**[하나증권 인터넷/게임 이준호, 3771-8049]

시프트업 (462870.KS/매수)
: 기다려왔던 시간이야

리포트: https://bit.ly/3WQbERi ■4Q24 Re: 컨센서스 부합**

- 시프트업은 4분기 영업수익 593억원(+29.3%YoY, +2.1%QoQ), 영업이익 421억원(+29.9%YoY, +18.2%QoQ, OPM 71.0%)으로 컨센서스에 부합했다. 4분기 모바일 매출은 439억원(-3.3%YoY, +28.2%QoQ)을 기록

- 11월 [승리의 여신: 니케]의 2주년 업데이트로 지난 1주년 대비 높은 성과를 달성했으나 이벤트 외 10월, 12월 소폭 부진이 반영

- 최근 분기 센서타워 집계액과 실제 실적 추이와의 괴리가 확대되고 있는데, 이는 레벨 인피니트 자체 런처 매출 비중 확대에 기인한다고 해석

- 자체 런처를 통한 매출은 센서타워의 추정치에 집계되지 않으며, 시프트업의 순매출에 보다 높은 Take rate으로 인식되기에 긍정적

- 4분기 콘솔 매출은 143억원(-36.5%QoQ). [스텔라 블레이드]는 11월 PS5 블랙프라이데이 할인, PS5 Pro 출시로 안정적인 판매량 기록하며 올해 누적 165만장 이상을 달성한 것으로 추정

- 영업비용은 172억원(+28.0%YoY, -23.4%QoQ)을 기록. 2, 3분기 지급됐던 성과급의 부재로 전분기 대비 인건비는 감소(-93억원QoQ)했으나, [스텔라 블레이드] 언리얼 엔진 로열티 정산금, IP 비즈니스 관련 수수료 일시 반영되며 변동비가 증가(+36억원QoQ). 2025년부터 변동비는 분기 안분 인식 예정

■지역, 플랫폼 확장 임박

- 시프트업은 2025년 영업수익 3,079억원(+40.0%YoY), 영업이익 2,225억원(+49.6%YoY, OPM 72.3%)을 기록할 전망

- 2025년 [승리의 여신: 니케]의 글로벌 매출액은 1,580억원(+3.2%YoY), 중국 600억원으로 추정했으며 [스텔라 블레이드]의 매출액은 847억원으로 추정

- [승리의 여신: 니케] 글로벌은 2월 에반게리온 2차 콜라보, 이후 스텔라 블레이드 콜라보 계획. 오버 스펙 니케 포함 콘텐츠 및 편의성 지속 개선되고 있어 PU, ARPPU 모두 증가할 전망

- 중국 출시는 4월로 기존 추정 유지. 1월 9일부터 사전 예약 진행 중이며 2/10 기준 286만명 달성. 3월 초 내로 본격적인 마케팅 진행 및 출시일 확정 예상하며 사전 예약 목표(800만명)는 무난한 수치라 전망

- [스텔라 블레이드] PC 확장은 5월로 추정하며 [승리의 여신: 니케]와의 콜라보 동시 진행 가능성 높음

- 이미 검증된 IP의 지역, 플랫폼 확장으로 신작 출시보다 높은 성과 달성 가능

■투자의견 Buy, 목표주가 95,000원 유지

- 투자의견 Buy, 목표주가 95,000원, 게임 산업 내 Top Pick 유지. [승리의 여신: 니케]. [스텔라 블레이드]의 지역, 플랫폼 확장이 임박한 현시점에서 매수 전략 유효하며 비중 확대 권고

- 2025년은 국내외 게임사들의 서브컬처 게임들이 다수 출시될 예정. 시장의 경쟁 심화에도 높은 콘텐츠 퀄리티와 생산성을 바탕으로 한 IP 파워를 갖추고 있는 시프트업의 위치는 견고할 것으로 전망

- 후속작 [프로젝트 위치스]는 2027년 출시 목표하고 있으며 2025년 상반기 정보 공개 기대. 구체적인 장르 및 정보 공개에 따라 향후 추정치 반영할 예정

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[단독] 광고 매출 부풀려...‘숲(SOOP)’ 수백억 분식회계 의혹으로 금감원 회계 감리 https://naver.me/FPn1x7o0

시프트업 4Q24 실적발표 자료

https://shiftup.co.kr/admin/bbs/down.php?code=ir&idx=225&no=1

☺️안녕하세요.

찬 비바람이 불고 낙엽이 떨어지면서 ‘언제 가을이었나’ 싶을 정도로 겨울로 접어드는 느낌이네요. 가을을 타는 저는 개인적으로 이 시기를 참 좋아라 하는데, 마음 한 켠에는 또 다시 Poll 시즌에 대한 부담도 큽니다.? 시장 분위기가 안 좋은데, 송구하게도 이번 ‘한경 및 매경의 베스트 애널리스트 폴’에 잘 부탁드린다는 말씀을 조심스레 드려봅니다.

저희 하나증권 리서치 4차산업팀은 자동차(송선재), 통신(김홍식), 반도체/스마트폰(김록호), 2차전지(김현수), 인터넷/SW(이준호)로 구성되어 있습니다.

모두 열심히 노력하는 애널리스트들이니 그 동안 리서치 자료 및 세미나, 그리고 텔레그램 등으로 도움이 되셨다면, 한경 및 매경 베스트 애널리스트 Poll 투표하실 때 생각해 주시면 대단히 감사하겠습니다. 그리고 하우스 Poll도 잘 부탁드리겠습니다.

계속 열심히 해서 투자자들에게 도움이 되는 리서치가 되겠습니다. 환절기에 건강 잘 챙기시고, 스트레스도 관리 잘 하시길 바랍니다. 대단히 감사합니다.

4월 인터넷, 8월 게임 섹터 커버리지를 개시하고 업데이트 드리다 보니 금세 올해의 끝이 보입니다. 시장 참여자분들께 도움이 되셨길 바랍니다. 내년에는 더욱 성실하게 리포트 작성하여 찾아뵙겠습니다. 잘 부탁드립니다. 감사합니다.

2025년 인터넷/게임 연간 전망(PPT) 소프트웨어의 시간은 온다: https://bit.ly/4fF10UI

2025년 인터넷 전망(리포트) 관심 가져야 할 때: https://bit.ly/3Z0uerB

**[하나증권 인터넷/게임 이준호, 3771-8049]

네오위즈 (095660.KQ/매수)
: 시간 필요하지만 분명히 바닥

리포트: https://bit.ly/499c3TN ■3Q24 Re: 비용 효율화로 컨센서스 상회**

- 네오위즈는 3분기 연결 기준 영업수익 931억원(-20.7%YoY, +7.0%QoQ), 영업이익 65억원(-68.1YoY, +36.3QoQ)을 기록

- PC/콘솔 매출액은 369억원(-33.1%YoY, -0.9%QoQ)를 기록. [P의 거짓]은 출시 후 5번째 분기임에도 안정적 매출을 보였으나 그 외 퍼블리싱 게임의 매출 감소로 하락

- 모바일 매출액은 457억원(-13.6%YoY, +19.7%QoQ)를 기록. [브라운더스트2]의 여름 이벤트 효과와 8월 28일 출시한 [영웅전설: 가가브 트릴로지]의 초기 성과가 반영

- [브라운더스트2]는 유저 소통을 바탕으로 작년 4분기 이후 매분기성장하고 있어 고무적. [영웅전설: 가가브 트릴로지]는 초기 일매출 2억원 이상을 기록했으나 빠르게 하향 안정화 이뤄짐. 2025년 대만, 일본 지역 확장으로 반등을 기대

- 영업비용은 867억원(-10.9%YoY, +5.4%QoQ)으로 특이사항은 신작 출시로 인한 마케팅비 증가(+21억원QoQ). 인건비는 본사 인력 감소로 전분기 대비 -3.9% 하락하며 효율화가 나타나고 있음

■2025년 P의 거짓 DLC 출시 예정

- 네오위즈는 2025년 영업수익 3,825억원(+4.0%YoY), 영업이익 367억원(+13.0%YoY, OPM 9.6%)를 기록할 전망

- 네오위즈는 [P의 거짓 DLC]를 2025년 출시할 예정. 2024년 연말 출시가 목표였으나 콘텐츠 완성도를 높이기 위한 지연으로 보임

- [P의 거짓]은 3분기 기준 판매량 200만장을 넘어섰으며 판매를 제외하고도 XBOX 게임패스에 입점, 누적 다운로드 700만회 이상을 기록한 IP

- [P의 거짓 DLC]의 2025년 2분기말 출시를 예상하며, XBOX 게임패스 서비스 종료와 맞물린다면 본편 판매 증가도 기대 가능하다고 판단

- 2025년말까지 [P의 거짓]의 누적 판매 290만장, [P의 거짓 DLC]의 누적 판매 65만장을 추정. 출시 일정 및 가격 확정에 따라 추정치 변경 예정

■투자의견 Buy, 목표주가 28,000원 유지

- 네오위즈의 투자 포인트인 1) 트리플A급 콘솔 게임 개발 역량과 2) 다양한 장르의 파이프라인은 여전히 유효

- 현재 주가는 [P의 거짓] IP의 성공을 이끈 ‘ROUND8’ 스튜디오의 개발력을 반영하지 않고 있음. [P의 거짓 DLC] 이후 차기작 가시화에 따라 기대감 반영 가능

- 네오위즈는 내러티브 중심의 게임 IP 발굴 및 프랜차이즈화라는 중장기 방향성을 가지고 파이프라인을 구축. 2023년 11월 폴란드 개발사 ‘블랭크’ 지분 투자 이후 지난 11월 11일 폴란드 개발사 ‘자카자네’와 퍼블리싱 계약을 체결

- 양사 모두 신작 출시는 2026년 이후로 예상되기에 단기적 성과로 이어지진 않겠지만, 사업 방향성에 부합하는 투자가 이어지고 있다는 점에서 장기적 성과 기대

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SOOP (067160.KQ/매수)
: 9월 국내 SOOP 리브랜딩 예정, 견조한 트래픽 예상

리포트: https://bit.ly/4e0jtdi ■SOOP의 트래픽은 견조할 전망**

- SOOP은 9월 국내 아프리카TV의 SOOP 리브랜딩과 웰컴 프로젝트 시즌2를 진행할 예정. 7월부터 이어진 콘텐츠와 리브랜딩으로 2분기 실적발표에서 주가 하락 요인이었던 MUV의 3분기 회복을 예상

- 7/26~8/11 파리 올림픽 기간 높은 최고 시청자가 확인되었으며, SOOP은 8/4 양궁, 배드민턴 종목 송출로 최고 UV 55만을 달성했다고 밝힘

- 2분기부터 공개한 MUV는 모바일 웹브라우저까지 집계하기에 올림픽 VOD 영상 등을 통한 유입이 추가로 다수 발생했을 것으로 기대

- 9월 국내 SOOP 리브랜딩과 함께 추석 특집 어쎔블, KB리브모바일 LOL 멸망전, 마카오톡 전쟁서버(9/5, 총 300명 스트리머 참가), 발로란트 멸망전 등이 준비되어 있음

- 웰컴 프로젝트 시즌 2로 타 플랫폼의 스트리머의 SOOP 합류도 가시화될 것으로 전망하며 견조한 트래픽이 예상

■버츄얼, 발로란트 콘텐츠 강화는 국내/글로벌 SOOP에 모두 기여

- SOOP은 우왁굳과 이세돌을 보유한 국내 버츄얼 메인 플랫폼. 8월(1일~30일) 기준 버츄얼 스트리머 평균 시청자 채널은 SOOP의 이세계아이돌이고, 버츄얼 생태계는 점점 강화되고 있음

- 이들은 게임, 노래, 토크 등 다양한 콘텐츠를 가지고 있으며 강한 팬덤을 보유하는 특성이 있기에 동시통역, 송출이 이뤄졌을 때 글로벌 SOOP만의 강점이 될 것으로 예상

- 발로란트 콘텐츠에 대한 성과도 나타나고 있음. 8월 IAM 발로란트 팀 후원, 스트리머 합류가 가시화되고 있어 국내 발로란트 스트리밍 시장 확대에 대한 수혜가 가능

- 또한 글로벌 SOOP의 메인 지역인 태국은 발로란트의 인기가 높은 지역이기에 시너지도 기대할 수 있음

- 향후 글로벌 SOOP의 동시 송출에서 유의미한 성과를 확인한다면 스트리머 입장에서 동시 송출이 가능하다는 점이 곧 국내 SOOP에서 방송을 할 유인으로 작용할 수 있음. 라이브 스트리밍 플랫폼에서의 경쟁력은 더욱 강화될 전망

■투자의견 Buy 및 목표주가 165,000원 유지

- 2분기 실적발표 이후 SOOP의 수익률은 하락을 지속했고, 12MF PER 약 10배로 연내 최저 수준. 현재 주가 레벨은 향후 SOOP이 갖출 플랫폼 경쟁력을 반영하지 않고 있음

- 7, 8월 별풍선은 기존 추정에 부합하는 성장을 보인 것으로 예상. 티메프발 상품권 매출 미수금 영향은 제한적으로 추정하며 일부 미수금 처리를 감안하더라도 현재 밸류에이션 매력도는 높다고 판단, 비중 확대를 권고

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• 위 문자는 컴플라이언스의 승인을 득하였음

**[하나증권 인터넷/게임 이준호, 3771-8049]

게임 Overweight
: 게임스컴 2024 리뷰**

리포트: https://bit.ly/4dZcDF8 ■게임스컴, 내년이 더욱 기대

- 국내 게임사들의 게임스컴 진출이 더욱 활발해지고 있음. 넥슨, 크래프톤, 펄어비스, 카카오게임즈, 하이브IM 등 다수의 게임사들이 부스를 운영하며 글로벌 게이머들의 눈높이에 맞는 게임들을 선보임

- 게임스컴 어워드 2024에는 펄어비스의 [붉은사막], 크래프톤의 [인조이], 넥슨의 [퍼스트 버서커: 카잔]이 후보로 선정되며 역대 가장 많은 후보작을 배출했으나 수상에는 실패

- 이번 게임스컴 어워드에서는 캡콤의 [몬스터헌터 와일즈]가 4관왕을, 슈퍼매시브의 [리틀 나이트메어 3]가 3관왕을 차지. 비록 수상에는 실패했으나 게임스컴 부스 운영 외에도 국내 게임사들의 관심도가 올라가고 있어 이후 게임스컴에서 국내 게임사의 존재감은 더욱 확대될 것으로 전망

■인조이와 붉은사막 점검

- 크래프톤은 지난 지스타 2023에 이어 이번 게임스컴에서 라이프 시뮬레이션 게임 [인조이] 시연을 진행했고 게임스컴 일정에 맞춰 캐릭터 커스터마이징이 가능한 [인조이: 캐릭터 스튜디오]를 스팀에 공개

- 연내 얼리억세스 후 유저들과 소통하여 보완해갈 계획이기에 예정에 맞춘 출시를 예상. [인조이]는 국내보다 북미지역에서 인기가 높은 장르로 UGC(User Generated Contents)의 활성화에 따라 장기적으로 판매가 발생할 전망

- 펄어비스는 최초로 오픈월드 액션 어드벤처 게임 [붉은사막] 인게임 영상 4종을 공개했고 30분 분량의 유저 시연을 진행. 이번 게임스컴 공개 버전은 보스전 전투 위주로 구성

- 펄어비스 자체 엔진 특유의 액션과 두 가지 버튼을 동시에 눌리는 등 다양한 커맨드와 콤보를 활용한 전투를 확인할 수 있었음. 다만 유저들이 [붉은사막]에 기대하는 오픈월드의 구현, 탐험 요소의 인게임은 공개되지 않음.11월 예정된 지스타에서 공개가 예상

■게임스컴 이후는?

- 게임스컴 이후 11월 예정된 지스타 2024(11/14~17)까지 국내 게임사들의 미공개 신작 공개 등의 이벤트는 없음. 또한 지스타 이전까지 각사의 실적에 유의미한 기여가 예상되는 게임의 출시도 부재

- 9월말 도쿄게임쇼 2024(9/26~29)가 예정되어 있으나 국내 상장 게임사의 참가 소식은 없어 중국, 일본 게임사의 신작과 서브컬처 트렌드를 파악할 수 있을 것으로 예상

- 결국 현재 시점에서는 기존 라이브 서비스 게임의 안정적인 운영으로 증익을 시현할 수 있는 게임사의 매력도가 높다고 판단. Top Pick으로 크래프톤과 시프트업을 유지

- 크래프톤의 [배틀그라운드]는 트래픽 증가에 더해진 람보르기니 콜라보, 성장형 무기 스킨 등으로 성장이 예상. 시프트업의 [승리의 여신: 니케]는 7월 여름 업데이트(BEAUTY FULL SHOT)에 이은 8월~9월 에반게리온 콜라보, 11월 2주년 이벤트로 상반기 대비 높은 매출을 시현할 전망

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