NAVER(매수) - DA 성장세 회복이 이끈 호실적

[미래에셋 인터넷/게임 임희석]

▶️ 1Q24 Review: DA 성장세 회복으로 호실적 시현

- 매출액 2조 5,260억원(+11% YoY), 영업이익 4,390억원(+33% YoY)으로 컨센 각 1%, 13% 상회
- 검색 광고 YoY 성장률이 6.2%로 가속화(4Q: +4.8% YoY)되었고
- -10% 수준의 역성장을 이어가던 DA YoY 성장률이 5.3%를 기록하며 성장 전환에 성공
- 인건비는 5,290억원(-1% YoY)을 기록하며 예상치를 160억원 하회

*▶️ 광고 정상화와 비용 효율화가 이끌 24년 수익성 개선*

- 24F 서치플랫폼 매출액 YoY 성장률은 6.7%로 가속화(23년: +0.6%) 전망
- 중국 직구 플랫폼 약진으로 동사의 GMV YoY 성장률은 6% 수준으로 부진할 것으로 보이나 디스플레이 광고 수혜 예상
- 24F 디스플레이 광고 YoY 성장률은 23년 -10.0%에서 5.7%로 반전에 성공할 것
- 1) 광고 부문 성장성 회복, 2) 제한적인 마케팅비 및 인건비 집행 등 비용 효율화 기조 지속에 따라 24F 영업이익률은 16.9%까지 회복(23년: 15.4%) 전망

*▶️ 목표주가 290,000원으로 12% 상향*
- 24F P/E 22배로 16년 이후 밸류에이션 하단에서 거래 중
- 낮아진 멀티플과 높아진 24년 실적 가시성을 고려 시 매수에 부담스럽지 않은 구간
- 이번 실적 발표로 광고 성장세 회복과 효율적 비용 집행을 통한 수익성 개선 본격화를 확인한 점이 긍정적
- 본격적인 리레이팅을 위해서는 1) 광고 업황 회복에 따른 광고 성장세 가속화 확인, 2) 커머스 부문의 중국 플랫폼 우려 해소, 3) 일본 사업 불확실성 해소 등이 필요한 시점

보고서 전문: https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20240503140344060_155

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* 1Q24 NAVER 실적 특이사항

- 매출액 컨센서스 부합, 영업이익 13%(400억 수준) 상회
- 디스플레이 광고 정상화에 따른 이익 서프라이즈로 추정
- 23년 YoY -10%, 4Q23 YoY -8%에서 1Q24 +5%로 반전
(200억 수준 상회)
- 커머스는 포쉬마크 제외 국내 거래액 분류가 사라졌기에 국내
GMV 성장세 반전 여부는 확인 필요
- 비용에서는 인건비가 기대치 하회(당사 추정치 대비 -160억원)
- 그 외 매출 및 비용 항목들은 예상치 수준

• 1Q24 SOOP 실적

매출액: 950억원(컨센: 920억원, 3% 상회)
영업이익: 287억원(컨센: 245억원, 17% 상회)
당기순이익: 248억원(컨센: 201억원, 23% 상회)

크래프톤(매수) - 과도한 하락. 매수 타이밍

[미래에셋 인터넷/게임 임희석]

*▶️ 최근 3일간 13% 하락. 낙폭 과도*

- SK스퀘어의 동사 지분 2.2% 블록딜. 할인율이 3.1~6.2%였던 것을 고려하면 과도한 낙폭
- 다크앤다커M 우려도 과도. 안드로이드 한정 CBT임에도 불구하고 수만 건 이상의 다운로드가 이루어진 것으로 추정
- 24F 매출액에 대한 시장 추정치는 500억원 수준. 흥행 참패를 가정하더라도 24F 영업이익 하락폭은 2% 미만에 불과

*▶️ 펀더멘털 이상 무. 1분기 호실적 전망*

- 1분기 매출액 5,890억원(+9% YoY), 영업이익 2,600억원(-8% YoY)으로 컨센서스(매출액 5,700억원, 영업이익 2,420억원)를 상회하는 호실적 예상
- PC 매출액 1,900억원(+7% YoY), 모바일 매출액 3,810억원(+9% YoY)을 기록할 전망
- PC 부문 기저가 높은 것은 사실이나 가파른 트래픽 증가가 매출 성장을 견인할 것
- 모바일은 춘절 프로모션 약화로 중국 매출 YoY 감소가 예상되나 글로벌 지역에서의 성장이 이를 상쇄할 것

*▶️ 목표주가 340,000원으로 상향. 업종 내 Top Pick 유지*

- 자사주 소각에 따른 유통주식 수 감소를 반영해 목표주가를 340,000원으로 3% 상향
- 1) PC 부문 성장에 따른 1분기 실적 호조 가능성, 2) 2분기에도 1분기 이상으로 높게 유지되고 있는 PC 트래픽(최고 동접자 70만명 수준)
- 3) 프로모션 점진적 정상화에 따른 중국 매출 감소세 완화, 4) 24F P/E 16배 수준까지 낮아진 밸류에이션을 고려 시 여전히 업종 내 가장 매력적인 게임주

보고서 전문: https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20240425155042170_155

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<1Q24 인터넷/게임 실적발표 일정>

4/29일(월)
SOOP(9시)

5/3일(금)
NAVER(9시)

5/8일(수)
위메이드(8시)
카카오게임즈(9시)
크래프톤(16시)

5/9일(목)
카카오(9시)
NHN(9시)
넷마블(16시. 잠정)

5/10일(금)
유니티(6시)
펄어비스(8시)
엔씨소프트(9시)
네오위즈(공시)

5/14일(화)
넥슨(17시)
넥슨게임즈(공시)

다음 주부터 인터넷/게임 실적 발표가 연이어 예정되어 있습니다.

업무에 도움 되시길 바랍니다.

감사합니다.

카카오 그룹사 시너지 슬슬 가동
이제 카카오톡 선물하기 입점되고
페이와도 연동됨
오프라인 샵도 가자!!!

스코넥, 메타와 MR 게임 콘텐츠 개발 계약 체결 공시

1) 개발비 지원 계약상대방 : 메타(Meta)

2) 계약 주요 내용
- 앱 명칭 : TRAVELER
- 서비스 플랫폼 : 메타 퀘스트 플랫폼

3) 투자내역의 투자금액은 영업기밀에 해당하여 기재하지 아니함

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240222900492

카카오(매수) - 이번 실적은 24년 서프라이즈의 예고편

[미래에셋 인터넷/게임 임희석]

▶ 4Q23 Review: 컨센서스 상회

- 매출액 2조 1,710억원(+23% YoY), 영업이익 1,890억원(+109% YoY)으로 컨센서스(매출액 2조 2,150억원, 영업이익 1,520억원)를 상회
- 컨텐츠 부문이 부진했으나 플랫폼 부문 호조가 이를 상쇄. 비용 효율화 효과가 나타나기 시작한 영업비용에서의 개선이 강력한 이익 서프라이즈를 견인

- 톡비즈 광고형 매출이 3,050억원(+12% YoY)을 기록하며 YoY 성장세가 가속화(1Q: 1%, 2Q: 4%, 3Q: 8%)
- 컨텐츠 매출은 1조 490억원(+30% YoY)를 기록하며 예상치를 4% 하회했는데 이는 엔저에 따른 픽코마 매출 역성장(-1% YoY)에 기인

▶ 비용 효율화에 따른 수익성 개선세 본격화

- 영업비용은 1조 9,820억원(+18% YoY)을 기록하며 예상치를 2% 하회
- 매출연동비가 7,700억원(+9% YoY, -12% QoQ)으로 QoQ 천억원 감소

- 매출연동비 급감에는 SM 지급수수료 일부를 인건비와 외주용역비로 전환한 영향이 있었으나 외주/인프라비 QoQ 증가폭은 350억원, 인건비 증가폭은 100억원 수준
- 비용 효율화 효과가 본격화되기 시작하며 영업이익률은 8.7%까지 회복

▶ 투자의견 '매수' 유지, 목표주가 2% 상향

- 24F 실적 조정으로 목표주가를 82,000원으로 상향
- 실적 모멘텀이 상반기 지속될 가능성이 높다고 판단

- 예상보다 느린 국내 광고 업황 회복세 속에서도 톡비즈 광고 성장세가 가속화되고 있는 부분이 긍정적
- 뉴이니셔티브 적자폭이 지속 축소됨에 따라 24년 영업이익률은 8.3%까지 회복될 것으로 전망

보고서 전문: https://securities.miraeasset.com/bbs/maildownload/20240215162655003_155

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