3월도 마찬가지

2024.04.11 08:57:08
기업명: 한미반도체(시가총액: 12조 9,364억)
보고서명: 단일판매ㆍ공급계약체결

계약상대 : MICRON
계약내용 : ( 기타 판매ㆍ공급계약 ) HBM 제조용 'DUAL TC BONDER TIGER' 장비 수주
공급지역 : 대만
계약금액 : 226억

계약시작 : 2024-04-10
계약종료 : 2024-07-08
계약기간 : 2개월
매출대비 : 14.21%

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240411800031
회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=042700

포트의 재조정이 나타날수 있을 시기

가정의 변화가 생기고, 금리 수준이 한단계 올라온것이기 때문에

1) 금리에 민감한 업종 및 종목은 변동성이 커질 여지가 많습니다. (미국 오전장도 신재생, 바이오, 부동산, 지역은행 등 변동성 확대) 변동성을 이용한 매매를 할수도 있고, 그냥 버릴수도 있고

2) 버틸수 있는건 결국 실적과 재무구조 등 펀더멘털. 모멘텀과 모든것에서 우위인 빅테크 쏠림이 재차 강화될 수 있습니다. 최고의 성장주이자 방어주

3) 실적시즌으로 돌입하는 만큼 실적의 방향에 따른 주가의 차별 정도가 더 강해질수 있습니다. 불확실한 매크로로 인해 펀더멘털에 대한 관심 오히려 더 높아질수도

당장 이번주 금요일부터 미국 금융주의 실적이 나옵니다. 대형 은행주들의 실적은 실적호조가 예상되는 상황입니다. 실적시즌으로 넘어가며 매크로에 대한 불안감은 점차 완화되지 않을까 생각해봅니다.

1. 엔비디아의 GTC 등 각종 AI 이벤트가 단순 신제품 발표로 끝나거나 혹은 (한국 투자자들에게 가장 중요한) 셀온이냐 아니냐로 결론나는게 아니라, 다른 업계 전반으로 모멘텀이 확장되며 각종 추정치가 상향조정되고 있는 상황입니다.

펀더멘털의 변화없이 주가만 올라 결과적으로 밸류에이션만 올라간다면 버블논란에 시달리게 될텐데, 펀더멘털이 상향조정되고 있기 때문에 그런 우려는 줄어들 것으로 생각됩니다.

1. 벌써 4월입니다. 연초이후 글로벌 트렌드는 AI로부터 시작된 IT 모멘텀으로 결정된 상황입니다. 이를 부정할 사람은 없을것입니다.

과거 매해를 복기해보더라도, 상반기, 연초에 결정된 주도 테마는 Sell in may니 뭐니 하더라도 하반기 초반까지는 모멘텀을 이어갑니다.

따라서 한국에서의 정책 모멘텀인 밸류업 종목들로 value play를 하는것을 제외하면, 성장주 투자는 AI에 집중하는것이 맞다고 생각됩니다.

단순 반도체를 넘어서 데이터센터, 전력 등등으로 종목 확산이 나타나고 있습니다. 투자자들이 AI 내에서 play할수 있는 종목과 컨셉 역시 너무나 다양하기 때문에, 지속성이 강할것으로 생각됩니다. 먼저 A가 오르고, 따라서 B가 오르고, C가 오르면, 다시 A가 오르고.

1. 투자자 입장에선 가는 컨셉이 계속 가는게 투자하기 제일 편합니다. 순환매는 피곤합니다. 뭐가 오를지 모르니 포트를 펼쳐야 하거든요..

**기타 IT 하드웨어 ecosystem에 대한 업데이트

1. 클라우드 capex 성장에 대해 높아지는 기대**

- 상위 6개 클라우드 공급업체의 설비 투자는 AI 인프라에 대한 지속적인 투자에 힘입어 전년 대비 23% 증가한 약 2,000억 달러에 달할 것으로 예상

2. GTC 2024에서 새로운 end to end AI 솔루션을 발표한 DELL & HPE

- DELL, HPE, SMCI를 비롯한 IT 하드웨어 OEM은 NVDA의 최신 블랙웰 데이터센터 GPU를 통합하는 새로운 서버 솔루션에 대한 계획을 발표

- 또한 Dell과 HPE는 엔터프라이즈 고객을 위한 새로운 end to end 솔루션을 발표

- 젠슨 황이 기조연설에서 강조한 Dell의 새로운 AI 팩토리 with NVIDIA는 Dell의 컴퓨팅, 스토리지, 클라이언트 시스템 및 소프트웨어 기능을 NVIDIA의 AI 솔루션과 완전히 통합하여 모델 생성부터 추론에 이르기까지 기업 고객을 위한 광범위한 AI 사용 사례를 지원

- 또한 기업 고객은 AI 전략을 설계하고 배포할 때 Dell의 자문, 구현 및 기타 전문 서비스를 이용할 수 있어

- HPE도 2023년 11월 회사 행사에서 미리 선보였던 것과 유사한 엔터프라이즈 중심의 end to end AI 서버 솔루션을 발표

3. 서버 OEM 업체는 엔터프라이즈 및 나머지 클라우드 AI 서버 기회에 대응할 수 있는 유리한 위치
- 2018~2023년 연평균 6%의 성장률로 약 1,113억 달러에 달했던 글로벌 서버 시장은 2025년에는 AI 서버 성장에 힘입어 두 배인 2,255억 달러로 성장할 것으로 전망

- 데이터 제공업체 650 Group에 따르면 2028년까지 AI 서버 시장은 2023년 400억 달러(약 11%)에서 2860억 달러(전체 서버 업계 매출의 약 81%)로 성장할 것으로 예상

- AI 서버의 성장은 하이퍼스케일 44%, 나머지 클라우드 39%, 엔터프라이즈 14% 등이 주도할 것으로 예상

- 성장의 절반이상을 주도하고 있는 하이퍼스케일러외의 나머지 클라우드 및 엔터프라이즈를 포함한 다른 고객 업종에서는 특히 광범위한 엔터프라이즈 채널 입지, 강력한 서비스 제공, 다양한 소비 모델을 고려할 때 DELL과 HPE가 유리한 위치를 점할 수 있을 것으로 보임

4. 전통 서버 수요는 여전히 약해
- AI 서버 매출은 향후 5년간 7배 이상 성장할 것으로 예상되는 반면, 기존 서버 시장은 거의 제자리걸음을 할 것으로 보임

- GTC 2024에서 젠슨 황은 업계 전반이 범용 컴퓨팅에서 가속화된 컴퓨팅으로 전환하고 있다고 강조

- 범용 컴퓨팅을 위한 주요 사용 사례는 여전히 존재할 것으로 예상하지만, 최신 애플리케이션에서 생성되는 데이터의 양이 계속 빠르게 증가함에 따라 가속화된 서버가 컴퓨팅 및 데이터 처리의 한계 비용을 낮춰야 하므로, 가속화가 가능한 모든 워크로드는 시간이 지남에 따라 증가해야 함

- DELL은 전통적인 서버 시장이 경쟁 및 인플레이션으로 인한 가격 상승 압력으로 인해 완만한 수요 회복이 부분적으로 상쇄되면서 2025년에 LSD% 성장할 것으로 예상

5. PC 모멘텀 회복

- 여러 업체의 보고서에서 2월까지 계속되는 PC 회복의 모멘텀에 고무되어있음

- Dell과 HPQ는 모두 25년 PC 부문에서 전년 대비 LSD % 성장률에 대한 전망을 재확인했으며, PC 회복에 더 많은 비중

- 2024년 글로벌 PC 출하량 전망은 올해 초 예상치에 비해 하향 조정했지만, 그래도 +5% 성장 & 2025년에도 YoY +5% 성장하며 긍정적인 성장을 이어갈 것으로 예상

- 이는 2021년 이후 처음으로 성장세를 보인 해이며, 2년 연속 두 자릿수 감소(2023년 -14%, 2022년 -17%)에 이은 것

- 2024/25년 글로벌 PC 출하량은 (1) 팬데믹으로 인해 구매한 디바이스가 4년이 되기 시작하면서 교체 주기가 시작되고, (2) 스마트폰/태블릿의 광범위한 채택 이후 개인 컴퓨팅의 첫 번째 기술 변화로 여겨지는 새로운 AI 지원 PC의 출시(2024년 후반), (3) 운영 체제 업그레이드 요구(Windows 12 출시, Windows 10 지원 종료) 등에 의해 주도될 것으로 예상

**DELL, SMCI, HPQ, HPE 추정치 조정 (GS)

1. 요약**

1) AI 서버 관련 수요의 지표로 간주되는 2024/25년 하이퍼스케일러 전반의 점점 더 낙관적인 설비투자 추세

2) NVDA의 GTC 2024 행사 이후 새로운 AI 서버 제품 발표 등 IT 하드웨어 에코시스템의 최근 상황을 반영

3) AI 서버 수요 낙관론을 반영한 업계 서버 성장률 전망 업데이트

4) 신중한 기업 심리가 회복을 지연시키면서 기존 서버 수요의 지속적인 약세

5) 2월까지 지속되고 있는 PC 회복의 고무적인 모멘텀

2. DELL

1) 2025년 AI 서버 추정치를 52억달러에서 68억 달러로 상향 조정

- DELL의 29억 달러 AI 서버 수주잔고와 주문 모멘텀(지난 분기 21억 달러)이 결합되어 추정치 상향에 대한 확신

2) 25년 기존 서버 및 스토리지 추정치를 하향 조정

- 25년 스토리지 추정치는 169억 달러에서 164억 달러로 하향 조정하며, 이는 YoY +1%(비교적 평탄한 수준)에 해당

- 기존 서버 YoY +3% 성장한다고 가정. DELL은 주문 수요가 소폭 개선되고 있지만, 가격 경쟁이 치열해지면서 회복세가 고르지 않은 것으로 보임

3. SMCI

- SMCI 주식에 대한 투자자들의 피드백은 긍정과 부정이 엇갈려

- 투자자들은 일반적으로 GPU 전문 CSP에 AI 서버를 공급하는 SMCI의 입지를 고려할 때 SMCI의 AI 승자로서의 입지를 인정했지만, 반발은 주로 밸류에이션, 즉 다른 AI 서버 OEM이 9~16배(HPE 9배, DELL 16배)에 거래되는 반면 SMCI가 현재 45배의 2024년 P/E 배수를 보장할 수 있는가 하는 점에 집중

- SMCI가 AI 서버에서 경쟁 우위와 시장 출시 속도를 유지할 수 있을지 여부가 주요 논쟁거리가 될 것으로 보임

- AI 서버에 대한 최신 시장 조사 추정치와 증자를 반영해 추정치 업데이트

4. HPQ

- 지난 분기 HPQ와 DELL 모두 실망스러운 PC 실적을 발표했지만, 단기적인 안정화 조짐을 보이면서 PC 회복이 다가올 것

- PC 시장은 교체 주기, AI PC의 수혜, Windows 10의 수명 종료로 인해 성장할 준비가 된 것으로 보임

- 24/25/26년 개인용 시스템 EBIT 마진을 6.4%/6.5%/6.5%로 상향 조정하여 가격 인상과 하반기부터 시작될 것으로 예상되는 탑라인 회복에 따른 영업 레버리지를 반영

5. HPE

- 투자자들은 HPE가 AI 승자라는 증거를 더 많이 찾고 있으며, DELL대비
낮은 밸류에이션에 많은 관심 (9배 vs DELL 16배)

- 다음 분기에는 APU 매출이 더 늘어날 것으로 예상. HPE는 30억 달러가 넘는 APU 수주 잔고를 보유하고 있지만, APU의 정의에는 HPE Cray EX(슈퍼컴퓨터), HPE Cray XD(AI 서버), ProLiant 시스템(GPU를 탑재한 기존 서버)이 포함되므로 DELL 및 SMCI와의 AI 서버 비교는 명확하지 않아

- 최근 2024년 매출 가이던스를 전년 대비 0~2%(이전 2~4%)로 하향 조정한 HPE의 주요 동인이었던 네트워킹은 여전히 오버행으로 남아 있음

증권사별 25년, 26년 영업이익 전망 현황
- 최고치 25년 27조, 26년 26조
- 26년 아직 추정치 없는 하우스 대부분

SK하이닉스, 목표주가 185,000원에서 26만원으로 상향조정 (JP Morgan)- 더 높은 HBM TAM/성장률과 더 긴 DRAM 업사이클이 주가의 추가 상승을 이끌 수 있다고 판단

- 1Q24 실적 호조와 실적 상향 조정 가능성은 단기의 주요 촉매제가 될 것

- 다른 주요 동인은,

1) AI GPU 빌드/고객 수요 및 ASIC의 추론 HBM 콘텐츠 업데이트

2) HBM3E 12-Hi 인증 진행 및 2025년 HBM 백엔드 투자 업데이트

3) HBM3E 가격/마진 등

- 주문 가시성이 25년까지 연장됨에 따라 HBM 비즈니스에 대한 상향 조정

- 25년까지의 MU의 강력한 HBM 주문/가격 전망과 유사하게, 우리는 이제 25년 하반기까지 DRAM ASP 인상 주기가 길어지는 것을 뒷받침하는 HBM 비트/판매 믹스 증가에 대해 더 높은 확신을 갖게 되었음

- 이전 업사이클 대비 주요 차별화 요인은 비트 출하를 희생한 가격 상승에 있으며, 이는 특히 DDR5 제품의 경우 비 HBM 수급에 추가적인 순풍을 의미한다고 판단

- 12-Hi HBM3/3E 비트 믹스, 연말까지 백엔드 캐파증가, 수율/ASP 조정에 따라 SK하이닉스의 HBM 가정을 수정

- FY24/25E HBM 매출 추정치를 97억 달러/187억 달러로 상향 (전체 DRAM 매출에서 29%/40%의 기여를 의미)

- NAND 시장 회복에 대한 기대는 여전히 멀지만, 전통적인 서버 수요 회복과 업계 전반의 공급 규제로 인한 강력한 NAND 가격 상승의 신호가 포착되기 시작

- MU의 실적 컨퍼런스에서 가장 중요한 점은 24년의 NAND 비트 수요와 가격 성장률이 상향 조정되었다는 점

- 점진적이기는 하지만, 재고 평가 이익에 따른 순차적인 ASP 개선이 예상.

- 1Q 영업이익은 2.1조원으로 추정

- 주요 DRAM 업사이클은 서버, 스마트폰, PC 등 신규 메모리 수요 동인의 출현이 주도해 왔으며, 25년으로 연장된 HBM 수주 가시성은 실적 상향 사이클과 함께 장기화된 DRAM 업사이클에 대한 확신을 갖게해

- SK하이닉스의 HBM3/3E 리더십을 감안할 때, 새로운 밸류에이션이 필요하다고 판단하여 목표주가를 25년 기준 P/B 2.1배(GFC 이후 최고 멀티플) 260,000원으로 상향

하이닉스의 연간 주가 상승률을 보면,
이번 사이클은 정말 넘사벽.

작년 +90%에 이어, 올해도 +30%

2010년 이후 어떤 사이클에서도 이정도 주가 상승률을 2년연속으로 보여준 적은 없었음

사이클 회복에 대한 의구심은 없는 상황이니, 과거 사례에 따르면 2년 연속 상승하고 쉴것인지, 3년 연속 상승하고 쉴것인지, 새로운 기록인 4년에 도전하게 될지..

맥쿼리에서 PBR 3배를 적용한 TP 27만원을 제시했다고 하는데, PBR 3배면 새로운 세상이 열리는건데..

어쨋든 귀추가 주목된다는 말이 딱 맞는듯

금일 코스피 외인 순매수 금액은 1.87조로 역대 3위

1위는 24년 1월 11일 2.3조
2위는 24년 2월 2일 1.9조

24년에 무슨일이 생기려고 이러나..