[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 2분기 어닝시즌 대응전략: CPI-PPI 갭 및 실적개선주 중심으로

▷ 미국 물가지수 추이 → CPI-PPI 갭 상 기업가치↑ 예고

▷ 미국 CPI-PPI 갭 → 플러스권 진입 이후 이익개선 관찰

▷ 한국 물가지수 추이 → 미국과 유사하게 CPI-PPI 갭 상 기업가치↑ 예고

▷ 국내 CPI-PPI 갭 → 이익 사이클의 상승폭은 크지만 상승주기는 유의

▷ 2분기 어닝시즌 기대종목 (FY24 기준 4요인의 3개월 변화율 스코어링)

■ 보고서 링크: https://buly.kr/FLWEgv1

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다)

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[리딩투자증권 유성만]

■ 하나투어(039130) - 중고가 패키지상품은 잘 팔리고~효율성도 증가하고!

기업 개요

동사는 1993년 11월에 설립, 2000년 11월에 코스닥 시장에 상장하였고 2011년 11월에 유가증권시장으로 이전상장 하였다. 본업은 여행상품을 협력여행사, 온라인포털, 쇼핑몰 등 다양한 유통채널을 통해 판매하는 종합여행 홀세일러이다. 매출비중은 여행알선 서비스 매출 94.4%, 숙박시설 운영수탁업 매출 3.1%, 여객자동차 운수업 매출 약 2.4%, 기타 이다(24년 1분기 기준).

투자포인트

1. 중고가 패키지 판매로 높아지는 ASP와 Outbound 호조: 하나투어는 올해 1분기에 연결기준 매출액 1,833억원(YoY +121.0%), 영업이익 216억원(YoY +285.4%)로 분기기준 역대 최대실적을 기록하였다. 동사의 패키지 송출객도 YoY 104.8% 성장한 58.2만명을 기록하였으며, ‘하나팩2.0’과 같은 중고가 패키지 상품 비준이 24년 1분기 기준 약 28%(GMV기준 42%)로 전반적인 ASP를 높이고 있으며, ASP가 높은 중장거리 여행지에서 중고가 패키지의 판매비중이 높아지고 있다. 전체 출국자 수(승무원 제외)도 올해 1분기 YoY 49.5% 증가한 약 700만명을 기록, COVID-19이전 2019년도 1분기에 전체 국내 출국자 중 하나투어 패키지 송출객 수 비중이 13.0%였는데 올해 1분기에는 8.3% 수준인 점을 고려한다면, 올해 말까지 동사의 빠른 국내 점유율 회복이 예상된다.

2. 온라인&인력 효율화로 수익성 향상: 동사의 모바일앱 MAU는 1분기 기준 약 50만명으로 YoY 35% 성장하였으며, 전체 온라인 회원수도 약 750만명으로 증가 추세를 이어나가고 있다. 온라인 패키지 상품 판매비중도 약 40%로 온라인 판매 비중 확대를 통해 수익성을 개선시켜 나가고 있다. 동사는 COVID-19대비 전체 인력 수가 약 60%대의 수준으로 감소하였지만 빠른 온라인화 및 인력효율화로 제한적인 고정비 증가에 따른 강한 영업레버리지 효과가 나오고 있다. 또한 전세기 사입을 빠르게 진행하여, 효율적으로 고객의 수요에 대응하고 있다.

3. 23년 흑자전환 및 올해도 증익 전망: 23년 연결기준 매출액은 4,116억원(YoY +258.0%), 영업이익 340억원(YoY 흑전)으로 엔더믹 효과로 인한 Outbound의 회복으로 흑자전환에 성공하였다. 24년 연결기준 예상 매출액은 6,127억원(YoY +48.9%), 영업이익 714억원(YoY +109.7%)으로, 전반적인 Outbound의 호조와 동사의 중고가 패키지 비중의 확대로 인한 ASP의 증가 그리고 COVID-19대비 대폭 축소된 인원으로도 이전과 비슷한 퍼포먼스가 나오면서 온라인과의 시너지와 더불어 큰 폭의 수익성 개선효과가 기대되는 시점이다.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 6월 FOMC 대응전략: 고 변동성 대비한 퀄리티주 중심으로

▷ FOMC 이후 시장 변동성 → 2023년 이후 60%는 변동성↑

▷ FOMC 이후 경제지표 상향조정 경향 → 매파적 스탠스 vs. 물가-실업률 추세

▷ FOMC 이후 주식시장 → EM 펀드플로우↓, M7 주도주의 숨고르기

▷ 변동성 확대를 극복하기 위한 대안 → 퀄리티 스타일

▷ 퀄리티 스타일 중 (FY25) ROE 상향과 낮은 이익변동성 종목은?

■ 보고서 링크: https://buly.kr/FWQx8cp

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[리딩투자증권 유성만]

■ 콜마비앤에이치(200130) - 하반기부터 좋아질 듯~

투자포인트

1. 건기식과 화장품의 양호한 매출 증가: 올해 1분기 실적은 연결기준 매출액 1.602억원(YoY +16.3%), 영업이익 95억원(YoY -0.4%)를 기록하였다. 건기식(식품) 사업부 매출이 헤모임의 글로벌 버전 ‘헤모임-G’ 등의 영향으로 YoY 7% 성장하였다. 화장품 사업부도 주요 고객사들의 매출 증가로 YoY 13.9% 매출이 증가하였으며, 주요 화장품 관련 종속회사인 ‘에치앤지’와 ‘콜마스크’도 전반적인 화장품 실적 증가에 따라 매출이 YoY 23% 성장하였다. 아쉬운 점은 작년(23년) 11월 완공된 ‘세종 3공장’의 본격적 가동은 올해 하반기부터 시작되지만 관련 감가상각비는 이미 반영되고 있으며, 최근 해외 사업부 관련 인건비 증가로 인해 고정비가 증가한 점도 비용 증가의 주요 요인이다.

2. 해외 사업부는 순조로운 성장: 중국에서 완연한 성장세가 눈에 띄는 시점이다. 중국의 강소콜마는 현지 로컬 다단계 고객사향 매출이 본격화되면서 YoY 212%의 높은 매출 성장세를 기록하였다. 또한 연태콜마도 주요 고객사인 애터미의 연태 지역 현지에서 본격적인 확대 전략을 준비 중이어서 올해 하반기부터는 의미 있는 실적 성장이 기대되는 상황이며, 중국법인은 올해 1분기 YoY 24.6%의 성장을 기록하였다. 러시아 법인의 경우 올해 1분기 매출액이 중국을 넘어섰으며, 화장품 및 건기식(예: 비타민, 유산균)이 골고루 높은 증가세를 기록하며, 러시아 법인은 올해 1분기 YoY 320%의 높은 매출 성장을 기록하였다. 아세안지역(일본&대만&인도네시아 등)도 ‘프레쉬 선로션’과 ‘헤모임-G’와 같은 신제품 출시 효과 등을 YoY 26%의 매출 성장세를 보이면서, 동사의 해외 사업부의 실적 성장세를 이끌고 있다.

3. 올해는 실적 회복의 시기: 23년 매출액은 5,759억원(YoY +0.6%), 영업이익 303억원(YoY -50.5%)로 부진한 매출 성장세 대비 고정비의 증가로 인해 아쉬운 실적을 기록하였다. 올해 연결기준 예상 매출액은 6,517억원(YoY +12.4%), 영업이익 392억원(YoY +29.6%)으로 전반적인 매출액 증가와 해외법인 및 주요 자회사들의 실적 개선으로 수익성 측면에서도 회복세가 예상된다. 특히 올해 하반기부터 ‘세종 3공장’의 본격적인 가동 및 중국 법인에서의 성장이 기대되는 상황이며, K-화장품의 글로벌 성장세로 인한 동사의 수혜도 기대되는 시점이다.
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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 6월 종목선택 아이디어: 글로벌 트랜드 상 가치주 중심으로

▷ 글로벌 증시의 이익조정비율: 미국증시 필두로 이익상향 동조화

▷ 한국증시의 현 주소 → 기업이익은 동조화, 밸류에이션은 탈동조화

▷ 선행지수와 함께하는 국내 기업이익 Up-Cycle, 저평가 매력 유지

▷ 가치주 스타일의 약진 → 한국 뿐만 아니라 최근 뉴욕증시에서도 발견

▷ 순수가치 스타일 중 적정주가 상향에도 PER 매력 커진 종목은?

■ 보고서 링크: https://buly.kr/Chmmtp2

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[리딩투자증권 유성만]

■ 콘텐트리중앙(036420) - 바닥은 확실히 잡았다

투자포인트

1. SLL의 정상화와 미국 제작사 Wiip의 아쉬움 지속: 올해 1분기는 연결기준 매출액 2,050억원(YoY +9.6%), 영업적자 100억원(YoY 적지)을 기록하면서 부진한 부적을 기록하였다. SLL은 올해 연간 30편+α(상반기 17편, 하반기 13+ α )의 작품과 작년부터 진행된 비용구조 개선 노력으로 올해 1분기 SLL 별도 기준 46억원의 흑자를 기록하였다. 그러나 미국 wiip의 현지 파업 및 제작 지연 여파로 1분기 연결기준 SLL은 95억원의 적자를 기록하였다. 올해 하반기부터 wiip의 콘텐츠 공급 재개로 적자폭 축소가 예상된다.

2. ‘범죄도시4’ 는 대박 행진 & 메가박스도 관람객 회복하며 적자폭 축소: 메가박스는 올해 1분기 ‘파묘’, ‘웡카’, ‘듄: Part2’ 등의 흥행작들로 영화관 관람객 수가 성장하며 적자폭이 축소되며 14억원의 적자를 기록하였다. 또한 메가박스의 고정비(인건비&임차료 등) 절감 노력이 더해지면서, 향후 메가박스의 실적 개선세는 지속될 전망이다. 동사가 투자&배급까지 참여한 ‘범죄도시4’도 누적 관람객 수 1,100만명을 돌파하면서 실적 개선에 큰 역할을 할 것으로 기대된다. 또한 플레이타임도 국내외 입장객수의 증가 및 실적 부진 지점 폐쇄 등의 효과로 올해 1분기 21억원의 영업이익을 기록하면서, 안정적인 실적을 기록하고 있다. 올해 하반기에 해외(베트남&몽골) 위주로 신규점을 오픈 할 계획이다.

3. 투자의견 매수(BUY) 및 목표주가 18,000원 유지: 올해는 하반기부터 ‘범죄도시4’ 관련 수익이 인식과 wiip의 적자폭 축소로, 상반기 대비 실적이 개선될 것으로 전망한다. 올해 예상 매출액은 9,790억원(YoY -1.4%), 영업손실 95억원(YoY 적자지속)으로 작년 대비 적자폭은 크게 개선될 전망이다. 내년에는 연결기준 예상 매출액 1조 1,120억원(YoY +13.6%), 영업이익 49억원(YoY 흑자전환)으로 전반적인 사업부의 실적 성장에 의한 턴 어라운드가 예상된다. Valuation방식은 SOTP Valuation을 사용하였고, 기존의 목표주가를 18,000원을 유지한다. 미국 Wiip의 적자를 제외하면 전반적인 흑자기조 및 적자폭 축소와 올해 하반기부터 실적의 회복 등을 고려하여 투자의견 매수(BUY)를 유지한다.

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 6월 미국 매크로 전망: 양극화 이슈를 중심으로

▷ Bad is Good : 미국 경제지표, 예상치 하회 ↑

▷ 미국 오토론 & 신용카드 연체율↑ → 특히 MZ세대 중심으로 악화

▷ 미국 실업률, 완만하지만 상승국면 → 주요 주별, U6 실업률 유의

▷ 미국 중소기업의 낙관론 후퇴, 선행성 경기지표 위축 여전

▷ 기준금리 인하 기대감은 중립적 → 과도한 기대보다 긍정적

■ 보고서 링크: https://buly.kr/6XkE22o

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[리딩투자증권 곽병열]

■ 리딩 리서치의 중국 변수 점검: 부동산 부양 정책 중심으로

▷ 중국 부동산 부양책(5/17) → 주택가격 바닥형성 시 EM 선호↑

▷ 중국 부동산 부양 패키지 주요내용 및 매크로 상 필요성은?

▷ 중국 부동산가격의 바닥확인 시 중국경기 및 중국증시 영향은?

▷ FY24 매출-순이익 상향조정 업종과 종목군은?

▷ 대 중국 수출의 기여도↑ → 중국내수테마 종목군은?

▷ 중국소비테마 종목군의 펀더멘털 점검

■ 보고서 링크: https://buly.kr/87z0K42

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[리딩투자증권 유성만]

■ 솔트룩스(304100) - 자체LLM의 힘

기업 개요

동사는 1981년 8월에 설립, 2020년 07월에 코스닥 시장에 상장하였다. 본업은 대화형 인공지능(Conversational AI) 기계학습 기반 빅데이터 증강분석(Augmented big data analytics) 기술로 총9개의 제품을 출시하였다. 사업부별 매출비중은 라이선스 매출 2.6%, 용역매출 85.2%, 투자수익 등 12.2%이다(24년 1분기 기준).

투자포인트

1. 차세대 LLM 모델 ‘LUXIA 2’: 솔트룩스는 이번 달(5월)말 차세대 자체 LLM ‘루시아2’를 공개한다. 또한 ‘루시아 온(세계 최초의 생성AI 어플라이언스)’ 및 GOOVER(인지검색 서비스)’도 동시에 공개한다. 기존의 솔트룩스 제품은 1) TALKBOT STUDIO: 질문 의도를 파악해 최적의 답변을 제공하는 인공지능 챗봇 2) LANGUAGE STUDIO: 누구나 만들 수 있는 맞춤형 거대 언어모델 구축 플랫폼 3) VOICE STUDIO: 고품질 음성인식, 음성합성의 생성형AI 4) VISION STUDIO: 이미지, 영상 정보를 분석하는 고도화된 AI시각모델 5) SEARCH STUDIO: 검색 의도를 파악해 정확한 정보만 제공하는 인지검색 6) SCRAPING STUDIO: 데이터를 실시간 수집하고 품질관리까지 가능 7) INSIGHT STUDIO: 비정형 데이터 속 필요한 정보를 실시간 분석, 요약 8) KNOWLEDGE STUDIO: 인공지능 지식그래프 구조 자동 변환, 생성, 저장 9) METAHUMAN STUDIO: 인공지능으로 만드는 메타휴먼 제작 서비스를 제공하는데, 다가오는 증강AI 시대에 동사의 신규 솔루션이 기대되는 상황이다.

2. 신 성장동력 플루닛&GOOVER로 확장: 동사의 새로운 성장동력은 1) 자회사 플루닛(지분: 66.25%): ‘손비서(AI에이전트 App)’과 ‘워크센터(AI직원 서비스)’를 통해, 올해 7월부터 유료 서비스 시작 예정이며, 23년말 기준 약370억의 밸류로 총 70억원 투자유치 완료 2) 자회사 ‘GOOVER, Inc(지분: 99.06%)’: 초개인화 AI서비스로 ‘경제&금융, 마케팅&IR, 연구개발, 공공&기업, 언론&엔터테인먼트 등’ 의 분야를 생성AI기술 기반으로 리포트를 자동 생성하는 B2C서비스이다. 플루닛과 GOOVER라는 차별화된 서비스를 통한 솔트룩스의 성장이 예상된다.

3. 올해는 BEP달성이 예상되는 시기: 23년 매출액은 308억원(YoY +1.7%), 영업적자 93억원(YoY 적지)으로 하드웨어&AI반도체 구매 등 장비원가 증가 및 인력증가로 적자폭이 확대되었다. 24년 연결기준 예상 매출액은 589억원(YoY +91.1%), 영업이익 1억원(YoY 흑전)로 올해는 작년 말에 인수한 ‘다이퀘스트(구: NHN다이퀘스트)’의 실적이 온기로 반영 및 상저하고의 모습을 보이면서 BEP달성이 기대되는 시기이다.

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[리딩투자증권 유성만]

■ 와이랩(432430) - 보유 IP 의 확장 및 네이버웹툰 IPO 에 주목

기업 개요

동사는 2010 년 11 월에 설립, 2023 년 7 월에 코스닥 시장에 상장하였다. 본업은
웹툰 저작물의 기획 및 제작을 주로 영위한다. 사업부별 매출비중은 웹툰 제작
46%, 영상 제작 39%, 웹툰 교육 4%, 웹툰 현지화 11%, 웹툰 OSMU 1%
이다(23 년 연간 기준).

투자포인트

1. 자체 IP 를 활용한 다양한 사업: 와이랩은 웹툰 작품에 대해 사업권&저작권을
   동시에 보유한다. 스튜디오 방식의 제작을 통해 작가를 고용하여 웹툰을
   제작하여, 동사는 22 년 기준 약 63 개(저작권: 50 개, 사업권 13 개)의 IP 를
   보유하고 있다. 국내 CP(Content Provider)중 최대 규모의 IP 와 작가 수를
   기반으로 네이버웹툰에서 막강한 시장지배력과 Top15 안에 랭크 되는 IP 를 다수
   보유하고 있다. CJ ENM 이 동사의 지분 9.56%를 보유하여, 스튜디오드래곤과 함께
   동사의 IP 를 영상화하여(예: 아일랜드) 영상제작화를 통해 매출 다변화를
   시도하고 있다. IP 를 활용한 2 차 저작물 시장의 확대로 경쟁력 있는 다수의
   IP 홀더인 동사의 가치 또한 부각되는 시점이다.

2. 네이버웹툰의 미국증시 IPO 기대감: 동사 제작웹툰의 최대 매출처는
   ‘네이버웹툰’인데, 네이버웹툰이 미국 증시에 IPO 를 준비하고 있다. 네이버웹툰은
   동사의 지분을 9.56% 보유하고 있으며, 국내 상장기업 중 네이버웹툰향 매출
   비중이 가장 높은 점을 고려하면, 네이버웹툰의 미국증시 상장 후 본격적인
   콘텐츠 확대 전략에 따른 와이랩의 수혜가 기대된다. 글로벌 웹툰 시장은 연평균
   30% 이상의 성장을 보이고 있으며, 네이버웹툰은 PPS(창작자 수익 다각화)로 전
   세계 약 900 만명의 창작자들을 끌어들이고 있다(PPS 규모: 13 년 약 230 억→22 년
   약 2 조원 규모). 네이버웹툰의 미국 상장주관사는 골드만삭스&모건스탠리이며,
   상장시 약 5 조원의 가치가 될 것으로 전망하고 있다.

3. 올해는 흑자전환 기대: 23 년 매출액은 194 억원(YoY -34.8%), 영업적자
   55 억원(YoY 적지)으로 투자확대와 IPO 비용 반영 등으로 큰 폭의 적자를
   기록하였다. 24 년 연결기준 예상 매출액은 711 억원(YoY +266.2%), 영업이익
   47 억원(YoY 흑전)으로 월평균 작품 수의 증가로 인한 큰 폭의 매출 성장과 IP 의
   영상화(예: 스터디그룹, 올해 하반기 TVING 방영 예정)으로 영업이익 기준
   흑자전환이 기대된다. 실적의 본격적인 성장과 글로벌 웹툰시장의 성장 그리고
   네이버웹툰의 미국증시 IPO 이슈 등 와이랩을 주목해야 할 시기라고 생각한다.

4. 보고서 링크: https://lrl.kr/wVMM

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)

리딩투자증권 리서치센터 텔레그램: https://url.kr/xv1yhq