Индекс Мосбиржи за неделю потерял около 2%. Позитива для роста не было и акции оставались под давлением медведей.
На фоне напряженности на Ближнем Востоке цены на нефть Brent в понедельник превысили $81, но впоследствии скорректировались до $76-79 за баррель. Рубль продолжил ослабление. Официальный курс доллара превышал 97 руб., юань почти достиг уровня 13,7 руб.
Из недавно выпущенного Банком России информационно-аналитического материала под названием «Обзор рисков финансовых рынков» по итогам сентября следует, что ослабление рубля относительно основных иностранных валют в значительной степени связано с адаптацией посттрейдинговых расчетов на российском рынке к введенным в июне инфраструктурным ограничениям.

Чистые продажи иностранной валюты со стороны крупнейших экспортеров в сентябре снизились на 30% из-за изменения структуры расчетов по экспорту, в которой все большую роль стали играть расчеты в рублях.

«Инвестиционная палата» снова продлевала прием заявок инвесторов-нерезидентов на участие в обмене заблокированными активами с россиянами. Датой расчетов по сделкам должно было стать 11 октября. По сообщениям от брокеров, второй раунд выкупа состоялся, средства уже начали поступать на счета клиентов. Но объем выкупа во втором раунде меньше, чем был в первом.

Стало известно, что акции российской X5 начнут торговаться на Мосбирже 9 января. Также было объявлено о прекращении торгов депозитарными расписками Globaltrans с 12 ноября. Эмитент объявил тендерное предложение по выкупу своих депозитарных расписок по стоимости 520 рублей за штуку.

ТГК-14 привлекла 1,5 млрд рублей в ходе SPO на Мосбирже, разместив 10,86% акций. Free-float компании вырос почти до 20%. Компания «Озон фармацевтика», российский производитель дженериков, объявила о намерении провести IPO в октябре текущего года. В этом же месяце «Ламбумиз», производитель упаковки для молока и молочных продуктов, также собирается выйти на публичный рынок.

«Дом.РФ» перераспределил остатки предусмотренных на 2024 год лимитов по семейной ипотеке. Почти 66% из них — более 93 млрд рублей — получил Сбербанк. По мнению застройщиков, в середине ноября эти лимиты будут исчерпаны, а новых бюджетных субсидий до конца года не предвидится.

Китайские акции пережили самое значительное падение с февраля 2020 года: индекс CSI 300, открывшись после праздников, упал почти на 7,1%. До этого котировки безудержно росли с середины сентября на фоне заявлений властей о стимулировании экономики, но после праздников новых заявлений не прозвучало.

Активы под управлением BlackRock достигли рекордных $11,5 трлн. Это более чем в 200 раз превышает капитализацию всего российского фондового рынка. Крупнейшая инвесткомпания в мире привлекла в третьем квартале средства клиентов на $211 млрд.

Акции Tesla упали почти на 7% после презентации роботакси. Инвесторов разочаровало отсутствие конкретики, в частности, сведений о том, как именно и в какие сроки компания Илона Маска перейдет к беспилотным автомобилям. Акции Uber на этом фоне, наоборот, пошли в рост.

Оборотный капитал.

Инвестор может найти массу полезной для себя информации в отчетности компании. Самые очевидные – динамику выручки, прибыльность, закредитованность. Оборотный капитал – менее популярный показатель, но все же зачастую весьма полезный.

Капитал в общем смысле – разница между активами компании и обязательствами. Активы делятся на оборотные (активы компании, которые потребляются в течение одного производственного цикла или списываются в течение года) и внеоборотные, а обязательства делятся на краткосрочные (срок погашения которых не превышает 12 месяцев после отчетной даты) и долгосрочные.

Оборотный капитал рассчитывается путем вычета из оборотных активов краткосрочных обязательств. Так же, как и капитал в целом, он может быть и отрицательным. Размер оборотного капитала дает понять, насколько устойчивое положение компании в краткосрочной перспективе. Но, как и везде, существуют нюансы и к оценке этого показателя нельзя подходить топорно.

Во-первых, важен состав как оборотных активов, так и краткосрочных обязательств. Например, рост запасов, не соответствующий росту бизнеса – это негатив, несмотря на то что оборотный капитал будет расти. С дебиторской задолженностью может быть похожая история.

Во-вторых, критичность оборотного капитала для разных видов бизнеса разная. Для компании с высокой оборачиваемостью даже отрицательный оборотный капитал может быть не критичен, а для компании с длинным производственным циклом запас прочности должен быть выше.

Существуют различные коэффициенты, близкие по смыслу к оборотному капиталу. Коэффициент текущей ликвидности (оборотные активы, деленные на краткосрочные обязательства), коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, оборачиваемости запасов и т.д. Все они могут лучше понять, как работает бизнес. Но какие-то выводы делать по отдельным коэффициентам зачастую не стоит.

Один из крупнейших застройщиков РФ – «Группа Эталон», опубликовала операционные результаты за 3 квартал и 9 мес. текущего года. Как мы знаем, самое интересное на рынке недвижимости произошло именно в 3-м квартале, после существенного сокращения льготной ипотечной программы.

Относительно 3-го квартала прошлого года новые продажи выросли на 1% в квадратных метрах и на 19% в рублях. Количество контрактов выросло на 1%, а денежные поступления сократились на 2%. Средняя цена квадратного метра в целом выросла на 18%, а квартир на 25%. Москва и Московская область показали снижение по всем статьям, кроме цены квадратного метра. Но и здесь по сравнению с Петербургом и регионами самый скромный рост.

Что касается сравнения с прошлым кварталом, то здесь ожидаемое снижение в целом по всем статьям, кроме цен. Доля ипотеки (всего) снизилась с 45% до 29%, по квартирам с 63% до 47%. Вероятно, негативная динамика продолжится.

Субборды.

На российском рынке для квалифицированных инвесторов доступны субординированные облигации. Разберемся, в чем их отличие от обычных.

Первое.

Субординированные облигации – это младший долг. То есть, в случае банкротства эмитента инвестор в такие бумаги окажется на предпоследнем месте – впереди только акционеров.

Второе.

Эмитент при наступлении некоторых условий может приостановить выплату купонов по субординированным бумагам и даже полностью списать выпуск. При этом банкротства эмитента не наступит. Эти условия прописываются в проспекте эмиссии и крайне важно ознакомиться с ними, прежде чем инвестировать свои деньги в такие бумаги.

Третье.

Срок обращения субординированных облигаций – не менее 5 лет. Но часто они бессрочные с call-офертой. То есть, в дату такой оферты эмитент имеет право выкупить свой долг у инвесторов. Так же в эту дату эмитент может изменить купон согласно условиям, которые так же прописаны в проспекте эмиссии.

Из всего этого следует, что у субординированных облигаций риск существенно выше, чем у обычных. Зачастую рейтинги таких бумаг ниже, чем рейтинг эмитента в целом. Поэтому такие бумаги доступны лишь инвесторам, имеющим статус «квала». Но и доходность у субординированных выпусков, как правило, выше. Сейчас на рынке присутствуют субординированные выпуски, номинированные как в рублях, так и в иностранной валюте. Инвестировать ли в такие инструменты – должен каждый решать сам. Но крайне важно ознакомиться со всеми специфическими рисками.

На днях появилась информация в СМИ, что норматив достаточности базового капитала (Н1.1) банка ВТБ по итогам августа 2024 года опустился до 5,31% — многомесячного минимума — при регуляторном минимуме в 4,5%. Этот норматив снижается уже шесть месяцев подряд и находится вблизи порогового значения, после преодоления которого банк должен будет списать свои суборды (5,125%). Однако первый зампред банка успокоил инвесторов, заявив, что внутри группы капитала достаточно, и сейчас он в процессе перераспределения. Кстати, не так давно ВТБ уже приостанавливал выплаты купонов по своим суббордам.

Облигации СФО СБ Секьюритизация.

В последнее время на рынке возник некоторый ажиотаж по одному облигационному выпуску - СБ СекьюрА (RU000A1097T6). Многие его воспринимают как бумагу Сбера и видят очень привлекательными ежемесячный купон 20% аж до 2033 года. Капнем чуть глубже.

Во-первых, эмитентом выступает ООО "Специализированное финансовое общество СБ Секьюритизация". Оно не имеет сотрудников (но есть УК) и было создано с одной целью – покупка портфеля потребительских кредитов у Сбера и выпуск облигаций, которые будут обеспечены этим портфелем.

Все платежи по данному выпуску облигаций обеспечены денежным потоком от кредитного портфеля. То есть теоретически, если вдруг наступят времена глобальных неплатежей, денежного потока от портфеля может не хватить для исполнения обязательств. Но вероятность наступления этого события крайне маловероятно. Во-первых, Сбер умеет управлять рисками. Во вторых, весь выпуск поделен на два класса – А и Б. Второй (его доля в выпуске 20%) полностью принадлежит Сберу, а первый обращается на рынке. В приоритете обслуживание бумаг класса А. Таким образом создается подушка безопасности в размере 20% от выпуска. Плюс маржа по портфелю относительно купонных выплат (за исключением расходов).

По потребительским кредитам регулярно выплачиваются как проценты, так и тело долга. По выпуску облигаций есть приоритетность распределения поступающего от портфеля денежного потока (расходы на инфраструктуру, проценты, амортизация). В любом случае предполагается амортизация. Ее объем не предсказуем ввиду возможных дефолтов и досрочных погашений. Но по модели полное погашение выпуска должно случиться примерно через 2,5 года. 2033 год – условный срок погашения, который требует обозначить законодательство.

Пока бумага достаточно ликвидна, но не исключено, что в будущем она существенно упадет.

С бумагой связано много неопределенностей. Поэтому и такая купонная доходность. Это не значит, что выпуск неинтересен. Просто чудес не бывает, а повышенная доходность – плата за принимаемые риски.

Добрый день уважаемые подписчики!

Напоминаю вам о нашем Клубе инвестора, в котором обсуждается актуальная экономическая повестка, результаты и перспективы компаний, отвечаю на ваши вопросы. Наша следующая встреча состоится в эту среду, 2 октября в 20.00. На ней я буду отвечать на вопросы участников Клуба.

Входной билет в Клуб – подписка на аналитику (без дополнительной платы) на моем сайте на любой, даже минимальный срок.

? Глобалтранс.

История компании «Глобалтранс», похоже, для российского инвестора подходит к концу.

? На Мосбирже торгуются депозитарные расписки компании. Раньше головная компания имела кипрскую прописку, но в марте текущего года был завершен переезд в Абу-Даби.

? Инвесторы ждали, что после переезда компания найдет возможность выплатить весьма внушительные дивиденды из накопленной «кубышки». Но не так давно появилось заявление менеджмента, что рассчитывать в обозримом будущем на дивиденды не стоит. На это было несколько причин, в том числе и попадание НРД вместе с Мосбиржей в SDN лист.

? Чуть позже было объявлено, что Совет директоров принял решение о выкупе расписок и уходе с Мосбиржи с последующим листингом на казахстанской бирже AIX. Предполагаемая цена выкупа – 520 руб. при текущей цене около 485 руб.

? Думаю, немало инвесторов уже спланировали отличную сделку: покупаем по 485 и сдаем на оферте по 520. Но, хотелось бы сделать ряд замечаний.

1️⃣ акционеры еще не одобрили сделку и теоретически могут и не одобрить.
2️⃣ неизвестные сроки выкупа и зачисления средств.

☝️ Теоретическая доходность такой сделки около 7,3%. Инструменты с низким риском вам могут дать такую доходность за 4-5 месяцев. Вам решать, стоит ли брать риски выкупа «Глобалтранса» или быть спокойным в высококачественных облигациях/в инструментах денежного рынка.

? Оценка компаний.

Фундаментальный анализ компании предполагает, что аналитик оценивает результаты и перспективы бизнеса и на основании этого делает заключение, справедливо ли в настоящий момент оценена компания.

?Существует несколько стандартных подходов в оценке бизнеса. Среди непрофессиональных инвесторов наиболее популярен сравнительный подход. Это использование всем известных мультипликаторов. Одинаковых компаний на рынке не существует, но, делая некоторые допущения и корректировки, мы можем сравнить близкие компании между собой. Наиболее целесообразно использовать этот способ, сравнивая компании одной отрасли.

? Второй подход – по дисконтированным денежным потокам. Инвестор определяет требуемую доходность, горизонт инвестирования и планируемые денежные потоки, которые будет генерировать данный бизнес. Исходя из этих данных, можно рассчитать справедливую стоимость бизнеса.

?Еще один подход – затратный. В данном случае стоимость бизнеса определяется как сумма активов. Причем не строчками в бухгалтерском балансе. А рассчитывается справедливая стоимость отдельных активов на основании того, какой они взнос делают в бизнес в целом.

❓Идеального подхода нет. Наиболее прост сравнительный подход. Но он опирается на данные из прошлого и допускает, что в целом компании оценены рынком справедливо. Мы сравниваем компании-аналоги и выделяем те компании, мультипликаторы которых явно выделяются и не допускаем варианта, что все они оценены не справедливо.

? Дисконтируя денежные потоки, мы предполагаем будущее. Этот метод вполне работоспособен при оценки стабильного прогнозируемого бизнеса, но трудно применим при оценки растущей или циклической компании.

☝️ При всех этих недостатках анализировать компании необходимо. Анализ не гарантирует вам, что вы не ошибетесь, но существенно минимизирует вероятность ошибки.