[241219 Macro daily]

1. 연방공개시장위원회(FOMC)는 현지시간 수요일 11대 1로 연방기금 금리 목표 범위를 4.25~4.5% 범위로 25bp 인하함. 연준위원들은 시장 예상대로 기준금리를 3번째 연속 인하했지만, 2025년 예상 금리 인하 폭은 기존 100bp에서 50bp로 축소. 베스 해맥 클리블랜드 연은총재가 동결을 주장하며 소수의견을 냄. 더불어, 연준은 RRP 금리를 4.25%로 조정
   https://alie.kr/6XlQKAT

2. 트럼프 당선인의 재선에 큰 공헌을 세우며 정부 효율성부(DOGE)를 이끌게 될 일론 머스크가 임시 예산안에 반대하고 나서면서, 마이크 존슨 하원의장의 계획을 비난하는 보수 강경파 진영에 동참. 미 하원과 상원은 정부 자금 지원을 3월까지 연장하기로 합의했지만 약 290억 달러의 재난 구호기금과 300억 달러가 넘는 농업 프로그램 등이 포함되어 있어 긴축 재정을 주장해온 매파들의 분노를 사는 중
   https://alie.kr/1tO1zC

3. 프리랜드 재무장관의 돌연 사임으로 저스틴 트뤼도 정부가 혼란에 빠지면서 최근 캐나다 달러 가치가 코로나 19 팬데믹이 본격화된 2020년 3월 이후 최저 수준으로 하락. 캐나다 경제가 미국에 비해 부진한데다 도널드 트럼프 미 대통령 당선인의 관세 위혐마저 더해지며 캐나다 정부를 더욱 압박하는 모습
   https://alie.kr/E780VFp

[한투증권 이남강/문다운] 12월 FOMC 회의 코멘트: 연준이 바라본 트럼프 정책의 영향

■ FOMC 기준금리 25bp 인하
- FOMC는 기준금리를 25bp 인하한 4.25~4.50%로 결정
- 9월 연준 전망보다 강한 수요압력을 나타낼 것으로 보이는 경제여건으로 당사는 동결 예상
- 고용 리스크에 대한 우려는 완화되고 있으나 여전히 경계하는 모습
- 성명문, 향후 금리 정책 조정의 “범위와 시기(extent and timing)” 고려 문구 추가

■ 기자회견: 높아진 불확실성에 보수적인 접근 필요
- 파월은 더딜 디스인플레이션 반영해 향후 금리 인하는 예상보다 더딜 것임을 시사
- 향후 경제의 불확실성이 높은 점도 인하 속도 조절의 필요성 확대 요인
- 이를 반영해 SEP에서도 내년 이후 금리 전망을 9월 대비 상향 조정
- 한편, 견조한 성장과 양호한 노동을 고려할 시 물가 목표 도달과 함께 연착륙에 대한 자신감 피력

■ 연준위원들 전망에 트럼프 정책의 경제적 영향을 일부 반영
- 이번 분기전망의 의의는 불확실성이 높은 트럼프 정책의 경제적 영향을 연준위원들의 눈을 통해 바라볼 수 있다는 것
- 연준위원들은 트럼프의 경제적 영향을 인플레이션 상방압력과 중립금리 상승으로 평가
- 4Q25, 4Q26 근원 인플레이션 전망치는 2.5%, 2.2%로 9월 전망 대비 상향 조정
- 인플레이션에 대한 불확실성과 상방위험 지수 9월에 비해 크게 상승
- 중립금리 전망치(중앙값)도 기존(9월) 2.9%에서 3.0%로 상승
- 이번 분기전망에 트럼프 영향을 반영했다고 응답한 위원은 일부이나 다수의 위원들이 전망에 반영하기 시작하면 중립금리는 더 높아질 가능성이 높은 것으로 평가
- 우리는 내년 3회 기준금리 인하를 전망하며, 중립금리는 3.3%로 평가

- 리포트 링크: https://alie.kr/58RMUNE

[한투증권 문다운] FOMC 직후 환율 급등 코멘트

▶ 새벽 NDF 달러-원 1,450원 돌파
- 한국시간 새벽 4시 12월 FOMC 성명문 발표 직후부터 상승한 NDF 달러-원(1M) 1,453원까지 급등
- 연준이 12월 경제전망에서 향후 기준금리와 성장률 및 물가 전망을 상향 조정
- 매파적 FOMC를 반영하며 미국 장단기물 금리와 함께 달러인덱스 108.2pt까지 급등
- 장중 주요국 통화가치(전일대비): 달러화(+1.0%), 원화(-1.2%), 유로화(-1.1%), 엔화(-0.6%)

▶ 오늘 국내 외환시장 달러-원 급등 출발 예상
- 새벽 급등한 NDF 달러-원 반영해 오늘 국내 외환시장 달러-원 급등 출발 예상
- 국내 정국 불안이 잔존하는 상황에서 글로벌 강달러 압력까지 추가되며 환율 상방 압력 우세
- 새벽 중 1차 상단 1,440원에 이어 2차 상단 1,450원까지 빠르게 돌파해 다음 상단 가늠하기 어려워
- 다만 정규장에서는 레벨 부담 및 당국 개입 등에 일부 되돌림 가능성
- 달러인덱스 추가 상승 없다면 단기적으로 1,450원 부근 방어 예상

[한투증권 이남강/문다운] 미국 11월 CPI: 재화 인플레 up, 서비스 인플레 down

■ 헤드라인 및 근원 물가 모두 컨센서스 부합
- 헤드라인 물가는 MoM 0.3%(컨센서스 0.3%), 근원 물가는 MoM 0.3%(컨센서스 0.3%)
- 식품과 에너지, 재화 가격 오름세 확대로 헤드라인 물가는 4개월 만에 상승세 확대

■ 식품과 에너지 및 재화 가격 오름세 모두 확대
- 식품 가격은 내식 및 외식 가격 오름세 확대에 전월대비 0.4% 상승
- 에너지 가격은 전기 가격 하락에도 불구하고 가솔린 및 천연가스 가격 상승으로 0.2% 상승
- 근원 재화 가격도 의료 재화 제외 주요 품목 가격 상승으로 23년 5월 이후 가장 크게 상승

■ 둔화된 서비스 가격 오름세
- 근원 서비스 가격 상승에 대부분을 차지하는 주거비는 0.3% 상승하며 오름세 소폭 둔화
- 운송 서비스 가격은 항공료의 오름세 지속과 자동차 보험료 상승 전환에도 렌트비, 자동차 요금 하락에 전월과 동일

■ 11월 PCE 인플레이션 헤드라인 0.19%, 근원 0.19% 예상
- CPI를 반영한 11월 PCE 헤드라인과 근원 인플레이션(전월대비)은 각각 0.19%, 0.19%로 예상
- 내구재와 비내구재 가격이 각 전월대비 0.06%, 0.05% 상승하는 가운데 서비스 가격은 10월(0.38%)보다 둔화된 0.25% 상승할 것으로 예상
- 12월에 발표될 SEP에서 4Q24 근원 인플레이션에 대한 연준 위원들의 전망치는 2.9%로 9월 2.6%에서 상향 조정될 전망

보고서 링크: https://alie.kr/4mbnzeK

[한투증권 김기명] 크레딧 Note: 정치 불확실성과 크레딧

■ 정치 불확실성 장기화하지는 않을 것
- 탄핵을 둘러싼 정치적 갈등이 이어지고 있는데, 정치 불확실성의 장기화 여부에 따라 금융시장의 불안심리는 확대될 여지가 있고 안전자산 선호로 강세를 보이고 있는 국채시장도 부정적 영향을 받을 가능성 존재

- 정치 불확실성이 언제까지 이어질지 검토해 볼 필요

- 조기퇴진과 관련해 현재로서는 두가지 시나리오가 유력해 보임

- 첫째는 야당이 추진하는 탄핵안이 국회에서 통과되는 시나리오고, 둘째는 연내 탄핵이나 하야 일정 등의 조기퇴진 방식이 결정되지 못하고 정치 불확실성이 지속되는 시나리오임

- 두가지 시나리오 중 가능성이 높은 것은 탄핵소추안 국회 통과일 것으로 판단

- 대통령도 하야보다 탄핵소추를 택하겠다는 입장으로 알려지고 있음. 정치 불확실성이 장기화하면 외국인의 이탈이 가속화하면서 자본시장이 붕괴 위기에 봉착할 수 있다는 점과 국민여론이 고려될 것으로 보기 때문

- 그리고 해를 넘긴다 해도 연초 멀지않은 시점에 조기퇴진 방식이 결정될 가능성이 높은 것으로 판단

■ 연초효과 발현 예상
- 조기퇴진 방식 결정으로 정치 일정에 대한 예측 가능성이 높아지는 점은 정치 불확실성 해소로 받아들여질 것

- 이미 추가 금리인하 3회 정도를 선반영한 레벨로 하락한 국채 금리는 불확실성이 해소되는 시점에 안전자산 선호현상 완화로 강세를 마무리하고 박스권 등락국면으로 숨고르기에 들어가고, 크레딧이 국채에 이어 순차적으로 수요가 강화되는 국면에 진입할 것으로 판단

- 따라서 연초 기관들의 자금집행 재개에 따른 크레딧 강세 전환을 예상

- 리포트 링크: https://bit.ly/3ON8gCv

[한투증권황지연]- 자산배분 12월월보
보고서링크: https://bit.ly/4ilLvmJ

안녕하세요, 한국투자증권황지연입니다. 자산배분 12월월보를발간하였습니다. 감사합니다.

● 경기주기는확장국면으로전환, 그러나중립적투자전략유지

11월에도미국주식시장이글로벌주식대비강세를보였다. 양호한경제지표, 특히 ISM 제조업지수의개선이경기회복가능성을뒷받침했다. 인프라역시전월에이어서 4.7% 상승하며강세흐름을유지했다. 양호한미국경제, 안정적인물가로글로벌경기는다시확장국면에진입했으며, 이는위험자산에긍정적인투자환경이다.

하지만트럼프 2기가가지는정책적불확실성, 미국우선주의로인한무역, 관세정책변화, 그리고지정학적긴장은시장변동성을심화시키는주요요인으로작용할수있다. 이러한점을고려하면, 벤치마크(위험자산 70%, 안전자산 30%)와비교해서위험자산과안전자산의균형을유지하는중립적인포트폴리오가 여전히 유효하다고 판단된다.

● 12월 투자 전략: 미국 중소형주 투자확대, 국내주식 비중축소

밸류에이션 우려를 제외하면, 주요국 대비 미국 시장은 여전히 높은 투자 매력도를 유지하고 있다. 다만 연간 전망에서도 강조되었듯, 최근까지 시장을 주도했던 대형주와 성장주 중심의 전략에서 벗어나 소외된 국가, 업종 및 스타일 팩터로의 다변화가 필요하다. 미국 경제는 예상보다 양호한 모습을 보이고 있으며, 이에 따라 방어적 성향을 가진 저변동성, 퀄리티 팩터가 최근 부진했다. 현시점에서는 트럼프 대통령의 제조업 리쇼어링 등 내수 부양에 초점을 맞춘 정책 수혜를 기대할 수 있고 밸류 부담이 낮은 중형주 팩터에 중장기적으로 주목해야 한다.

정책적 기대감과 동시에 방어적 성격을 지닌 인프라 투자는 여전히 가장 선호한다. 또한, 트럼프 대통령의 관세 정책에 따라 예상보다 높은 금리 환경이 조성될 가능성이 있으므로, 추가적인 이자 수익을 제공하며 만기가 짧은 투자적격채권이 가장 매력적이다. 국내 증시의 경우, 계엄령 이슈로 인해 불확실성이 크게 증가하고 있으며, 이에 따라 외국인 자금 유출에 대한 우려도 고조되고 있다. 이러한 상황에서는 국내 자산에 대해 보수적으로 접근해야 하며, 비중 축소의견을 제안한다.

[한투증권 이남강/문다운] 한국 매크로 업데이트

■ 11월 한국 매크로 여건 2개월 연속 축소
- 실질 경제여건을 나타내는 당사의 한국 매크로 지수는 11월 100.0으로 10월보다 감소
- 이는 매크로 여건이 지속적으로 둔화되는 모습
- 일평균 실질 수출은 부분적 회복 나타냈으나, 전산업생산이 감소하며 둔화 견인

■ 4Q24 실질 GDP 성장률 KIS 나우캐스팅 2차 전망치: 0.29%
- 12/1일까지의 정보를 반영한 당 분기 실질 GDP 성장률(전기대비) 추정치는 0.29%
- 1차 추정치 0.45%를 하회하는 수준으로 나빠진 매크로 여건 반영
- 또한 잠재성장률도 하회하며 한국경제가 둔화 국면에 위치하고 있음을 시사

■ 10월 제조업은 소폭 개선된 가운데 서비스업 부진은 이어지는 모습
- 10월 제조업생산은 반도체 생산의 플러스 생산의 플러스 전환에 전월대비 0.4% 증가
- 10월 서비스업 생산은 9월의 낙폭을 일부 만회하며 전월대비 0.3% 증가

■ 11월 주가지수는 펀더멘털을 1.7% 하회
- 명목 수출의 한 달 후 기대값을 주가지수의 펀더멘털을 구성하는 매크로 요인으로 설정하는 경우, 11월 KOSPI는 펀더멘털을 1.7% 하회
- 11월 KOSPI갭은 16번째 백분위수에 해당하는 수치로 마이너스 폭 확대
- 11월 반도체 업종 주가지수갭도 펀더멘털을 8.8% 하회(3번째 백분위수)하며 마이너스 갭 확대

- 리포트 링크: https://alie.kr/Eomx0Bs

[한투증권 문다운] 비상 계엄 선포 관련 환율 급등 코멘트

▶ 국가 비상 계엄 선포 및 해제
- 3일 오후 10시 30분경 윤석열 대통령 비상 계엄 선포
- 국회의 주요 인사 탄핵 및 예산안 삭감을 반국가 행위로 판단
- 국가 비상상태를 의미하는 계엄령은 1979년 이후 45년만에 처음
- 4일 새벽 1시경 국회에서 재석 위원 190명 전원 찬성으로 비상 계엄 해제 요구 결의안 통과
- 대통령은 국무회의를 통해 계엄령 해제 선언 및 계엄군 철수 요구

▶ 비상 계엄 선포 이후 달러-원 1,440원대까지 급등 후 반락
- 달러인덱스는 106pt 부근에서 약보합세 전개한 가운데 달러-원 나홀로 급등세 전개
- 야간거래에서 달러-원은 1,410원까지 폭등한 이후 심리적 저항선인 1,420원과 1,440원을 차례대로 돌파
- NDF 달러-원을 따라 1,444.75원까지 급등하며 2022년 10월 킹달러 시기 이후 처음으로 1,440원대 진입
- 계엄 해제 요구 결의안 통과 이후 낙폭 축소하며 1,425원에 야간거래 마감(전일대비 +1.7%)

▶ 대내외적으로 원화에는 뚜렷한 약세 요인
- 비상 계엄 해제로 공포감은 완화되었으나 환율 상승폭은 일부 반납에 그친 상황
- 여전히 1, 2차 저항선이었던 1,410원과 1,420원을 웃돌고 있어 당분간 1,400원대 등락 불가피
- 남은 12월 달러-원 레인지는 1,380~1,440원으로 상단 높게 열어둘 필요
* 연말까지 달러-원 평균 1,410원 가정시 4Q 평균 1,388원(기존 전망 1,385원)
- 대내적으로는 비상 계엄 선포에 대한 책임을 둘러싸고 정치적 갈등 이어질 가능성
- 더불어 주요 외신에서 한국 정치 체제 안정성에 대한 의구심 제기
- 향후 국내 금융시장에 대한 부정적 조정 압력 예상

[한투증권 문다운] FX Note: 12월 프리뷰: 깜짝 금리 인하에 깜짝 전망 상향

▶ 12월 프리뷰: 강달러 압력 단기 고점 다지기
- 트럼프 2.0기 불확실성이 정점을 다지는 중으로 11월보다는 강달러 압력이 진정될 것
- 다만, 달러인덱스 하락 폭은 연준 통화정책 불확실성 완화 정도에 달려있음
- 달러-원은 1,410원에 단기 고점 형성된 가운데 달러화를 따라 연말까지 제한적 하락 예상

▶ 한은의 깜짝 금리 인하에 환율 전망 깜짝 상향 조정
- 한은은 11월 금통위에서 성장 하방리스크를 경계하며 기준금리 25bp 깜짝 인하
- 한-미 금리차 역전폭 축소는 더디게 진행됨과 동시에 성장률 격차는 벌어지는 중
- 2Q25 이후 달러-원을 기존 전망 대비 상향 조정(2Q 1,360원 3Q 1,340원 4Q 1,320원)

▶ 보고서 링크: https://alie.kr/AEzF9V5

[한투증권 김기명] 크레딧 Note: 추석연휴 이후 수급 개선 기대

■ 일반은행채, 강도 높은 가계대출 조이기로 순상환기조 예상
- 5대 은행은 연간 가계대출관리 목표 한도를 이미 초과한 상태인데, 금융당국은 목표치 초과 은행에 대해 DSR 패널티를 부과한다는 방침을 밝혔음

- 내년 대출 총량을 직접 축소하는 조치는 없다 해도 평균 DSR을 낮추게 되면 가계대출 영업에 제한을 받게 되면서 은행간 경쟁에서 뒤쳐지고 대출 성장세 둔화로 연결될 수 있음

- 은행은 9월 2단계 스트레스 DSR 시행 외에도 은행별로 각종 가계대출 제한 조치를 대거 쏟아내고 있음

- 이러한 강도높은 가계대출 조이기를 감안하면 가계대출은 연내 목표 한도내로 들어올 것으로 예상

- 이는 은행의 가계대출과 관련한 자금 수급은 잉여가 발행하는 것으로 은행채는 순상환기조로 돌아설 가능성이 있음

■ 추석연휴 이후 특은채, 회사채도 발행 증가세 진정 기대
- 추석명절 기업지원 관련 대출재원 확보 목적 등으로 대규모 발행이 9월에도 이어지고 있는 특은채와 FOMC 불확실성을 피해 추석연휴 전에 대거 발행이 예정되어 있는 회사채도, 추석연휴 이후에는 발행증가세가 진정기조를 보일 가능성이 있음

■ FOMC 결과와 점도표 확인은 불확실성 해소로 채권수요 강도 회복 예상
- 추석연휴 직후에는 FOMC 결과와 점도표도 확인할 수 있는데, 이는 불확실성 해소로 작용하면서 채권 매수 강도가 점진적으로 회복될 것으로 예상

- 따라서 크레딧채권시장은 추석연휴 이후에 수급 개선으로 점진적으로 조정국면에서 벗어날 수 있을 것으로 예상

- 리포트 링크: https://bit.ly/4dMWenv