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★ 비올(335890.KQ): 독보적인 기술력, 독보적인 움직임 ★

원문링크: https://bit.ly/4cpC7LD

1. 중국 NMPA 획득, 2분기 실적부터 반영될 것
   - 비올은 지난 3월 22일 자사 공식 SNS 계정을 통해 주력 장비인 ‘실펌X’의 중국 NMPA 승인 획득을 공개
   - NMPA 허가는 중국 시장 내에 의료기기 수출을 위한 필수 인증절차로 해당 절차 승인을 통해 비올은 다가오는 2분기부터 중국 향 미용기기 장비 매출 발생이 본격적으로 시작될 예정
   - 동사는 지난 2022년 중국 시후안제약그룹과 실펌X 관련 5년간 180억 규모의 공급계약을 체결하였으며 해당 매출이 2Q24부터 실적에 반영될 전망
   - 연 환산시 연도별 실적에 반영되는 규모는 크지 않지만 향후 중국 시장으로의 실펌X 확장 가능성에 주목
   - 시후안제약그룹은 과거 의약품을 주력 사업으로 운영하였으나 비올과의 공급계약 체결 후 미용의료기기 사업을 확장할 니즈가 높은 것으로 파악되기에 동사 장비에 대한 수요는 지속 상승할 것으로 기대
   - 최근 마이크로니들RF 장비를 통해 중국 NMPA 인증을 획득한 사례는 비올이 독보적이며 기술 경쟁력 입증 및 신규 국가 진출을 통해 외형 성장이 지속될 수 있을 것이라는 판단
   - 투자의견 BUY 유지하며 목표주가를 12,500원으로 상향

2. ITC 소송을 통한 기술적 해자 입증 중
   - 작년 3월 마이크로니들RF 특허 침해 관련 국내외 10개 업체향 ITC 소송을 제기했으며 현재 이루다, 루트로닉을 포함한 7개 업체와 합의한 상황
   - 합의를 통해 비올은 합의금 및 라이선스료를 올해 1분기부터 수취하기 시작했으며 이루다 관련 합의금은 오는 2분기까지 수취가 마무리될 것으로 예상
   - 비올 특허의 존속기간이 2036년까지인 점을 고려하면, 동사는 향후에도 기술 관련 이슈 없이 북미 시장에서 M/S 확대를 지속할 수 있을 것으로 판단
   - 한편 소송 중인 3개 업체의 경우, 오는 4월 예비 판결이 진행될 예정
   - 결과를 예단하기는 이르지만, 중도 합의 또는 최종 판결에서 Serendia의 승소로 마무리될 경우 비올의 북미 M/S 확장에 긍정적일 것으로 기대
   - 현재 7개 업체와 중도 합의를 한 것만으로도 비올의 기술적 해자는 충분히 입증 중이라는 판단
   - 2024년 비올에 주목해야할 포인트는 중국, 브라질을 포함한 신규 국가 진출과 신제품 출시 모멘텀
   - 23년말 실펌X 인증 획득으로 브라질 시장 진출이 시작되었으며 올해 하반기부터 출하 물량이 본격화될 전망
   - 한편 오는 5월에는 비침습 고주파장비 ‘셀리뉴’와 HIFU 기반 ‘듀오타이트’ 장비가 모두 출시 예정으로 마이크로니들RF 기반 장비에서 HIFU, 비침습 장비로 포트폴리오 다각화가 가능
   - 과거 동사는 탑라인 성장폭이 기대 대비 높지 않다는 인식이 존재했으나, 24년 하반기부터 신규 국가 진출과 신제품 효과가 본격 반영이 전망되기에 해당 우려는 점진적으로 해소될 것이라는 판단

3. 2024년 매출액 598억원, 영업이익 321억원 전망
   - 2024년 매출액 598억원(YoY +40.6%), 영업이익 321억원(YoY +43.9%)로 예상
   - 향후 중국, 브라질 향 매출과 신제품 판매 추이에 따라 실적 추정치 상향 가능성 존재
   - Target P/E 25배, 24F P/E 17배로 매수 가능 구간으로 판단

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★ 삼일제약(000520.KS): 기존 본업의 탄탄한 성장 + 강력한 신규 성장 모멘텀 ★

원문링크: https://bit.ly/4cnEP4w

1. 올해부터 실적 성장의 원년, 다양한 모멘텀으로 재평가 기대
   - 삼일제약은 기존 본업 성장, 다양한 신규 성장 모멘텀 확보로 재평가가 기대
   - 작년 출시한 황반변성 치료 점안제 ‘아멜리부’와 안구 건조증 치료 점안제 ‘레바케이’ 등 신규 제품 실적 성장과 더불어, 녹내장 치료 점안제 ‘모노프로스트’는 작년 연간 매출액 약 100억원(+19.4% YoY)을 달성하며 블록버스터 제품으로 분류
   - 베트남 점안제 CMO 공장 또한 올해부터 가동 예정이며, 골관절염 치료제 ‘로어시비빈트’ 역시 추가적인 핵심 성장 동력
   - 골관절염 국내 경쟁 치료제의 경우 Grade 3기를 대상의 인보사케이(코오롱티슈진), Grade 4기 대상의 카티스템(메디포스트)이 존재하는데, 1) 코오롱티슈진은 인보사케이(현재는 품목허가 취소)의 가치만으로 상장(2017년 11월) 이후 시가총액 3조원 이상의 평가를 받았으며, 2) 메디포스트는 2011년 6월부터 카티스템 출시 당시(2012년 1월)까지 약 8배 이상의 주가 상승을 기록
   - 골관절염 치료제에 대한 가치가 매우 높게 평가된다는 의미로 골관절염 치료제 로어시비빈트의 국내 독점 판권을 보유한 동사 역시 밸류에이션 리레이팅 요소로 작용 가능

2. 본업 지속 성장 + 글로벌 베트남 점안제 CMO 공장까지 가동 준비 완료
   - 기존 본업인 안과사업부도 성장세가 가파른 상황으로 균형 잡힌 포트폴리오 구성을 통해 2018년 약 189억원에 불과했던 안과사업부 매출액은 2023년 약 500억원까지 확대되며 올해는 더욱 높은 성장세를 보일 것으로 전망
   - 1) 작년 출시한 ‘아멜리부’와 ‘레바케이’는 출시 초기인 만큼 올해부터 본격적인 시장 안착이 예상되며, 2) 올해는 삼성바이오에피스의 아일리아 바이오시밀러 ‘아필리부’의 국내 판매를 예정
   - 2023년 기준 아일리아의 국내 매출액은 약 800억원 규모로 경쟁사들의 개발 현황을 감안해도 연간 최소 100억원 이상의 매출액 기여가 예상
   - 3) 추가적으로 2H23부터 독점 유통 및 판매를 시작하고 있는 한국 산도스의 실적이 올해는 온기에 반영됨에 따라서 연간 매출액 약 250~300억원 이상 추가될 것으로 예상
   - 가파른 실적 성장은 매출액 기준 연간 생산 Capa 6천억원 규모의 베트남 점안제 CMO 공장을 통해 발생할 예정
   - 현재 글로벌 제약사들과 점안제 CMO 생산을 논의 중인 것으로 파악되기 때문에 2H24 KGMP 인증 이후 동사의 실적 성장을 주도할 것으로 기대

3. 국내 독점 판권 골관절염 치료제 ‘로어시비빈트’가 복병
   - 삼일제약은 추가적인 성장 동력의 일환으로 다수의 신약에 대한 파이프라인을 보유하고 있는데 국내 독점 판권을 보유한 ‘로어시비빈트’의 가치를 주목 필요
   - 로어시비빈트는 미국의 Biosplice社로부터 License-In한 혁신 신약으로 2022년 기준 국내 약 418만명 중 약 65%의 Grade 2~3기 환자를 대상으로 한 골관절염 치료제
   - 근본적 골관절염 치료제에 대한 글로벌 신약은 존재하지 않는데, 로어시비빈트는 4Q23 미국 임상 3상을 통해 무릎관절 공간폭(JSW) 개선에 대한 유효성 데이터를 확보했다는게 핵심
   - 올해 하반기 미국 FDA 신청 이후 동사는 1H25 국내 식약처에 신청 예정으로 FDA 신청만으로 주가 모멘텀으로 작용 가능

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★ 우신시스템(017370.KS) : 2차전지 장비 수주잔고 3,200억원 ★

원문링크: https://bit.ly/49S35tI

1. 2차전지 장비 수주잔고 3,200억원, 시가총액 1,500억원
   - 3월 15일 441억원 규모의 2차전지 장비 수주: 매출액 대비 17.3%, 납기는 2024년 6월 26일, 계약상대와 판매 · 공급지역은 경영상 비밀유지로 비공개
   - 하나증권은 해당 수주 건이 2023년 7월(2024년 2월 정정)에 수주한 2,730억원과 같은 테네시 공장(총 생산능력 43GWh)으로 추정하고, 따라서 해당 사이트에서 전체 수주한 금액은 총 3,200억원으로 예상
   - 해당 고객사는 북미지역에 1개 공장을 추가로 더 건설할 예정, 다음 공장도 같은 캐파(43GWh)인 것을 감안하면, 발주 규모도 3,000억원 이상에 달할 것으로 전망
   - 우신시스템이 수주에 성공한다면, 2025년 매출액도 현재 추정치인 5,269억원에서 8,000억원대까지 상승할 전망

2. 안전벨트 매출 성장 순항 중
   - 2023년 연간 안전벨트 매출액은 약 1,400억원(YoY 15.0%) 추정
   - 안전벨트 수주잔고만 2조원으로, 북미 Big 3, 국내 OEM으로부터 수주 계속
   - 기존 과점 업체 1곳의 글로벌 공급망 탈락으로 오랜 경험, 글로벌 고객 향 공급 레퍼런스, 4,000억원 규모의 생산능력 등을 갖춘 우신시스템이 차기 과점 업체로 올라 설 가능성 농후
   - 업계 1위 Autoliv(ALV.US)가 2024년 연간 안전벨트 매출액 34억달러(약 4.4조원)을 시현했음을 감안하면, 우신시스템도 중장기적으로 안전벨트에서만 1조원 이상의 매출 달성이 가능할 전망

3. 투자의견 BUY, 목표주가 16,550원 유지
   - 2024년 매출액 6,109억원(YoY 150.7%), 영업이익 382억원(YoY 198.4%) 전망
   - 안전벨트 매출의 급성장, 2차전지 장비 수주의 폭발적 증가, 차체설비 마진율 상승 지속 등의 영향으로 향후 다년 간 급성장이 전망되는 동사의 현재 주가는 24F Fwd. P/E 5.1배로 적극 매수 구간에 있다고 판단

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★ 산업용 AI(Overweight): 제조 혁신의 시작 ★

원문링크: https://bit.ly/3Vmwurr

1. 산업용 AI 시장 개화 초기 국면, 아시아권 중심의 본격적인 확장 기대
   - AI 산업은 2020년대 들어서 더 빠른 데이터 축적을 기반으로 발전 속도를 가속
   - 초기의 경우 AI는 학습된 결과를 도출하는 형태에 불과해서 산업용으로 광범위하게 적용되기 어려웠으나, 현재 생성형 AI를 필두로 빠른 기술 발전을 기반으로 다양한 제조 산업에 적용이 시작될 전망
   - AI를 도입할 경우 산업에서는 크게 1) 비용 절감, 2) 수율 및 품질 개선, 3) 서비스 및 경영 효율 증대의 효과를 누릴 수 있기 때문
   - 2023년 11월 미국 통계국에 따르면 아직 미국 내 산업 평균 약 4%만이 AI를 사용하고 있어 산업용 AI는 시장 개화 초기를 맞이한 상황으로 본격적인 확장이 기대
   - 특히 제조업이 산업의 중심이 되는 아시아권에서의 산업용 AI 발전의 중요도는 더 높을 것으로 예상
   - 국내에서도 산업용 AI 발전과 함께 기존 산업과의 시너지를 창출해낼 수 있는 기업이 고성장하는 산업의 수혜를 온전히 받을 것으로 판단되기 때문에 투자자 관점에서 산업용 AI 생태계 내에 두각을 드러낼 수 있는 기업을 조망할 필요 존재

2. 제조 업체의 AI 도입은 필수
   - 제조 현장에 산업용 AI를 적용하는 것은 여전히 어려움이 존재
   - 1) AI 개발의 기본이 되는 데이터 확보 및 표준화 작업이 어려우며, 2) 각 회사별 고유한 제품과 제조 시스템으로 인한 학습 난이도가 높으며, 3) AI의 결함으로 인한 제조 공정 중단의 위험성이 존재하기 때문
   - 다만, 글로벌 제조 기반의 기업들은 그 어느 때 보다도 치열한 경쟁을 겪고 있는 상황
   - 기존 산업의 방식을 크게 흔드는 빅테크 기업, 저렴한 노동력으로 무장한 해외 경쟁자 등 기존 기업들은 생존을 위해 원가 절감, 효율성 극대화, 비즈니스 모델 혁신이 절실
   - 많은 기업들이 ‘Digital Transformation(DX)’을 넘어 AI 도입을 핵심 목표로 삼는 이유

3. Top picks: 삼성에스디에스, 딥노이드
   - 삼성에스디에스: 국내 생성형 AI 서비스 확대에 따라 클라우드 및 데이터센터 사업의 고성장이 예상. 디지털 물류 플랫폼 첼로스퀘어 확대에 따른 물류 사업의 수익성 개선도 전망
   - 딥노이드: 올해 상반기 글로벌 머신비전 1위 업체 코그넥스 향 산업용 AI 솔루션 딥팩토리 공급이 시작되며 매출 성장이 본격화될 전망
   - 포스코DX: 2차전지 및 철강 등의 포스코 그룹 관계사의 제조 자동화 투자 확대에 맞춰 급격한 수주 잔고 상승을 맞이
   - 엠로: 삼성에스디에스 및 오나인솔루션즈와 통합 공급망 관리 SaaS 플랫폼을 개발 진행 중으로 해외 매출 가시성에 주목 필요
   - 코닉오토메이션: HBM의 핵심으로 부상하는 후공정 장비 진출 기대감과 2차전지 고객사의 해외 투자에 따른 수혜가 전망되는 기업으로 성장성이 기대

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★ 아바코(083930.KQ): 2차전지 실적 본격 반영되기 시작 ★

원문링크: https://bit.ly/3wQQZCw

1. 꾸준한 수주 덕분에 기대되는 2024년 실적
   - 아바코의 전극/조립 공정용 물류자동화 장비는 고객사 LG에너지솔루션 밸류체인 내 꾸준한 점유율을 유지하고 있으며 지속적인 수주를 통해 증명 중
   - 얼티엄셀즈 1,2공장에 이어 3공장까지 누적 2,000억원 이상의 2차전지 물류장비 수주 레퍼런스를 보유
   - 또한 지난 2, 3월에는 LG에너지솔루션 미시간 자체공장 향 2차전지 물류장비 총 510억원 수주를 완료
   - 2차전지 수주 건들이 작년 하반기에 집중되었기에 선적 후 2024년 실적에 본격 반영될 것으로 기대되며 해당 규모는 약 2,000억원을 상회할 것으로 추정
   - 또한 과거부터 납품 진행 중인 디스플레이 및 기타 장비 수주 내역 중 약 800억원 규모가 이연되었기에 결론적으로 2024년 실적에는 2,800억원 규모 이상의 수주가 온기 반영될 전망
   - 아바코의 2023년 잠정실적은 매출액 1,869억원(YoY -14.0%), 영업이익 44억원(YoY -67.5%)으로 본업 디스플레이 업황 부진과 2차전지 장비 매출 인식 이연으로 부진
   - 2024년에는 디스플레이 업황의 점진적 회복, 2차전지 장비 실적 반영으로 호실적이 기대

2. 가까운 롤프레스 장비
   - 아바코의 롤프레스 장비는 단독 개발 완료 및 국내 고객사 향 성능 테스트를 진행 중이며 테스트 시작 시점을 고려할 때 올해 1~2분기 내에 고객사 국내 공장 향 Pilot 물량 납품이 가능할 것으로 전망
   - 동사의 롤프레스 장비는 2차전지 전극 공정에 사용되는 고부가가치 장비로 Single 롤프레스 방식뿐만 아니라 Tandem 롤프레스 방식도 구현 가능
   - 특히 Tandem 롤프레스 방식은 코팅된 전극을 연속 2번 눌러주는 장비로, 두께 감소 및 밀도 향상이 가능하며 무인자동화 기술과 접목되어 스마트팩토리 적용이 가능하기에 고객사들의 수요가 높을 것으로 기대
   - 롤프레스 장비는 기존 장비 대비 고가의 제품군이며 마진율이 높기에 판매가 본격화된다면 동사의 실적 견인 모멘텀으로 작용할 전망
   - 한편 아바코의 2024년 신규 수주에 주목
   - 장비 업체 선정에 있어 과거 레퍼런스가 중요하기에 동사는 향후 추가 수주 경쟁에 있어서도 경쟁력 유지가 가능할 것으로 기대
   - 작년 말 기준 수주잔고는 약 3,000억원으로 추정되는데, 고객사 증설 추이를 고려해볼 때 2024년은 약 2,000억 이상의 신규 수주 확보가 가능할 것으로 판단
   - 디스플레이 업황에 따라 변동성 존재하지만 점진적 회복 시 추가 신규 수주 기대감 유효

3. 2024년 매출액 3,648억원, 영업이익 294억원 전망
   - 2023년 수주 내역 중 약 2,800억원 규모가 올해로 이연되어 실적에 온기 반영 예정
   - 장비 개발 및 인력 채용 관련 비용 발생으로 작년 마진율이 부진하였으나 비용 반영 및 2차전지 수주 실적 반영으로 영업레버리지 효과가 본격화될 것으로 기대
   - 24F P/E 8배 수준으로 실적 성장 및 신규 장비 모멘텀에 따라 밸류에이션 리레이팅 가능하다는 판단

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★ 서진시스템(178320.KQ): 글로벌 ESS 및 데이터센터 투자 확대에 따른 수혜 전망 ★

원문링크: http://bit.ly/3VtJsUH

1. 금속 가공 및 다이캐스팅 선도 업체
   - 서진시스템은 1996년 설립된 알루미늄 다이캐스팅 업체로, ESS/통신장비/전기차 부품/반도체 장비 제조 사업 영위
   - 특히, 2021년부터 ESS 사업 매출 다변화에 성공하였으며, 전기차 부품 등으로 제품 포트폴리오 확장에 성공하여 매년 외형 성장 지속, 베트남 신공장 증설하며 매출액 기준 2.5조원 수준의 생산능력 보유
   - 2023년 ESS 사업 호조에 따라 매출액 7,777억원(+5.7%, YoY), 영업이익 573억원(+29.0%, YoY)을 기록
   - 동사는 높은 분기 실적 변동성과 투자 확대에 따른 유상증자 및 전환사채 발행으로 인해 주가 상승이 제한적이었으나, 작년 4분기 ESS 사업의 높은 성장률은 현재 주가 상승 트리거로 작용 중, 올해 상반기 실적 개선 흐름에 주목이 필요

2. 올해 ESS 및 데이터센터 향 매출 성장 전망
   ①ESS:
   - 글로벌 ESS시장은 2021년 14조원에서 2030년 약 347조원으로 고성장이 예상, 서진시스템은 글로벌 1위 ESS 업체 플루언스(Fluence)를 고객사로 확보하여, 북미 및 유럽 중심의 ESS 매출 성장을 지속
   - 21년 1,305억원>22년 1,898억원>23년 2,745억원으로 가파른 성장세를 보이고 있으며, 작년 4분기부터 신규 고객사 포윈(Powin) 향으로 공급이 본격화되며 ESS 사업의 외형 성장은 더욱 가파라질 전망
   - 수익성 높은 ESS 매출 확대에 따라 작년 4분기 영업이익률 16.3% 기록

②통신장비:
- 부진했던 통신장비 매출 회복세가 예상, 특히 주목해야할 점은 글로벌 데이터센터 통신 네트워크 선도 기업인 아리스타 네트웍스(Arista Networks) 향 매출 확대 가능성
- 동사는 작년 4분기부터 데이터센터 PCB 및 Shelf 부품 테스트 중으로, 올해 상반기 테스트 완료 전망
- 현재 고객사 물량은 중화권 업체 2곳에서 대응하는 것으로 파악, 동사가 목표하는 아리스타 향 TAM은 약 3조원 수준이며 침투율 10%를 목표
- 완제품 OEM 사업까지 확대를 계획 중에 있어, 글로벌 AI 데이터센터 투자 사이클 확대 초입의 수혜 업체로 부각될 것으로 판단

③전기차:
- 국내 셀메이커 향 배터리팩 및 엔드 플레이트 공급 확대로 인한 매출 증대가 지속될 전망

④반도체:
- 반도체 업황 회복 및 고객사 증설 재개에 따라 EFEM 장비 매출 회복이 예상

1. 2024년 매출액 1조 1,624억원, 영업이익 1,360억원 전망
   -2024년 매출액 1조 1,624억원(+49.4%, YoY), 영업이익 1,360억원(137.3%, YoY)으로 전망
   - 전 사업부의 매출 성장에 따른 레버리지 효과로 최대 실적을 전망, 특히 올해 신규 고객사 포윈 향 매출이 온기 반영되며, 수익성이 높은 ESS 사업 고성장이 지속될 것으로 예상

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★ 미래에셋벤처투자(100790.KQ): VC기업 중 최초 자사주 소각, 자신감의 표현 ★

원문링크: https://bit.ly/3P9fgKp

1. VC기업 중 기념비적인 첫 자사주 소각 결정, 지속적인 주주환원 전망
   - 미래에셋벤처투자는 당초 예상대로 국내 VC 상장사 중 최초로 자사주 소각을 결정하면서 기념비적인 첫 사례를 기록
   - 자사주는 보유 발행주식총수 대비 2.6%로 보유 중인 전체 자사주 100%인 전량에 해당
   - 소각하는 자사주는 약 140만주, 소각 예정 금액은 약 98억원으로 오는 27일 전량 소각할 예정
   - 미래에셋 그룹사 차원의 적극적인 주주환원 정책 일환으로 동사 역시 이번 자사주 소각 이후 추가적인 자사주 매입 및 소각을 검토 중인 것으로 파악되며, 매년 강도 높게 진행할 것으로 예상
   - 늘어나는 이익 규모에 따라 주주환원 규모는 커질 여지가 큰 상황으로 투자를 본업으로 하는 VC 기업의 이익 성장에 대한 자신감

2. 이제부터 시작, 포트폴리오만 확인해도 실적 성장은 기정 사실
   - 투자자들의 관점에서 VC기업들에 대한 투자 포인트는 VC기업이 투자한 기업 포트폴리오의 이익 회수 기대감이 가장 주된 요인으로 작용하는 것으로 판단
   - 따라서 대규모의 매각 차익을 실현했다고 하더라도 지속 성장에 대한 가능성 및 불확실성이 투자의 허들로 작용하는데 동사는 올해는 물론이고, 적어도 내년까지는 매우 높은 성장세를 보여줄 것으로 전망
   - 우선 1) 올해 ‘사피엔반도체’, ‘코셈’ 등 기투자한 소부장 기업들의 상장으로 인한 매각 차익과 더블어 2월 상장한 ‘에이피알’ 보유 주식 중 약 40% 규모의 장내 매각으로 초기 투자 밸류 대비 약 10배 이상의 매각 차익을 실현
   - 2) 이 외에 에이피알보다 낮은 밸류로 더 많은 금액의 투자가 이뤄진 포트폴리오(‘몰로코’, ‘세미파이브’, ‘On Platform’ 등)가 다수 존재하고, 회수 시기가 도래
   - 향후 평가 이익 및 처분 이익의 극대화가 예상된다는 의미로 지속적인 관심이 필요

3. 올해 영업이익 작년 대비 약 2배 이상 성장 전망
   - 주주환원의 확대는 결국 실적 개선에 기반하는데, 동사는 실제로 2020~2023년 영업이익 300억원 이상을 기록하고 있는 국내 유일 VC 상장사로 올해같은 경우 다수의 IPO를 진행한 기업들의 매각 차익과 더불어, 앞으로 예정되어 있는 투자 포트폴리오의 매각 및 평가 이익 반영으로 올해는 최소 600억원 이상의 영업이익, ROE 15% 이상을 달성할 것으로 전망
   - 2023년 대비 약 2배 성장한다는 의미로 2024년 기준 P/B 1배도 안되는 상황에서 히스토리컬 P/E 밸류에이션까지 업계에서 가장 저평가되어 있으며, ROE 전망치까지 감안했을 때 밸류에이션 개선 가능성이 매우 높은 상황이라고 판단
   - 적극적인 주주환원, 높은 실적 성장세, 저평가 매력 등 주가 상승에 대한 모멘텀은 충분하다고 판단

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★ 케이엔제이(272110.KQ): 고개를 들어 반도체 부품에 포커스 ★

원문링크: https://bit.ly/3V3R8wj

1. 국내 SiC 포커스링 국산화 업체, 애프터마켓 장점 부각
   - 케이엔제이는 국내 애프터마켓 업체 중 최초로 SiC-CVD 제품을 개발한 반도체 부품 전문업체
   - 플라즈마 가스 특성상 일정 시간이 지나면 포커스링이 마모되는 단점이 존재하는데, SiC 기반 포커스링을 통해 내구성을 1.5~2배 향상시킬 수 있음
   - 국내 비포마켓 업체 T사가 SiC링을 최초 개발하였으며, 케이엔제이는 애프터마켓 업체 중 최초로 개발하여 점유율을 점진적으로 높여가는 중
   - 반도체 장비업체 향 납품하는 비포마켓 업체와 달리 동사를 포함한 애프터마켓 업체는 반도체 제조업체 향 직납하는 구조
   - 고객사 입장에서는 애프터마켓으로부터 제품을 구입하는 것이 가격적인 메리트를 지니기에 국내 메모리 반도체 업체들의 애프터마켓 제품 채택률이 꾸준히 상승할 것으로 기대
   - 3Q23 기준 제품별 매출 비중은 SiC Ring 및 부품사업 71.1%, 디스플레이 장비 및 기타 28.9% 수준이며 2024년에는 SiC Ring 부품사업과 2차전지 장비 신사업이 외형 확대 및 수익성 개선을 이끌 전망

2. 반도체 부품을 앞세운 실적 성장, 장비 사업도 기대 가능
   - SiC 포커스링 국내 수요는 지속 상승할 전망
   - 제품 특성상 미세 공정이 적용된 D램 또는 고단수 낸드의 제조 공정에서 사용되기에 고사양 반도체로의 적용 비중이 확대가 유력
   - 케이엔제이는 국내 대표 메모리 제조사 두 업체 향 모두 포커스링을 납품 중이며, 국내 고객사는 비용 축소와 부품 국산화율을 늘리는 전략을 취하고 있기에, 포커스링 애프터마켓 대표 업체인 케이엔제이의 납품 비중 상승이 가능할 전망
   - 현재 국내 고객사의 애프터마켓 제품 비중은 각각 50%, 20% 수준이며 특히 D램 미세화 공정에서 플라즈마 에칭 적용 증가로 케이엔제이의 침투율 상승이 가능
   - 국내 경쟁사인 D사가 존재하지만 케이엔제이의 애프터마켓 점유율은 60% 이상이며 국내 대표 메모리 제조사를 모두 고객사로 확보했다는 점에서 중국 업체를 포함한 경쟁자 리스크가 제한적이라는 판단
   - 현재 동사의 수율은 80% 수준으로 T사 수율이 90% 이상임을 고려 시 수율 개선에 따른 수익성 증가가 가능할 것으로 기대
   - 한편 LG에너지솔루션 밸류체인인 LT정밀 향 2023년 수주 받은 126억원 규모의 2차전지 자동화 장비는 올해 5월 선적 후 매출인식이 완료될 예정
   - 신규 장비 특성 상 테스트 후 추가 장비 발주도 기대 가능하기에 최근 국내 디스플레이 산업 업황으로 부진했던 장비 사업부의 수익성 개선이 기대되는 상황

3. 2024년 매출액 763억원, 영업이익 188억원 전망
   - 케이엔제이의 2024년 매출액 763억원(YoY +21.5%), 영업이익 188억원(YoY +47.8%)로 전망
   - 고마진인 SiC 포커스링의 납품 물량 지속 성장에 따라 수익성 유지가 가능한 상황이며, 장비 사업부는 2차전지 장비를 필두로 과거 대비 적자 폭을 축소하여 전사 수익성 개선도 가능할 것으로 기대
   - 과거 인건비와 전력비가 원가 이슈로 대두되었으나 생산 자동화 및 지속적인 수율 개선이 진행 중이며 고객사의 수요가 뒷받침되는 상황에서 경쟁사와 동일한 수준의 수율이 달성된다면 영업 레버리지 효과는 OPM 추정치(24.7%)를 상회 가능할 전망

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★ 아이톡시(052770.KQ): 게임만 봐도 저평가인데 상상초월 우크라이나 사업까지 ★

원문링크: https://bit.ly/3P2xcGk

1. 죽은 게임의 심장을 되살리는 리퍼블리싱 강자
   - 아이톡시는 1997년에 설립되었으며, 국내 최초 3D MMORPG 게임인 ‘프리스톤테일’을 개발했던 모바일 및 온라인 게임 전문 회사로 현재는 신작 및 기존 출시 게임의 퍼블리싱과 리퍼블리싱을 주력 사업으로 영위
   - 현재 ‘드래곤라자 오리진’, ‘판타지마스터M’, ‘블레이드워’, ‘슈퍼걸스대전’ 동 4개의 리퍼블리싱 서비스를 진행 중
   - 슈퍼걸스대전은 23년 12월에 출시해서 올해부터 온기에 실적으로 반영되기 때문에 올해 3월 출시 예정인 MMORPG 게임 '라살라스', 올해 2분기 출시 예정인 MOBA 장르 게임 '다이나스톤즈'를 포함해 총 3개의 신작 게임이 예정
   - 게임당 보수적으로 월 매출액 10~20억원 달성을 가정하면, 총 연간 매출액 600억원 이상, 영업이익 100억원 이상을 기록할 것으로 전망됨을 감안했을 때, 게임 부문만 놓고 봐도 업사이드가 2배 이상 있는 상당히 저평가

2. 독자적인 마케팅 플랫폼 '인플링커'와 방송과 게임이 융합된 자체 IP로 글로벌 시장 진출 전망
   - 독자적으로 개발한 인플루언서 마케팅 플랫폼 인플링커는 자사 게임들에 연동된 인플루언서들이 직접 게임을 홍보하는 플랫폼으로 서포터 및 유저들이 인플루언서를 후원하는 플랫폼
   - 인플루언서는 후원을 통한 부가 수익을 창출하기 위해 자체적인 콘텐츠 생산 등 적극적인 마케팅 활동을 펼치고, 후원하는 유저들에게는 다양한 서비스가 제공
   - 실제로 인플링커는 매출 성장에 매우 높은 기여도를 보여주는데 동사가 리퍼블리싱 서비스 중인 1) 드래곤라자 오리진의 경우 서비스 이관 이전 2022년 11월에는 월 매출액이 1.1억원에 불과했으나 서비스 이관 이후 12월에는 43.9억원으로 전월대비 389.1% 성장했으며, 2) 판타지마스터M은 서비스 이관 이후 이전보다 월평균 2~3배의 매출액 기록 후 안정적인 성장을 기록, 3) 심지어 슈퍼걸스대전은 전체 매출액의 50% 이상이 인플링커를 통해 발생하고 있는 것으로 파악
   - 인플링커 플랫폼을 통해 해외 시장 진출에 가속화가 붙을 전망으로 우선 1) 베트남 3대 퍼블리셔 중 하나인 국영기업 ‘VTC인터콤’과 올해 1월 인플링커 플랫폼 독점 수출 계약을 완료했으며, 2) 추가적으로 중국 퍼블리셔 ‘시안스카이’에도 인플링커 수출을 논의 중인 것으로 파악
   - 또한 아이톡시는 기존 퍼블리셔의 한계를 극복하기 위해 자체 IP를 확보하는 전략으로 추가적인 로열티 수익 모델을 구사하고 있는 국내 유일무이한 퍼블리셔
   - 작년 12월 출시한 슈퍼걸스대전은 인플루언서의 특징을 살린 캐릭터를 제작한 게임으로 캐릭터와 인플루언서를 연계시킨 웹예능 방송 콘텐츠 제작으로 방송 결과에 따라 프로모션을 진행하는 등 콘텐츠와 게임을 결합
   - 게임과 방송 콘텐츠를 결합한 국내 최초 사례로 동사는 방송 콘텐츠 활용 및 인플루언서와 연계되어 있는 캐릭터에 대한 IP를 확보하고 있기 때문에 2차 저작 활용에 대한 권한을 보유
   - 슈퍼걸스대전의 글로벌 진출 성과가 가시적인데, 베트남 최대 게임 퍼블리싱 기업인 'VTC Online'에 판권 계약을 체결했으며, 올해 4월 론칭 예정
   - 추가적으로 올해 하반기 론칭을 목표했던 일본의 'DMM GAMES'와 계약을 협의 주이며, 대만/홍콩/마카오/태국/인도네시아/말레이시아 등 6개국과 판권을 협의 중인 것으로 파악

3. 우크라이나 지원 및 재건 사업이 가장 큰 성장 모멘텀
   - 우크라이나-러시아 전쟁 이후 지원 및 재건 사업을 위해 국내 기업 최초로 2023년 10월 아이톡시 우크라이나 JV를 설립
   - 현재 다양한 프로젝트를 진행 중인데, 그 중에서 가장 가시적인 성과를 보여줄 수 있는 프로젝트는 픽업트럭 수출
   - 우크라이나 조달청은 추가적인 픽업트럭 구매 의사를 밝히고 있는데, 동사가 메인 딜러 역할을 담당할 것으로 파악
   - 동사는 우크라이나 조달청에 픽업트럭 3년간 약 3만대에 대한 FCO(Full Corporate Offer)를 제출 한 것으로 파악되며, 1차적으로 약 1천대 이상의 공급 결과를 앞두고 있는 것으로 추정
   - 통상적인 국내 픽업트럭의 수출 단가가 약 2만불인 점을 감안하면 1천대 수출 시 약 267억원의 매출액이 발생하는데, 이는 아이톡시의 연간 매출액 수준
   - 1차 수출 물량 소화 이후에는 순차적인 프로세스가 진행될 것으로 예상되며, 계약대로 성사된다면 픽업트럭으로만 연 1만대 공급으로 1년에 약 2,600억원 이상의 매출액이 발생할 것으로 전망

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★ 폰드그룹(472850.KQ): 패션사업 성장 + 주주환원정책으로 진정한 밸류업 ★

원문링크: https://bit.ly/48yrKlI

1. 인적분할로 순수 패션의류 전문업체 탄생
   - 폰드그룹은 상장사 코웰패션 패션사업부를 인적분할하여 지난 2월 2일 상장된 패션의류 라이선스 생산 및 판매 전문업체
   - 기존 코웰패션의 내 ‘엘엔피브랜즈, 윌패션’ 등 매출의 대부분을 차지했던 자회사를 흡수합병
   - 금번 인적분할 및 흡수합병을 통해 폰드그룹은 순수 패션의류 전문업체로의 성장 본격화가 기대
   - 동사는 퓨마, 아디다스를 비롯한 글로벌 브랜드와 라이선스 계약을 통해 기획, 제조, 디자인, 생산판매까지 영위
   - 기존에는 홈쇼핑 매출 비중이 70% 이상이었으나 24년부터 브랜드 확보를 통해 고수익성 이커머스 사업(자사 및 제휴 홈페이지, 오픈마켓 등) 비중 확대와 슈퍼드라이, FIFA1904, BBC earth 브랜드를 주력으로 오프라인 브랜드 사업을 통한 외형 확대와 수익성 성장이 가능할 것으로 판단

2. 브랜드 다각화를 통한 실적 성장과 이를 통한 지속적인 주주환원
   - 동사는 23년 3월 글로벌 캐주얼브랜드 ‘슈퍼드라이’ 아시아, 태평양 IP를 확보하여 자체 브랜드 사업을 본격화
   - 슈퍼드라이는 현재 아시아 10개국에 약 47개의 오프라인 매장을 보유하며 아시아 지역 내 사업 확대가 본격 진행 중으로, 24년 7월 브랜드 론칭이 예정됨에 따라 동사의 해외 매출 성장이 기대
   - 또한 슈퍼드라이 영국 본사 향 OEM 사업도 10년간 5억달러 장기 공급 계약 형태로 구체화되고 있기에 안정적인 탑라인 성장이 가능할 것이라는 판단
   - 한편 폰드그룹은 지난 8월 스포츠 의류 전문업체인 스파이더(SPYDER)의 국내 판권을 보유한 브랜드유니버스와 전략적 제휴를 체결
   - 스파이더는 22년도 기준 국내 약 110개의 매장을 보유하며 매출액 800억원 이상 시현한 브랜드로 향후 폰드그룹의 브랜드 다각화 및 사업 시너지가 기대되는 상황
   - 한편 동사는 지난 2월 27일 수시공시의무관련사항을 통해 2024년~2026년 주주환원정책안을 공개
   - 주주환원율은 별도 재무제표 기준 당기순이익의 20~30%를 원칙으로 진행할 예정이며, 과거 코웰패션에서도 꾸준한 배당성향을 유지했던 것을 고려해볼 때 향후 주주환원정책도 현금배당이 주를 이룰 것으로 기대
   - 최근 ‘기업 밸류업 지원방안’이 발표된 상황에서 금번 공시를 통해 기업가치 제고를 위한 지속적인 노력을 진행 중인 동사에 대한 주목이 필요하다는 판단

3. 2024년 매출액 5,053억원, 영업이익 508억원 전망
   - 분할 이전 코웰패션 패션사업부 2023년 매출액 4,067억원, 영업이익 494억원으로 추정되는데 해당 추정치는 기존 핸드백 사업과 고수익성 임대사업이 포함
   - 분할 후 핸드백 사업, 임대사업이 제외되었음에도 브랜드 확보를 통한 이커머스, 오프라인 브랜드 사업 본격화와 해외 매출 성장으로 YoY +48.4% 매출액 성장이 가능할 것으로 판단
   - 제품 판매 추이에 따라 실적 상향도 가능하며, 신규 브랜드 비용이 예상되지만 수익성이 상대적으로 아쉬웠던 전자, 운송사업과 분리되며 지속적인 수익성 확대가 기대
   - 24F P/E 5배로 실적 성장 본격화, 지속적인 주주환원을 시행하는 의류 전문업체로 밸류에이션 리레이팅이 가능한 시점

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