올해 첫 피칭 했습니다
좋은주말 보내세요 ~^^

선익시스템 뇌피셜 필요한 부분

1. BOE 2대 확정이면 추후 + 2대도 가능할지?
2. LGD 투자는 언제 나올지?
3. 기타 메이커들의 OLED 확장은 얼마나 빠를지?
4. 글로벌 독과점 장비사 수준의 멀티플 가능할지?

키트루다 25~28년 yoy 5%성장 수준으로 예상했던 리포트들은 수정 필요하겠네요

거래대금
1위 알테오젠
2위 SK하이닉스

[현대차증권 제약/바이오 엄민용]
알테오젠(196170)
BUY/TP 300,000(유지/상향)
머크가 목숨 걸었다

머크 키트루다 SC 품목 독점 계약 성공. 계약도 공개. 총 마일스톤 1.4조원 + 상업화 로열티까지
- 동사의 2020년 2차 계약사로 추정했던 머크가 드디어 공개 계약으로 전환, 계약 변경의 사유는 키트루다SC 품목 독점(PD-1 타겟은 비독점) 확보 위함. 추가 계약금 267억원과 함께 품목허가, 특허연장, 누적 순매출에 따른 마일스톤 최대 5,767억원 증액, 또한 상업판매에 따른 로열티 인식하는 구조로 까지 계약을 변경
- 기존 2020년 계약 당시 5.1조원(38.65억 달러, 환율 1,300원 적용) 계약 당시 6개 제품으로 이루어져 있어 1개 제품 당 8,450억원을 최대로 받을 수 있는 천장계약 구조였으나, 이번에 5,767억원이 키트루다SC 제품에 한하여 증액되며 최대 1.4조원 마일스톤 인식 + 판매 로열티(비공개)
- 키트루다SC 매출은 ‘28년 총 매출 40조원 규모에서 약 50%를 변경할 수 있을 것으로 보이기 때문에 동사는 최대 5%에 해당하는 1조원/연간 로열티 수령 가능. 최근 로슈 티쎈트릭SC가 영국 출시 후 1분기만에 18% 시장 전환하는 기록적인 성과 보여주며 전환 속도 우려 없음

머크에게 약속된 현금만 1.4조원. 연간 수천억원 이상 현금흐름, 산도즈까지 연간 1조원 넘는다
- 계약금과 단계별 마일스톤 + 증액 마일스톤을 구분하여 생각하여야 하는데, 기존 계약의 경우 마일스톤 총 규모 약 8,450억원 중 10%가 계약금과 임상 단계별, 허가성공 시 인식되는 구조
- 나머지 7,605억원과 이번에 증액 마일스톤 약 5767억원이 합쳐진 1조 3,372억원이 키트루다 SC 전체 매출액에 약 5% 수준으로 계산되어, 특정 목표매출 달성 시 마다 인식되는 구조
- 예를들면 키트루다SC가 ‘28년말까지 총 27조원을 누적 매출했다고 가정할 경우 여기서 5%에 해당하는 1.3조원 규모의 마일스톤이 특정 목표 매출 때마다 인식될 것으로 추정, ‘29년부터 판매금액에 따른 로열티가 동사에 인식되는 것으로 추정 중 (로열티는 비공개 공시)
- 기존 계약은 17조원 매출을 달성할 때 까지만 마일스톤 지급으로 추정, 이번 증액 분으로 10조원이 더해져 총 27조원까지 누적 매출에 따른 5% 로열티를 마일스톤 형태로 지급하는 조건
- 그 이후부터 판매 로열티로 수령한다는 것은, 기존 마일스톤에서 주던 비율을 변경했다는 뜻, 보수적으로는 2%부터 할로자임의 계약 조건인 5%까지 가능할 것으로 추정해볼 수 있음

머크 전체 매출액의 40% 이상을 동사가 쥐고 있다. 섹터 내 새로운 대장주 등극
- ‘29년부터 3%의 키트루다SC 매출에 따른 로열티가 인식되는 것으로 동사 가치 추정
- 우리나라 기업 중 머크와 같은 빅파마의 전체 매출액의 40%가 넘는 제품을 좌지우지하는 기업이 있었는가? 전세계 가장 높은 매출액을 가지는 키트루다의 SC 제형이 동사의 기술로!
- 머크 공개 계약으로 앞으로 추가적인 빅파마 기술이전, 외국인 수급, MSCI 지수편입 등 기대감. 동사에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 300,000원으로 상향. 섹터 Top pick & 대장주로 추천

• URL: https://buly.kr/1n1D6Go

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(독백)
아마 내일부터 알테오젠 요율가지고 몇프로니 뭐니 뭐니 계약 어쩌구 저쩌구 하는 얘기가 많이 나올건데, 다 쌩 무시하고 그냥 기다리면 시장이 알아서 증명해줄것 이라고 생각

와 이건 개쩐다... 근데 관련주가 뭐 있지... https://m.fmkorea.com/6726666103

ㄷㄷㄷ