리스는 추가 44개가 필요한 상황. 주요 경합주는 총 7곳 (미시간, 위스콘신, 펜실베이니아, 네바다, 조지아, 노스 캐롤라이나, 애리조나). 7곳의 선거인단 수는 총 93개로, 해당 경합주 결과에 따라 당선 여부가 결정될 것으로 예상. 최근 트럼프와 해리스 모두 경합주를 중심으로 유세활동을 펼치고 있는 것도 이를 뒷받침

- 이에 과거 대선을 앞둔 1~2일 시점 당시 해당 경합주 7곳에서의 후보 간 지지율과 실제 결과를 분석해 경합주 결과를 예측

- 먼저 2016년 트럼프 vs 힐러리 대선을 살펴보자. 이번 대선 경합주 7곳에서 3곳 (미시간, 위스콘신, 펜실베이니아)은 힐러리 우세를, 4곳 (네바다, 조지아, 노스 캐롤라이나, 애리조나)은 트럼프 우세를 예상. 이후 대선 결과를 보면 트럼프의 압승. 네바다를 제외한 6곳 모두 트럼프가 승리

- 2020년 트럼프 vs 바이든 대선도 살펴보자. 2020년의 경우 2016년 대선과 사뭇 다른 모습. 경합주 7곳 중 2곳 (조지아, 노스 캐롤라이나)를 제외한 5곳에서 바이드 우세를 예상. 대선 결과도 비슷한 결과를 보였음. 바이든은 조지아 주까지 승리하며 1곳 (노스 캐롤라이나)을 제외한 6곳에서 승리

- 270towin과 RealClear에서 산출하는 지지율은 상이하지만, 현재 경합주 7곳 중 미시간과 위스콘신을 제외한 5곳은 트럼프 우세 예상

- 경합주 7곳 중 3곳은 승리 예측이 가능한 상황
1) 네바다의 경우 현재 트럼프 우세가 예상됨에도 불구하고 해리스 승리 예상. 2016년 대선 1~2일 전에도 트럼프 우세를 보였으나 힐러리가 당선된 경험이 있고, 2020년의 경우 바이든 우세 > 바이든 승리로 이어졌기 때문
2) 노스 캐롤라이나의 경우 트럼프 승리 예상. 2016년, 2020년 대선 모두 이변 없이 트럼프 우세 > 트럼프 승리로 연결되었기 때문
3) 애리조나의 경우에도 트럼프 승리 예상. 최근 2차례 대선을 살펴보면 우세를 점했던 후보가 실제 대선에서 승리를 했기 때문 (2016년 트럼프 우세 > 트럼프 당선, 2020년 바이든 우세 > 바이든 당선)

- 결국 관건은 남은 경합주 4곳 (미시간 (15), 위스콘신 (10), 펜실베이니아 (19), 조지아 (16)). 4곳의 선거인단 수는 총 60개. 승리 예측이 가능한 경합주 3곳 감안한다면 270개까지 추가로 필요한 선거인단 수는 트럼프 24개, 해리스 38개

- 트럼프의 경우 핵심 경합주 4곳에서 2곳만 승리한다면 270개를 충족. 해리스의 경우 4곳 중 3곳 이상을 승리해야 270개를 충족

- 지지율 격차도 고려할 필요. 2020년의 경우 바이든이 핵심 경합주 4곳 모두 승리. 대선 직전까지의 지지율을 보면 조지아 주를 제외한 3곳은 후보 간 지지율 격차가 두드러지게 확대되었고, 실제 대선까지도 유사한 결과를 보였음

- 다만, 올해의 경우 상대적으로 트럼프 지지율이 높은 조지아 주를 제외한 3곳 지지율 격차는 많이 좁혀진 상황. 미시간, 위스콘신은 해리스 우세, 펜실베이니아는 트럼프 우세

- 상대적으로 지지율 격차가 큰 조지아 주를 트럼프가 승리한다면 나머지 3곳 모두 해리스가 승리해야 당선으로 이어질 것

- 경합주 7곳 예측 결과까지 감안해 선거인단을 산출. 트럼프 승리 시 선거인단 수는 최소 272~306개, 해리스 승리 시 선거인단 수는 최소 276~292개 예상

- 해리스가 3곳 (미시간, 위스콘신, 펜실베이니아) 모두 승리해야 선거인단 270개를 확보할 수 있기에 현 시점에서는 트럼프 2기가 현실화될 가능성이 높다고 판단