*유진 경제 이정훈

<1월 BOJ: 아직 몇 발 남았다>

- 경제 전망에서 2025-2026 인플레 전망을 모두 상향, 특히 2025년은 대폭 상향

- 인플레의 지속성이 계속 높아지는 점, 트럼프 행정부의 달러 약세 선호 등을 종합하면 적어도 내년 상반기까지 반기 당 1회의 금리 인상을 이어갈 전망

- 지난해와 달리 엔화의 과도한 숏 포지션이 없는 것과 미국 경기가 견고한 것을 감안할 때 이번 금리 인상의 금융 시장 충격은 제한

*한은 1월 경제상황 평가 정리

- 계엄령, 제주항공 참사 등 심리 위축 & 정치 불확실성 증가 & 신용카드 사용액 급감 확인
- 24년 4분기 GDP, 0.2% 밑돌 가능성, 2024년 성장률 2.0~2.1% 전망
- 2025년 정치 불확실성의 경기 하방효과는 -0.2%p
- 2025년 성장률, 기존 1.9%에서 1.6~1.7% 하향 전망
- 2025년 물가, 상하방 요인 상쇄하며 기존 전망 1.9% 유지
- 2분기 중 정치불확실성 해소, 경제심리 회복 전제

안녕하세요~ 유진투자증권 채권 김지나입니다. 제가 곧 출산을 앞두고 출산휴가에 들어가게 되었습니다.
어려운 시장 건승하시고 늦가을쯤 다시 뵙겠습니다!

[김지나/유진 채권]
6월 FOMC Review:
점도표보다는 물가, 매수심리는 유지
https://bit.ly/3xhtWl2

- 6월 FOMC, 기준금리 만장일치 동결 및 올해 점도표 1회 인하로 상향, 물가 전망치도 상향. 
- 그럼에도 내년 인하 중간값 4회로 늘리고 2026년 기준금리 중간값은 유지.
- 인플레 둔화 속도가 예상보다 더디면서 인하 시기는 늦춰졌지만, 시작되면 속도감이 빨라질 수 있음을 시사.
- 표면적으로는 매파적이었으나 비둘기적 요소도 혼재. 파월 의장, 점도표 자체보다는 물가에 좀 더 주력하는 모습.
- 시장 역시 점도표 상향 충격보다는 5월 CPI 둔화에 의미를 두고 있음. 물가 둔화 기조가 좀 더 확인된다면 9월 인하 가능성을 배제하긴 어렵다는 판단에 시장 매수심리는 유효할 것.
- 다만 물가 둔화 경로가 매끄럽게 이뤄져야 한다는 가정이 필요하므로 기본 시나리오는 11월 1회 인하 전망.
- FOMC, 인하 자체 & 속도감 증가 만으로도 시장에 우호적. 박스권 내 강세 전망 예상. 

[김지나/유진 채권]
5월 금통위 Review:
물가 전망치 상향의 의미
https://bit.ly/4bspEpv

- 5월 금통위, 만장일치 동결 및 성장률 전망 상향했지만 물가 전망 및 포워드 가이던스는 그대로.
- 한은, 1Q 성장이 내수보다는 순수출 기여도가 높아, 내수는 여전히 부진했고 물가 상방 압력 적다고 판단.
- 물가 둔화세 인정 및 인하 시기 불분명에도 인하 가능성 열어두고 접근. 내년 GDP 갭 플러스 전환에도 인하 언급.
- 미국 인하 기대 조정 및 환율, 지정학적 리스크 등 불안 요인 있으나 물가 둔화 기조에 집중.
- 소수의견 3분기, 인하 4분기 시행 전망하며 내년 인하 가능성까지 반영 시 현금리 매수 추천 전망 유지. 
- 대신 연말까지 미국 대선, 환율 불안 및 연내 인하폭 불확실성 등 고려해 국고 3년 단기저점 3.3% 전망.

[김지나/유진 채권] 5월 금통위 Preview: 시장을 이기진 못할 한은
https://bit.ly/3wL1OX9

- 5월 금통위, 기준금리 만장일치 동결 + 포워드 가이던스 상향 변경 + 경제전망치 상향 등 매파적 결과 예상. 
- 주된 근거는 소비 중심으로 개선된 한국 1분기 GDP와 미국 인하 시기에 대한 불확실성.
- 예상 외 소비 개선 반영하면 한은 성장률 상향 불가피. 이에 따라 3개월 인하 가능성의 유일한 근거가 사라짐. 
- 한은, 성장률 전망치 2.5% 내외 및 물가 전망치 2.7% 내외로 상향 예상하나 연내 인하 가능성 차단 못할 것.
- 5월 FOMC, QRA와 미 고용 및 물가지표를 거치며 악재보다 호재에 민감. 글로벌 채권 매수심리 다시 살아나.
- 국제유가 및 환율도 다소 진정되며 통화정책 재검토 필요성은 현재로서 낮아졌음. 모니터링 필요.
- 한은 물가 전망 상향되더라도, 근원물가 전망이 상향되지 않는다면 대내적인 인하 필요성은 여전히 살아있음.

- 인하 가능성 차단은 불필요함. 이 부분만 확인되더라도 매수심리는 보존될 것. 5월 롱 대응 전망 유지

[김지나/유진 채권] 물가 경계와 통화정책 차별화의 영향
https://bit.ly/4bmFkuI

- 5월 채권 강세 흐름, 이번 주 4월 미국 CPI 발표를 앞둔 경계심에 잠시 주춤하고 있음. 
- 미국 물가, 단기적인 상방 압력 여전하나 비용 전가를 제외한 고용계획과 임금, 주거비 등 중기적 물가 압력 축소.
- 물가 컨센서스 상향되는 과정에서 높은 물가에 대한 내성 길러져, 금리 민감도는 위보다는 아래가 좀 더 클 것.
- 신흥국을 시작으로 미국 외 선진국까지 일부 인하에 동참하며 통화정책 차별화가 본격화.
- 6월 ECB 기점으로 인하 기대감 좀 더 자극 가능. 한국, 물가와 소비를 고려하면 미국보다는 유럽에 그나마 가까워.
- 5월 금통위 경제전망 상향 선반영. 인하 가능성 열어둘 시 오히려 완화적 해석 가능해 롱에 민감해질 수도.  

[김지나/유진 채권] 
5월 FOMC Review:
인상은 아니지만 시간은 필요해
https://bit.ly/3JNEFpG

- 5월 FOMC, 기준금리 동결 및 인플레 우려 인정했으나 인상 가능성은 배제. 
- 6월부터 QT 감속 공표했고 시장 예상보다 국채 QT 감소 규모를 늘려 완화적 시그널 내재.
- 최근 고용비용, 가격 등 고용과 물가 관련 불안감 여전하나 적어도 인상이 배제됐다는 점은 금리 상단을 제어.
- 단기적으로 비농업 고용, 물가 등 확인해야 할 지표들 많지만 금리 정점 지내고 있어, 매수 접근 필요.
- 통화정책 경로 불확실성 남아있지만(인하 횟수 및 시기 등) 적어도 연내 인하 가능성 살아있다는 점 긍정적. 
- QT 감속과 미 재무부 QRA 기존 기조 유지 등 장기채 수급 호재도 예상한 수준. 기간 프리미엄 하락 반전

[김지나/유진 채권]  FI Weekly:
5월 FOMC 및 미국 금리 전망
https://bit.ly/3WlAut2

- 5월 FOMC, 물가 우려 및 점도표 상향 등 매파적 멘트 예상되나 그 수준은 최근 연준 인사들 발언에 그칠 것.
- 자연스레 금리 상승 압력 축소될 전망. 미국 금리 상단 막힌 채 하락 시도 예상됨.
- 기준금리 경로 변경 불가피하나, 연준은 정책 유연성 및 대응력 확보 차원에서 연내 인하를 배제하지 않을 전망.
- 또한 기준금리 대비 고금리로 인한 실물 경제 저해는 연준이 바라는 바가 아님. 추가 금리 상승 피하고 싶을 것.
- 이미 물가, 소매판매 등 지표를 거치며 연내 1.5회 내외로 정책 기대 선반영돼 관련한 금리 추가 상승 여력 제한.
- 5월 FOMC에서 QT 감속 발표할 가능성 & 미국채 발행량 감소 가능성 등도 수급적 호재.
- 물가 우려, 단기간 해소되기 어려우나 6월 점도표 확인 전까지 정책 선반영 및 수급적 호재로 금리 하락 시도 예상.