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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=4월 미국 CPI=

• 모처럼 미국 주식과 채권이 함께 웃었습니다. 미국 4월 CPI가 올해 들어 처음으로 예상을 하회했습니다(0.3%mom, 3.4%yoy).

• 근원 CPI는 전월대비로는 0.3% 상승했고, 전년대비로는 전월 3.8%에서 3.4%로 둔화되었습니다(3년래 최저).

• 신규 자동차 가격(-0.4%mom)과 중고 자동차 가격(-1.4%mom) 등 교통 물가와 의료 물가가 하락을 주도했습니다.

• 주거비 물가(housing)도 전월 0.4%에서 0.2%로 둔화되었습니다. 하지만 아직 전년대비로는 4.5%yoy로 물가 둔화 속도가 더딥니다.

• 오히려 금리인하 기대를 좀더 자극했던 것은 4월 소매판매였습니다. 전월에 비해 변하지 않았는데, 전년대비로는 3%yoy 증가에 불과했습니다.

• 쉽게 생각해 물가는 전월비 0.3%yoy 늘었는데, 소매판매는 늘지 못했습니다. 실질 기준으로는 감소한 것입니다.

• 소비 품목도 스포츠용품, 서적, 취미용품 지출이 줄었습니다. 대신 필수소비에 해당하는 품목들 소비는 괜찮았습니다.

• 금리가 큰 폭으로 하락한 이유가 있었던 것입니다(10년물 -9bp, 2년물 -8bp).

• 물가과 금리 정책에 대한 부담이 컸던 탓인지, AI/빅테크 등 성장주 뿐만 아니라 가치 스타일의 경기민감주 모두 올랐습니다. 일단은 AI, 반도체에 무게가 실립니다.

• 하지만 내용적으로는 골디락스럽지 않습니다. ISM등 경제지표가 좋아져야 가치/ Cyclical/Non-US 쪽으로 좀더 움직일 것 같습니다.

좋은 하루 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

전략

# 5월 MSCI 리뷰 발표 (24/5/16)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 전일 아침 MSCI 5월 리뷰 결과 발표. 스탠다드 지수에 알테오젠, HD현대일렉트릭, 엔켐 신규 편입. 카카오페이, 한온시스템, 강원랜드, 삼성증권 제외. 5월 31일 종가 기준 리밸런싱
- 지수 편입 따른 패시브 매입 수요 알테오젠 3,900억원(일평균 거래대금 대비 2.0x), HD현대일렉트릭 2,700억원(1.2x), 엔켐 1,900억원(1.3x) 추정. 예상돼 왔던 이벤트인 만큼 수급 효과는 제한적
- 지수 제외 따른 매도 수요 삼성증권 1,300억원, 강원랜드 800억원 등 추정. 적은 거래대금 대비 매도 수요(금액) 많은 편인 삼성증권, 강원랜드 수급 영향 주목

- 신규 편입, 제외 종목 외 유동비율, 주식수 변경에 따른 비중 변화 상위 종목: 삼성에스디에스, KT&G 비중 증가. KT, 메리츠금융지주, NH투자증권 비중 감소
- 지수 내 비중 변동에 따른 패시브 매입 수요 삼성에스디에스 300억원(일평균 거래대금 대비 1.7x), KT&G 170억원(1.1x),
- KT 패시브 매도 수요 650억원(3.1x), 메리츠금융지주 220억원(0.8x), NH투자증권 120억원(1.6x) 추정. 거래 대비 (일회성) 매도 수요 많은 KT, NH투자증권 수급 영향 주목(본문 표 참고)

- 신흥국(EM) 지수 내 인도(+0.46%) 비중 계속 증가하는 점 체크. 리밸런싱 적용 후 한국 비중은 소폭 증가하지만(+0.04%), 대부분 신규 편입 종목 영향, 시장 전체 영향 제한적

- 5월 8일 상장한 현대마린솔루션은 리뷰 적용일 기준으로 상장 후 3개월이 경과하는 8월 리뷰 시 MSCI 지수 편입 시도(try). 다만 현재(5/14) 기준으로는 지수 편입을 위한 유통 시가총액 허들에 미달.
- (KOSPI200은 상장 후 15거래일간 평균 시가총액이 KOSPI 상위 50위 이내_8조원 부근_충족할 경우 가장 가까운 선물 만기일 특례 편입 가능. 6월 만기일 편입 시도)
- 5월 리뷰 적용 후 MSCI 지수에 편입되지 않은 다음 순위 종목 모니터링: LS ELECTRIC, LS, 리노공업, CJ, 현대로템 등(5/14일 기준)

자료 URL) bit.ly/3wEnDrq

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=중국 국채=

• 중국 정부가 이런 저런 부양책을 찔끔 건드려왔지만, 뭔가 잘 안되고 있습니다.

• 4월 신규 총사회융자는 전월보다 1,987억 위안 감소했는데, 2005년 이후 처음입니다.

• M1 증가율은 전월 1.1%yoy에서 -1.4%yoy로 감소세로 돌아섰습니다. M2 증가율도 전월 8.3%yoy에서 7.2%yoy로 둔화되었습니다.

• 자금 수요가 부족합니다. 내수가 부진하다는 뜻입니다.

• 4월 중국 수입은 8.4%yoy나 깜짝 증가했습니다(전월 -1.9%yoy). 하지만 관세 등 교역 갈등을 앞두고 미리 사재기를 한 것으로 추정됩니다.

• 중국 수요가 자생적으로 좋아지지 못하고 있습니다. 중국 정부는 이제 장기 국채 발행을 통해 직접 돈을 투입하려고 합니다.

• FT에 따르면 중국 정부는 지난 3월 전인대에서 밝혔던 1조 위안 규모의 장기 국채 발행을 곧 시행할 예정입니다.

• 조달한 돈으로 중국 정부는 도시 지역 재개발과 부동산 경기 하강을 막을 예정입니다.

• 이러한 특수 목적의 장기 국채 발행은 98년 은행 정상화, 2007년 국부펀드 설립 등 이후 네 번째입니다. 나름 절박하다는 의미입니다.

• 중국의 고령화, 디플레 압력 등을 감안할 때 중국 장기 채권이 주식보다 나은 대안일지도 모르겠습니다.

좋은 하루 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=신규실업수당 청구건수=

• 한동안 잊혀졌던 경기 침체와 금리인하 논란이 다시 재개되었습니다. 주간 신규실업수당 청구건수 때문입니다.

• 동 지표는 전주보다 22,000명 늘어난 23.1만 명을 기록했습니다(뉴욕주 운송과 물류창고에서 실업자 증가).

• 지난해 8월 이후 최대인데, 모처럼 의미있는 고용 둔화 신호가 나왔습니다.

• 실업급여 청구건 수가 중요한 논리는 단순합니다. 돈을 잘 버는 기업은 고용을 줄이지 않습니다.

• 그렇다고 미국 고용시장이 나쁘다고 볼 정도는 아닙니다. 단지 이전보다 이직과 급여 상승 기회가 줄어들고 있다는 정도로 이해해야 합니다.

• 당연하지만, S&P500 기업 예상 EPS 추세와 민간 일자리 수 간의 상관관계가 높고, 반대로 실업수당 청구건수와는 실적 간에는 역의 관계가 높습니다.

• 올해 미국 기업들의 EPS 증가율은 10~11%대를 유지하고 있습니다.

• 고용 둔화에 이어 EPS 기대치도 하향 될 때 위험자산에 대한 비중은 줄이고, 장기물 매입을 준비해야 합니다.

• 아직 그렇지는 않습니다. 하지만 향후 몇 주 동안 주목할 만한 지표인 것만은 분명합니다.

평안한 주말 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

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• Check : 미국 유틸리티 섹터(XLU), GRID 신고가

■ Global ETF Daily & News ■ (2024/05/09)
ETF/파생 강송철 ☎️(02-368-6153)

▶️ 전일 상승 상위/하위

• Gainers: XLU(+1.1%), CUT(+0.9%), IYZ(+0.9%), KRBN(+0.9%), USO(+0.9%)
• Losers: ARKK(-2.5%), URA(-2.4%), CQQQ(-1.8%), CORN(-1.7%), EWH(-1.5%)

▶️ 최근 5일 상승 상위/하위

• Gainers: UNG(+13.6%), QCLN(+6.6%), FAN(+6.5%), SMH(+6.5%), XSD(+5.9%)
• Losers: EIDO(-1.8%), UGA(-1.5%), INDA(-0.7%), UUP(-0.5%), HACK(-0.4%)

▶️ 52 Week High

FUTY(+1.0%), VPU(+0.9%), IDU(+0.9%), KBWB(+0.7%), IGF(+0.7%)

▶️ 52 Week Low

VIXM(-0.2%),

• 상승 ETF 키워드: UTIL, SEMI, WIND, TECHNOLOGY, EUROPE
• 하락 ETF 키워드: CHINA, GOLD, CHINA TECHNOLOGY, BIOTECH

♣️ News

"[FT] Chinese speculators super-charge gold rally (4/24일)

- 중국 투기자들의 막대한 금 가격 상승 베팅이 지난 달 금의 사상 최고가 랠리를 더 가속화시킴
- 상하이 선물거래소(SHFE)에서 선물 거래자들이 보유한 금 롱(long) 포지션은 29만 5,233 계약으로 금 295톤에 해당하며, 이는 9월 말 중동의 지정학적 긴장감이 고조되기 전보다 약 50% 증가한 수치임
- 한 거래 회사인 중카이 퓨처스(Zhongcai Futures)는 SHFE 금 선물에서 50톤 이상의 금에 해당하는 매수 포지션을 보유하고 있으며, 이는 약 40억 달러 가치로 중국 중앙은행 금 보유량의 2% 이상에 해당함
- SHFE에서의 금 거래량은 4월 말 최고 130만 lot을 기록하며 작년 평균의 5배 이상 증가, 이는 지난 달 금 가격이 트로이 온스당 2,400달러 이상으로 상승하는 기록적인 랠리를 설명하는 데 도움이 됨

- World Gold Council 수석 시장 전략가인 존 리드는 ""중국 투기자들이 금 시장을 완전히 장악했다""고 말함
- ""신흥 시장은 수십 년 동안 최대 금 최종 소비자였지만 서구의 투기 자금 때문에 가격 결정력을 발휘할 수 없었음. 이제 신흥 시장의 투기 자금이 가격 결정력을 행사할 수 있는 단계에 이르고 있음""
- 금은 2022년 11월 이후 40% 이상 상승했으며, 이는 미국 달러 자산을 다변화하려는 신흥시장 중앙은행의 사상 최대 금 구매와, 금리 상승세가 정점을 찍고 있다는 징후에 의해 지지됨
- 금은 인플레이션 및 통화 가치 하락에 대한 헤지 수단으로 자주 사용되며, 10월 이스라엘-가자 지구 분쟁 발발 이후 안전 자산으로서의 지위가 강화되면서 4월에 트로이 온스당 2,431달러의 최고치를 기록

- 이번 랠리 규모는 미국 및 유럽의 상장지수펀드(ETF) 자금 유출과는 대비되며 많은 분석가들을 놀라게 했음
- 대신 상하이 선물거래소(SHFE)와 상하이 금거래소(SGE)에서의 활동이 랠리의 주요 동력으로 지목되고 있으며, 주요 계약의 거래량이 작년 대비 3월과 4월에 두 배로 증가
- 중국 투자자들은 위기에 빠진 부동산 부문과 침체된 주식 시장에서 금 시장으로 다각화를 시도하고 있음

- 30년 전 PVC 파이프 제조업체로 설립된 뒤 선물 거래로 확장한 중카이 퓨처스(Zhongcai Futures)는 중국 거래 회사 중 가장 앞서 있으며, 금의 급등 및 이후 최고가에서의 후퇴와 관련된 큰 베팅을 주도
- 중카이 외에도 Citic Futures 및 Guotai Junan Futures와 같은 다른 중국 거래자들도 SHFE 금 선물에 큰 롱 포지션을 보유하고 있음
- 블로그로 유명한 중카이 설립자 비안 시밍(Bian Ximing)은 오스카 수상작 그린북 및 최근의 미션 임파서블 영화에 참여한 중국 미디어 그룹 알리바바 픽처스(Alibaba Pictures)의 소수 투자자임
- 그는 2022년에 높은 인플레이션과 우크라이나 전쟁으로 인해 ""상하이에서 거래되는 고 레버리지 금에 펀드의 전체 포지션을 투자할 적기""라고 썼음
- 중카이가 관리하는 한 펀드는 중국 금융 정보 제공업체 Wind에 따르면 2024년에 160% 이상의 수익률을 기록함
https://www.ft.com/content/caefcd1a-3223-4cf4-bc80-349c5745b7ea?shareType=nongift

자세한 내용은 아래 링크를 참고하시기 바랍니다. 감사합니다.
링크 : https://bit.ly/3wr5dds
* 유진 ETF/파생 강송철 개별 텔레그램
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• 위 내용은 보도된 사실의 단순요약으로 별도의 컴플라이언스 절차 없이 제공됩니다.

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=금리정책의 한계=

• 주말에 발표된 미국 신규 일자리 수는 17.5만 건으로 예상 24만 건을 모처럼 하회했습니다.

• 실업률도 3.9%로 소폭 반등했습니다. 4월 시간당 임금 상승률이 전월 4.1%yoy에서 3.9%yoy로 둔화되었습니다. 올 여름 금리인하 기대가 부활했습니다.

• 그럼에도 개운하지는 않습니다. 팬데믹 이후 물가와 금리 기대는 계속 시장 기대를 비켜갔습니다. 금리/통화정책이 이번 국면에서는 잘 먹혀들지 않고 있습니다.

• 이유는 1) 글로벌 금융위기를 겪은 선진국들의 금리 구조가 장기 고정 금리 위주로 변했기 때문입니다.

• 2023년말 이후 시장 모기지금리보다 3%p나 낮은 주택담보대출 금리를 보유하고 있는 가계 비중은 전체 70% 이상입니다.

• 2) 경제구조가 보다 서비스 위주로 변했기 때문입니다. 제조업/건설업은 금리에 민감하지만, 서비스업은 그렇지 않습니다.

• 3) 팬데믹 이후 인플레는 수요뿐 아니라 공급 부족 문제에서 비롯되었기 때문입니다.

• 미국 인플레를 끈적하게 만드는 것은 주택물가와 자동차 보험 물가입니다. 주택 공급이 부족합니다. 자동차 역시 부품이 부족합니다.

• 문제는 고금리가 지속될수록 금리에 민감한 산업들과 기업, 그리고 저소득층의 고통이 깊어진다는 사실입니다.

• 정책당국자들과 중앙은행이 조심해야 하는 대목입니다. 평균으로 표현되는 지표 만으로 금리 정책을 결정하다가는 계속 한발 늦게 됩니다.

• 적어도 금리인상 위험은 높지 않다는 점에서 주식시장 조정 국면은 길지 않을 가능성이 높습니다.

• 금리인하가 '언제' 인지가 관 건입니다. 아직은 대형 우량주 중심의 접근이 유리해 보입니다.

활기찬 한주 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

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유진투자증권 허재환입니다.

=2021년과는 다른 강세장=

• 지난해 10월말 이후 시작된 주식시장 상승은 저점 대비 23% 이상 진행되었습니다.

• 가장 직전 강세장은 2021년이었습니다. 1년여 진행된 강세장은 22/1월 이후 급격히 약세장으로 반전되었습니다.

• 2021년 강세장과 이번 강세장은 비슷한 측면도 있지만, 차이점에 주목할 필요가 있습니다.

• 1) 2021년 당시 주가 상승 범위는 넓다가 점차 좁아지는 형태였습니다. 지금은 좁은 편인데 금주 들어 조금 넓어지고 있습니다.

• 2) 당시 FAANG 주식들은 동반 상승했는데, 이번에는 애플과 테슬라는 약한 반면 나머지 섹터들이 그렇게 약하지 않습니다.

• 3) 2021년까지만 해도 저금리로 인해 유동성이 많았습니다. 반면 지금 랠리는 유동성에 의한 랠리라고 보기는 어렵습니다.

• 3) 또 다른 차이는 실적 기대입니다. 2021년은 높은 실적 기대로 시작했으나 점점 낮아졌습니다(22년 부터 금리 인상).

• 반면 지금은 그렇게 높은 실적 기대를 갖고 올해를 시작하지 않았고, 오히려 올해 중반 이후 금리인하 기대가 높습니다.

• 2023년 10월 이후 진행된 랠리가 2021년 랠리에 비해 좀더 뿌리가 깊다고 볼 수 있습니다.

• 관건은 과열입니다. 점점 랠리를 경계하는 시각이 약해지고 있습니다.

• 공포가 극단적일 때 주가 저점은 금방 오지만, 심리가 낙관할 때 주가 고점은 예상보다 천천히 오는 경향이 있습니다.

평안한 주말 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

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유진투자증권 허재환입니다.

=궤도 이탈 아닌 속도 조절=

• 새벽에 끝난 미국 증시가 하락했습니다(S&P500 -1%, 나스닥 -1.7%).

• 그동안 쉬지 않고 올랐기 때문에 Tech 중심 조정 자체가 이상하지는 않습니다. 그러나 주가 조정의 내용은 특이합니다.

• 1) 미국 2월 ISM 비제조업 지수가 52.6으로 전월 53.4보다 낮아졌습니다. 지불가격지수와 고용지수가 하락했습니다.

• 물가과 고용이 둔화되자, 미국 국채금리가 하락했습니다(-8bp). 원래대로라면(?) 빅테크주들이 강하고, 경기민감주들이 약했어야 했습니다.

• 그런데 엔비디아를 제외한 빅테크(M7)주들이 주로 하락했습니다. 반면 전통 방어주와 경기민감주(은행 등)은 강했습니다.

• 2) M7 가운데 중국 비중이 높은 기업들 주가가 부진합니다.

• 애플 주가가 그랬습니다(연초 -12%). 중국 연초 6주간 아이폰 판매량이 -24%yoy 감소했다는 소식이 계기가 되었습니다.

• 테슬라 주가 부진과 마찬가지로, 중국 수요 부진의 영향을 받았습니다. 어제 전인대에서 중국 부양책이 밋밋했던 영향이 나타난 것입니다.

• 주가 조정은 불안하지만, 워낙 달렸기 때문에 쉬었다가 다시 가는 계기가 될 수 있습니다. 너무 겁낼 필요는 없어 보입니다.

• 게다가 올해 애플이 미국과 국내 증시에 미친 영향력이 컸던 것도 아닙니다.

• 내부적으로 가격 부담이 있습니다. 쉬어가거나, 상승 탄력이 좀 둔화될 가능성에 무게가 실립니다.

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허재환 유진증권 전략

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유진투자증권 허재환입니다.

=전인대=

• 중국 최대 정치 행사인 전인대(3/5~11일)가 개막되었습니다.

• 첫날 올해 경제 목표가 공개되었습니다. 예상에 부합했습니다.

• 성장률 목표는 5%내외로 지난해와 동일했습니다.

• 재정적자는 GDP 3%에다가, 1조 위안 규모의 특별중앙정부채권가 포함되었습니다.

• 특별지방정부채권발행 한도는 3.9조 위안으로, 당초 예상 3.5~4.0조 위안 수준 정도였습니다.

• 일자리 목표 역시 1,200만 개, 실업률 5.5%로, 지난해와 같았습니다.

• 긍정적인 점인 재정적자에 1조 위안 특별중앙정부 채권이 포함된 점입니다. GDP 3.8% 재정적자가 실질적 목표인 것입니다.

• 하지만 예상을 뛰어 넘지는 못했습니다. 더군다나 마지막 폐회 때 리창 총리가 연설을 하지 않을 예정입니다.

• 시장의 실망을 막기 위해서입니다. 자신이 없다는 것을 자인하는 것 같습니다.

• 테슬라, 애플, 나이키 등 중국 매출 비중이 높은 기업들 주가도 썩 좋지 못합니다.

• 정부가 부양책에 미온적이라면 인플레보다 디플레 가능성이 높습니다. 주가에 유리하진 않아도 채권에 유리하다는 점에서 비관할 필요는 없어 보입니다.

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허재환 유진증권 전략

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유진투자증권 허재환입니다.

=기간 조정=

• 2024년 들어 주가가 부진합니다.

• 1) 지난해 11~12월 주가 강세에 따른 피로 때문입니다.

• 2) 지난 주말 고용 호조(21.6만 건 vs 예상 17.5만 건)을 감안할 때, 3월 금리인하 기대는 성급합니다.

• 3) 중국 부진이 멈출 조짐이 없자, 애플 등 기업실적이 부진할 것이라는 우려도 커졌습니다.

• 전형적인 반전이 진행 중입니다. 지난해 화려했던 빅테크 주가는 부진한 반면(애플 주간 -5.9%), 그동안 약했던 업종(버라이존 +6.6%)이 강합니다.

• 이러한 Rotation이 얼마나 지속될지가 관건입니다. 가격 조정보다 기간 조정에 대비할 필요가 있습니다.

• 1) 미국 금리인하 기대가 충분히 낮아졌다고 보기는 이릅니다. 미국 고용이 식어가고 있지만, 교육/건강/레저 등 일부 산업을 중심으로 일자리가 늘어나고 있습니다.

• 2) 금융여건 지수들이 2년래 최저 수준까지 떨어졌습니다. 첫주 주가 하락에도 금융여건은 매우 완화적입니다.

• 3) 그렇다고 부진했던 제조업지표들이 충분히 돌아서지 못했습니다. 12월 글로벌 제조업 PMI는 기준선인 50선을 회복하지 못하고 있습니다.

• 4) 연초 미국 예산안을 둘러싸고 의회가 분열될 가능성이 높습니다. 홍해에서는 후티반군의 동태가 심상치 않습니다.

• 실적에 대한 우려가 완화될 때까지 주식시장 정체 국면은 좀더 이어질 것으로 예상됩니다. 2023년 후발주자들에 대한 관심이 필요합니다.

활기찬 한주 되십시오.
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