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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=딥시크 충격 이후=

• 연휴 동안 글로벌 금융시장을 긴장하게 했던 DeepSeek 충격은 어느 정도 소화된 것 같습니다.

• 지난 주말 이후 글로벌 증시는 일부 미국 성장주와 반도체를 제외하면 나쁘지 않았습니다.

• 1/24일 이후 S&P500은 -0.5%, 나스닥 -1.4%, 필반도체 -7.9% 하락했습니다.

• 하지만 동기간 독일증시는 +1.6%, 영국은 +1.7% 올랐고, 연휴시작 전까지 홍콩항셍도 +0.8% 올랐습니다(일본 닛케이 -1.0%, TOPIX +1.0%).

• 금리나 환율에 미치는 영향은 뚜렷하지 않았습니다. 미국달러(DXY)는 +0.5% 올랐지만, 미국 10년 국채금리는 4.6%대에서 4.5%대로 하락했습니다.

• 미국 M7 중에서 엔비디아(최근 5일 -15.7%)만 충격이 컸을 뿐, 메타 등 나머지 업체들 주가 충격은 없거나 미미했습니다(Meta 최근 5일 +7.8%, TSLA -3.4%).

• 충격이 컸던 전력인프라 업체 Vistra(최근 5일 -8.8%)와 Constellation 주가(최근 5일 -11.3%)도 급락 후 만회 중입니다.

• 딥시크 파장은 주로 엔비디아 등 그동안 많이 올랐던 일부 업체들에만 국한되고 있습니다.

• 실제로 연휴 동안 실적을 공개한 MSFT와 메타는 지난 4분기 동안 374억 달러를 투자했습니다. 연간 기준으로 두 회사 모두 매출의 30%를 투자하고 있습니다.

• 대규모 투자에도 엔비디아 주가는 시원치 않았습니다. 하지만 적어도 AI 투자 열기가 빨리 식지는 않을 가능성이 높습니다.

• 그래도 이번 사태의 교훈은 이미 꽤 오른 특정 종목군에, 낙관론이 집중되는 경우, 투자 위험이 높아진다는 점입니다. 분산이 필요합니다.

좋은 하루 되십시오.
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• Check : 지난 5일간 중국(KWEB +10%, FXI +7%) 상승

• 금(GLD) 신고가. 사이버보안(CIBR) 신고가

■ Global ETF Daily & News ■ (2025/01/31)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

▶️ 전일 상승 상위/하위

• Gainers: BLOK(+4.3%), GDX(+4.0%), KWEB(+3.9%), ECH(+3.1%), PALL(+2.9%)
• Losers: UNG(-3.8%), IYT(-1.8%), EIDO(-1.0%), SOYB(-0.9%), DBA(-0.7%)

▶️ 최근 5일 상승 상위/하위

• Gainers: KWEB(+10.3%), CHIQ(+6.8%), FXI(+6.6%), CQQQ(+6.6%), GDX(+5.1%)
• Losers: UNG(-10.7%), SMH(-8.1%), XSD(-8.1%), SOXX(-7.1%), URA(-6.6%)

▶️ 52 Week High

ARKK(+2.7%), ARKF(+2.0%), CIBR(+1.5%), SGOL(+1.5%), GLD(+1.5%)

▶️ 52 Week Low

없음

• 상승 ETF 키워드: GOLD, CHINA INTERNET, SILVER, CHINA CONSUMER
• 하락 ETF 키워드: SEMI, OIL, NATURAL GAS, TECHNOLOGY, ROBOTICS

♣️ News

"[FT] What DeepSeek’s AI really means for the market (1/28일)

- 지난 40년 동안 금융 시장에서 가장 중요한 트렌드는 '승자 독식(winner-take-all)' 산업 구조의 형성이었음
- 네트워크 효과와 규모의 경제가 강화되면서, PC 소프트웨어(Microsoft), 인터넷 검색(Alphabet), 온라인 리테일(Amazon), 소셜 미디어(Meta), 프리미엄 소비자 하드웨어(Apple) 등 다양한 기술 산업에서 단 하나의 기업이 대부분의 이익과 시장 점유율을 가져감
- 투자자들에게 중요한 것은 결국 이러한 ‘승자 독식’ 기업에 적절히 투자하는 것이었음
- 따라서, 많은 사람들이 AI 혁신 역시 이러한 독점적 경제 구조를 따를 것이라고 기대하거나 두려워한 것은 자연스러움
- 이번주 시장 하락은 갑작스러운 충격도 아니고, 공포 심리에 따른 패닉도 아님.
- 이는 AI가 ‘승자 독식’ 시장이 아닐 수 있지 않을까 하는 가능성을 시장이 반영한 결과임
- 자동차나 비행기의 발명처럼, AI 역시 거대한 산업을 창출할 수 있지만, 강력한 경쟁이 존재할 경우 소비자들이 더 많은 가치를 얻게 될 가능성도 있음.

- 1. Nvidia의 독점적 위치가 흔들릴 가능성
- 지난 2년간 Nvidia의 주가를 끌어올린 핵심 요소는 ‘압도적인 연산 성능’이었음.
- 기존에는 최고의 AI 모델을 만들기 위해서는 Nvidia의 최신·최고 성능의 GPU가 필수적이라고 여겨졌음.
- 그러나 DeepSeek은 미국 수출 규제에도 불구하고, 성능이 낮은 Nvidia의 구형 GPU로도 강력한 AI 모델을 구축했음.
- 이는 AI 칩 경쟁 시장이 Nvidia 독점에서 벗어날 가능성이 있음을 시사함.
- 2. AI 개발 비용의 급격한 절감 가능성
- 기존에는 대규모 AI 모델을 만들려면 막대한 컴퓨팅 자원과 데이터가 필요하며, 그에 따라 천문학적인 비용이 들어갔음.
- 따라서 빅테크 기업만이 AI 모델을 만들고 운영할 수 있을 것이라고 예상되었음.
- 하지만 DeepSeek의 R1은 제한된 예산과 구형 칩으로도 경쟁력 있는 모델을 개발할 수 있음을 보여주었음.
- 이는 AI 모델 구축에 대한 진입 장벽이 낮아질 가능성을 의미
- 3. AI 애플리케이션 시장의 변화 가능성
- AI를 활용하는 실제 단계인 '추론(inference)'에서 기존에는 대형 AI 모델을 운영하는 Big Tech 기업들의 서버를 빌려야 했음
- 하지만 DeepSeek의 R1 모델이 충분한 성능과 효율성을 갖춘다면, 중소기업들도 자체 서버에서 AI를 운영할 수 있게 됨
- 즉, OpenAI 같은 기업들의 클라우드 기반 AI 서비스 수익 모델이 위협받을 가능성이 있음

- DeepSeek의 AI 모델이 가져온 변화는 상당하지만, 시장의 반응을 과장해서는 안 됨.
- Nvidia의 주가가 급락한 것은 사실이나, 'Magnificent Seven'으로 불리는 빅테크 기업들의 AI 경쟁력 자체는 크게 훼손되지 않았음
- Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft는 이미 AI 데이터 센터에 막대한 자금을 투자했음.
- DeepSeek의 AI 기술 혁신으로 인해 이들 기업이 일부 투자 비용을 절감할 수 있는 기회를 얻었을 가능성이 있음.
- Apple과 Microsoft는 AI 모델 자체보다 AI 애플리케이션 개발에서 강점을 보유하고 있으므로, 향후 AI 모델 개발보다 응용 서비스 개발에 집중하는 것이 더 유리한 전략이 될 수도 있음.
- Nvidia가 어려움을 겪고 있는 것은 사실이나, 시장 내 지배력이 무너진 것은 아님.
- Nvidia의 독점적인 프로그래밍 언어인 CUDA는 여전히 AI 업계의 표준으로 자리 잡고 있음.
- 또한, DeepSeek모델이 기존보다 효율적이라고 해서, 강력한 GPU의 필요성이 사라지는 것은 아님.
- 오히려 가벼운(lean) AI 모델조차도 Nvidia의 최고급 GPU가 제공하는 강력한 연산 능력에서 혜택을 볼 가능성이 있음.
- Nvidia 주가는 하루 만에 약 17% 하락했으나, 이는 단순히 작년 9월 수준으로 돌아간 것에 불과

- '위너 테이크 올' 이론이 약화되었을 뿐, 붕괴된 것은 아님
- AI 관련 투자 거품(AI Bubble)이 존재할 가능성은 있지만, 이번 변동이 그 거품이 터진 순간이라고 보기는 어려움.
https://www.ft.com/content/98e55df3-9da8-467c-950d-b469ad2ea621?shareType=nongift

자세한 내용은 아래 링크를 참고하시기 바랍니다. 감사합니다.
링크 : https://bit.ly/3WGGsnx
* 유진 ETF/파생 강송철 개별 텔레그램
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• 위 내용은 보도된 사실의 단순요약으로 별도의 컴플라이언스 절차 없이 제공됩니다.

안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=1월 FOMC=

• 올해 첫 FOMC회의는 역시나(?) 였습니다.

• 금리는 예상대로 동결되었고(4.25~4.5%), 기자회견은 중립적인 톤으로 진행되었습니다.

• 1) 성명서에서 2% 물가 진전 문구는 삭제되고, 물가가 다소 높다는 문구가 포함되었습니다.

• 연준의 인플레에 대한 평가가 바뀌었습니다. 그러나 막상 파월의장은 기자회견에서 문구가 길어 삭제했다며, 큰 의미를 부여하지 않았습니다.

• 경제와 정책 모두 균형에 있다고 평가했고, 금리인하를 서두를 필요가 없다고 했습니다(no need to hurry). 3월을 포함, 상반기 금리 동결 가능성이 높아졌습니다.

• 2) 기자회견에서 트럼프의 이민/관세 정책, 그리고 금리인하 압박에 대한 질문이 쏟아졌습니다.

• 파월의장은 트럼프 정책에 대한 평가를 유보하며, 잘 피해갔습니다. 경제지표로 확인되기 전까지 연준 입장은 유보적일 가능성이 높습니다.

• 3) QT 정책에 대해서는 연준자산 규모가 많다고 했습니다. QT 중단 시기는 상반기보다 하반기 이후가 될 것으로 예상됩니다.

• 4) 5년마다 진행하는 연준 정책 프레임워크 진단은 올 여름까지 진행될 예정이나, 2% 물가 목표는 논의 대상이 아니라고 했습니다.

• 트럼프 정책이 변수이나, 임기 초인 만큼 부정적 영향을 고려할 가능성이 높습니다. 성장과 물가가 크게 낮아질 것 같지 않습니다. 기업이익에는 우호적인 환경입니다.

• 실적이 중요할 것입니다. 다행히 미국 기업이익은 Tech외에, 유틸리티/금융주도 개선되고 있습니다. 언제든 쉴 수 있지만 아직은 진행형입니다.

평안한 귀경길 되십시오.
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# 12월 KOSPI200 정기변경 예상, 과거 수익률 정리(24/11/14일)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 올해 6월, 작년 12월을 포함해 과거 공매도가 금지됐던 시기: 2020년 6월, 2020년 12월 정기변경 당시 KOSPI200 지수 신규 편입 종목은 편입 이전과 편입 발표 이후 만기일까지 수익률이 좋았음
- 반면 공매도 허용 시기: 2021년 12월, 2022년 6월, 2022년 12월에는 수익률이 일관되게 좋은 모습을 보이지 않았음
- 공매도가 금지된 현재 상황에서, 12월 정기 변경에 KOSPI200 지수 신규 편입 종목이 편입 전이나 편입 발표 후 12월 만기일까지 성과가 좋을 수 있음
- 12월 정기변경에서 효성중공업, 에이피알, 파라다이스, 미원상사, OCI 5개 종목 KOSPI200 신규 편입 예상
- 주의할 점. 올해 6월 정기변경에서 신규 편입 종목들의 성과는 지수 편입일까지 좋았지만, 지수 편입 이후에는 큰 폭 하락했음
- 지수 편입 이벤트는, 특히 편입 이전에 주가가 큰 폭으로 오른다면, 트레이딩 관점으로 접근
- 12월 신규 편입 예상 종목 중 주가 모멘텀 측면에서 최근 주가 하락 폭이 큰 OCI는 관심 종목에서 제외. 최근 분기까지 실적 흐름이 상대적으로 양호한 효성중공업, 에이피알, 미원상사 관심

자료 URL) https://bit.ly/3Avnad5

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# 시장 하락, 선물시장 지표 점검 (11/13일)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 11월 MSCI 지수 리밸런싱 예정(11월 25일 종가 기준). 인도 등 비중 증가에 따라 신흥국(EM) 내 한국 비중 감소 예상, 한국물 매도 우위.
- 비중 감소에 따른 패시브 매도 9천억원 가량 추정(11월 7일 자료). 지수 신규편입 및 비중 증가로 매수 유입 예상되는 현대로템, 네이버 매수 추정 금액 제외하면 여타 종목 매도 1.3조원
- 이번주 3일간 외국인 KOSPI 주식 -1.5조원 순매도. 매도 물량이 일부 포함됐다고 추정해 볼 순 있으나, 어느 정도일지는 알 수 없음. 리밸런싱일까지 노이즈 요인 될 수 있을 듯
- 변동성지수: VKOSPI로 본 패닉 수준은 VKOSPI 26~27 이상. 과거 지수 하락과 함께 VKOSPI가 200일선을 30% 이상 상회할 경우 이후 시장 반등 확률은 높은 편이었음.
- 1개월, 3개월 뒤 KOSPI200 지수 각각 73%, 84% 반등(1년뒤 반등 확률 78%). 금일(11/13일) VKOSPI 24.9 마감

자료 URL) https://bit.ly/3Z3Yim8

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=무기력=

• 미국 대선 이후 트럼프 트레이드는 폭발하고 있고, 국내 증시는 침몰하고 있습니다.

• 마음 아픈 것은 국내 증시가 예상하긴 했지만, 좀더 약하다는 점입니다.

• 11/5일 이후 KOSPI -3.7%, 홍콩 -5.5%, 대만 -0.5%, 인도 -1.4%, 유럽 -2.6%, 일본 +2.3%, 상해 +1%.

• 1) 대미 수출 비중으로는 멕시코가 가장 타격이 커야하나, 8년 전 대비 대미 수출 의존도가 높아진 속도로 보면 베트남, 한국 순입니다.

• 2) 더 문제는 반도체/수출 의존도를 상쇄해줄 내수 기반이 약하고, 반도체 외 받쳐줄 다른 산업 역량이 부족하다는 점입니다.

• 결국 국내 수출이 반전되던지, 마국 금리가 안정되던지, 아니면 내부 부양정책이 나와줘야 하는데, 시간이 필요합니다.

• 이럴 때는 낮아진 가격에서 반전의 계기를 찾아야 합니다. 2018~19년 PER 저점은 7.6배, PBR 저점은 0.77배입니다. 현재 PER은 8.3배, PBR은 0.81 배입니다.

• 2018~19년 사례로만 보면, 현재 Valuation보다 5~8% 하락 여지가 남아 있습니다.

• 실적과 수출이 2018~19년보다 더 악화되지 않는다는 전제 하에서 입니다.

• 2019년 KOSPI 영업이익은 18년 대비 -30% 감소했습니다. 2018년 1Q 수출 증가율은 14%대에서 2019년 4Q -13%대로 악화되었습니다.

• 그러나 HBM/메모리 반도체 등 미국 입장에서는 대안이 없습니다. 2018~19년보다 충격이 더 크지는 않을 것으로 보입니다.

• 그나마 대안은 2018년 미중 무역관세 분쟁 국면에서 상대적으로 강했던 업종들입니다.

• 당시 2018/5월 이후 연말까지 통신, 소프트웨어, 필수소비, 조선 등은 올랐다는 점에 주목할 필요가 있습니다.

좋은 하루 되십시오.
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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=미국 소비=

• 미국 소비자 물가(+0.2%mom, 2.9%yoy)보다 소매판매(+1.0%mom)에 시장은 더 안도했습니다.

• 미국 S&P500은 8월 이후 주가 하락 폭을 전부 만회했습니다. 10년 미국 국채금리는 10.5bp나 올랐습니다. 미국 경기 침체 우려는 50bp 빅컷 가능성과 함께 잠잠해졌습니다.

• 이러한 미국 소비를 소비재 기업들의 실적 상황도 비교해 볼 필요가 있습니다.

• 1) 미국 소비 수요는 저소득층을 중심으로 둔화되고 있습니다. 맥도날드 실적은 좋지 않았습니다(2Q EPS -11.1%yoy). 급기야 5달러 세트메뉴를 팔기 시작했습니다.

• 반면 맥도날드보다 가격이 비싼 치포틀의 2Q 순이익은 32%yoy 증가했습니다. 생필품 위주로 판매하는 월마트 실적도 양호했습니다(+9.8%yoy).

• 2) 여행수요 역시 둔화되고 있지만, 차별화가 큽니다. Booking.com 실적은 예상을 상회(EPS +17.9%yoy)한 반면 Airbnb 실적은 예상을 화회했습니다(-12%yoy).

• 여행을 가긴 하지만, 팬데믹이 끝난 직후 1~2년 동안 만큼 장거리, 장기간 여행보다는 여행기간이 짧은 단기간 여행을 선호하게된 결과라고 인식됩니다.

• 3) 대형 브랜드 소비는 꾸준합니다. 치약업체로 유명한 콜케이트는 최근 가격을 인하하자, 물량이 회복되었다고 했습니다.

• 4) 홈디포처럼 고금리에 민감한 소비는 약합니다. 홈디포는 올해 하반기에도 조심스럽게 업황을 전망했습니다.

• 미국 소매판매에서 드러났듯, 미국 소비 침체 우려가 큰 상황은 아닙니다. 하지만 고금리에 취약한 저소득층을 중심으로, 보다 합리적인 형태로 둔화되고 있습니다.

• 결국 향후 미국 소비의 특징은 차별화와 경쟁 심화가 될 것입니다. 브랜드 파워가 강하고 이익마진이 그나마 지켜질 가능성이 높은 업체들 중심으로 접근할 필요가 있습니다.

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허재환 유진증권 전략

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=중국 국채 버블=

• 요즘 중국 자산에 대한 관심은 매우 낮습니다. 하지만 중국 국채 금리에 대해서는 살펴볼 필요가 있습니다.

• 예컨대 연초 2.7%대였던 중국 10년 국채금리는 블랙먼데이였던 8/5일 2.0%대까지 하락했습니다(한국 10년물 2.97%). 중국 채권가격이 급등한 것입니다.

• 이에 중국 정부는 돈이 실물경제가 아닌 채권으로 유입되고 있다는 점에 대해 경고했습니다.

• 인민은행은 금융기관들로부터 국채를 빌려서 매도했습니다. 선진국 중앙은행들의 QE와 반대입니다. 이후 10년 중국 국채금리는 2.1%대로 올랐습니다.

• 중국 금리가 떨어지는 것은 쉽게 이해할 수 있습니다. 경기도 나쁘고, 5분기째 디플레 압력에 시달리고 있습니다.

• 중국 주식과 부동산 시장이 나쁩니다. 개인 투자자들이 국채투자에 몰린 결과입니다.

• 문제는 두 가지입니다. 1) 금융기관들과 개인들의 자금이 쏠려 있는 상태에서 금리 방향성이 바뀌면, 행여 SVB 사태 같은 일들이 벌어질 수 있습니다.

• 2) 성장을 의미하는 장기금리가 단기금리보다 더 떨어지면, 금융기관들의 수익성에 영향을 미치는 이자마진이 축소됩니다. 중국 금융시스템에 부정적입니다.

• 이러한 현상들의 이면에는 중국 장기 성장에 대한 자신감이 확연히 떨어져 있음을 시사합니다.

• 중국의 디플레 위험은 교역을 통해(위안화 약세, 중국 수출가격 인하 등) 국내 금리와 미국에도 영향을 미칩니다.

• 인플레보다는 중국발 디플레에 대한 대비가 필요합니다.

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허재환 유진증권 전략

전략

# 9월 코스피 사이즈 지수 변경 예상(24/8/13)
ETF/파생 강송철 (02-368-6153)

- 9월 코스피 시가총액 규모별 지수(사이즈 지수) 정기 변경. 올해 9월 선물 만기는 9월 12일
- 소형주→중형주 이동 종목 관심. 과거 지수 변경 전달부터 변경일까지 KOSPI 평균 +3% 아웃퍼폼
- 주가 상승 모멘텀과 중소형주 운용자금 매수세 유입을 함께 기대할 수 있다는 점에서 유리
- 소형주 → 중형주 이동 예상 종목 中 사조대림, 풀무원, 퍼시스 관심. 이익 모멘텀, 밸류에이션 양호 판단

자료 URL) https://bit.ly/4fJna92

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안녕하십니까
유진투자증권 허재환입니다.

=완벽한(?) 착륙 (3)=

• 하반기 글로벌 경기는 미국 경제가 천천히 착륙하고, 다른 지역들의 경기 모멘텀은 좀더 약한 형태를 예상합니다.

• 마찬가지로, 하반기 국내 수출 경기 모멘텀은 상반기보다 약해질 가능성이 있습니다. 최근 교역조건, 출하재고 등 선행지표들이 약해졌습니다.

• 그렇다고 내수가 수출 성장기여도를 대체하기는 어렵습니다. 수출 쪽에서 그나마 중국 소비와 관련이 높은 화장품/제약 등이 나을 것으로 보입니다.

• 내수 성장 산업들이 그나마 대안이 될 수 있습니다. 예컨대 운수업(택배/물류)과 IT 서비스업(소프트웨어) 등입니다.

• 국내 경기 모멘텀이 하반기에 더 좋아지기 어렵다면 KOSPI 영업이익 상향 기대도 제한적입니다.

• 그래도 1Q 기업실적이 나쁘지 않았다는 점에서 올해 KOSPI 영업이익은 20~25%(컨센서스 40~50%), 내년은 10%대로 예상할 수 있습니다.

• 올해 KOSPI 영업이익이 25% 늘어난다면 적정 KOSPI 수준은 2,440~2,920pt로 추정됩니다(지금보다 7~8% 상승여력).

• 밸류업 프로그램은 긴 호흡으로 볼 필요가 있습니다.

• 금리가 천천히 떨어진다는 가정하에서 자동차/금융주들은 현금이 많아 경기 둔화를 잘 견디면서도, 배당성장에 대한 기대가 가능한 몇 안되는 업종입니다.

• AI 관심은 여전할 것입니다. 최근 Salesforce (전일 주가 -19.7%)등 클라우드 SW 업체들 실적은 AI 에 대한 경쟁적인 투자와 고용 둔화로 예전만 못합니다(Salesforce 매출 +10.7%, 창사 이래 최저).

• AI만 좋은 것입니다. AI에서 파생된 전력/에너지(친환경)에 대한 관심에 국한할 필요가 있습니다.

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허재환 유진증권 전략

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