[흥국 제약·바이오/화장품 이지원] 11/22 (금)

종근당(185750) - 미래를 기약하며

■ 종근당 투자의견 BUY/TP 120,000원 제시
- 종근당의 주가는 2024년 YTD 기준 28% 하락하며 부진한 모습을 보임. 주요 원인은 위식도 질환 치료제 케이캡의 매출 부재와 노바티스 향 CKD-510(HDAC6) 개발 계획 미공개에 있다고 봄
- 신규 품목(펙수클루, 고덱스 등)의 매출액 증가, 2025년 공개 예정인 CKD-510의 적응증 구체화 모멘텀을 고려, 투자의견 Buy, 목표주가 120,000원으로 커버리지 개시

■ 2025년부터 이익 성장 재개
- 2023년 4분기 노바티스에 기술수출한 CKD-510(HDAC6 억제제)의 계약금 약 1,000억원(8,000만 달러) 인식 및 핵심 캐시카우 케이캡의 계약 종료로 인해 2023년 실적 기저가 상당히 높은 수준
- 신규 탑라인 품목 도입 영향으로 매출원가율 69%(+5.9%pt yoy)로 상승, 연구개발비용 +26% yoy 증가하며 영업이익도 역성장. 2024년 연간 실적에 대한 기대감은 높지 않은 상황(2024년 매출액/영업이익 추정치: 1.57조원/1,075억원, -5.7% yoy/-56.4% yoy)
- 그러나 케이캡을 본격적으로 대체할 신규 치료제의 탑라인 성장과 원가율의 안정화로 인해 2025년부터 종근당의 이익 성장이 재개될 것으로 판단

■ 아직 끝나지 않은 파이프라인 모멘텀
- 가장 중요한 CKD-510(HDAC6 억제제) 임상 2상 적응증 및 개발 계획은 2025년 상반기 세부 내용이 공개될 것으로 예상
- 신약 가치는 우리의 실적 추정치에 아직 반영되어 있지 않으며 향후 세부 내용 업데이트 시 이익 추정치 상향이 가능할 것으로 전망

참조: https://buly.kr/6XlGZkn

흥국증권 제약·바이오/화장품 담당 이지원(02-6742-3584)

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[흥국증권 인터넷/게임/엔터 김지현] 11/22 (금)

네오위즈(095660)- 기다림이 환호로 바뀔 수 있을 상반기

■ DLC로 본편 리바이브!
- 본편의 누적 플레이어수는 올해 3월 700만여 이용자를 달성. Xbox 게임패스 외 판매량은 1년 누적 약 200만장 수준
- DLC는 일반적으로 Xbox게임패스에 포함되지 않으므로 은 오리지널 타이틀의 판매량도 증가할 것으로 판단
- 소울라이크 장르의 원조 IP인 <엘든 링>DLC는 예약구매가 200만장 수준이었으며 이는 당시 누적 본편 판매량의 약 10% 수준

■ PC/콘솔 글로벌 퍼블리싱 영향력 증가
- 동사는 폴란드 개발사 ‘Blank’에 투자하며 마찬가지로 폴란드 개발사 ‘Zakazane Studio’와 퍼블리싱 계약을 체결
- 이러한 전략적 투자는 신작 IP를 발굴하는 동시에 글로벌 게임 시장에서 동사의 퍼블리셔로서의 입지를 넓힐 것으로 판단
- 장기적으로 동사의 퍼블리싱 영향력을 통해 프랜차이즈와 동사의 기타 PC/콘솔 타이틀에 대한 성공 가능성도 함께 높아질 수 있을 것으로 전망

■ 투자의견 BUY, 목표주가 27,000원
- 목표주가의 하향 요인은 DLC의 2025년 출시 시점이 기존 2024년 연말에서 1H24로 변화함과 기존 2025년 출시 예정 작품의 출시 시기 미정으로 인한 매출 전망치 변화
- 다만 AAA급 작품의 발매 시기로 미루어보아 DLC의 추가 연기는 없을 것으로 판단

보고서: https://vo.la/vEwcsb

흥국 인터넷/게임/엔터 김지현(02-739-5938)

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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 11/22 (금)

[전일 국내 주식 동향]

KOSPI 2480.63pt (-0.07%) / KOSDAQ 680.67pt (-0.33%)

- 국내 증시는 엔비디아 실적 발표 소화하는 가운데 업종별 순환매 및 외국인 매도세 지속되며 하락 마감
- 기관이 2,968억원 순매수
- 개인과 외국인이 각각 1,256억원, 2,596억원 순매도
- 에너지(+2.28%) 업종이 수익률 상위
- 상업서비스(-5.18%) 업종이 수익률 하위

[전일 미국 주식 동향]

DOW 43870.35pt (+1.06%) / S&P500 5948.71pt (+0.53%)
나스닥 18972.42pt (+0.03%) / 러셀2000 2364.02pt (+1.66%)

- 미국 증시는 엔비디아 호실적 발표에 반도체 관련주 강세 보인 가운데 고용 호조 및 경기 낙관론 강화되며 상승 마감
- 유틸리티(+1.75%) 업종이 수익률 상위
- 통신서비스(-1.73%) 업종이 수익률 하위
- 홈디포(+2.6%), JP모건 체이스(+1.6%) 종목이 수익률 상위
- 알파벳(-4.7%), 아마존(-2.2%) 종목이 수익률 하위

[전일 주요 경제 지표]

- 미국 신규 실업수당 청구건수 21.3만건 기록, 예상치(22.0만건) 하회
- 미국 10월 경기선행지수 전월대비 -0.4% 하락, 예상치(-0.3%) 하회
- 미국 11월 필라델피아 연은 제조업활동지수 -5.5 기록

[전일 FX 동향]

- 달러인덱스는 107.1pt에 마감 (전일대비 +0.4pt 상승)
- 원/달러 환율은 1401.7원에 마감 (전일대비 +1.6원 상승)
- 엔/달러 환율은 154.5엔에 마감 (전일대비 -0.9엔 하락)

참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=25850

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[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 8/23(금)

에스피지-로봇용 정밀기계 부품 순항 중

■ 2Q24 Review: 매출액 -1%, 영업이익 -28% YoY
- '24년 2분기 매출액 1,004억원, 영업이익 35억원(opm 3.5%)
- 수익성 낮은 가전용 모터 매출 비중 증가 및 일회성 비용으로 조금 아쉬운 실적을 기록

■ 로봇 부품 기업들의 벤치마크
- 동사는 유성/SH/SR 정밀감속기 모두 개발/양산 가능한 경쟁력을 갖춘 국내 유일 전문 부품 기업
- 로봇 교체 시장에서 수입 대체 수요가 높아지고 있는 상황으로 연내 매출이 가시화될 것으로 전망
- 삼성전자 보행 보조로봇에 공급 및 레인보우로보틱스 협동로봇과 휴머노이드에 적용되는 부품이 지속적으로 확대 공급되고 있음

참조: https://vo.la/KiizCB

흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)

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[흥국증권 전기전자 박희철] 8/23 (금)

이수페타시스 - 기우(杞憂)

■ 2Q24 Review: 매출액 2,047억원, 영업이익 275억원
G사의 6세대 AI 가속기향 공급 및 고마진의 스위치 제품 공급으로 인해 Bleded ASP가 상승하면서 호실적 시현

■ 견조한 수요 기반의 ASP 상승 지속
하반기 지속적인 G사의 6세대 제품 전환과 동시에 네트워크향 800G 초도 양산 및 N사 매출 확대까지 예정되어 있어 강한 수요세 전망
내년에는 증설효과 온기 반영과 더불어 차세대 다중적층 기판 공급 및 본격적인 800G 공급을 통해 성장 지속 기대
추가적으로 5공장 증설까지 빠르게 이어지는 상황, 동사에 대한 시장의 우려는 기우라고 판단

■ 투자의견 BUY, 목표주가 62,000원 상향
기존 추정 대비 ASP 상승 영향이 뚜렷
P, Q가 모두 상승하는 가운데 적극적인 증설까지 이어지고 있어 최선호주 의견을 유지

보고서: https://vo.la/mhGiWL

흥국 전기전자 박희철 (02-6742-3697)

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[흥국증권 리서치센터]
Heungkuk Morning Comment 08/23 (금)

[전일 국내 주식 동향]

KOSPI 2707.67pt (+0.24%) / KOSDAQ 773.47pt (-0.82%)

- 국내 증시는 뚜렷한 매수 주체 부재한 상황 속 잭슨홀 미팅을 앞두고 관망세 이어진 가운데 이차전지 업종 강세 보이며 혼조 마감
- 기관과 외국인이 각각 421억원, 662억원 순매수
- 개인이 1,130억원 순매도
- 금속/광물(+3.46%) 업종이 수익률 상위
- 조선(-3.87%) 업종이 수익률 하위

[전일 미국 주식 동향]

DOW 40712.78pt (-0.43%) / S&P500 5570.64pt (-0.89%)
나스닥 17619.35pt (-1.67%) / 러셀2000 2150.03pt (-0.95%)

- 미국 증시는 파월 의장의 잭슨홀 연설을 앞두고 경계감 작용한 가운데 미 국채 금리 상승 및 대형 기술주 약세 보이며 하락 마감
- 부동산(+0.56%) 업종이 수익률 상위
- IT(-2.13%) 업종이 수익률 하위
- BofA(+1.3%), JP모건 체이스(+0.9%) 종목이 수익률 상위
- 테슬라(-5.6%), 엔비디아(-3.7%) 종목이 수익률 하위

[전일 주요 경제 지표]

- 한국 8월 금통위 기준금리 3.50%로 동결 결정
- 미국 8월 Markit 제조업 PMI 48.0 기록, 예상치(49.5) 하회
- 미국 8월 Markit 서비스업 PMI 55.2 기록, 예상치(54.0) 상회

[전일 FX 동향]

- 달러인덱스는 101.5pt에 마감 (전일대비 +0.5pt 상승)
- 원/달러 환율은 1343.1원에 마감 (전일대비 +9.2원 상승)
- 엔/달러 환율은 146.3엔에 마감 (전일대비 +1.1엔 상승)

참조 : https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=25106

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[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 8/22(목)

한국석유-흔들려도 복원되는 실적 안정성

■ 2Q24 Review: 매출액 +12%, 영업이익 +28% YoY
- 매출액 1,920억원, 영업이익 61억원(opm 3.2%) 기록
- 두 자리수의 외형 성장은 2년 만, 3%대의 영업이익률은 3년 만에 기록한 매우 높은 수준의 분기 실적
- 전사적인 수출 비중이 크게 증가했는데, 합성수지 부문이 수출 상승을 이끌고 있음

■ 투자의견 매수, 목표주가 22,000원
- 아스팔트/합성수지/케미칼 부문의 흔들려도 복원되는 실적 안정성
- 리사이클 2차 설비 투자 및 신기술/신제품을 확대하는 변화의 시점을 높게 평가함
- 현재도 활발하게 진행 중인 신규 투자는 '25년부터 단계적으로 그 성과가 가시화 될 것으로 전망

참조: https://vo.la/WlWKlG

흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)

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[흥국 퀀트 정상휘] 8/21(수)

Weekly Monitor: 일부 업종에 대한 쏠림이 이뤄져가는 구도

□ 이익: 반도체 중심의 이익모멘텀 견고한 가운데, 증권/보험의 약진 돋보여
- 국내 증시 주간 12개월 선행 영업이익은 0.33% 증가하면서 강세
- 이익 컨센서스 주간 변화에서 가장 두드러지는 특징은 증권, 보험 등 금융주들의 대약진. 12개월 선행 영업이익(순이익) 주간 증가율 전체 기여도 업종별 순위의 경우 최근 3개월 기준/최근 1개월 기준/최근 1주기준 증권: 8위->5위->3위, 보험: 5위->4위->2위 기록) 보험부문에서의 마진개선세 시현과 증권 투자환경 개선에 따른 투자손익 개선으로 어닝 서프라이즈가 기록되었고 견조한 실적 확인 속에 큰 폭의 실적 전망치 상향 시현
- 반도체: 여전히 타 업종 대비 견조한 실적 모멘텀. 원익IPS, 원익QnC 등 반도체 전공정 장비 관련 종목들이 이익 전망 상향에 기여
- 화학/IT가전: 경영 개선안에 대한 평가, 적자 폭의 축소 기대 등 소극적인 태도의 전망치 상향이 이뤄짐
- 상사/자본재: 주간 가장 큰 폭의 하락 기여 업종. SK, LG 등 자회사 이슈가 컸던 지주사들의 실적 하향이 주요 이유

□ 업종별 주가 센티먼트 차별화 구도를 그대로 보여주고 있는 밸류에이션 레벨
- 펀더멘털에 과분한 밸류 레벨을 가지고 있는 2차전지 업종들: '실적 부진 + 역사적 고밸류'의 이중고
- 심한 수준의 저밸류에 머무르는 이유가 설명되고 있는 경기소비재 업종들: 자동차, 화장품/의류, 유통, 미디어 등. 이익에 대한 기대감 축소->현재의 저밸류 레벨이 업종의 지지부진한 주가 센티먼트를 대변하고 있는 모양새
- 반도체, 조선, 헬스케어, IT하드웨어 등: 펀더멘털에 기반한 밸류 상승의 선순환이 이뤄지고 있고 추가로 부여될 밸류 여력도 존재 -> 향후 이들 업종의 센티먼트 변화에 국내 증시가 크게 변동될 가능성이 높다고 판단

보고서 링크: https://www.heungkuksec.co.kr/download.do?type=Board&key=25092

흥국 퀀트 텔레 채널: https://t.me/Quantsummit

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[흥국증권 인터넷/게임 김지현] 8/21 (수)

넷마블-구조적인 변화의 결과

■ 비용 효율화의 결과로 이익체력 강화
2분기 매출액은 7,821억원(29.6% YoY, 33.6% QoQ), 영업이익은 1,112억원(흑전 YoY, opm +14.2%)을 기록
2분기에 3개의 신작이 출시. 3종의 매출 비중은 전체 총매출의 30%. 이 중 <나 혼자만 레벨업: ARISE>의 비중은 20%를 차지

■ 하반기 자체 IP, 플랫폼 강화하며 비용 효율화 지속
하반기 출시 예정작 , <데미스리본>은 동사의 자체 IP이므로 지급 수수료의 비중 감소가 나타날 것. 하반기에도 수익성 개선이 지속될 2024년 4분기 , 2025년 <서머너즈 워: 레기온>, <레전드 서머너>, <더스타라이트>, <프로젝트 M>으로 이어지는 신작 라인업을 보유.

■ 투자의견 BUY, 목표주가 75,000원
하반기 신작의 매출 기여는 2분기 대비 적을 것이나 비용 효율화를 통한 이익은 지속될 것.
<일곱 개의 대죄: Origin> 의 출시 일정이 2024년 하반기에서 다소 미뤄진 2025년 상반기 출시로 미뤄짐. 8월 13일 <일곱 개의 대죄 키우기>가 출시

보고서: https://url.kr/kbv174

흥국 인터넷/게임 김지현(02-739-5938)

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[흥국증권 스몰캡/IPO 최종경] 8/21(수)

삼진제약-외형성장을 위한 준비

■ 2Q24 Review: 매출액 -3%, 영업이익 +297% YoY
- '24년 2분기 매출액 708억원, 영업이익 78억원(opm 11%) 기록
- 업황 부진에 따른 일시적인 의약품 판매 부진으로 매출액 소폭 감소
- 그럼에도 영업이익 양호한 실적 달성. 이는 광고선전비, 매출원가, 인건비 등 감소한 결과

■ 주사제의 해외 진출 가능성 제시
- 현재 초고령화 시대에 발맞춰 순환기, 대사성 질환 중심의 매출 구조 변화
- 오송공장의 신규 주사제 공장의 GMP 승인에 따른 매출 성장 내년부터 본격적으로 이뤄질 것

■ 투자의견 BUY, 목표주가 31,000원
- 일반의약품, 의료기기, 화장품 등 사업 다각화를 통한 글로벌 헬스케어 기업으로 도약하고자 함
- 코프로모션을 이용한 의료기기, 화장품 관련 판매 계약을 지속적으로 체결
- 사업 안정화를 통해 향후 진행될 신약 개발을 뒷받침 해줄 것으로 여전히 중장기 투자매력이 높다고 판단

참조: https://vo.la/cHRYhG

흥국스몰캡 최종경(02-739-5936)

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