[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 긴급 점검: R공포의 습격, 제대로 보자

▷ US Big Picture: 의도된 ‘Slow Down’, 관리 가능한 경기진폭

▷ 미 경기 판단: 보험성 금리 인하로 진폭 제어되는, (Small) Recession

▷ 경기순환 상 하강(cyclical downturn)’ vs. 구조적 충격(structural shock) 시장 반응

▷ 미 대선 & 금리인하 동시 사례 : 변동성 유의해야

▷ 경기침체 진폭은 제한적 → 동행-후행 울퉁불퉁(Bumpy), 선행 바닥탈출 시도

▷ 고용 및 물가의 동반 하강 → 연착륙 시도 중

▷ 미국 GDP의 연착륙 가능성

▷ [국내] 과연 수출 낙수효과는?

■ 보고서 링크: https://lrl.kr/Gqmy

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다)

리딩투자증권 리서치센터 텔레그램: https://t.me/leadingR

[리딩투자증권 유성만]

■ 케이엠더블유(032500) - 조금 더 기다려 보자

투자포인트

1. 지속되는 전방산업의 투자 부진으로 본업이 어려운 상황: 아직도 국내외 주요
   통신업체들의 신규 투자는 나오지 않는 상황이다. 올해 2 분기에도 매출액
   177 억원(YoY -5.4%), 영업적자 134 억원(YoY 적지)를 기록하면서, 아쉬운 실적이
   지속되고 있다. 전방산업의 투자 부진으로 전반적인 통신장비 매출이 둔화되었고,
   LED 관련 매출액도 부진한 상황이다. 국내보다도, 해외에서의 신규 매출에
   기대감을 갖고 있지만 올해 보다는 내년에 좋은 소식이 있기를 기대한다.

2. 구조조정 및 중장기적 비용절감 노력: 동사는 지속적인 적자기조를 탈피하기
   위해 비용절감 차원에서, 사업 재편에 필요한 최소 인력을 제외한 큰 폭의 인력
   감소가 예상된다. 향후 실질적인 생산은 베트남에서 하고, 국내는 필수적인 R&D
   및 영업인력만 유지할 계획이다. 따라서 R&D 비용과 인건비의 감소로 동사의
   의미 있는 비용절감이 예상된다.

3. 투자의견 중립(HOLD) 유지 및 목표주가 7,500 원으로 하향: 케이엠더블유에
   대해서 투자의견 중립 유지 및 목표주가 7,500 원으로 목표주가를 하향한다.
   Valuation 방식은 P/B Valuation 을 사용하였다. 2024F BPS 2,418 원에 Target
   Multiple 3.0 배를 적용하여 목표주가 7,500 원(상승여력 9.2%)을 산출하였다.
   올해는 예상 매출액 784 억원(YoY -21.6%), 영업적자 442 억원(YoY 적지)를
   전망한다. 올해도 전방산업의 소극적인 투자로 통신장비 매출의 부진할 것으로
   전망한다. 내년 예상 매출액 940 억원(YoY +19.9%) & 영업적자 372 억원(YoY
   적지)으로 매출액 성장과 비용절감으로 적자폭의 감소가 예상된다. 동사는 실적
   개선을 위해 생산라인을 베트남으로 집중하고 고강도의 인력 감축 및 R&D 비용
   효율화를 통해, 필사적인 체질개선을 시도하고 있다. 국내외 통신산업의 투자가
   개시되면 동사의 수혜가 기대되기 때문에 관련하여 좋은 소식이 있으면 추후에
   코멘트 할 계획이다.

■ 보고서 링크: https://tuney.kr/iXOSjN

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 미국 금리인하 대응전략 (2): 금리인하 국면의 이익 반응을 중심으로

▷ 미 금리인하 이후 이익 반응 : 필수소비재, 헬스케어, 경기방어주↑ → 미 금리인하 이후(2000년 이후 사례), 필수소비재와 헬스케어 업종의 이익상향 조정 발견

▷ 미 금리인하 이후 주가 반응: 필수소비재, 헬스케어, 경기방어주↑ → 미 금리인하 이후 이익 사이클에 따른 주가 차별화

▷ 미 금리인하 이후 국내 주가 반응: 필수소비재, 경기소비재, IT, 에너지↑→ 미 금리인하 이후 주가 반응은 소비재(경기 및 필수) 및 수출주의 강세 현상

▷ 미 금리인하 이후 스타일 반응 : 성장주 & 모멘텀주 보다 ‘가치주 & 쏠림완화’

▷ 필수소비재, 헬스케어 업종 중 펀더멘털 상 주목할 종목은?

■ 보고서 링크: https://buly.kr/87zcNx5

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다)

리딩투자증권 리서치

[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 2분기 어닝시즌 대응전략: CPI-PPI 갭 및 실적개선주 중심으로

▷ 미국 물가지수 추이 → CPI-PPI 갭 상 기업가치↑ 예고

▷ 미국 CPI-PPI 갭 → 플러스권 진입 이후 이익개선 관찰

▷ 한국 물가지수 추이 → 미국과 유사하게 CPI-PPI 갭 상 기업가치↑ 예고

▷ 국내 CPI-PPI 갭 → 이익 사이클의 상승폭은 크지만 상승주기는 유의

▷ 2분기 어닝시즌 기대종목 (FY24 기준 4요인의 3개월 변화율 스코어링)

■ 보고서 링크: https://buly.kr/FLWEgv1

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다)

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[리딩투자증권 유성만]

■ 하나투어(039130) - 중고가 패키지상품은 잘 팔리고~효율성도 증가하고!

기업 개요

동사는 1993년 11월에 설립, 2000년 11월에 코스닥 시장에 상장하였고 2011년 11월에 유가증권시장으로 이전상장 하였다. 본업은 여행상품을 협력여행사, 온라인포털, 쇼핑몰 등 다양한 유통채널을 통해 판매하는 종합여행 홀세일러이다. 매출비중은 여행알선 서비스 매출 94.4%, 숙박시설 운영수탁업 매출 3.1%, 여객자동차 운수업 매출 약 2.4%, 기타 이다(24년 1분기 기준).

투자포인트

1. 중고가 패키지 판매로 높아지는 ASP와 Outbound 호조: 하나투어는 올해 1분기에 연결기준 매출액 1,833억원(YoY +121.0%), 영업이익 216억원(YoY +285.4%)로 분기기준 역대 최대실적을 기록하였다. 동사의 패키지 송출객도 YoY 104.8% 성장한 58.2만명을 기록하였으며, ‘하나팩2.0’과 같은 중고가 패키지 상품 비준이 24년 1분기 기준 약 28%(GMV기준 42%)로 전반적인 ASP를 높이고 있으며, ASP가 높은 중장거리 여행지에서 중고가 패키지의 판매비중이 높아지고 있다. 전체 출국자 수(승무원 제외)도 올해 1분기 YoY 49.5% 증가한 약 700만명을 기록, COVID-19이전 2019년도 1분기에 전체 국내 출국자 중 하나투어 패키지 송출객 수 비중이 13.0%였는데 올해 1분기에는 8.3% 수준인 점을 고려한다면, 올해 말까지 동사의 빠른 국내 점유율 회복이 예상된다.

2. 온라인&인력 효율화로 수익성 향상: 동사의 모바일앱 MAU는 1분기 기준 약 50만명으로 YoY 35% 성장하였으며, 전체 온라인 회원수도 약 750만명으로 증가 추세를 이어나가고 있다. 온라인 패키지 상품 판매비중도 약 40%로 온라인 판매 비중 확대를 통해 수익성을 개선시켜 나가고 있다. 동사는 COVID-19대비 전체 인력 수가 약 60%대의 수준으로 감소하였지만 빠른 온라인화 및 인력효율화로 제한적인 고정비 증가에 따른 강한 영업레버리지 효과가 나오고 있다. 또한 전세기 사입을 빠르게 진행하여, 효율적으로 고객의 수요에 대응하고 있다.

3. 23년 흑자전환 및 올해도 증익 전망: 23년 연결기준 매출액은 4,116억원(YoY +258.0%), 영업이익 340억원(YoY 흑전)으로 엔더믹 효과로 인한 Outbound의 회복으로 흑자전환에 성공하였다. 24년 연결기준 예상 매출액은 6,127억원(YoY +48.9%), 영업이익 714억원(YoY +109.7%)으로, 전반적인 Outbound의 호조와 동사의 중고가 패키지 비중의 확대로 인한 ASP의 증가 그리고 COVID-19대비 대폭 축소된 인원으로도 이전과 비슷한 퍼포먼스가 나오면서 온라인과의 시너지와 더불어 큰 폭의 수익성 개선효과가 기대되는 시점이다.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 6월 FOMC 대응전략: 고 변동성 대비한 퀄리티주 중심으로

▷ FOMC 이후 시장 변동성 → 2023년 이후 60%는 변동성↑

▷ FOMC 이후 경제지표 상향조정 경향 → 매파적 스탠스 vs. 물가-실업률 추세

▷ FOMC 이후 주식시장 → EM 펀드플로우↓, M7 주도주의 숨고르기

▷ 변동성 확대를 극복하기 위한 대안 → 퀄리티 스타일

▷ 퀄리티 스타일 중 (FY25) ROE 상향과 낮은 이익변동성 종목은?

■ 보고서 링크: https://buly.kr/FWQx8cp

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[리딩투자증권 유성만]

■ 콜마비앤에이치(200130) - 하반기부터 좋아질 듯~

투자포인트

1. 건기식과 화장품의 양호한 매출 증가: 올해 1분기 실적은 연결기준 매출액 1.602억원(YoY +16.3%), 영업이익 95억원(YoY -0.4%)를 기록하였다. 건기식(식품) 사업부 매출이 헤모임의 글로벌 버전 ‘헤모임-G’ 등의 영향으로 YoY 7% 성장하였다. 화장품 사업부도 주요 고객사들의 매출 증가로 YoY 13.9% 매출이 증가하였으며, 주요 화장품 관련 종속회사인 ‘에치앤지’와 ‘콜마스크’도 전반적인 화장품 실적 증가에 따라 매출이 YoY 23% 성장하였다. 아쉬운 점은 작년(23년) 11월 완공된 ‘세종 3공장’의 본격적 가동은 올해 하반기부터 시작되지만 관련 감가상각비는 이미 반영되고 있으며, 최근 해외 사업부 관련 인건비 증가로 인해 고정비가 증가한 점도 비용 증가의 주요 요인이다.

2. 해외 사업부는 순조로운 성장: 중국에서 완연한 성장세가 눈에 띄는 시점이다. 중국의 강소콜마는 현지 로컬 다단계 고객사향 매출이 본격화되면서 YoY 212%의 높은 매출 성장세를 기록하였다. 또한 연태콜마도 주요 고객사인 애터미의 연태 지역 현지에서 본격적인 확대 전략을 준비 중이어서 올해 하반기부터는 의미 있는 실적 성장이 기대되는 상황이며, 중국법인은 올해 1분기 YoY 24.6%의 성장을 기록하였다. 러시아 법인의 경우 올해 1분기 매출액이 중국을 넘어섰으며, 화장품 및 건기식(예: 비타민, 유산균)이 골고루 높은 증가세를 기록하며, 러시아 법인은 올해 1분기 YoY 320%의 높은 매출 성장을 기록하였다. 아세안지역(일본&대만&인도네시아 등)도 ‘프레쉬 선로션’과 ‘헤모임-G’와 같은 신제품 출시 효과 등을 YoY 26%의 매출 성장세를 보이면서, 동사의 해외 사업부의 실적 성장세를 이끌고 있다.

3. 올해는 실적 회복의 시기: 23년 매출액은 5,759억원(YoY +0.6%), 영업이익 303억원(YoY -50.5%)로 부진한 매출 성장세 대비 고정비의 증가로 인해 아쉬운 실적을 기록하였다. 올해 연결기준 예상 매출액은 6,517억원(YoY +12.4%), 영업이익 392억원(YoY +29.6%)으로 전반적인 매출액 증가와 해외법인 및 주요 자회사들의 실적 개선으로 수익성 측면에서도 회복세가 예상된다. 특히 올해 하반기부터 ‘세종 3공장’의 본격적인 가동 및 중국 법인에서의 성장이 기대되는 상황이며, K-화장품의 글로벌 성장세로 인한 동사의 수혜도 기대되는 시점이다.
   (당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 6월 종목선택 아이디어: 글로벌 트랜드 상 가치주 중심으로

▷ 글로벌 증시의 이익조정비율: 미국증시 필두로 이익상향 동조화

▷ 한국증시의 현 주소 → 기업이익은 동조화, 밸류에이션은 탈동조화

▷ 선행지수와 함께하는 국내 기업이익 Up-Cycle, 저평가 매력 유지

▷ 가치주 스타일의 약진 → 한국 뿐만 아니라 최근 뉴욕증시에서도 발견

▷ 순수가치 스타일 중 적정주가 상향에도 PER 매력 커진 종목은?

■ 보고서 링크: https://buly.kr/Chmmtp2

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[리딩투자증권 유성만]

■ 콘텐트리중앙(036420) - 바닥은 확실히 잡았다

투자포인트

1. SLL의 정상화와 미국 제작사 Wiip의 아쉬움 지속: 올해 1분기는 연결기준 매출액 2,050억원(YoY +9.6%), 영업적자 100억원(YoY 적지)을 기록하면서 부진한 부적을 기록하였다. SLL은 올해 연간 30편+α(상반기 17편, 하반기 13+ α )의 작품과 작년부터 진행된 비용구조 개선 노력으로 올해 1분기 SLL 별도 기준 46억원의 흑자를 기록하였다. 그러나 미국 wiip의 현지 파업 및 제작 지연 여파로 1분기 연결기준 SLL은 95억원의 적자를 기록하였다. 올해 하반기부터 wiip의 콘텐츠 공급 재개로 적자폭 축소가 예상된다.

2. ‘범죄도시4’ 는 대박 행진 & 메가박스도 관람객 회복하며 적자폭 축소: 메가박스는 올해 1분기 ‘파묘’, ‘웡카’, ‘듄: Part2’ 등의 흥행작들로 영화관 관람객 수가 성장하며 적자폭이 축소되며 14억원의 적자를 기록하였다. 또한 메가박스의 고정비(인건비&임차료 등) 절감 노력이 더해지면서, 향후 메가박스의 실적 개선세는 지속될 전망이다. 동사가 투자&배급까지 참여한 ‘범죄도시4’도 누적 관람객 수 1,100만명을 돌파하면서 실적 개선에 큰 역할을 할 것으로 기대된다. 또한 플레이타임도 국내외 입장객수의 증가 및 실적 부진 지점 폐쇄 등의 효과로 올해 1분기 21억원의 영업이익을 기록하면서, 안정적인 실적을 기록하고 있다. 올해 하반기에 해외(베트남&몽골) 위주로 신규점을 오픈 할 계획이다.

3. 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 18,000원 유지: 올해는 하반기부터 ‘범죄도시4’ 관련 수익이 인식과 wiip의 적자폭 축소로, 상반기 대비 실적이 개선될 것으로 전망한다. 올해 예상 매출액은 9,790억원(YoY -1.4%), 영업손실 95억원(YoY 적자지속)으로 작년 대비 적자폭은 크게 개선될 전망이다. 내년에는 연결기준 예상 매출액 1조 1,120억원(YoY +13.6%), 영업이익 49억원(YoY 흑자전환)으로 전반적인 사업부의 실적 성장에 의한 턴 어라운드가 예상된다. Valuation방식은 SOTP Valuation을 사용하였고, 기존의 목표주가를 18,000원을 유지한다. 미국 Wiip의 적자를 제외하면 전반적인 흑자기조 및 적자폭 축소와 올해 하반기부터 실적의 회복 등을 고려하여 투자의견 매수(BUY)를 유지한다.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

리딩투자증권 리서치센터 텔레그램: https://url.kr/qgb8uf

[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 6월 미국 매크로 전망: 양극화 이슈를 중심으로

▷ Bad is Good : 미국 경제지표, 예상치 하회 ↑

▷ 미국 오토론 & 신용카드 연체율↑ → 특히 MZ세대 중심으로 악화

▷ 미국 실업률, 완만하지만 상승국면 → 주요 주별, U6 실업률 유의

▷ 미국 중소기업의 낙관론 후퇴, 선행성 경기지표 위축 여전

▷ 기준금리 인하 기대감은 중립적 → 과도한 기대보다 긍정적

■ 보고서 링크: https://buly.kr/6XkE22o

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