[LIG넥스원 1Q24 실적 발표 컨퍼런스 콜 요약 - 하나증권 위경재]

<1Q24 실적>
- 매출액 7,635억원(YoY +39.6%, QoQ +12.3%)
- 영업이익 670억원(YoY -1.8%, QoQ +81.5%)
- 지배순이익 606억원(YoY +1.4%, QoQ +21.7%)

<주요 내용 및 실적 상세>
- 정밀타격 부문 매출은 현궁, 천궁-II 차수전환 과정에서 매출 감소. 향후 정밀타격 부문 매출은 연구개발/양산 균형 이룰 것으로 예상
- 지휘통제 부문 매출은 인도네시아 경찰청 통신망 구축 과정에서 증가

i) 지역별 매출
- 내수 : 4,376억원(57.3%)
- 수출 : 3,260억원(42.7%)

ii) 부문별 매출
- 유도무기(PGM) : 2,346억원(30.7%)
- 감시정찰(ISR) : 1,014억원(13.3%)
- 지휘통제(C4I) : 3,441억원(45.1%)
- 항공전자(AEW) : 706억원(9.2%)
- 기타 : 128억원

iii) 수주
- 1Q24 수주잔고 : 19조2,876억원(QoQ -3,058억원)
- 1Q24 신규수주 : 4,158억원

# 환입 관련
- 지체상금, 손실충당금 보수적으로 설정한 것이 환입되는 것
- 지속 반복되는 것은 아님. 대부분 일회성

# 루마니아 대공망 입찰 상황
- 루마니아 포함 다수 국가가 대공망에 대한 관심 높은 상황
- 시점은 명확하지 않으나 입찰 가능성은 높음

# 비궁 상황
- 현재 미국과 테스트 진행 중. 테스트 결과 역시 우호적
- 다만, 미국은 무기 체계를 다각도로 테스트

# 인도네시아 무전기 사업
- 주력 사업은 아님에도 불구 Offer는 많은 상황
- 보수적으로 접근할 계획
- 2,3,4분기에도 일정 매출은 발생할 것으로 예상

# 1분기 개발 매출 비중
- 20% 미만

# 미 해군 MRO 사업 수혜 여부
- 미국 MRO 사업의 수혜는 아직 미미할 것으로 판단
- MRO 진행 시에도, 수출 물량에 대한 MRO는 수익성 높으나 수입 물량에 대한 MRO 사업은 수익성 다소 낮을 것으로 판단

# 인도네시아 제외한 수출
- 2024년은 수출 개발 사업이 양산으로 전환되기 시작하는 시점
- 향후 수출 비중 점진적으로 상승할 것
- 1분기는 인도네시아 영향 있음

# 고스트로보틱스 인수
- 행정적 절차만 남은 상황

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[하나 위경재] 조선/기계/방산/로봇

안녕하십니까. 하나증권 조선/기계/방산/로봇 담당 위경재입니다. 이 채널을 통해 보고서 및 산업 뉴스를 공유드리고자 합니다. 감사합니다.

[LIG넥스원 1Q24 실적 발표 - 하나증권 위경재]

링크 : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240426800270

<1Q24 실적>
- 매출액 7,635억원(YoY +39.6%, QoQ +12.3%)
- 영업이익 670억원(YoY -1.8%, QoQ +81.5%)
- 지배순이익 606억원(YoY +1.4%, QoQ +21.7%)

<1Q24 추정치>
- 매출액 6,790억원, 상회
- 영업이익 518억원, 상회
- 지배순이익 415억원, 상회

<1Q24 컨센서스>
- 매출액 7,793억원, 하회
- 영업이익 577억원, 상회
- 지배순이익 465억원, 상회

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[하나 위경재] 조선/기계/방산/로봇

안녕하십니까. 하나증권 조선/기계/방산/로봇 담당 위경재입니다. 이 채널을 통해 보고서 및 산업 뉴스를 공유드리고자 합니다. 감사합니다.

[현대로템 1Q24 실적 발표 컨퍼런스 콜 요약 - 하나증권 위경재]

<1Q24 실적>
- 매출액 7,478억원(YoY +9.3%, QoQ -24.4%)
- 영업이익 447억원(YoY +40.0%, QoQ -36.0%)
- 지배순이익 562억원(YoY +197.7%, QoQ +19.9%)

<부문별>
- 디펜스솔루션 : 매출 3,180억원, 신규수주 34억원, 수주잔고 5조2,296억원
- 레일솔루션 : 매출 2,764억원, 신규수주 1조4,292억원, 수주잔고 12조7,090억원
- 에코플랜트 : 매출 1,534억원, 신규수주 1,295억원, 수주잔고 6,501억원

# 폴란드 K2 전차 18대 납품 관련, 매출 인식 Logic
- 2022년 10대 대여분 납품
- 2023년 18대 대여분 납품
- 2024년 1분기에 1항차 3대(인도기준) 1월 납품, 2항차 4대(인도기준 1대, 진행기준 3대), 3항차 14대는 진행기준
- 2024년 하반기에 38대 납품 예정(진행기준)
- 2분기에 대여분 총 32대 상환 예정. 해당 물량 1분기에 중점적으로 생산하는 과정에서 매출 소폭 감소했으나 2분기부터 개선될 것으로 예상

# 연간 K2 전차 예상 매출액
- 하반기로 갈수록 매출 증가 예상
- 2분기는, 인도기준 1대에 진행기준 물량도 잡히므로 매출 견조할 것
- 4분기에 매출 증가폭 클 것

# K2 전차 대여분 상환 관련, 원가 차이에 따른 회계 처리
- 상환 물량의 원가 증가(인건비 등) 불구 생산성 향상 감안하면 전반적으로 이익에 미치는 영향 제한적

# 4차 양산 계약 시점
- 2024년 4분기 예상

# 미국 전동차 수출 관련
- 기존 중국 수주 물량 남아 있었으나, 옵션 행사하지 않고 경쟁 입찰 실시
- 2개사와 경쟁했고, 기술 우위 기반으로 계약
- 대당 판가 약 350만달러 추정
- 인도/브라질 대비 싱가폴/미국/캐나다/대만 등 선진 시장 수주 확대될 것

# 고속철도 수출 가능성
- 2024년 내 수주 목표

# 1분기 방산 부문 수출 비중
- 약 54%
- 수주잔고 수출비중 70%

# 유럽 수출 경쟁 상황
- Rheinmetall이 CAPA 증설 등 통해 물량 증가 추진할 것으로 예상
- 현대로템 역시 정부와 협업해 수출 경쟁력 높일 계획

# 루마니아 수출 관련
- 연내 가시적인 성과 내기 위해 노력 중
- 가격, 성능 등 아직 구체적으로 정해진 바 없음

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[하나 위경재] 조선/기계/방산/로봇

안녕하십니까. 하나증권 조선/기계/방산/로봇 담당 위경재입니다. 이 채널을 통해 보고서 및 산업 뉴스를 공유드리고자 합니다. 감사합니다.

[한화시스템 1Q24 실적 발표 - 하나증권 위경재]

링크 : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240426800143

<1Q24 실적>
- 매출액 5,444억원(YoY +23.9%, QoQ -30.4%)
- 영업이익 393억원(YoY +218.1%, QoQ +258.1%)
- 지배순이익 518억원(YoY -72.2%, QoQ +18.6%)

<1Q24 추정치>
- 매출액 5,291억원, 상회
- 영업이익 283억원, 상회
- 지배순이익 199억원, 상회

<1Q24 컨센서스>
- 매출액 4,998억원, 상회
- 영업이익 231억원, 상회
- 지배순이익 371억원, 상회

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[하나 위경재] 조선/기계/방산/로봇

안녕하십니까. 하나증권 조선/기계/방산/로봇 담당 위경재입니다. 이 채널을 통해 보고서 및 산업 뉴스를 공유드리고자 합니다. 감사합니다.

[현대로템 1Q24 실적 발표 - 하나증권 위경재]

링크 : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240426800082

<1Q24 실적>
- 매출액 7,478억원(YoY +9.3%, QoQ -24.4%)
- 영업이익 447억원(YoY +40.0%, QoQ -36.0%)
- 지배순이익 562억원(YoY +197.7%, QoQ +19.9%)

<1Q24 추정치>
- 매출액 8,129억원, 하회
- 영업이익 591억원, 하회
- 지배순이익 423억원, 상회

<1Q24 컨센서스>
- 매출액 8,176억원, 하회
- 영업이익 540억원, 하회
- 지배순이익 434억원, 상회

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[하나 위경재] 조선/기계/방산/로봇

안녕하십니까. 하나증권 조선/기계/방산/로봇 담당 위경재입니다. 이 채널을 통해 보고서 및 산업 뉴스를 공유드리고자 합니다. 감사합니다.

[한화에어로스페이스 수주 - 하나증권 위경재]

- 체결 계약 : 폴란드向 천무 다연장 로켓 2차 실행계약
- 계약 규모 : 약 2.3조원
- 계약 기간 : 2024.04.25~2029.10.30 (약 5.5년)

이번 수주는 2022년 기본계약에 대한 이행계약이며, 잔여물량 70대에 대한 수주 계약입니다.

링크 : https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240425800276

[Lockheed Martin 1Q24 실적 코멘트 - 하나증권 위경재]

IR 자료 링크 : https://bit.ly/3JtXwpX

▶ 1Q24 실적 상세

매출 : 172억달러(YoY +13.7%, QoQ -8.9%)
- Aeronautics : 68억달러(YoY +9.2%, QoQ -10.1%)
- Missiles/Fire Control : 30억달러(YoY +25.3%, QoQ -5.6%)
- Rotary/Mission Systems : 41억달러(YoY +16.5%, QoQ -13.2%)
- Space : 33억달러(YoY +10.5%, QoQ -3.3%)

영업이익 : 20억달러(YoY -0.4%, QoQ -11.5%, OPM 11.8%)
- Aeronautics : 7억달러(YoY +0.6%, QoQ -10.8%, OPM 9.9%)
- Missiles/Fire Control : 3억달러(YoY -17.5%, QoQ -21.3%, OPM 10.4%)
- Rotary/Mission Systems : 4억달러(YoY +22.9%, QoQ -25.7%, OPM 10.5%)
- Space : 3억달러(YoY +16.1%, QoQ +5.9%, OPM 9.9%)
- 기타 : 3억달러

수주잔고 : 1,594억달러(YoY -0.7%, QoQ -0.7%)

▶ Comment

Lockheed Martin의 1Q24 실적은 견조했습니다. 방산업에서 일반적으로 상저하고 흐름이 반복되는 점 감안할 때 QoQ 감소 불가피했으나, 그 폭은 크지 않았고 YoY 성장세는 지속됐습니다.

인뎁스 보고서(https://bit.ly/3vLvmmR)에서 말씀드린 바와 같이 글로벌 방산 수요는 i) 정세 불안, ii) 무기거래량 부족, iii) 정치 이벤트에 의해 당분간 지속 증가할 것으로 전망합니다. 수요 증가 과정에서 Lockheed Martin 역시 1분기에 F-16 3대(YoY +2대), C-130J 4대(YoY +2대), 정부 헬기 13대(YoY +3대) 인도한 것이 외형 성장에 주요했던 것으로 판단합니다. 수익성은 전년 대비 훼손되었는데, Missiles/Fire Control 부문의 이익 감소(YoY -17.5%, QoQ -21.3%) 영향이 컸습니다. 부문 영업이익 감소는 기밀 프로그램 손실에 기인하며, 해당 손실 제외 시 부문 영업이익은 약 4억달러(부문 OPM 13.7%) 수준이었던 것으로 파악됩니다. Lockheed Martin은 2024년 가이던스로 매출 685~700억달러, 영업이익 89~91억달러를 제시, 이는 YoY low-single 성장하는 수치입니다.

국내 방산업의 경우 상저하고 흐름 더욱 뚜렷해지며 1분기 실적 QoQ 역성장 불가피하나, 연간으로는 성장세 지속될 것으로 전망합니다. 자세한 내용은 보고서 통해 공유드리도록 하겠습니다.

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[방위산업 산업 보고서 - 하나증권 위경재]

"조건 변화 불구 증가함수"

자료링크 : https://bit.ly/3xJB1ur

▶ 유럽 수출 지속성에 대한 고찰 시작

가파른 상승세다. 수주, 실적, 주가 모두 긍정적 흐름 지속되고 있다. 이는 결국 산업이 성장하고 있음을 의미하는데, 궁극적으로 국내 방산의 성장은 해외 수출 비중 상승에 기인한다. 2023년 대한민국 무기 체계 수출은 6.2억TIV를 기록하며 YoY +204.4% 증가했다. 더욱 주목할 점은 수출이 수입 대비 3.3배 많았던 것이며, 이는 대한민국 역사상 최고치다.

<방위경제학(https://bit.ly/3vLvmmR)>에서 분석한 바와 같이, 글로벌 방산 수요는 i) 정세 불안, ii) 무기 거래량 부족, iii) 정치 이벤트에 기인해 당분간 증가세 지속될 전망이다. 특히 국내 방산은 가격, 납기 경쟁력 기반으로 글로벌 시장 내 M/S 늘려갈 것으로 예상한다.

한편 이와 같은 흐름이 지속되는 것이 Best Scenario이겠으나, 방위 독립성을 구축하고자 하는 최근 유럽의 움직임은 국내 방산과 투자자에게 우려의 씨앗을 심는다. 2023년 수출 6.2억TIV 중 5.7억TIV가 폴란드向이었던 점 고려할 때, 무시해서는 안될 움직임이다.

▶ EDIS의 진짜 목적

EU 집행위는 EU와 우크라이나의 방위산업 육성 목적으로 ‘EU 방위산업 전략(EDIS, A new European Defence Industrial Strategy)’을 발표했다. EU 안보 위기 심화 속 역내 방위 체계를 구축하기 위함이다. 실제로 러-우 전쟁 발발 이후 유럽은 방산물자의 약 78%를 역외에서 조달했고, 미국 의존도는 약 63% 수준이었다. 방산물자 역외 의존도를 낮추기 위한 EDIS 발표를 이해할 수 있는 대목이다.

다만 우리는 그 진의를 파악할 필요가 있다. EDIS의 목적이 진정 방산물자의 역내 조달에 있을까? 하나증권은 EDIS가 그들을 지키기 위한 최소 방어 장치라고 해석한다. 역내 조달 비중을 높이기 위한 것보다는 무기 체계 그 자체의 조달을 위한 결정이다. 무기 체계가 부족한 현 시점에서 NATO에 대한 미국의 스탠스가 변화하고 있기 때문이다. 즉 역외 의존도를 낮추겠다는 것이 아닌 NATO 의존도를 낮춤으로써 유럽을 지키겠다는 EU의 의지라고 판단한다.

실제로 최근 5년간의 무기 수출입 흐름을 볼 때, 유럽 주요 국가의 수입 비중이 높은 수준은 아니었다. 오히려 수출 점유율은 상승했다. 즉 해외 무기 체계 도입을 견제한다는 것보다, 사라져버릴 수 있는 해외 무기 체계에 대응하기 위한 역내 무기 체계 개발에 그 진짜 목적이 있다고 해석하는 것이 옳다.

▶ 방지턱은 있겠으나 방향성은 유지

국내 방산 수출의 큰 비중을 차지하는 유럽의 이와 같은 움직임은 risk point다. 다만 상기한 바와 같이 그 목적이 그들 스스로를 보호하기 위함임을 고려할 때, 과한 우려보다는 현재의 성장에 집중할 필요가 있다. EU가 역내 방산 시장을 키우려는 계획은 역외 비중 축소보다, 무기 체계 부족 가능성에 대한 우려에 기반한 것이기 때문이다.

현재 국내 방산은 폴란드를 기점으로 시작한 유럽 무기 수출을 그 외 다수 국가로 확대하고자 한다. 현 시점에서 한국과 EU의 정치적, 지정학적 갈등 요소가 포착되지 않는 만큼 무기 공급을 중단할 사유 역시 없다. 즉 EU의 방산 자생을 위한 역내 투자 과정에서, 그 영향을 온전히 피할 수는 없겠으나 장기적으로 국내 방산이 유럽에 무기 체계를 공급하는 현재의 흐름은 지속 가능할 것으로 판단한다. 방지턱은 있겠으나 현재의 방향성은 유지될 것이다.

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[한국항공우주(KAI) 애널리스트 간담회 요약 - 하나증권 위경재]

▶ 우주 사업 비전 및 전략

- 글로벌 우주 사업 규모 중 민간 분야 비중은 약 75% 수준 전망
- 시장조사기관 유로컨설턴트에 따르면, 우주 산업 시장 규모는 약 4,640억달러(위성내비게이션 2,290억달러, 위성커뮤니케이션 1,610억달러, EO 170억달러, 기타 170억달러)
- 한편, 해당 시장 규모는 2040년 기준 1.1조달러까지 성장할 것으로 전망(CAGR +5.2%)
- 인공위성 시장의 경우, 2032년 기준 6,157억달러 규모 전망(CAGR +8.1%)

- KAI 우주 사업 목표 : 2032년 연간 매출 1.4조원, 누적 수주 9.6조원 / 2040년 연간 매출 3.5조원, 누적 수주 25조원 / 2050년 연간 매출 8.9조원, 누적 수주 93조원
- 3가지 분야(위성 개발, 우주 수송 및 탐사, 위성 서비스)에 집중할 계획
- 위성 개발 분야 : 개발 역량, 위성 독자 플랫폼을 확대. 더불어 위성 수출 활성화 목표(위성 수출 협상 시작 단계)
- 우주 수송 및 탐사 분야 : 우주 모빌리티 개발 주도 목표(재사용발사기술, 무인항행 등)
- 민간 주도로의 전환 통해 개발한 위성을 수출하고 원가 경쟁력 확보 통해 이익 창출하는 것이 목표
- 2015년 시작한 차세대중형위성의 경우, 2018년 최초로 민간주도 개발 시작
- 단기적으로는 2027년까지 국가 위성사업 수주액 약 3조원 달성 계획

- 향후 블루오리진(Blue Origin)과의 협업 강화 추진

▶ 차세대 공중 전투체계(NACS) 발전 방향

- NACS : Next generation Aerial Combat System
- 6세대 전투기부터는 전장 부문의 중요성 확대될 것으로 예상
- 현재 공군 유무인 전투기 복합체계 사업(2030~2038년) 검토 중. 국가 주관 및 업체 주관 가능성 모두 열려 있음

- NACS 로드맵 : KF-21 운영(2026년~) -> NACS-1 운영(2030년) -> NACS-2 운영(2035년) -> NACS-3 운영(2039년)
* NACS-1 운영 과정 중 KF-21 성능개량(~2030년), AAP 기술실증(~2028년) 진행 계획
* NACS-3 운영 과정 중 KF-21 EX(Extended) 개발 계획. 해당 모델에는 내부무장창 탑재될 예정

- 현재 글로벌은 AI Pilot 기술 확보 위한 경쟁에 돌입
- 향후 무인전투기(CCA) 물량 크게 증가할 것으로 예상되며, 미국은 조건 충족 시 해외 무인기 도입 의지 있는 것으로 파악

▶ 무인기 사업 혁신 전략

- 드론 활약 등의 영향으로 무인기 시장 성장세
- 2030년 글로벌 무인기 시장 규모 약 29.5조원 전망(국내 1.5조원)
- KAI의 무인기 매출은 연간 300억 수준이었으나, 2030년 기준 무인기 매출 7,140억원 달성 목표(국내 M/S 46%)
- KAI 무인기 목표 : 2032년 연간 매출 0.2조원, 누적 수주 5.5조원 / 2040년 연간 매출 0.3조원, 누적 수주 8.6조원 / 2050년 연간 매출 0.4조원, 누적 수주 13.6조원

▶ 미래 모빌리티 비전 및 전략

- AAM(Advanced Air Mobility) 시장은 2024년을 기점으로 향후 10~15년 지속 성장 전망
- Morgan Stanley에 따르면, 2050년 AAM 시장(서비스+인프라+기체) 규모는 약 4,900조원 예상(Base Scenario)
- 기체 시장 규모는 2050년 기준 약 570조원 예상(Base Scenario). Bull Scenario 1,200조원, Bear Scenario 150조원

- KAI는 1) 핵심기술 개발 확보, 2) 기술 실증기 확보, 3) 인증 획득 상용 기체 개발 통해 AAV 개발 계획
- 2032년 군수용 성능 개량 돌입 목표
- 현 상황 고려할 때, KAI의 글로벌 AAV 시장 점유율은 약 1.4% 수준 전망(1위 업체 M/S 6.7%)

▶ M&S 사업 비전 및 전략

- M&S : Modeling & Simulation
- AR, VR 등 신기술 및 LVC 개발, 판매 목표
- 중장기적으로, 2032년 기준 M&S 단독 수주 1.2조원 목표(M&S단독+항공기체계 경우 2.8조원 목표)
- KAI M&S 목표 : 2032년 연간 매출 0.3조원, 누적 수주 3.7조원 / 2040년 연간 매출 1.2조원, 누적 수주 9.2조원 / 2050년 연간 매출 2.1조원, 누적 수주 21조원

(컴플라이언스 승인을 득함)

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[하나 위경재] 조선/기계/방산/로봇

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[한화에어로스페이스 - 하나증권 위경재]

"인적분할 결정에 따른 영향 점검"

자료링크 : https://bit.ly/49u7KBd

▶ 분할 개요 : 존속회사 한화에어로스페이스 + 신설회사 한화인더스트리얼솔루션즈

2024년 4월 5일, 한화에어로스페이스는 인적분할 결정을 공시했다. 이번 인적분할 결정은 한화 그룹의 방산 사업구조 완성 목적으로, 기존 100% 자회사인 한화비전과 한화정밀기계를 인적분할해 신설회사 한화인더스트리얼솔루션즈(가칭) 설립 계획이다. 9월 1일을 분할기일로 하여 9월 27일 존속회사 변경상장 및 신설회사 신규 상장 예정이며, 주식 분할 비율은 약 9:1이다.

하나증권은 한화에어로스페이스의 2024년 연간 실적으로 매출액 11조2,342억원, 영업이익 9,125억원(OPM 8.1%)을 전망한다. 다만, 이번 인적분할 결정에 따라 한화비전과 한화정밀기계의 실적을 제외하는 경우 분할 후 한화에어로스페이스의 연간 실적은 매출액 9조5,664억원, 영업이익 7,352억원(OPM 7.7%)이 될 전망이다. 각각 분할 전 대비 -14.8%, -19.4% 감소한 수치다.

▶ Case Study : 한화솔루션, 이수화학

인적분할에 따른 실적 규모 축소 불가피하다. 다만, 인적분할이 기업 가치에 미치는 영향은 면밀한 검토가 필요하다. 과거 사례와의 비교를 통해 인적분할 영향을 점검해본다.

Case 1 : 한화솔루션은 2022년 9월 23일 한화갤러리아 인적분할(9:1) 및 한화첨단소재 물적분할 결정을 공시했다. 각 사업 부문의 전문성 강화가 분할 목적이었으며, 당시 갤러리아 부문의 매출 비중은 약 5% 수준이었다. 당시 한화솔루션의 주가 흐름은 분할 전, 후 유사한 흐름이 전개되었는데, 이는 인적분할과 물적분할을 동시에 진행했음에도 불구하고 각 사업의 정체성을 훼손하지 않은 것에 기인한다. 즉 분할에 따른 기업 가치 Discount 요인이 추가되지 않은 것으로 판단한다.

Case 2 : 이수화학은 2022년 11월 29일 이수스페셜티케미컬 인적분할(8:2) 결정을 공시했다. 기존 석유화학 부문을 남긴 채 정밀화학과 전고체전지 부문을 분할하는 내용이었다. 이수화학의 분할 이후 주가 흐름은 전술한 한화솔루션과 상이했다. 존속회사의 가치는 하락한 반면, 신설회사의 가치는 상승했다. 당시 2차전지 산업의 가파른 실적 성장 과정에서 전고체전지 소재(황화리튬, Li2S) 사업 영위하던 신설회사에 대한 기대감 높았던 것으로 판단한다. 즉, 존속회사보다는 신설회사에 대한 기대감이 컸던 분할이었다.

▶ 한화에어로스페이스는 방산업체. Downside risk 제한적

이번 인적분할 결정은 방산 사업구조 완성을 위한 마침표다. 즉 신설회사 가치 평가를 위한 분할보다는, 존속회사의 사업 고도화에 그 초점이 맞춰져 있는 것으로 판단한다. 물론 자회사 한화정밀기계의 반도체 장비 사업에 대한 기대감 역시 유효한 접근이나(전공정 증착 장비 평균 P/E 38배, 후공정 본딩 장비 평균 P/E 49배), 아직 해당 사업의 실적 가시성이 낮다는 점 고려해야 한다.

즉, 한화에어로스페이스의 가치는 존속사업인 방산을 중심으로 평가받아야 한다. 인적분할 결정에 따른 주가 Downside risk보다는, 그동안의 사업 혼재 Value Discount 요소 제거 가능성에 주목, 목표주가 289,000원 유지한다.

(컴플라이언스 승인을 득함)

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