2024.11.14 11:09:57
기업명: 우신시스템(시가총액: 1,374억)
보고서명: 분기보고서 (2024.09)

매출액 : 2,805억(예상치 : 2,403억/ +17%)
영업익 : 208억(예상치 : 148억/ +41%)
순이익 : 98억(예상치 : 116억/ -16%)

최근 실적 추이
2024.3Q 2,805억/ 208억/ 98억
2024.2Q 876억/ 73억/ 44억
2024.1Q 575억/ 20억/ 33억
2023.4Q 548억/ 1억/ -44억
2023.3Q 648억/ 86억/ 70억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20241114000341

[LS증권 자동차 이병근]

🚘자동차 톺아보기

Part I. Powertrain Value Chain
Part II. Chassis & Body Value Chain
Part III. Company 살펴보기

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LS증권 이병근입니다.

LS Value Chain 시리즈(특정 분야에 대한 Value Chain 기업들 이해하고 경쟁력 파악)의 여섯번째 자료는 자동차를 ①Powertrain, ②Chassis, ③Body로 나누어 산업 밸류체인, 기술 경쟁력 및 관련 기업들에 대해 조사해보았습니다.

글로벌 환경 규제가 강화됨에 따라 글로벌 완성차 업체들은 연비를 높이고 배출가스를 줄이는 것을 파워트레인 변경을 통해 대응하고 있으며, 이에 맞춰 성장 가능성이 있는 부품사에 주목할 필요가 있습니다. 전기차의 1) 엔진을 담당하는 PE시스템, 2) 전력변환을 도와주는 EPCU, 3) 배터리 상태를 실시간으로 점검하는 BSA는 전기차 필수 부품입니다. 전기차의 장기적인 성장에 따라 위 부품들도 동반 성장할 가능성이 높습니다.

샤시(Chassis)에서는 전장 부품 채택이 늘어나고 있습니다. 특히, 브레이크 부품에서는 제동을 보다 효율적으로 안전하게 할 수 있도록 전자제어장치(ABS, TCS, ESC)를 사용하고 있고, 최근에는 전자제어장치와 마스터실린더&부스터 등이 통합되고 있는 추세입니다. 전기차와 자율주행차 수요가 늘어남에 따라, 전장 브레이크 수요는 더욱 증가할 전망입니다. 제동장치 이 외에도 현가장치와 조형장치에 대해 다루어보았습니다. 내연기관차보다 무거운 전기차 수요가 증가함에 따라, 차체(Body) 부품의 경량화 역시 중요하다고 판단, 차체 밸류체인 기업도 살펴보았습니다.

기업분석 종목으로는 전기차 파워트레인의 핵심 부품을 담당하고 있는 현대모비스, IDB와 EMB 등 통합된 전장브레이크를 양산할 수 있는 기술력을 가지고 있는 HL만도, HEV엔진 수주를 노리고 있는 현대위아, PE시스템 핵심부품인 모터와 구동모터코어를 납품하는 SNT모티브와 대원강업을 담았습니다.

[LS증권 자동차 이병근] 기아/현대모비스/HL만도 3Q24 Review

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✅ 기아-품질비용 제외시 3.5조원

투자의견 Buy(유지)/TP 145,000원(하향)

- 시장 컨센서스를 하회하는 영업이익 2.9조원(+0.6% YoY, -20.9% QoQ OPM 10.9%)을 기록. 다만, 현대차와 마찬가지로 람다2 엔진에서 6,310억원 품질 비용이 발생, 이를 제외할 시 영업이익 3.5조원을 기록.

- 1) 화성, 광명 공장 두 곳의 생산 공백 해소, 2) 달러 강세와 미국 중심 Mix 개선, 3) 재료비 감소 효과 지속, 4) HEV 판매 확대(비중 3Q23 9.9% → 3Q24 13.1%) 등을 통해 견조한 실적을 이어갈 것

- 글로벌 OEM들의 밸류에이션 하락을 감안해 Target P/B를 1.0배로 하향. 견조한 실적은 주가 하방을 지지해줄 것이라 판단, 높은 ROE에 비해 밸류에이션 저평가가 심각한 상황. 현재 주주환원율은 31% 수준, 높은 ROE를 기반으로 추가 주주환원까지 나온다면 Valuation 상향이 가능하다고 판단.

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✅ 현대모비스-일회성이 많았던 3분기

투자의견 Buy(유지)/TP 310,000원(유지)

- 시장 컨센서스를 상회하는 영업이익 9,086억원(+31.6% YoY, +42.8% QoQ, OPM 6.5%)을 기록

- 부품/모듈 부분은 고부가가치 전장을 중심으로 믹스가 개선되는 부분은 긍정적이지만, 이번에 발생한 약 1,500억원 가량의 일회성 이익을 감안하면, 아쉬운 수익성이다. 지속 가능한 수익성인지는 지켜볼 필요가 있다는 판단. AS부문은 4분기 고운임 반영되기 시작하면서, 수익성이 하락할 전망.

- 시장 기대치를 대폭 상회하는 실적을 기록했지만, 일회성이 많았기에 지속 가능한 수익성인지에 대한 확신이 부족. 11월 19일에 있을 Investor Day에서 발표할 주주환원 규모에 따라 Value re-rating이 가능할 것.

URL: https://han.gl/z0w5G

✅ HL만도-쌓이는 수주, 성장도 지속

투자의견 Buy(유지)/TP 55,000원(유지)

- 시장 컨센서스를 하회하는 825억원(+1.2% YoY, -7.9% QoQ, OPM 3.8%)을 기록. 3분기에 예정되어 있었던 HL클레무브 개발비 회수가 4분기로 지연된 영향이 크다. 개발비 회수 규모는 100억원 수준으로 추정.

- 동사의 주요 고객 중 하나인 북미 전기차 업체의 저가형 전기차 양산 시작으로 인한 추가 수주 기대. 내년부터 본격적으로 북미 업체를 중심으로 IDB와 ADAS 등 전장 제품 공급을 통해 중장기 성장 동력을 확보. 현대차 인도 법인 외형 성장에 따른 대규모 수주 가능성 역시 높음

- 인도/멕시코/중국을 통한 외형 성장과 신규 수주 증가를 감안했을 때, 부품업체 내에서 차별화된 성장이 가능할 것. 부품사 내 Top Pick을 유지.

URL: https://han.gl/GirTn

2024.08.14 13:18:41
기업명: 우신시스템(시가총액: 1,097억)
보고서명: 반기보고서 (2024.06)

매출액 : 875억(예상치 : 705억/ +24%)
영업익 : 72억(예상치 : 55억/ +31%)
순이익 : 44억(예상치 : 0억)

최근 실적 추이
2024.2Q 875억/ 72억/ 44억
2024.1Q 575억/ 20억/ 33억
2023.4Q 548억/ 1억/ -44억
2023.3Q 648억/ 86억/ 70억
2023.2Q 654억/ 11억/ -2억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240814001315

2024.08.13 17:33:23
기업명: 코리아에프티(시가총액: 1,487억)
보고서명: 반기보고서 (2024.06)

매출액 : 1,905억(예상치 : 1,833억/ +4%)
영업익 : 127억(예상치 : 97억/ +31%)
순이익 : 111억(예상치 : 0억)

최근 실적 추이
2024.2Q 1,905억/ 127억/ 111억
2024.1Q 1,773억/ 79억/ 94억
2023.4Q 1,994억/ 114억/ 81억
2023.3Q 1,554억/ 61억/ 27억
2023.2Q 1,672억/ 50억/ 88억

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240813001564

[LS증권 자동차 이병근] 한온시스템-점점 낮아지는 눈높이

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URL: https://han.gl/fAwhR

2Q24 Review

영업이익 719억원(-49.9% YoY, OPM 2.8%)을 기록, 시장 컨센서스 영업이익 819억원을 하회. 1) 예상 대비 적었던 생산 물량, 2) 원자재 가격 상승 등으로 수익성 개선 제한적. 이자비용과 외환 관련 평가 손실이 각각 YoY 240억/500억 증가하면서, 당기순이익은 -312억원으로 적자 전환

물량 증가가 절실한 시점

물류비와 감가상각비 등 비용 단에서 부담이 여전히 높은 상황이기 때문에, 물량 증가를 통한 수익성 개선이 절실. 2024년 누적 수주는 6억달러로 연간 목표 수주액의 40% 수준, 글로벌 OEM들이 전기차 투자를 축소하는 상황에서 올해 의미 있는 수주 증가는 힘들 것.

투자의견 Buy, 목표주가 6,000원 유지

현재 주가는 12M Fwd P/E 기준 17.3배 수준, P/E Band 중하단 값, 더딘 수익성 개선과 전기차 업황 둔화로 주가 및 밸류에이션은 저점 수준. 2025년에는 1) 현대차와 벤츠 등 글로벌OEM들의 차세대 전기차 플렛폼 양산에 따른 물량 증가, 2) 물류비 및 감가상각비 감소로 인한 수익성 개선을 기대.

[현대차 2024년 7월 판매실적]

<판매실적 요약>

내수 56.0천대(-2.6% YoY, -6.3% MoM)
해외 276.0천대(-1.1% YoY, -6.0% MoM)
글로벌 332.0천대(-1.4% YoY, -6.1% MoM)

<내수 세부 판매내역>

승용 16,069대(+1.5% YoY, -2.7% MoM)
RV 17,986대(+4.9% YoY, -5.6% MoM)
제네시스 10,703대(+2.4% YoY, -11.6% MoM)

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