​​🛍 OZON (OZON) - финансовые расходы растут, а темпы роста замедляются. Когда ждать прибыль?

▫️Капитализация: 792 млрд / 3654₽ за расписку
▫️fwd p/e 2027: 14

📊 Ключевые показатели отдельно за 2кв2024:

▫️GMV: 633 млрд (+70% г/г)
▫️Выручка: 122,5 млрд (+30% г/г)
▫️Скор. EBITDA: - 658 млн
▫️Чистый убыток: -28 млрд (+114% г/г)
▫️Опер. денежный поток: 42 млрд (+302% г/г)

✅ Кол-во активных клиентов выросло на 30% до 51,1 млн чел. При этом, частота заказов увеличилась до 24 в год.

✅ Выручка от услуг рекламы за 2кв2024г выросла на 86% г/г до 27,6 млрд, выручка финтех направления за период утроилась и теперь составляет 9,8 млрд р. Совокупно, эти высокомаржинальные направления уже занимают 30,5% в общей выручки за квартал. На них компания и будет зарабатывать в дальнейшем.

❌ Финансовые обязательства компании составляют 96,7 млрд р, а лизинговые почти 160,4 млрд р (с ними чистый долг составляет 92,4 млрд р).

Расходы по лизинговым обязательствам за 1п2024 года выросли до 10,1 млрд р (+89,7% г/г), а по остальным обязательствам сейчас ставка выше 20% годовых.

Пока ставки высокие, у компании, при прочих равных, будет отлетать около 40 млрд рублей в год только на обслуживание долгов.

❌ Пока компания продолжает работать в минус на уровне операционной чистой прибыли, поэтому 2024 год будет еще глубоко убыточным (думаю, что 30 млрд р убытка по скор. ЧП мы увидим) + вырастет чистый долг.

Если до конца 2024 года не будет предпосылок для снижения ставки, то 2025 год тоже рискует стать убыточным, хотя ранее я ожидал, что в 2025м компания уже станет прибыльной.

📊 По поводу прогнозной прибыли:
Вайлдбериз в 2023м году заработал 19 млрд р (по РСБУ), хотя пока он крупнее Озона. Чистая рентабельность маркетплейсов всегда невысокая. Даже если темпы роста выручки сохранятся на уровне 30%, то выручка перевалит за 1 трлн только через 3 года, при чистой рентабельности в 5% через 3 года fwd p/e 2027 будет около 14.

Вывод:
В планах Озон на 2024г нарастить GMV на 70% г/г до 3 трлн р и сохранить прибыль на уровне скор. EBITDA. На операционном уровне у компании всё отлично, но акционерам от этого пока ничего не предвидится.

Рост расходов на обслуживание долга в очередной раз откладывает выход Озона на чистую прибыль. Вообще бы не исключал, что компания после переезда может привлечь средства путем допэмиссии (при текущей раздутой капитализации это вообще выглядит как шикарная возможность снизить % расходы), особенно если ставки будут оставаться высокими.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#OZON#ОЗОН#обзор

​​🌾 Русагро (AGRO) - обзор отчета за 1п2024

▫️ Капитализация: 170 млрд / 1248 р за расписку
▫️ Выручка ТТМ: 310 млрд ₽
▫️ EBITDA ТТМ: 55 млрд ₽
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 34,5 млрд ₽
▫️ скор. ЧП ТТМ: 30,7 млрд ₽
▫️ P/E ТТМ: 5,5
▫️ fwd дивиденд 2024: 7-9%
▫️ P/B: 0,75

👉 Отдельно результаты за 1П2024:

▫️Выручка: 139 млрд ₽ (+30,5% г/г)
▫️EBITDA: 13,8 млрд ₽ (-11,6% г/г)
▫️Чистая прибыль: 1,2 млрд ₽ (-90,7% г/г)
▫️скор. ЧП: 3,7 млрд ₽ (-38,5% г/г)

✅ Если верить комментариям менеджмента, то падение рентабельности в Сахарном сегменте обусловлено разовыми факторами. Имеет место смещение поставок на будущие периоды по долгосрочным контрактам + сезонный рост себестоимости. Сезонный фактор и повлиял и на Сельхоз сегмент (на 1п2023 смещалась часть продаж урожая 2022 года).

Ключевой (масложировой) сегмент, который формирует 65% выручки и 78% скор. EBITDA - продолжает расти. Основная причина роста - консолидация НМЖК. Важно, что рост происходит на операционном уровне, поэтому с финансовой частью всё неплохо, даже учитывая, что ценовая конъюнктура сейчас не лучше, чем была.

✅ Уже 30 августа Русагро проведёт собрание акционеров, где будет обсуждаться вопрос о запуске процедуры редомициляции. Можно ожидать, что уже к началу 1кв2025г компания переедет в РФ (срок переезда порядка 6 месяцев). Русагро входит в перечень ЭЗО, поэтому риски проблем с переездом сейчас минимальны.

✅ Валовый долг группы сократился на 13% до 111 млрд рублей, чистый долг снизился на 7% до 61,6 млрд рублей. При этом благодаря компенсации процентных расходов от государства, компания получила чистый % доход за 1П2024г в 1 млрд рублей. ND/EBITDA = 1,13х - вполне комфортное значение.

❌ Свободный денежный поток за 1П2024г упал на 71,6% г/г до 5,8 млрд против 20,6 млрд годом ранее. Без государственных субсидий в 6 млрд на уровне FCF бизнес получил бы убыток.

❌ Коммерческие расходы относительно 1П2023г удвоились и теперь составляют 14,1 млрд рублей. Менеджмент объясняет это эффектом от консолидации НМЖК и ростом объёмов поставок. Себестоимость и административные расходы растут не выше выручки.

Вывод:
Как я и говорил в обзоре операционных показателей, у Русагро всё хорошо на операционном уровне, но маржинальность бизнеса падает на фоне стабилизации цен и роста себестоимости. Всё хорошо, но рекорда на уровне чистой прибыли по итогам года я не жду, как минимум, из-за укрепления рубля г/г.

Компания вполне может заработать около 25-30 млрд р за 2024 год (fwd p/e = 5.7), дивиденды могут составить 7-9% к текущей цене, если удачно завершится переезд. Русагро - хороший и защитный актив, поэтому оценка в 1200 р за расписку выглядит вполне справедливой. Будет хороший дисконт - буду брать.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#обзор#русагро#AGRO

📈 Как сильно ЦБ должен снизить ставку, чтобы рынок начал переоцениваться и когда это произойдет?

Сейчас ставка ЦБ в 16% и её возможное повышение до 18-20% выглядит непонятным/нелогичным для многих инвесторов, так как официальная инфляция почти в 2 раза ниже, а высокая ставка давит на кредитование (это снижает не только спрос, но и объемы инвестиций в развитие со стороны бизнеса). На бизнес еще сильно давит и кадровый голод, который во многом обусловлен проведением СВО, безработица сейчас всего 2,6%.

Сейчас такое время, что даже водители, курьеры, комплектовщики и представители многих других профессий, где не нужны никакие квалификации зарабатывают сотни тысяч рублей в месяц. Я уже даже не говорю за профессии, где нужны навыки (сантехники, электрики, монтажники т.д.).

👆 В итоге получается, что появилась огромная прослойка людей с резко выросшим доходом, которые готовы брать кредиты на покупку дорогих квартир, машин и т.д., ведь доход позволяет.

Однако, СВО когда-то закончится и доходы нормализуются, а кредиты останутся и по ним начнутся дефолты.

*✅ Собственно, чтобы не раздувать дальше те пузыри, которые уже есть и держат ставку высокой (тут основная цель не борьба с инфляцией) и я думаю, что её до конца СВО сильно снижать не будут.*

Когда закончится СВО - неизвестно. Понятно только, что военным путём без крупных мобилизаций будет длиться еще годы. Если и будет скорое завершение, то через переговоры, перспектива которых тоже пока сомнительна.

📈 Чтобы фондовый рынок начал расти на снижении ставки, то ставка должна снизиться хотя бы до 10%, если не ниже, так как рынок стоит в боковике еще с тех пор, когда ставка была 7,5%. Думаю, что этого сценария ждать нам еще до 2026 года.

Дивиденды в 11-13% не особо интересно при инфляции в 8,6%, рисков, ухудшении операционных результатов некоторых компаний и доходности кэша в 15-16%. Более того, у банков, застройщиков, металлургов и ряда других компаний, после СВО прибыли могут просесть относительно звездного 2023 года по вышеописанным причинам.

😏 Ренессанс cтрахование $RENI

Отчет за 1кв 2024 г.

▫️Объем страховых премий +39% г/г до ₽33,3 млрд
▫️ЧП +7,6% г/г до ₽2,5 млрд
▫️Инвест. портфель +5% до ₽191 млрд
▫️Рентабельность собственного капитала — 32,8%.
▫️Коэффициент достаточности капитала — 164%, что существенно выше регуляторного уровня в 105%
Драйверы роста — премии по накопительному страхованию (+116% г/г), ДМС (+30% г/г) и автострахованию (+16% г/г).

Потенциал роста

Компания выделяет позитивный эффект от кадрового дефицита. Он приводит к росту спроса от работодателей на на ДМС и программы well-being для сотрудников.

Что касается автострахования, то уход брендов и обновление автопарка в стране приводит к росту спроса на сопутствующие полисы.

Ожидаем

24 июня 2024 утверждение дивидендов за 2П 2023 г. ГОСА. СД рекомендовал ₽2,3, див. доходность ≈2%.

🗣️ Мнение: считаем вышедшие данные позитивными. Взгляд на акции нейтральный.

📱Бумаги Ростелекома накануне стали абсолютными лидерами среди всех компонентов индекса МосБиржи на фоне резкого роста биржевых оборотов свыше 4 млрд руб.
📌Причина ясна: анонсирование IPO «дочки» корпорации. Нельзя назвать это сюрпризом для рынка: в СМИ тема звучала давно, но подтверждения идеи публичного размещения не было.

📌Вчерашнее подтверждение должно позитивно отразиться на стоимости холдинга. Технически коррекция завершилась около 92–93 руб., после чего есть большая вероятность реализации идеи подбора бумаги на спуске и начала разворотной формации. На таких инерционных движениях могут быть установлены многолетние максимумы. Годовой фундаментальный ориентир в районе 110–112 руб. может быть достигнут уже в июне.

📌Финансовый директор Ростелекома Сергей Анохин сообщил, что компания выведет на IPO свою «дочку» в сфере облачных услуг и ЦОДов — «РТК-ЦОД». Уже идет проработка параметров и конкретных сроков предстоящего размещения. Для Ростелекома это будет первый опыт выведения быстрорастущих направлений бизнеса на рынок. Дальше компания будет наблюдать за процессом: в случае успеха она видит потенциал в том, чтобы больше транслировать, раскрывать стоимость направлений бизнеса ГК.

✔️ Мы рекомендуем держать бумаги Ростелекома долгосрочно. Сфера облачных услуг и дата-центров в РФ — бизнес с привлекательными перспективами. Это может стать триггером для бумаг в самое ближайшее время.

⛽️ 23 мая СД Газпрома выдаст рекомендацию о размере дивидендов за 2023 год

Главная интрига года - заплатит ли Газпром дивиденды? За 2023 г. он получил убыток, а также нарушил ковенанту - соотношение чистый долг/EBITDA на конец 2023 г. составило 3х при норме в 2,5х.

Но дивиденды выплачиваются не прямо из чистой прибыли, а скорректированной на ряд параметров (прибыли/убытки по курсовым разницам, убытки от обесценения, доли в прибыли от СП и прочее). По расчетам, скорректированная таким образом чистая прибыль Газпрома за 2023 г. составила ~725 млрд руб., что при 50% payout дает дивиденд в размере 15,3 руб. С учетом, что ковенанта нарушена, выплата дивидендов под вопросом, но не исключаем, что в этом случае эмитент может не отказываться полностью от выплат, а снизить норму payout, например, до 30%. Тогда дивиденд составит 9,2 руб./акцию.

✈️ Продолжают быть интересными бумаги Аэрофлота — они достаточно резко вышли на годовые максимумы и на уровни февраля 2022 г. В моменте даже была попытка уйти выше 55 руб.

📌 Конечно, не обошлось без влияния отчётности на фундаментальную оценку компании. Но и роль ожиданий со стороны инвесторов принижать не стоит. Сейчас биржевой курс явно опережает расчетный.

📌 Апрельские данные порадовали рынок: объем перевозок увеличился до 4,1 млн пассажиров (+21,7% по сравнению с апрелем 2023 г.), причем как на внутренних линиях (3,1 млн пассажиров, +13,7%), так и на международных (992,4 тыс. пассажиров, +56,4%).

📌 Мы ожидали роста пассажирооборота: так и произошло. Он увеличился на 29,9%, а процент занятости пассажирских кресел составил 89,3% (+2,6% г/г). На внутренних линиях процент занятости пассажирских кресел также вырос до уровня в 90,5% (+1%). Авиакомпания перевезла 2,3 млн пассажиров (+28,5% по сравнению с апрелем 2023 г.), а пассажирооборот увеличился на 33,9%.

✅ Мы рекомендуем держать бумаги Аэрофлота среднесрочно. Ожидаем улучшение финансового состояния компании и выход в чистую прибыль по итогам 2024 г.

⚠️ Но не ждём существенного роста в 2025 году из-за неопределенности по будущим ставкам авиабилетов: это оказывает сильное влияние на финансовое состояние. Все-таки санкционные ограничения по международным полетам, конкуренция с международными авиакомпаниями и регуляторное внимание со стороны ФАС (из-за возможного роста цен на авиабилеты) могут оказывать сдерживающее влияние на бумагу в долгосрочной перспективе.

*💼 Дивидендные истории мая*

В России стартовал дивидендный сезон. Выделяем топ-5 ликвидных акций, которые можно купить в мае, чтобы получить дивиденды. *💿 НЛМК $NLMK*
Крупнейший в России и один из крупнейших в мире производителей сталелитейной продукции.

Дивидендная доходность — 10,3%
Размер дивидендов на акцию на акцию — 25,43 руб.
Последний день для покупки —24.05.2024

*🔌 Интер РАО $IRAO*
Российская энергетическая компания, ведущая свою деятельность в России, странах СНГ и Европе.

Дивидендная доходность — 7,4%
Размер дивидендов на акцию — 0,326 руб.
Последний день для покупки — 31.05.2024

*👕 *Henderson $HNFG
Лидер среди ритейлеров мужской одежды в РФ.

Дивидендная доходность — 3,9%
Размер дивидендов на акцию — 30 руб.
Последний день для покупки — 31.05.2024
*💎 АЛРОСА $ALRS*
Российская компания, являющаяся мировым лидером по добыче алмазов.

Дивидендная доходность —2,6%
Размер дивидендов на акцию — 2,02 руб.
Последний день для покупки — 30.05.2024

*📱 Группа Позитив$POSI*
Первая российская публичная компания на рынке кибербезопасности.

Дивидендная доходность — 1,7%
Размер дивидендов на акцию — 51,89 руб.
Последний день для покупки — 23.05.2024