[Web발신]
9/30일 하나증권 전략 이재만
[10월 주식시장 전망과 전략] 미국은 미국이고, 한국은 한국입니다
▶ 자료: https://bit.ly/4dmRVy3
*연준 25년까지 추가적으로 150bp(연내 50bp) 기준금리 인하 가능성 제시. 기준금리 인상 국면에서 감소했던 주거용 투자 회복 기대, ISM 제조업/서비스업지수도 11월부터 반등 예상

*기준금리 인하 후 PER 상승을 기반으로 성장주 강세. 미국 증시의 경우 Tech 섹터가 주도할 경우 이익 증가 기반 PER 상승. 다음 년도 이익 증가율이 높은 업종이 4분기 주가 수익률이 높다는 점과 성장주는 영업이익률이 높다는 점 고려

*미국 증시 내에서 이익 증가 시 PER 상승 정도 크고, 2025년 이익 증가율 전망치 높고, 업종 내 영업이익률이 높거나 높아질 수 있는 업종/기업으로 포트폴리오 구성

*S&P500 내 반도체(브로드컴), 소프트웨어(메타), 자동차(테슬라), 운송(우버), 원자재/에너지(프리포트맥모란)

*국내 증시도 연준 기준금리 인하 성장주 우위, 다음 년도 이익 증가율이 높고, 영업이익률 상승 업종의 주가 수익률 높았다는 점 미국과 공통. 4분기에는 이익 턴어라운드 기대 업종 수익률 높았음

*국내 반도체는 시간이 지나면 성장주에서 경기민감/씨클리컬(고PER 매수→저PER 매도)로 변함. 현재 삼성전자의 주가는 반도체 경기침체 정도를 반영했다는 점 감안 시 미국 ISM 제조업지수 반등 예상되는 11~12월부터 회복 가능

*국내 증시에서 이익 증가 시 PER 상승이 크고, 25년 이익 증가율이 높은 업종은 제약/바이오, 방산/지주. 이익 턴어라운드는 IT가전(+2차전지), 화장품/의류, 기계, 필수소비재. 그러나 이 업종들은 이미 주가에 이를 선반영

*따라서 해당 업종 내 기업 선별이 중요. 25년 이익 증가율과 영업이익률이 가장 높은 셀트리온(제약/바이오), 한화에어로스페이스(방산), LG에너지솔루션(2차전지), F&F(화장품/의류), HD현대일렉트릭(기계), 삼양식품(필수소비재)로 압축 대응하는 전략 필요

*중국 인민은행의 대대적인 금리 인하 발표 이후 디플레이션 탈피 가능성 높다는 점, 일반적으로 4분기 정부 재정지출 금액이 연간 가장 크다는 점 감안 시 중국 효과도 4분기에 고려

*중국 유동성 확장과 물가(PPI) 상승 시 주가 수익률이 높았던 업종 중 24년 주가 수익률이 가장 부진했던 화학 업종은 25년 이익 증가율 턴어라운드 업종 중 하나

(컴플라이언스 승인 득함)

[하나증권 퀀트 이경수] 종목장세 멈칫? 대안은?

◆ 실적주 눌림목 종목군 or 고배당 등 코리아 밸류업 수혜주로 대응 ◆
▲ 7월 종목장세 일시적 둔화 계절성, 다만 2분기 실적시즌에 되살아날 것
- ‘시장에서 화두가 되는 종목군의 꾸준한 성과’가 종목장세의 정의로 가정 시,
- 종목장세는 1) 쏠림현상(주가과열 팩터)의 정도, 2) 거래량 높은 종목군의 상승 정도로 파악 가능
- 다만 종목장세 분위기는 7월부터 급랭 중, 2거래일간 주가과열 팩터: -4.1%(롱-숏), 거래대금 상위 팩터: -3.8%로 기간대비 강한 하락세, 즉 ‘기존 과열 종목군의 급락(차익실현 액션) 관찰’
- 만약, 최근 시장 성향이 시장 급락세를 예견한 움직임이라면, 위와 같은 로테이션 시장성향 이어질 것
- 다만, 최소 지수 횡보의 움직임이라면 종목장세의 분위기는 재차 살아날 가능성이 높음
- 1) 그간 국내 주식시장의 계절성을 참고하면 상반기 윈도우 드레싱 효과로 일시적으로 거래대금 상위 및 과열 종목군의 6~7월 일시적 소강 상태 관찰(실적 상향 팩터 및 기관 순매수상위 팩터 역시 7월에 일시적 성과 저조), 다만 7월 저점으로 8월까지(2분기 실적시즌 간) 종목장세의 분위기 연출, 이는 올해 마지막 알파 기회(반면, 9~12월은 로테이션 계절성)
- 2) 특히 최근 코스닥 거래대금이 급감 중, 이는 경험적으로 종목별 ‘실적 기반의 알파’를 가속화시키는 요인(국내증시 내 개인 수급 영향력 둔화로 실적 혹은 퀄리티 기반의 기관 수급 영향력 상대적 확대)
- 3) 중간배당락 이후 기관들의 저PBR 및 고배당 종목에 대한 매수세 관찰(연간 성과 충족으로 이른 Book Closing 혹은 하반기 코리아 밸류업 지수 기대감 반영)
- <전략 1> 실적 상향 및 주가 낙폭과대, 기관 수급 빈집 상위 종목군, <전략 2> 고배당 및 저PBR, 자사주소각 등 코리아 밸류업 지수 상위 종목군, <전략 3> 빈집 트레이딩(2차전지, 상호미디어, 제약 등)

▲ 링크: https://bit.ly/4cLRttc

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4/26일 하나증권 전략 이재만
[5월 주식시장 전망과 전략] 5월에는 주식을 팔아야 하나요
▶ 자료: https://bit.ly/4dclWSe

• 경험적으로 보면 S&P500과 코스피는 연간 기준의 약세장과 강세장(연간 주가수익률 +5% 기준) 모두 5월 주가수익률은 (-)마이너스 기록. 이를 6월에 복구할 경우 하반기 주식시장은 강세장으로 진입했고, 반면 그렇지 못할 경우 하반기 부진

• 미국 고금리로 인해 달러강세-원화약세 구조 형성. 2022년 9~10월에도 원/달러환율이 1,400원을 넘어섰지만, 당시는 지금과 달리 글로벌 경기사이클은 위축국면에서 하락하고 있었고, 국내 무역수지는 적자. 현재는 반대 상황, 원/달러환율을 감안한 코스피를 추정해 보면 대략 2,480p까지 낮아졌었음

• S&P500지수 12개월 예상 PER은 20배, 기대수익률 5%. 미국 10년물 국채금리가 5%를 넘어서 버리면 Yield Gap 마이너스, 주식 투자 메리트 소멸

• 2023년 3분기 미국 GDP성장률은 4.9%였고, WTI 가격은 90달러를 상회. 2024년 1분기 미국 GDP성장률과 WTI 가격이 당시보다 낮은 수준이기 때문에 미국 10년물 국채금리가 5%를 넘어설 가능성이 높아 보이지는 않지만, 적정금리가 기준금리 보다 높아 고금리 상황이 크게 변하기는 어려움

• 글로벌 경기사이클이 하락하고 있었고, 연준의 기준금리 인상 폭이 컸던 2022년 당시 금리 상승 진정을 기반으로 한 지수 반등은 낙폭과대주 중심, 한달 반 정도 진행 후 종료. 2023년은 미국 중심의 경기사이클 개선 진행, 연준 기준금리 인상 폭은 전년 대비 상대적으로 적었음. 금리 상승 진정 이후 반등 시 주도주가 있었음

• 미국 10년물 국채금리 4% 이상에서는 성장주나 가치주 지수 보다는 ROE와 FCF비율이 높은 퀄리티지수의 주가수익률이 높았음. 한편 5월은 미국과 국내 증시에서 연간 이익 추정치 상향 조정 기업들의 주가수익률이 높았다는 점까지 고려. S&P500지수에서는 반도체, 유통, 미디어, 보험을, 코스피에서는 반도체, 헬스케어, 은행, 운송 업종 관심

• 종목을 선별해 포트폴리오를 구성할 때는 고금리 또는 인플레이션 환경을 감안해 가격전가력이 높은 기업(생산 원가 보다 판매 가격 상승이 빠른 기업) 관심. 2024년 매출액 증가 예상 기업 중 매출액 증가 시 매출총이익률 상승 폭이 큰 기업 비중 확대(도표 46)

(컴플라이언스 승인 득함)