# 12월 KOSPI200 정기변경 예상, 과거 수익률 정리(24/11/14일)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 올해 6월, 작년 12월을 포함해 과거 공매도가 금지됐던 시기: 2020년 6월, 2020년 12월 정기변경 당시 KOSPI200 지수 신규 편입 종목은 편입 이전과 편입 발표 이후 만기일까지 수익률이 좋았음
- 반면 공매도 허용 시기: 2021년 12월, 2022년 6월, 2022년 12월에는 수익률이 일관되게 좋은 모습을 보이지 않았음
- 공매도가 금지된 현재 상황에서, 12월 정기 변경에 KOSPI200 지수 신규 편입 종목이 편입 전이나 편입 발표 후 12월 만기일까지 성과가 좋을 수 있음
- 12월 정기변경에서 효성중공업, 에이피알, 파라다이스, 미원상사, OCI 5개 종목 KOSPI200 신규 편입 예상
- 주의할 점. 올해 6월 정기변경에서 신규 편입 종목들의 성과는 지수 편입일까지 좋았지만, 지수 편입 이후에는 큰 폭 하락했음
- 지수 편입 이벤트는, 특히 편입 이전에 주가가 큰 폭으로 오른다면, 트레이딩 관점으로 접근
- 12월 신규 편입 예상 종목 중 주가 모멘텀 측면에서 최근 주가 하락 폭이 큰 OCI는 관심 종목에서 제외. 최근 분기까지 실적 흐름이 상대적으로 양호한 효성중공업, 에이피알, 미원상사 관심

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# 시장 하락, 선물시장 지표 점검 (11/13일)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 11월 MSCI 지수 리밸런싱 예정(11월 25일 종가 기준). 인도 등 비중 증가에 따라 신흥국(EM) 내 한국 비중 감소 예상, 한국물 매도 우위.
- 비중 감소에 따른 패시브 매도 9천억원 가량 추정(11월 7일 자료). 지수 신규편입 및 비중 증가로 매수 유입 예상되는 현대로템, 네이버 매수 추정 금액 제외하면 여타 종목 매도 1.3조원
- 이번주 3일간 외국인 KOSPI 주식 -1.5조원 순매도. 매도 물량이 일부 포함됐다고 추정해 볼 순 있으나, 어느 정도일지는 알 수 없음. 리밸런싱일까지 노이즈 요인 될 수 있을 듯
- 변동성지수: VKOSPI로 본 패닉 수준은 VKOSPI 26~27 이상. 과거 지수 하락과 함께 VKOSPI가 200일선을 30% 이상 상회할 경우 이후 시장 반등 확률은 높은 편이었음.
- 1개월, 3개월 뒤 KOSPI200 지수 각각 73%, 84% 반등(1년뒤 반등 확률 78%). 금일(11/13일) VKOSPI 24.9 마감

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=무기력=

• 미국 대선 이후 트럼프 트레이드는 폭발하고 있고, 국내 증시는 침몰하고 있습니다.

• 마음 아픈 것은 국내 증시가 예상하긴 했지만, 좀더 약하다는 점입니다.

• 11/5일 이후 KOSPI -3.7%, 홍콩 -5.5%, 대만 -0.5%, 인도 -1.4%, 유럽 -2.6%, 일본 +2.3%, 상해 +1%.

• 1) 대미 수출 비중으로는 멕시코가 가장 타격이 커야하나, 8년 전 대비 대미 수출 의존도가 높아진 속도로 보면 베트남, 한국 순입니다.

• 2) 더 문제는 반도체/수출 의존도를 상쇄해줄 내수 기반이 약하고, 반도체 외 받쳐줄 다른 산업 역량이 부족하다는 점입니다.

• 결국 국내 수출이 반전되던지, 마국 금리가 안정되던지, 아니면 내부 부양정책이 나와줘야 하는데, 시간이 필요합니다.

• 이럴 때는 낮아진 가격에서 반전의 계기를 찾아야 합니다. 2018~19년 PER 저점은 7.6배, PBR 저점은 0.77배입니다. 현재 PER은 8.3배, PBR은 0.81 배입니다.

• 2018~19년 사례로만 보면, 현재 Valuation보다 5~8% 하락 여지가 남아 있습니다.

• 실적과 수출이 2018~19년보다 더 악화되지 않는다는 전제 하에서 입니다.

• 2019년 KOSPI 영업이익은 18년 대비 -30% 감소했습니다. 2018년 1Q 수출 증가율은 14%대에서 2019년 4Q -13%대로 악화되었습니다.

• 그러나 HBM/메모리 반도체 등 미국 입장에서는 대안이 없습니다. 2018~19년보다 충격이 더 크지는 않을 것으로 보입니다.

• 그나마 대안은 2018년 미중 무역관세 분쟁 국면에서 상대적으로 강했던 업종들입니다.

• 당시 2018/5월 이후 연말까지 통신, 소프트웨어, 필수소비, 조선 등은 올랐다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

좋은 하루 되십시오.
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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=미국 소비=

• 미국 소비자 물가(+0.2%mom, 2.9%yoy)보다 소매판매(+1.0%mom)에 시장은 더 안도했습니다.

• 미국 S&P500은 8월 이후 주가 하락 폭을 전부 만회했습니다. 10년 미국 국채금리는 10.5bp나 올랐습니다. 미국 경기 침체 우려는 50bp 빅컷 가능성과 함께 잠잠해졌습니다.

• 이러한 미국 소비를 소비재 기업들의 실적 상황도 비교해 볼 필요가 있습니다.

• 1) 미국 소비 수요는 저소득층을 중심으로 둔화되고 있습니다. 맥도날드 실적은 좋지 않았습니다(2Q EPS -11.1%yoy). 급기야 5달러 세트메뉴를 팔기 시작했습니다.

• 반면 맥도날드보다 가격이 비싼 치포틀의 2Q 순이익은 32%yoy 증가했습니다. 생필품 위주로 판매하는 월마트 실적도 양호했습니다(+9.8%yoy).

• 2) 여행수요 역시 둔화되고 있지만, 차별화가 큽니다. Booking.com 실적은 예상을 상회(EPS +17.9%yoy)한 반면 Airbnb 실적은 예상을 화회했습니다(-12%yoy).

• 여행을 가긴 하지만, 팬데믹이 끝난 직후 1~2년 동안 만큼 장거리, 장기간 여행보다는 여행기간이 짧은 단기간 여행을 선호하게된 결과라고 인식됩니다.

• 3) 대형 브랜드 소비는 꾸준합니다. 치약업체로 유명한 콜케이트는 최근 가격을 인하하자, 물량이 회복되었다고 했습니다.

• 4) 홈디포처럼 고금리에 민감한 소비는 약합니다. 홈디포는 올해 하반기에도 조심스럽게 업황을 전망했습니다.

• 미국 소매판매에서 드러났듯, 미국 소비 침체 우려가 큰 상황은 아닙니다. 하지만 고금리에 취약한 저소득층을 중심으로, 보다 합리적인 형태로 둔화되고 있습니다.

• 결국 향후 미국 소비의 특징은 차별화와 경쟁 심화가 될 것입니다. 브랜드 파워가 강하고 이익마진이 그나마 지켜질 가능성이 높은 업체들 중심으로 접근할 필요가 있습니다.

건강 유의하십시오.
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허재환 유진증권 전략

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유진투자증권 허재환입니다.

=중국 국채 버블=

• 요즘 중국 자산에 대한 관심은 매우 낮습니다. 하지만 중국 국채 금리에 대해서는 살펴볼 필요가 있습니다.

• 예컨대 연초 2.7%대였던 중국 10년 국채금리는 블랙먼데이였던 8/5일 2.0%대까지 하락했습니다(한국 10년물 2.97%). 중국 채권가격이 급등한 것입니다.

• 이에 중국 정부는 돈이 실물경제가 아닌 채권으로 유입되고 있다는 점에 대해 경고했습니다.

• 인민은행은 금융기관들로부터 국채를 빌려서 매도했습니다. 선진국 중앙은행들의 QE와 반대입니다. 이후 10년 중국 국채금리는 2.1%대로 올랐습니다.

• 중국 금리가 떨어지는 것은 쉽게 이해할 수 있습니다. 경기도 나쁘고, 5분기째 디플레 압력에 시달리고 있습니다.

• 중국 주식과 부동산 시장이 나쁩니다. 개인 투자자들이 국채투자에 몰린 결과입니다.

• 문제는 두 가지입니다. 1) 금융기관들과 개인들의 자금이 쏠려 있는 상태에서 금리 방향성이 바뀌면, 행여 SVB 사태 같은 일들이 벌어질 수 있습니다.

• 2) 성장을 의미하는 장기금리가 단기금리보다 더 떨어지면, 금융기관들의 수익성에 영향을 미치는 이자마진이 축소됩니다. 중국 금융시스템에 부정적입니다.

• 이러한 현상들의 이면에는 중국 장기 성장에 대한 자신감이 확연히 떨어져 있음을 시사합니다.

• 중국의 디플레 위험은 교역을 통해(위안화 약세, 중국 수출가격 인하 등) 국내 금리와 미국에도 영향을 미칩니다.

• 인플레보다는 중국발 디플레에 대한 대비가 필요합니다.

건강 유의하십시오.
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허재환 유진증권 전략

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# 9월 코스피 사이즈 지수 변경 예상(24/8/13)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 9월 코스피 시가총액 규모별 지수(사이즈 지수) 정기 변경. 올해 9월 선물 만기는 9월 12일
- 소형주→중형주 이동 종목 관심. 과거 지수 변경 전달부터 변경일까지 KOSPI 평균 +3% 아웃퍼폼
- 주가 상승 모멘텀과 중소형주 운용자금 매수세 유입을 함께 기대할 수 있다는 점에서 유리
- 소형주 → 중형주 이동 예상 종목 中 사조대림, 풀무원, 퍼시스 관심. 이익 모멘텀, 밸류에이션 양호 판단

자료 URL) https://bit.ly/4fJna92

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유진투자증권 허재환입니다.

=완벽한(?) 착륙 (3)=

• 하반기 글로벌 경기는 미국 경제가 천천히 착륙하고, 다른 지역들의 경기 모멘텀은 좀더 약한 형태를 예상합니다.

• 마찬가지로, 하반기 국내 수출 경기 모멘텀은 상반기보다 약해질 가능성이 있습니다. 최근 교역조건, 출하재고 등 선행지표들이 약해졌습니다.

• 그렇다고 내수가 수출 성장기여도를 대체하기는 어렵습니다. 수출 쪽에서 그나마 중국 소비와 관련이 높은 화장품/제약 등이 나을 것으로 보입니다.

• 내수 성장 산업들이 그나마 대안이 될 수 있습니다. 예컨대 운수업(택배/물류)과 IT 서비스업(소프트웨어) 등입니다.

• 국내 경기 모멘텀이 하반기에 더 좋아지기 어렵다면 KOSPI 영업이익 상향 기대도 제한적입니다.

• 그래도 1Q 기업실적이 나쁘지 않았다는 점에서 올해 KOSPI 영업이익은 20~25%(컨센서스 40~50%), 내년은 10%대로 예상할 수 있습니다.

• 올해 KOSPI 영업이익이 25% 늘어난다면 적정 KOSPI 수준은 2,440~2,920pt로 추정됩니다(지금보다 7~8% 상승여력).

• 밸류업 프로그램은 긴 호흡으로 볼 필요가 있습니다.

• 금리가 천천히 떨어진다는 가정하에서 자동차/금융주들은 현금이 많아 경기 둔화를 잘 견디면서도, 배당성장에 대한 기대가 가능한 몇 안되는 업종입니다.

• AI 관심은 여전할 것입니다. 최근 Salesforce (전일 주가 -19.7%)등 클라우드 SW 업체들 실적은 AI 에 대한 경쟁적인 투자와 고용 둔화로 예전만 못합니다(Salesforce 매출 +10.7%, 창사 이래 최저).

• AI만 좋은 것입니다. AI에서 파생된 전력/에너지(친환경)에 대한 관심에 국한할 필요가 있습니다.

좋은 하루 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

전략

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유진투자증권 허재환입니다.

=다시 금리=

• 어제 삼성전자 주가가 -3%나 하락하며, KOSPI는 5/3일 이후 최저 수준으로 밀렸습니다.

• 삼성전자 파업 이슈가 있긴 했습니다. 하지만 본질적으로는 미국 금리가 문제였습니다.

• 미국 10년 국채금리는 5/16일 4.3% 이후 다시 4.6%대까지 올랐습니다.

• 보름 만에 겨우(?) 30bp 올랐지만, 10년물 4.5%, 2년물은 5%대에 육박하면서 금융시장이 긴장했고, 상대적으로 약한 업종과 종목군에 부담이 나타나기 시작했습니다.

• 최근 금리 상승 배경은 1) 연준인사들의 인플레 안정과 금리 인하 시점까지 한참 남았다는 언급, 2) 5월 소비자신뢰지수의 예상외 상승, 3) 어제 오늘 미국 국채 입찰 실망이 겹쳤습니다.

• 의아한 점은 보통 금리가 오르면 경기민감주가 강하고, 방어주, 성장주가 약한데, 최근 들어서는 그렇지 않습니다.

• 금리가 오를 수록 안정적이고 확실한 쪽만 살아남고, 나머지 스타일과 산업들의 주가는 상승 대열을 이탈하고 있습니다.

• 예컨대, 필라델피아 반도체지수가 -2% 이상 하락하는 상황에서도 엔비디아 주가는 올랐고, AI 서버 매출 기대가 높은 델 주가는 7% 올랐습니다.

• 최근 금리 상승은 지난 4월 이후와는 또다른 상황일 가능성을 시사합니다.

• 4월 금리상승이 고금리 장기화에 대한 우려였다면, 최근 금리 상승은 고금리의 장기화가 결국 경기에 썩 좋지 못할 가능성을 증시에 반영하는 것 같습니다.

• 최근 미국 경기 서프라이즈 지수가 (-) 영역에 놓여 있고, 지표들의 방향이 일관되지 못합니다.

• 당장 금리가 하락할 모멘텀은 부족하지만, 그렇다고 이전 고점을 넘지는 못할 것으로 예상됩니다.

좋은 하루 되십시오.
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허재환 유진증권 전략

전략

• Check : 달러(UUP) +0.6%. 농산물(DBA), 현금(BIL, MINT) 상승

■ Global ETF Daily & News ■ (2024/05/30)
ETF/파생 강송철 ☎️(02-368-6153)

▶️ 전일 상승 상위/하위

• Gainers: DBA(+1.0%), UUP(+0.6%), DBB(+0.1%), SKYY(+0.1%), BIL(+0.1%)
• Losers: UNG(-6.7%), GREK(-3.4%), ECH(-3.2%), COPX(-2.7%), GDX(-2.5%)

▶️ 최근 5일 상승 상위/하위

• Gainers: DBA(+5.6%), SMH(+3.8%), SLV(+3.4%), DBB(+2.6%), USO(+2.3%)
• Losers: UNG(-12.5%), JETS(-5.2%), XBI(-5.1%), PHO(-4.7%), KWEB(-4.3%)

▶️ 52 Week High

없음

▶️ 52 Week Low

EIDO(-2.3%), CCOR(-0.8%),

• 상승 ETF 키워드: CHINA, SEMI, METALS, AGRICULTURE
• 하락 ETF 키워드: CHINA, BIOTECH, KOREA, JETS, NATURAL GAS

♣️ News

"[FT] Stocks slide as bond sell-off fuels jitters

- 미국 국채 경매 수요 부진, 글로벌 채권 매도 지속, 금리 상승
- 수요일에 $44bn 규모의 7년 만기 미국 국채 경매가 열렸으나, 수요는 미온적이었음. 전일 2년물, 5년물 경매에 이어 이틀 동안 세 번째로 수요가 약한 미국 정부 채권 판매였음
- 미국 10년 만기 미국 국채 금리 장중 4.64%까지 상승, 5월 초 이후 최고 수준
- 금리 상승과 함께 S&P 500 지수 0.74% 하락
- 유럽 주요 증시도 하락, 런던 FTSE 100 0.7%, 프랑스 Cac 40 1.5%, 독일 Dax 1.1% 각각 하락
- 독일 10년 만기 금리 2.69%, 작년 11월 이후 최고 수준
- 전일 발표된 독일 인플레이션은 서비스 가격의 상승으로 예상보다 더 많이 증가하여 4개월 만에 최고치에 도달
- 별도의 데이터에 따르면, 독일 임금은 올해 첫 분기에 6.4% 상승하였고, 이는 2008년 기록이 시작된 이후 인플레이션을 고려할 때 실질 임금 상승 중 가장 큰 폭
- 국제 유가 브렌트 원유 가격은 1% 하락한 $83.35에 거래되었으나, Stoxx 600 20개 섹터 중 에너지 부문만이 약간 오르며 0.3% 상승
- JPMorgan 애널리스트들은 수요일에 고객들에게 보낸 메모에서, 증권과 채권 시장의 '위험 회피' 추세로 수요가 많은 원자재 관련 기업들만이 '유일한 피난처'라고 언급
- 미국 달러 지수 0.5% 상승
https://www.ft.com/content/7fe47b5c-c6e5-42f8-8faa-9bc6305027a5

자세한 내용은 아래 링크를 참고하시기 바랍니다. 감사합니다.
링크 : https://bit.ly/3wMOqBY
* 유진 ETF/파생 강송철 개별 텔레그램
https://t.me/buykkang

• 위 내용은 보도된 사실의 단순요약으로 별도의 컴플라이언스 절차 없이 제공됩니다.

[Web발신]
안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=2인자=

• AMD는 늘 2인자였습니다. 인텔과의 경쟁에 있어서 그랬고, 이제는 AI 경쟁에서도 그렇습니다.

• 엔비디아 실적은 예상을 상회했고, 향후 가이던스도 높아졌습니다. 반면 AMD 실적은 예상 수준이었고, 향후 가이던스도 겨우 유지했습니다.

• AMD가 AI 측면에서 엔비디아를 따라잡을 만한 혁신을 이루어내지는 못한 것입니다(NVDA +9.3%, AMD -3%).

• 하지만 AMD에게 기회는 열려 있습니다. 어쩌면 지금 AMD는 인텔을 따라잡았던 그 상황과 유사한지도 모릅니다.

• 엔비디아가 가장 앞서긴 하나, 공급보다 수요가 앞섭니다. 기업들은 점차 엔비디아에 대한 의존도를 줄이려는 시도를 할 가능성이 농후합니다.

• 현재 AMD 매출(227억 달러)에서 데이타센터 매출은 65억 달러 정도에 그칩니다.

• 그러나 AI 경쟁이 격화될수록 2인자에 대한 수요 역시 늘어날 것으로 보입니다(2027년까지 연 35% 성장).

• 게다가 AMD 매출의 절반 이상을 차지하는 산업용(53억 달러)와 게임(62억 달러) 반도체 수요가 점차 안정을 찾고 있습니다.

• 향후 AMD의 EPS는 2027~28년까지 매년 30~40% 이상 늘어날 것을 예상됩니다.

• 물론, 주가는 싸지 않습니다(12개월 예상 EPS 실적 기준 38배). 엔비디아보다 더 높습니다. 하지만 1인자의 독주가 심해질수록 2인자가 부상합니다.

• 국내 시장에서는 어느틈엔가 삼성전자가 2인자가 되버렸습니다. 업황이 좋을수록 추격자에 대한 관심도 높아질 것으로 예상됩니다.

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허재환 유진증권 전략

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