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★ 더존비즈온(012510.KS): 수익성 확보 구조로 변모 중 ★

원문링크: https://bit.ly/4fiFMw4

1. 3Q24 매출액 970억원, 영업이익 201억원 시현
   - 더존비즈온의 3Q24 잠정연결실적은 매출액 970억원(YoY +14.3%), 영업이익 201억원(YoY +34.8%)을 시현
   - 고객사 규모에 따라 Lite, Standard, Extended ERP로 구분되는 AI 솔루션 내에서 클라우드 향 수요 증가는 지속
   - Lite ERP 내 WEHAGO 누적 매출액은 1H24 265억 → 3Q24 399억원으로 누적 실적 기준 YoY +50.6% 증가
   - 반면에 기존 온프라미스 제품인 Smart A 누적 매출액은 3Q24 216억원으로 YoY-26% 감소
   - 기업들의 클라우드 버전에 대한 수요에 따라 WEHAGO로의 전환은 지속될 것으로 판단
   - 전환 속도에 대한 변동성은 존재하지만 온프라미스 유지보수 서비스가 25년 이후 단종이 예정되어 있으며 국내 클라우드 서비스 시장 내 더존비즈온의 m/s를 고려해보면 타 사 제품 향 고객 유출은 제한적
   - 현재 Lite ERP 누적 고객 수 5.8만개 중 1.4만개가 온프라미스 제품을 사용 중이기에 26년부터는 WEHAGO로의 전환이 기대되며 WEHAGO 유지보수 ASP 또한 기존 대비 상향될 가능성이 존재
   - 3Q24 Lite ERP 전체 매출액은 YoY +1%만 성장하였으나 이는 WEHAGO 향 전환기인 상황과 3분기가 계절적 비수기인 점을 고려하면 우려할 요소는 아니라고 판단
   - Standard ERP는 신제품 Amaranth10 향 수요가 명확하게 유지 중
   - 1H24 Standard ERP 누적 매출액 221억원 → 3Q24 347억원으로 성장하였으며 전체 Standard ERP 매출액의 YoY +11% 성장을 견인
   - Extended ERP 사업부문은 YoY +3% 성장한 636억원을 시현하였으며 지난 7월 출시한 OmniEsol 신규 고객사 확보를 추진 중
   - 신제품 효과 및 온프라미스 감소 추세에 따른 비용 통제로 OPM 3Q23 17.6% → 3Q24 20.7%로 개선 중이며 클라우드 향 전환이 본격화된다면 추가 수익성 개선 여지도 존재

2. 생각보다 빠른 ONE AI, 실적 반영도 시작될 것
   - 한편 지난 6월 기업 핵심 업무 솔루션과 생성형 AI ChatGPT를 결합시킨 'ONE AI'를 출시 후 고객 수가 빠르게 증가하는 추세
   - 고객 수는 6월말 222개 → 8월말 500개 수준으로 증가하였으며 10월말 기준 1,008개로 급증
   - Amaranth10, WEHAGO, OmniEsol 등 보유 클라우드 플랫폼을 통해 제공되는 방식이기에 기존 솔루션과의 판매량 증대 시너지가 가능하며 ONE AI 고객 수가 급격히 증가할 수 있었던 이유로 판단
   - 현재 ONE AI 고객 중 약 44%가 Amaranth10, 56%가 WEHAGO 고객으로 파악되는데 고객사의 규모 및 업무 활용 범위를 고려하면 향후 Amaranth10 고객 향 마케팅을 집중할 것
   - ONE AI 관련 매출은 3Q24에 유의미하게 반영되지 않았으나 오는 4분기부터 일부 반영이 시작될 것으로 기대
   - 또한 OmniEsol도 연내 신규 고객사 확보하게 된다면 기존 단위 모듈 대비 통합 솔루션 형태의 납품이 예정되어있기에 외형 확대 측면에서 긍정적
   - 지난 2분기에는 ONE AI의 유의미한 매출 기여도가 없었으나 오는 3분기부터 관련 매출이 본격 발생할 수 있을 것
   - 4분기 계절적 성수기와 신제품의 매출 가시성에 따라 2024년 연결 매출액 4,061억원(YoY +14.8%), 영업이익 838억원(YoY +21.3%)로 예상

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★ 디케이티(290550.KQ): 3Q24 Review: PCM과 전장 부문의 약진 ★

원문링크: https://bit.ly/3Ajgvm7

1. 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 15,000원으로 하향
   - 디케이티에 대해 투자의견 ‘BUY’를 유지하며, 목표주가는 15,000원으로 하향 조정
   - 하향에 대한 근거는 현재 주력 제품인 스마트폰 부문의 전방 업황 부진에 따른 영향과 함께, 이에 따른 국내 동종 Peer 기업의 밸류에이션 하락에 기인
   - 목표주가는 2025년 예상 EPS 1,566원에 국내 동종 Peer 기업의 2025년 예상 P/E 19.2배에 50% 할인 적용, P/E 9.6배를 적용해 산출
   - 올해 업황 부진으로 실적은 기존 추정치 대비 하향 조정하지만 여전히 전년대비 상승 국면을 이어가고 있고, 2025년부터는 더욱 높은 성장을 기대해 볼 수 있는 상황
   - 1) IT 디바이스의 경우 OLED 침투율이 스마트폰에서 태블릿, 노트북 등으로 증가하고 있는 만큼, OLED용 FPCA 모듈을 주력으로 생산하는 동사에게는 업황 회복 이후 시장 평균을 상회하는 성장을 기대해볼 수 있으며, 2) On-Device 스마트폰 전환에 따라 배터리 효율 향상을 위한 Spec 업그레이드가 요구되는 만큼, 동사는 기존 PCM의 상위 호환인 S-PCM 개발 완료로 내년 폴더블 및 플래그십 모델부터 채택이 기대되는 상황. 3) 올해부터 유의미하게 실적에 반영되기 시작한 ESS용 BMS와 전장 부문 성장까지 감안하면, 당장의 업황 둔화보다는 꾸준한 실적 성장과 매력적인 밸류에이션을 주목해야 하는 시기라고 판단

2. 3Q24 Review: 불가피한 부진 속, PCM과 전장은 견조
   - 디케이티의 3Q24 연결 기준 잠정 실적은 매출액 817억원(+20.9% YoY), 영업이익 50억원(+0.1%, YoY)을 기록
   - 1) 스마트폰 및 웨어러블 OLED 부문은 고객사의 신규 폴더블 모델 흥행 부진에 대한 영향으로 매출액 501억원(-16.6%, YoY)을 기록, 2) PCM(Protection Circuit Module)의 경우 On-Device AI 탑재 스마트폰 출시 증가에 따른 ASP 상승 효과와 적용 모델 확대로 105억원(+64.1%, YoY)을 기록하며 성장세 지속
   - 올해 초부터 유의미한 성장을 보여주고 있는 전장 부문의 경우 3) WPC(Wireless Phone Charger)는 베트남 생산 기지 확장을 통해 고객사 내 점유율을 확대 중으로 매출액 185억원(+48.0%, QoQ)을 기록하며 지속 성장을 이어가고 있으며, 4) 차량 배터리 방전을 예방해주는 P-LBM(Parking-Lithium Battery Module)은 국내 완성차 고객사향 배트남 사업장 인증 절차가 완료된 것으로 추정되며, 이에 따른 초도 물량 공급으로 매출액 10억원의 신규 매출액이 발생
   - 5) 신규 성장 모멘텀인 ESS용 BMS는 국내 대표 셀메이커향 초도 물량 공급으로 6억원의 매출액을 기록

3. 2024년 매출액 3,872억원, 영업이익 244억원 전망
   - 디케이티의 2024년 연간 실적은 매출액 3,872억원(+38.2%, YoY), 영업이익 244억원(+66.1%, YoY)을 기록할 것으로 전망하며, 기존 추정치 대비 하향 조정
   - 스마트폰 고도화에 따른 Spec 상향 요구에 따라 ASP는 상승 추세에 있지만, 전방 고객사의 신규 모델 출하량 부진 영향이 더욱 크게 작용해 올해 실적에 영향을 미칠 전망
   - 다만 고무적인 부분은 부진한 스마트폰 OLED 부문을 신규 성장 동력인 전장 부문에서 Make-up 해주고 있다는 점
   - WPC는 고객사 내 점유율 현재 약 25%에서 내년 약 50%까지 확대가 예상되며, P-LBM은 초도 물량 공급 이후 4Q24에는 100억원을 상회하는 매출액을 기록할 전망
   - 결론적으로 전장 부문 실적은 올해 매출액 746억원(+950.7%, YoY) 내년 매출액 1,650억원(+121.2%, YoY)을 기록하며 새로운 성장 동력원으로 자리매김할 전망

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★ SNT다이내믹스(003570.KS): 맞춰져가는 퍼즐 ★

원문링크: https://bit.ly/3Adnkpf

1. K2전차 4차 양산 사업 국산 변속기 적용 확정
   - 지난 28일 방위사업청은 제164회 방위사업추진위원회 결과를 발표하며 현대로템 K2전차 4차 양산사업에 국산 변속기 적용을 확정
   - 이를 통해 전차 내 핵심 부품인 파워팩의 구성 요소인 엔진, 변속기는 완전 국산화될 전망이며 국내 전차용 변속기 양산에 경쟁력을 가진 SNT다이내믹스의 외형 확대가 기대
   - K2전차는 과거 국내 양산사업에서도 국산 변속기 채택을 고려하였으나 당시 내구도 문제로 인하여 독일 R사의 변속기가 채택
   - 그러나 최근 국산 변속기 성능이 과거 대비 개선되는 추세로 판단
   - 실제로 SNT다이내믹스는 2023년 1월 ‘튀르키예 향 Altay전차용 자동변속기 구매공급 계약 922억원’을 공시
   - Altay전차는 초기 시제품에는 독일 R사의 변속기가 탑재되었으나 가격 등의 이슈로 인해 SNT다이내믹스가 수주 물량을 확보하였으며 해외 고객사 향 최초 직납 계약인 만큼 과거 대비 변속기 성능이 상승 중임을 유추
   - K2 4차 양산 물량은 총 180대 수준으로 예상되며 내수용 K2는 수출용 대비 판가는 소폭 낮은 것으로 추정
   - ‘2020.12.22 현대로템에서 공시한 K2전차 3차양산(54대) 수주 계약은 5,330억원’이며 대당 약 100억원 수준으로 산출
   - 금번 4차 예상 물량 고려 시 전체 계약 금액은 1.8조원~2.0조원 형성될 것으로 가정하며 변속기가 지니는 원가 비중에 따라 SNT다이내믹스의 기대 가능한 계약 규모가 도출
   - 추가 품질보증 대책 등 계약 조건에 따른 변동성은 존재하지만, 파워팩 내 엔진과 더불어 변속기가 핵심 부품으로 자리매김한 만큼 SNT다이내믹스의 추가 실적 모멘텀으로 작용할 전망
   - 4차 양산 일정이 2025년도부터 시작되며 변속기는 3~6개월 정도 선행하여 납품되기에 납품 현실화 시에 관련 변속기 매출은 빠르면 연내부터 일부 반영 가능성 존재한다고 판단
   - 현재 CAPA는 약 9,000억원 수준으로 향후 생산 설비 확장 및 가동률 상승에 따라 증가할 전망

2. 향후에도 신규 수주 확보가 관건
   - 현재 SNT다이내믹스의 실적은 한화에어로스페이스를 포함한 수주 물량이 견인 중이며 향후 실적 성장을 위해서는 신규 수주 확보가 중요
   - 금번 K2 4차 물량을 제외하고 기대 가능한 추가 수주는 과거 수주 내역을 통해 유추 가능
   - SNT다이내믹스는 한화에어로스페이스 등 국내 고객사 향 담당 변속기를 독점 공급 중
   - 지난 7월 한화에어로스페이스는 루마니아 국방부 향 1.4조원 규모 K9 자주포 수주 계약을 체결하는 등 K9 해외 수출이 지속됨에 따라 동사가 확보 가능한 추가 수주는 이어질 전망
   - 현대로템 또한 국내 K2 4차 양산 포함 폴란드 향 수출, 루마니아 진출 기대감 등 해외 수출이 지속되는 상황이기에 동사에게 기대 모멘텀으로 작용할 전망
   - 3Q24 매출액 163억원(+21.8%, YoY), 영업이익 184억원(+19.7%, YoY)을 시현
   - 2분기 충당부채 환입 425억원 효과 제외 시 QoQ 매출액 +12.8%, 영업이익 +23.8%로 방산 매출 비중 상승이 실적 견인
   - 2024년 매출액 6,014억원(+23.7%, YoY), 영업이익 972억원(+133.7%, YoY) 예상
   - 2분기 일회성 이슈 제외 시 예상 영업이익 547억원(+31.5%, YoY)이며 향후 K2 4차 물량 관련 납품 구체화 여부에 따라 변동 가능성 존재

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★ 샘씨엔에스(252990.KQ): 바뀌고 있는 체질, 실적에 반영될 것 ★

원문링크: https://bit.ly/3WSbjOq

1. 반도체 프로브카드 핵심부품 세라믹STF 전문 업체
   - 샘씨엔에스는 2016년 설립된 프로브카드 핵심 부품인 세라믹STF(Space Transformer) 전문 제조 업체
   - 반도체 공정 중 EDS(Electrical Die Sorting)은 패키징 공정 이전에 반도체 수율 테스트를 하는 단계로, 프로브카드를 통한 웨이퍼 전기적 성능 평가가 진행
   - 샘씨엔에스의 세라믹STF는 전기적 신호를 웨이퍼에 전달하며 Mems Pin의 지지체 역할을 하는 핵심 부품
   - HTCC 공법을 적용하는 대부분의 경쟁사 대비 샘씨엔에스의 LTCC 공법은 소성 시 수축 제어에 유리하며 이는 곧 세라믹STF 고집적화로 이어짐
   - 이를 기반으로 메모리 반도체 12인치 NAND, 12인치 DRAM과 비메모리(SoC) 웨이퍼 테스트용 세라믹 STF를 주력 제품으로 보유 중
   - 2010년 삼성전자 향 납품을 시작으로 NAND 시장 진출을 본격화하여 글로벌 고객사 마이크론, 인텔, 키옥시아 향 다각화를 이루었으며 글로벌 NAND Flash 세라믹STF 내 약 30% 수준의 M/S를 확보한 것으로 파악
   - 1Q24 기준 제품별 매출 비중은 NAND용 STF 82.9%, DRAM용 STF 15.7%, 비메모리용 STF 0.6%, 기타 0.8%

2. 고객사 다변화 성공, 하반기와 2025년이 기대되는 이유
   - 샘씨엔에스는 국내 프로브카드 업체들의 DRAM, 비메모리 향 적용 확대에 따라 기존 NAND용 STF 위주에서 DRAM 및 비메모리용 제품 다각화를 통한 매출 성장이 기대
   - 과거 국내 후공정 프로브카드 업체들은 NAND용 제품에 비중을 실었으나, DRAM용 소재 국산화 니즈에 따라 샘씨엔에스가 국산화를 성공하였으며 신규 고객사 확보 및 DRAM 향 실적이 반영되고 있는 상황
   - 과거에는 KI를 통한 삼성전자 향 매출이 DRAM 실적의 대부분이었으나 2023년부터 일본 프로브카드 업체 JEM-마이크론 향 DRAM 진입, 티에스이 향 DRAM 프로브카드 납품, 국내 마이크로투나노-SK하이닉스 향 HBM 웨이퍼 번인테스트 진출로 고객사 다변화를 이루었음
   - 실제로 샘씨엔에스의 DRAM 매출액은 22년 7억원 → 23년 30억원 → 1Q24 17억원으로 증가 추세
   - 2Q24 전사 잠정 매출액 135억원이며 신규 고객사 효과를 고려할 때 2Q24 DRAM 매출액 30억 이상을 시현한 것으로 판단되며 연간 100억원 이상 매출이 가능할 전망
   - 한편 이탈리아 비메모리 프로브카드 업체 테크노프로브 향 HBM용 DRAM 세라믹STF 공급 기대감도 존재
   - 삼성전자, SK하이닉스 향 HBM 테스트 개발을 진행 중으로 연내 퀄 마무리 및 2025년 양산이 본격화된다면 샘씨엔에스의 DRAM, HBM 관련 매출은 지속 성장할 것으로 기대되며 이에 따른 수익성 확보도 가능

3. 2024년 매출액 523억원, 영업이익 91억원 전망
   - 2024년 매출액 523억원(+69.3%, YoY), 영업이익 91억원(흑자전환, YoY)로 예상
   - DRAM 효과로 2분기 잠정 매출액 135억원(+133.8%, YoY), 영업이익 30억원(흑자전환, YoY)를 시현했으며 하반기에도 효과 지속될 전망
   - 삼성전자, 키옥시아 향 꾸준한 NAND 실적 예상되며 SK하이닉스 NAND 물량 증가 및 테크노프로브 향 양산 시 영업 레버리지 효과가 가능

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★ 토비스(051360.KQ): 호실적으로 우려 해소 ★

원문링크: https://bit.ly/3WtTILk

1. 2Q24 Review: 전장사업부의 증명
   - 토비스의 2Q24 잠정 실적은 매출액 1,627억원(+57.5%, YoY), 영업이익 160억원(+107.8%, YoY)으로 호실적을 시현
   - 이는 1Q24 영업이익 101억원(+236.7%, YoY)에 이어 QoQ +58.4% 성장에 해당
   - 실적 성장의 주된 원인은 지난 1분기부터 이어진 전장사업부의 흑자 턴어라운드 효과에 기인한 것으로 판단
   - 1Q24 전장사업부 매출액 693억원에 이어 2Q24 매출액 850억 이상 시현하였을 것으로 추정되는데 이는 전장용 디스플레이 고객사 및 적용 차종 다변화와 CAPA 증설 효과의 온기 반영에 따른 것
   - 7월 완성차 지역별 판매 데이터에 따르면 현대차 도매판매 -1%(YoY), 소매판매 -2%(YoY)이고 기아 도매판매 +0%(YoY), 소매판매 -2%(YoY)로 전방이 아쉬운 상황
   - 그러나 토비스의 경우 현대모비스, Denso코리아, 독일의 콘티넨탈을 고객사로 두고 있으며 스텔란티스의 연내 신규 고객사 확보 기대감이 존재하는 등 고객사 다변화가 지속 중
   - 또한 기존 차종에 대한 ‘페이스리프트 물량 + 신규 차종 적용’이 지속 중이기에 전방 산업의 판매량에 따른 동사에 미치는 리스크는 제한적인 것
   - 금번 호실적을 통해 전장사업부 피크아웃에 대한 우려를 어느정도 해소할 수 있다는 판단

2. 모멘텀이 지속되는 전장 + 카지노 본업과 자회사 효과
   - 산업용모니터(카지노 사업부) 사업은 2Q24 670억원 이상의 매출액을 시현한 것으로 추정
   - 경기 침체 우려 및 소비 추이에 따른 변동성은 존재하지만 전방 시장의 확장성은 비교적 안정적일 것으로 예상
   - 23년 말 미국 시카고 카지노 합법화에 이어, 현재 태국, 일본 카지노 합법화 진행에 따라 카지노 슬롯머신에 대한 수요는 유지될 것으로 보이며 기존 슬롯머신에 대한 교체 수요도 대기 중이기에 토비스에게 낙수효과가 기대
   - 산업용모니터 사업에서 주된 비용 이슈는 물류/운반비가 결정적으로 큰 변동성이 없을 경우 고수익성을 지속 유지할 수 있을 것
   - 전장사업부는 서천공장에서 생산되는 '12.3" + 12.3" 커브드 디스플레이'가 쏘렌토 하이브리드 등의 차종에 적용 중이며 올해 하반기부터 K8에도 납품 시작될 것으로 기대
   - 신규 고객사로 최근 확보한 콘티넨탈은 차량 모델은 수주 완료한 것으로 파악되며 25년 하반기 본격 양산이 시작될 것으로 전망
   - 또한 스텔란티스 향 제품 테스트 승인 마무리 단계인 것으로 파악되며, 24년 연말부터 관련 물량의 출하 시작, 25년부터 실적 반영이 기대
   - 한편 자회사 글로쿼드텍은 전기차 충전 사업 확대로 인해 2Q24 매출액 30억 이상으로 추정되며 사업 추진 속도에 따라 탑라인 성장 및 고마진 효과가 전사 영업이익에 기여할 것

3. 2024년 매출액 6,384억원, 영업이익 528억원 전망
   - 2024년 매출액 6,384억원(+42.7%, YoY), 영업이익 528억원(105.4%, YoY) 예상
   - 24F P/E 7배 수준으로 실적 및 신사업 모멘텀에 따라 밸류에이션 리레이팅 가능

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★ 유아이엘(049520.KQ): 독보적인 실적, 본격 성장의 서막 ★

원문링크: https://bit.ly/4azgJ4u

1. 실적으로 증명, 1Q24 전자담배 기업 중 유일하게 두 자릿수 영업이익 흑자 기록
   - 유아이엘은 올해 1Q24를 시작으로 기존 스마트폰 부품 부문 성장과 더불어, 신사업 부문인 전자담배 부품 부문의 비중 확대를 통해 가파른 성장의 원년이 될 것으로 전망
   - 둥사의 스마트폰 부품 부문 주 고객사는 삼성전자로 Side Key, SIM Tray, Camera Bezel, Cover 등을 생산하고 있는데, 갤럭시S24 울트라의 티타늄 소재 변경으로 1Q24 금속 부품의 제품 단가가 작년 연말 대비 +37.6 상승
   - 이에 따라 매출액은 1,056억원(+33.7% YoY)을 기록하며 호실적을 기록
   - 전자담배 부문을 주목할 필요
   - 국내 Peer 기업들(이엠텍, 이랜텍, 아이티엠반도체)의 전자담배 매출액은 역성장 혹은 소폭 성장한 반면, 동사는 전자담배 매출액 143억원으로 전년동기대비 +175.0% 성장
   - 국내에서 유일하게 공급 중인 PMI향 기여도가 컸음
   - 1Q24 영업이익 역시 81억원(+154.8% YoY)을 기록하며 Peer 기업들(이엠텍 3억원, 이랜텍 -2억원, 아이티엠반도체 -5억원) 대비 독보적인 성장을 보여줬다. 고성장을 실적으로 증명 중이며, 24년 P/E 7배 수준
   - 매우 저평가되어 있다고 판단

2. 폴더블 + 티타늄 수혜주, 글로벌 No.1 PMI 국내 단독 공급으로 성장세 이어질 것
   - 올해 초 출시된 갤럭시S24 울트라 모델에 티타늄 소재가 적용되면서 관련 부품을 생산하는 유아이엘의 ASP가 상승
   - 티타늄 소재 수혜는 지속될 전망
   - 애플을 시작으로 샤오미 등 티타늄 소재 적용을 본격화하고 있으며, 튼튼한 내구성과 가벼운 무게로 삼성전자의 차기 플래그십 스마트폰 및 폴더블 등으로 적용 모델 확대 가능성이 높기 때문
   - 1Q24를 기점으로 기존 본업인 스마트폰 부품 부문의 기초체력이 큰 폭으로 강화되고 있다는 뜻
   - 추가적으로 성장을 강하게 이끌어갈 부문은 전자담배 부품
   - 동사는 작년 3분기 글로벌 M/S 1위 전자담배 기업인 PMI를 국내에서 유일하게 고객사로 확보
   - 이를 통해 4Q23부터 매출(1Q23 52억원→2Q23 55억원→3Q23 62억원→4Q23 117억원→1Q24 143억원)이 확연히 증가하고 있는 추세
   - 이러한 추세는 분기별 가속화될 전망
   - 지난 3월부터 판매를 개시한 신규 디바이스의 일본 출시로 관련 매출이 증가하고 있는데, 현재 유럽 시장 출시를 앞두고 있기 때문
   - 그리고 미국 시장이라는 추가적인 강한 성장 모멘텀이 존재
   - 그간 PMI는 BAT와의 특허 분쟁으로 미국 내 아이코스를 판매하지 못하였음
   - 하지만 올해 2월 특허 분쟁 합의로 관련 이슈가 해소
   - 따라서 PMI는 신규 디바이스의 미국 FDA 허가를 신청 중이며, 미국 시장의 판매 재개가 예상되는 상황
   - Mordor Intelligence에 따르면 2024년 기준 345억달러에 달하는 미국 시장을 정조준한다는 의미
   - 현재 PMI향 수주액 약 700억원 이상을 확보한 상황에서 판매 지역 확장에 따라 +@의 대규모 추가 수주가 예상

3. 2024년 매출액 4,651억원, 영업이익 257억원 전망
   - 2024년 실적은 매출액 4,651억원(+40.0%, YoY), 영업이익 257억원(+196.3%, YoY)을 기록할 전망
   - 동사는 고객사의 폴더블 모델 출시 이후 3분기 호실적을 기록하는 계절성을 띄는데 티타늄 소재 탑재에 따른 ASP 상승으로 3Q24는 창립 사상 분기 최대 실적을 기록할 가능성이 있음
   - 게다가 고객사는 추후 보급형 폴더블 모델 출시를 계획하고 있는 만큼 모델 대수 증가(Q)에 따른 실적 성장 스토리는 이제 시작
   - 전자담배 부문 국내 KT&G향 매출액은 보수적으로 추정했으며 핵심은 PMI

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★ 백산(035150.KS): 2024년 PER 6배의 절대적 저평가 시점 ★

원문링크: https://bit.ly/3yo5yhP

1. 투자의견 BUY, 목표주가 20,000원 → 23,000원으로 상향
   - 백산에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 23,000원으로 상향, 1분기 영업이익이 당사 추정치 180억원을 상회한 202억을 기록하여 연간 EPS추정치를 2,309원으로 상향했기 때문(24년 EPS 2,309원에 Target PER 10배 적용)
   - 백산은 NIKE공급망 재편으로 인해 내부 점유율이 확대되고 있으며(고객사 내 점유율 23년 60% →70% 상회 예상), 2) 25년부터 차량용 내장재 부문의 본격적인 확장성이 기대되며, 3) 하반기부터 인도네시아 CAPA 증설을 통해 주력 고객사의 수요 증가를 적극적으로 대응할 수 있기 때문에 25년 큰 폭의 영업이익 증가가 기대되는 시점으로 판단
   - 현재 주가 수준은 2024년 추정치 기준 PER 6배 수준으로 Peer 대비 현저한 저평가를 받고 있어 투자 매력도가 상대적으로 높다고 판단

2. Nike 내부 점유율 확대 하반기로 갈수록 강해진다
   - 백산의 1분기 실적은 매출액 1,190억원 (+11.7%, YoY), 영업이익 202억원 (+69.9%, YoY)으로 큰 폭의 실적 성장세를 시현
   - 영업이익 증가폭이 두드러진 요인은 고수익성 신발용 합성피혁 제품군의 수주가 증가했기 때문(매출 비중: 1Q23년 75% → 1Q24 80%)
   - 백산의 주력 고객사인 Nike는 작년부터 공급망 재편을 통해 국산 물량을 확대하고 있는 것으로 파악, 이러한 전방 고객사의 구조적인 수요 변화로 실적 상승 추세는 지속될 전망이다(2Q24F: 매출액 1,057억원 +11.0% YoY, 영업이익 123억원 +35.7% YoY)
   - 주요 고객사인 Nike는 본격적인 금리인하 효과가 거시경제에 반영될 2024년 하반기부터 다시 공격적인 전망치를 제시할 가능성이 높다고 판단하기 때문에 내부 점유율 확대에 따른 백산의 수혜 강도는 강할 것으로 예상, 추가적으로 인도네시아 공장 증설이 2024년 하반기에 완료될 예정으로 지속적인 내부 점유율 확대가 기대
   - 또한 백산의 차량용 내장재 부문은 본격적인 글로벌 진출이 기대, 현재 현대차 그룹의 약 30개 모델에 합성피혁을 공급하고 있으며, 이를 기반으로 글로벌 자동차 제조사들과 논의가 지속 중으로 하반기 긍정적 수주모멘텀을 전망

3. 2024년 예상 매출액 5,067억원, 영업이익 651억원 전망
   - 백산의 2024년 실적은 매출액 5,067억원(+21.3%, YoY), 영업이익 651억원(+22.6%, YoY)으로 전망
   - 이는 주력 고객사인 Nike 내부 점유율 확대에 따른 스포츠용 신발향 매출 증가가 핵심이며, 하반기 인도네시아 공장 가동과 차량용 내장재의 신규 수주가 추가될 가능성이 높기에 추후 실적 상향도 가능하다는 판단
   - 또한 적극적인 주주환원 정책으로 51만 5천주 자사주 매입 후 잔여 13만주가 남아있는 상황으로(완료시 소각 예정), 추가적인 자사주 매입 및 소각 모멘텀도 있기에 적극적인 매수관점으로 판단

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★ 세경하이테크(148150.KQ): 증명한 1분기, 확장성에 주목해야할 시점 ★

원문링크: https://bit.ly/44J5KUN

1. 1Q24: 영업이익 YoY +114.7% 성장
   - 세경하이테크의 1Q24 매출액 725억원(YoY +21.8%), 영업이익 99억원(YoY +114.7%)을 시현하였으며 하나증권 분기 추청치(매출액 698억원, 영업이익 96억원)을 소폭 상회
   - 데코필름 사업 매출액은 367억원으로 전년 동기 179억원 대비 크게 성장하였는데 중국 스마트폰 출하량 및 재고 소진이 전년 대비 원활하게 진행 중에 따라 OPPO, Xiaomi 향 납품이 증가한 것으로 파악
   - 글라스틱 사업도 호실적을 시현한 것으로 추정되는데 3월 출시된 갤럭시 A 시리즈 ‘A35, A55’를 포함한 중저가 라인 출시를 고객사에서 지속 진행 중임에 따라 향후에도 실적 호조가 기대
   - 또한 글라스틱 수율 개선 효과에 따라 1Q24 OPM 13.6% 시현이 가능했던 것으로 판단
   - 한편 북미 스마트폰 업체가 지난 5월 초 OLED 태블릿 신제품을 공개하였는데 양산 및 출시 일정을 고려해볼 때 지난 1분기부터 관련 실적이 일부 반영된 것으로 추정
   - 현재 북미 고객사에서는 OLED 태블릿 출하량 900만대 이상을 목표로 하고 있기에 2분기부터는 태블릿 OCA 실적 반영이 본격화될 것으로 예상되며 향후 출하량 추이에 따라 추가적인 실적 성장도 가능할 것으로 기대
   - 1Q24 기준 제품별 매출 비중은 데코필름 50.5%, 광학필름 27.0%, Protect&사출필름 21.0%, 기타 1.5%

2. 폴더블 생태계에서의 독점적 지위 부각될 것
   - 호실적 기조는 2Q24에 이어 연간 지속될 것으로 판단하며 폴더블 특수보호필름 확장 가능성에 주목
   - 오는 7월 ‘갤럭시 언팩’ 행사에서 갤럭시Z폴드6, 플립6 공개가 예상되는 상황에서 동사의 외형 성장이 기대
   - 2019년부터 삼성디스플레이 향 폴더블 특수필름을 독점 공급 중이며 금번 신제품에서도 Sole-Vendor로서의 동사의 역할이 지속될 것
   - 또한 신규 폴더블 제품은 내구성 강화 목적의 추가 코팅 및 레이어 적용이 이루어질 전망으로 기존 제품 대비 ASP, 수익성 향상이 가능할 것으로 판단
   - 폴더블 스마트폰 시장은 품질 및 가격 이슈로 기대 대비 침투율 상승 속도가 느린 편이지만 신규 소재를 통한 품질이 지속 개선될 것으로 기대하며 고객사에서 폴더블폰 중저가 라인 출시가 현실화된다면 Q의 확대 또한 가능
   - 북미 업체의 폴더블 라인업 확대가 기대되는 상황에서 세경하이테크의 CFW(특수보호필름) 기술력과 OCA 납품 레퍼런스를 고려 시, 폴더블 시장 확대에 따른 낙수효과가 가능할 것으로 판단
   - 한편 자회사 세스맷의 배터리용 단열재 제품은 셀메이커 향 퀄 테스트 진행 중으로 연내 실적 발생이 기대
   - 신규 소재인 점을 감안했을 때 퀄 테스트 통과 시 확장성이 기대되며 2차전지 사업으로 본격 진출이 가능할 전망

3. 투자의견 BUY, 목표주가 15,000원 유지
   - 세경하이테크에 대한 목표주가 및 연간 추정치를 유지
   - 1Q24는 과거와 다른 실적 성장의 시작을 증명했으며 신사업 모멘텀에 따라 성장세 지속될 전망
   - 24F P/E 8배로 멀티플 확장 국면에 놓여있다고 판단

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★ 비올(335890.KQ): 독보적인 기술력, 독보적인 움직임 ★

원문링크: https://bit.ly/4cpC7LD

1. 중국 NMPA 획득, 2분기 실적부터 반영될 것
   - 비올은 지난 3월 22일 자사 공식 SNS 계정을 통해 주력 장비인 ‘실펌X’의 중국 NMPA 승인 획득을 공개
   - NMPA 허가는 중국 시장 내에 의료기기 수출을 위한 필수 인증절차로 해당 절차 승인을 통해 비올은 다가오는 2분기부터 중국 향 미용기기 장비 매출 발생이 본격적으로 시작될 예정
   - 동사는 지난 2022년 중국 시후안제약그룹과 실펌X 관련 5년간 180억 규모의 공급계약을 체결하였으며 해당 매출이 2Q24부터 실적에 반영될 전망
   - 연 환산시 연도별 실적에 반영되는 규모는 크지 않지만 향후 중국 시장으로의 실펌X 확장 가능성에 주목
   - 시후안제약그룹은 과거 의약품을 주력 사업으로 운영하였으나 비올과의 공급계약 체결 후 미용의료기기 사업을 확장할 니즈가 높은 것으로 파악되기에 동사 장비에 대한 수요는 지속 상승할 것으로 기대
   - 최근 마이크로니들RF 장비를 통해 중국 NMPA 인증을 획득한 사례는 비올이 독보적이며 기술 경쟁력 입증 및 신규 국가 진출을 통해 외형 성장이 지속될 수 있을 것이라는 판단
   - 투자의견 BUY 유지하며 목표주가를 12,500원으로 상향

2. ITC 소송을 통한 기술적 해자 입증 중
   - 작년 3월 마이크로니들RF 특허 침해 관련 국내외 10개 업체향 ITC 소송을 제기했으며 현재 이루다, 루트로닉을 포함한 7개 업체와 합의한 상황
   - 합의를 통해 비올은 합의금 및 라이선스료를 올해 1분기부터 수취하기 시작했으며 이루다 관련 합의금은 오는 2분기까지 수취가 마무리될 것으로 예상
   - 비올 특허의 존속기간이 2036년까지인 점을 고려하면, 동사는 향후에도 기술 관련 이슈 없이 북미 시장에서 M/S 확대를 지속할 수 있을 것으로 판단
   - 한편 소송 중인 3개 업체의 경우, 오는 4월 예비 판결이 진행될 예정
   - 결과를 예단하기는 이르지만, 중도 합의 또는 최종 판결에서 Serendia의 승소로 마무리될 경우 비올의 북미 M/S 확장에 긍정적일 것으로 기대
   - 현재 7개 업체와 중도 합의를 한 것만으로도 비올의 기술적 해자는 충분히 입증 중이라는 판단
   - 2024년 비올에 주목해야할 포인트는 중국, 브라질을 포함한 신규 국가 진출과 신제품 출시 모멘텀
   - 23년말 실펌X 인증 획득으로 브라질 시장 진출이 시작되었으며 올해 하반기부터 출하 물량이 본격화될 전망
   - 한편 오는 5월에는 비침습 고주파장비 ‘셀리뉴’와 HIFU 기반 ‘듀오타이트’ 장비가 모두 출시 예정으로 마이크로니들RF 기반 장비에서 HIFU, 비침습 장비로 포트폴리오 다각화가 가능
   - 과거 동사는 탑라인 성장폭이 기대 대비 높지 않다는 인식이 존재했으나, 24년 하반기부터 신규 국가 진출과 신제품 효과가 본격 반영이 전망되기에 해당 우려는 점진적으로 해소될 것이라는 판단

3. 2024년 매출액 598억원, 영업이익 321억원 전망
   - 2024년 매출액 598억원(YoY +40.6%), 영업이익 321억원(YoY +43.9%)로 예상
   - 향후 중국, 브라질 향 매출과 신제품 판매 추이에 따라 실적 추정치 상향 가능성 존재
   - Target P/E 25배, 24F P/E 17배로 매수 가능 구간으로 판단

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★ 삼일제약(000520.KS): 기존 본업의 탄탄한 성장 + 강력한 신규 성장 모멘텀 ★

원문링크: https://bit.ly/4cnEP4w

1. 올해부터 실적 성장의 원년, 다양한 모멘텀으로 재평가 기대
   - 삼일제약은 기존 본업 성장, 다양한 신규 성장 모멘텀 확보로 재평가가 기대
   - 작년 출시한 황반변성 치료 점안제 ‘아멜리부’와 안구 건조증 치료 점안제 ‘레바케이’ 등 신규 제품 실적 성장과 더불어, 녹내장 치료 점안제 ‘모노프로스트’는 작년 연간 매출액 약 100억원(+19.4% YoY)을 달성하며 블록버스터 제품으로 분류
   - 베트남 점안제 CMO 공장 또한 올해부터 가동 예정이며, 골관절염 치료제 ‘로어시비빈트’ 역시 추가적인 핵심 성장 동력
   - 골관절염 국내 경쟁 치료제의 경우 Grade 3기를 대상의 인보사케이(코오롱티슈진), Grade 4기 대상의 카티스템(메디포스트)이 존재하는데, 1) 코오롱티슈진은 인보사케이(현재는 품목허가 취소)의 가치만으로 상장(2017년 11월) 이후 시가총액 3조원 이상의 평가를 받았으며, 2) 메디포스트는 2011년 6월부터 카티스템 출시 당시(2012년 1월)까지 약 8배 이상의 주가 상승을 기록
   - 골관절염 치료제에 대한 가치가 매우 높게 평가된다는 의미로 골관절염 치료제 로어시비빈트의 국내 독점 판권을 보유한 동사 역시 밸류에이션 리레이팅 요소로 작용 가능

2. 본업 지속 성장 + 글로벌 베트남 점안제 CMO 공장까지 가동 준비 완료
   - 기존 본업인 안과사업부도 성장세가 가파른 상황으로 균형 잡힌 포트폴리오 구성을 통해 2018년 약 189억원에 불과했던 안과사업부 매출액은 2023년 약 500억원까지 확대되며 올해는 더욱 높은 성장세를 보일 것으로 전망
   - 1) 작년 출시한 ‘아멜리부’와 ‘레바케이’는 출시 초기인 만큼 올해부터 본격적인 시장 안착이 예상되며, 2) 올해는 삼성바이오에피스의 아일리아 바이오시밀러 ‘아필리부’의 국내 판매를 예정
   - 2023년 기준 아일리아의 국내 매출액은 약 800억원 규모로 경쟁사들의 개발 현황을 감안해도 연간 최소 100억원 이상의 매출액 기여가 예상
   - 3) 추가적으로 2H23부터 독점 유통 및 판매를 시작하고 있는 한국 산도스의 실적이 올해는 온기에 반영됨에 따라서 연간 매출액 약 250~300억원 이상 추가될 것으로 예상
   - 가파른 실적 성장은 매출액 기준 연간 생산 Capa 6천억원 규모의 베트남 점안제 CMO 공장을 통해 발생할 예정
   - 현재 글로벌 제약사들과 점안제 CMO 생산을 논의 중인 것으로 파악되기 때문에 2H24 KGMP 인증 이후 동사의 실적 성장을 주도할 것으로 기대

3. 국내 독점 판권 골관절염 치료제 ‘로어시비빈트’가 복병
   - 삼일제약은 추가적인 성장 동력의 일환으로 다수의 신약에 대한 파이프라인을 보유하고 있는데 국내 독점 판권을 보유한 ‘로어시비빈트’의 가치를 주목 필요
   - 로어시비빈트는 미국의 Biosplice社로부터 License-In한 혁신 신약으로 2022년 기준 국내 약 418만명 중 약 65%의 Grade 2~3기 환자를 대상으로 한 골관절염 치료제
   - 근본적 골관절염 치료제에 대한 글로벌 신약은 존재하지 않는데, 로어시비빈트는 4Q23 미국 임상 3상을 통해 무릎관절 공간폭(JSW) 개선에 대한 유효성 데이터를 확보했다는게 핵심
   - 올해 하반기 미국 FDA 신청 이후 동사는 1H25 국내 식약처에 신청 예정으로 FDA 신청만으로 주가 모멘텀으로 작용 가능

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