안녕하세요~ 유진투자증권 채권 김지나입니다. 제가 곧 출산을 앞두고 출산휴가에 들어가게 되었습니다.
어려운 시장 건승하시고 늦가을쯤 다시 뵙겠습니다!

[김지나/유진 채권]
6월 FOMC Review:
점도표보다는 물가, 매수심리는 유지
https://bit.ly/3xhtWl2

- 6월 FOMC, 기준금리 만장일치 동결 및 올해 점도표 1회 인하로 상향, 물가 전망치도 상향. 
- 그럼에도 내년 인하 중간값 4회로 늘리고 2026년 기준금리 중간값은 유지.
- 인플레 둔화 속도가 예상보다 더디면서 인하 시기는 늦춰졌지만, 시작되면 속도감이 빨라질 수 있음을 시사.
- 표면적으로는 매파적이었으나 비둘기적 요소도 혼재. 파월 의장, 점도표 자체보다는 물가에 좀 더 주력하는 모습.
- 시장 역시 점도표 상향 충격보다는 5월 CPI 둔화에 의미를 두고 있음. 물가 둔화 기조가 좀 더 확인된다면 9월 인하 가능성을 배제하긴 어렵다는 판단에 시장 매수심리는 유효할 것.
- 다만 물가 둔화 경로가 매끄럽게 이뤄져야 한다는 가정이 필요하므로 기본 시나리오는 11월 1회 인하 전망.
- FOMC, 인하 자체 & 속도감 증가 만으로도 시장에 우호적. 박스권 내 강세 전망 예상. 

[김지나/유진 채권]
5월 금통위 Review:
물가 전망치 상향의 의미
https://bit.ly/4bspEpv

- 5월 금통위, 만장일치 동결 및 성장률 전망 상향했지만 물가 전망 및 포워드 가이던스는 그대로.
- 한은, 1Q 성장이 내수보다는 순수출 기여도가 높아, 내수는 여전히 부진했고 물가 상방 압력 적다고 판단.
- 물가 둔화세 인정 및 인하 시기 불분명에도 인하 가능성 열어두고 접근. 내년 GDP 갭 플러스 전환에도 인하 언급.
- 미국 인하 기대 조정 및 환율, 지정학적 리스크 등 불안 요인 있으나 물가 둔화 기조에 집중.
- 소수의견 3분기, 인하 4분기 시행 전망하며 내년 인하 가능성까지 반영 시 현금리 매수 추천 전망 유지. 
- 대신 연말까지 미국 대선, 환율 불안 및 연내 인하폭 불확실성 등 고려해 국고 3년 단기저점 3.3% 전망.

[김지나/유진 채권] 5월 금통위 Preview: 시장을 이기진 못할 한은
https://bit.ly/3wL1OX9

- 5월 금통위, 기준금리 만장일치 동결 + 포워드 가이던스 상향 변경 + 경제전망치 상향 등 매파적 결과 예상. 
- 주된 근거는 소비 중심으로 개선된 한국 1분기 GDP와 미국 인하 시기에 대한 불확실성.
- 예상 외 소비 개선 반영하면 한은 성장률 상향 불가피. 이에 따라 3개월 인하 가능성의 유일한 근거가 사라짐. 
- 한은, 성장률 전망치 2.5% 내외 및 물가 전망치 2.7% 내외로 상향 예상하나 연내 인하 가능성 차단 못할 것.
- 5월 FOMC, QRA와 미 고용 및 물가지표를 거치며 악재보다 호재에 민감. 글로벌 채권 매수심리 다시 살아나.
- 국제유가 및 환율도 다소 진정되며 통화정책 재검토 필요성은 현재로서 낮아졌음. 모니터링 필요.
- 한은 물가 전망 상향되더라도, 근원물가 전망이 상향되지 않는다면 대내적인 인하 필요성은 여전히 살아있음.

- 인하 가능성 차단은 불필요함. 이 부분만 확인되더라도 매수심리는 보존될 것. 5월 롱 대응 전망 유지

[김지나/유진 채권] 물가 경계와 통화정책 차별화의 영향
https://bit.ly/4bmFkuI

- 5월 채권 강세 흐름, 이번 주 4월 미국 CPI 발표를 앞둔 경계심에 잠시 주춤하고 있음. 
- 미국 물가, 단기적인 상방 압력 여전하나 비용 전가를 제외한 고용계획과 임금, 주거비 등 중기적 물가 압력 축소.
- 물가 컨센서스 상향되는 과정에서 높은 물가에 대한 내성 길러져, 금리 민감도는 위보다는 아래가 좀 더 클 것.
- 신흥국을 시작으로 미국 외 선진국까지 일부 인하에 동참하며 통화정책 차별화가 본격화.
- 6월 ECB 기점으로 인하 기대감 좀 더 자극 가능. 한국, 물가와 소비를 고려하면 미국보다는 유럽에 그나마 가까워.
- 5월 금통위 경제전망 상향 선반영. 인하 가능성 열어둘 시 오히려 완화적 해석 가능해 롱에 민감해질 수도.  

[김지나/유진 채권] 
5월 FOMC Review:
인상은 아니지만 시간은 필요해
https://bit.ly/3JNEFpG

- 5월 FOMC, 기준금리 동결 및 인플레 우려 인정했으나 인상 가능성은 배제. 
- 6월부터 QT 감속 공표했고 시장 예상보다 국채 QT 감소 규모를 늘려 완화적 시그널 내재.
- 최근 고용비용, 가격 등 고용과 물가 관련 불안감 여전하나 적어도 인상이 배제됐다는 점은 금리 상단을 제어.
- 단기적으로 비농업 고용, 물가 등 확인해야 할 지표들 많지만 금리 정점 지내고 있어, 매수 접근 필요.
- 통화정책 경로 불확실성 남아있지만(인하 횟수 및 시기 등) 적어도 연내 인하 가능성 살아있다는 점 긍정적. 
- QT 감속과 미 재무부 QRA 기존 기조 유지 등 장기채 수급 호재도 예상한 수준. 기간 프리미엄 하락 반전

[김지나/유진 채권]  FI Weekly:
5월 FOMC 및 미국 금리 전망
https://bit.ly/3WlAut2

- 5월 FOMC, 물가 우려 및 점도표 상향 등 매파적 멘트 예상되나 그 수준은 최근 연준 인사들 발언에 그칠 것.
- 자연스레 금리 상승 압력 축소될 전망. 미국 금리 상단 막힌 채 하락 시도 예상됨.
- 기준금리 경로 변경 불가피하나, 연준은 정책 유연성 및 대응력 확보 차원에서 연내 인하를 배제하지 않을 전망.
- 또한 기준금리 대비 고금리로 인한 실물 경제 저해는 연준이 바라는 바가 아님. 추가 금리 상승 피하고 싶을 것.
- 이미 물가, 소매판매 등 지표를 거치며 연내 1.5회 내외로 정책 기대 선반영돼 관련한 금리 추가 상승 여력 제한.
- 5월 FOMC에서 QT 감속 발표할 가능성 & 미국채 발행량 감소 가능성 등도 수급적 호재.
- 물가 우려, 단기간 해소되기 어려우나 6월 점도표 확인 전까지 정책 선반영 및 수급적 호재로 금리 하락 시도 예상.

[김지나/유진] FI Weekly: 
금리 상승, 그때와 지금의 같은 점과 다른 점
https://bit.ly/4divw6m

- 최근 금리 상승, 지난 해 8~10월 미국채 5% 악몽과 비교되기 시작.
- 지난 해 금리 급등을 야기했던 1) 통화정책 2) 발행량 3) 유가 불안을 비교할 때 유가 외에는 현재는 과거와 다름. 
- 인하 가능성 급격히 축소되고 있는 것은 맞으나, 연내 동결 이상의 인상 가능성 반영하기 이름. 
- 인플레 절대 수준도 낮은 상태에서 인플레의 기조적 상승을 판단하기에는 상당한 시간과 데이터가 필요하기 때문.
- 미국채 발행 역시 확대될 가능성 낮음. 초과 세수뿐 아니라 지난 11월 이후 재무부 스탠스 변화가 꾸준히 확인. 
- 한국, 환율과 유가 등 악재에도 과거 부동산, IB로 유입된 기관 자금이 채권으로 몰리면서 수급적 호재 중.
- 대체자산 등장하지 않는다면 당장 기관 수요가 줄어들 가능성은 낮음. 
- 4월 금리 상승 전망 유지하나 밀리면 사자는 고전적인 전략으로 대응할 필요하다는 전망도 유지. 

[김지나/유진 채권] 
4월 금통위 Review:
깜빡이를 킬 때까지 시간이 필요
https://bit.ly/3JmsShT

- 4월 금통위, 예상대로 만장일치 동결 및 포워드 가이던스 유지. 대내외 상황에 대해 5월 전망으로 판단 유보.
- 당사, 한은 빨라야 7월 인하 & 3회 전망에서 8월 인하 & 2회(50bp) 인하로 전망 수정. 
- 내수를 기반으로 한은의 완만한 인하 기조는 그대로이나, 추가 판단이 필요한 대외 변수가 등장했기 때문. 
- 한은, 근원물가 둔화와 헤드라인 물가 상방 리스크 공존으로 데이터 수집 및 판단에 대한 시간이 필요하다는 입장.
- 최근 미국 인하 기대 축소에도 연준 피벗 시그널은 유효하다고 해석, 글로벌 통화정책 탈동조화에 의미를 둠. 
- 또한 내수 부진 등 국내 이슈에 좀 더 집중할 수 있는 여건임을 언급하며 하반기 인하 가능성은 여전히 오픈했음.

[김지나/유진 채권] 
3월 FOMC, 주목해야할 2가지 포인트는?
https://bit.ly/3wEw7OK

- 대내외 조기 인하 기대, 중립적으로 변화하면서 금리 조정 마무리 국면.
- 국고채 3년 기준 3.3% 후반~3.4%대 매수 접근 전망 유지.
- 3월 FOMC, 점도표 유지 및 인하 시점 힌트 없을 것으로 예상. 그래도 점도표 상향이 아닌 것만으로 시장은 안도 가능.
- 예상되는 2가지 변화 1) 경제전망 소폭 상향 2) QT 언급.
- 12~2월 지표 경로 반영해 전망치 소폭 상향 예상되나 향후 통화정책에 큰 영향을 줄 만한 확연한 경로 이탈은 아닐 것.
- QT, 1월 의사록 언급대로 구체적 논의 가능. 빠르면 5월~6월 QT 감속 가능 예상.
- 12월~1월에 비해 단기자금시장 및 유동성 우려 진정으로 당장 QT 감속 필요성은 낮아졌으므로 빠른 시행은 어려울 것.
- 대신 2분기 장기채 순발행 확대를 앞두고 금리 수급 여건을 조정하기 위해 QT가 늦어질 가능성도 낮음.
- 향후 연준 정책과 금리, 단순히 인하 시점 뿐 아니라 QT 시기와 감속 속도(금액)에도 주목할 필요.