隨著 ETF 題材持續發酵，比特幣上週末一度因為幣圈投資人大買而衝上 71,000 美元價位，但隔天美股開盤旋即被 GBTC 資金淨流出達 1 億美元而回檔至 67,000 美元，五天交易日內市場也呈現緩慢盤整的態勢，還沒有出下一步的方向，但扣除 GBTC，整體的比特幣 ETF 持續淨流入的的趨勢不變。

值得注意的是，這週 GBTC 資金淨流出約 2.5 億美元左右，IBIT 則持續獲得機構買入的資金，已經成為全球最大的比特幣 ETF，整體 ETF 自從交易以來資金淨流入高達 138 億美元，根據先前的經驗，沒意外的話接下來 GBTC 流出的資金會回流至其他比特幣 ETF，但需要交割時間，預計 GBTC 流出的資金會再度回到 ETF 內。

這週市場氣氛主要是盯著 Fed 偏愛的 PCE 消費指數而動，週五公布結果後顯示年增率為 2.7%，與市場預期一致，由於目前市場氣氛就是與預期一致會漲，低於預期則是會大漲，加密幣市場也在週五有小小的漲幅出現，一度回漲至 68,000 美元，但後續又因為 GBTC 賣壓而下滑至 67,000 美元。

由此可以看出市場情緒偏向保守上漲，投資人對於比特幣與以太坊是否能突破 70,000 美元採取偏悲觀的態度，只要比特幣觸及 70,000 美元就會被機構拋售，使得價格稍稍回檔，以太坊則是因為 ETF 通過機率相當高，目前還保有較強的資金動能，價位站穩 3,700 美元，週漲幅表現優於比特幣。

下一波漲幅將會來自以太坊ETF 成功通過，華爾街那些基金公司會搶著當下一間 BlackRock 推出 IBIT 這種旗艦型產品，他們透過募集更多人脈資金購入以太坊，力求取得先進者優勢，這種競爭將會帶動以太坊買盤，大盤將有望受惠，我們認為 ETF 通過後還有 20% 左右的上漲空間，也就是比特幣 84,000 美元以及以太幣 5,200 美元，但短期尚未通過的話，並不會有上漲空間。

上述提到以太坊ETF 通過並開始募資會是下一波起漲動力，那麼同時間會有風險嗎？目前我們看得到的風險也只有眾所皆知的利率風險，這次個人消費 PCE 指數僅符合市場預期，並沒有低於預期，雖然說市場對此有小小慶祝一下，但面對當前不斷創下歷史新高的股票價格，這並沒有激勵太多漲幅。

但先前已經提到過幾次，Fed 未來不管通膨數字開得怎麼樣，他們都不會選擇升息，只會將降息時間延後數季，而市場早已消化目前的 5 至 5.25% 的基準利率，未來利率政策不太會被視為主要風險，如果看到哪家傳統媒體又在說利率預期高漲導致價格崩跌，其背後的可能性並不高，市場大多都是稍微下跌又反彈重回上升軌道。

對於加密市場來說，目前最大的風險不會是利率政策，比特幣礦場的整併可能是更大的問題，由於比特幣已經減半，目前挖礦成本依照平均電價成本大約落在每個 BTC 55,000 美元左右，要求還得是中大型礦場才有這個價位的規模經濟，小型礦場已經無法生存，中型礦場則是繼續苦撐，只剩大型礦場還有足夠的營運量能繼續擴充算力。

然而有鑒於水電與土地的取得難度日益提高，整併礦場成為大型礦場擴充算力的最佳選擇，北美指標型礦場營運商 Riot 繼 2021 年收購 ​​whinstone 後，這週傳出將計劃收購 Bitfarm，理由是 Riot 出價過低，希望能將股權以更好的價格賣出，但大型礦場吃掉中小型礦場的趨勢已然成形，考慮到今年還是汰換礦機的活躍年度，資本支出將會壓垮中小型礦場。

中長期來看，大型礦場將會掌握更高的算力，比特幣的去中心化有可能因而被削弱，但短期中小型礦場還將掙扎一陣子，高現金需求會讓他們把挖到的比特幣快速拋售換取現金，這可能是短期內拋壓較強的主因，雖然說中小型礦場手中現在也沒有太多的庫存，這在先前一波大漲時已經都賣得差不多了，對市場的影響不會太大。

由此來看，中長期 GBTC 資金外流影響將會越來越小，以太坊ETF 上市後將會有新一波資金湧入，礦場拋售壓力也不會過於顯著，我們認為加密幣市場中長期內依然看漲，只是近期盤整情況會開始增加，直到以太坊ETF 通過後才可能有較為顯著的慶祝行情，投資人須耐心等待。

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以太幣現貨 ETF 這幾天成為市場熱門的討論話題，投資人看好以太幣 ETF 能複製比特幣 ETF 當時的吸金帶動能力，使得大批資金湧入市場，推動比特幣短時間內就從 66,000 美元暴漲至 71,000 美元，隨後又因為 Fed 官員的緊縮言論而回調至 68,000 美元，週漲幅整體仍有 5% 左右。

以太幣則是成為表現最佳的加密貨幣，週漲幅達到 20%，價格成功站上 3,700 美元，目前我們收到的訊息是 SEC 主動要求基金公司更新以太幣 ETF 的申報文件，媒體來源也表示 SEC 正在審查以太幣現貨 ETF 的申請案，下一個確認點是六月數家基金公司的申請案審核結果，假設如同媒體盛傳的情況，那麼以太幣 ETF 可能在第三季就會成功通過。

除了以太幣 ETF，分析師們也在探討其他類似性質的加密幣 ETF，像是 Solana ETF 或是 BCH ETF 等題材，雖然這些加密幣由於控制權過於集中很難比照數位商品發行 ETF 並上架美股交易，但業界也希望在以太幣 ETF 熱度結束後可以有其他幣種接手。

比照比特幣，以太幣 ETF 沒意外會帶給加密貨幣市場另一波的漲幅，華爾街這幾天也拼命塞錢進加密幣，根據 Farside 資料，比特幣 ETF 已經連續一個星期出現資金淨流入，每天都有 1 至 3 億美元的資金淨買入比特幣，然而比特幣這週有出現一波回調，說明是加密市場原本的用戶逢高拋出。

雖然有人開始在較高的價格變現獲利，但根據 Cryptoquant 研究團隊的統計，當前短期投資者的平均成本並未有太多的未實現獲利，除非遇到重大事件，否則不用過於擔心拋壓，搭配上比特幣 ETF 持續的資金湧入，短中期內比特幣價格持續上揚的機會仍然是較高的，然而散戶現在的心態也出現較為貪婪的狀態，接下來的交易難度會更高，我們依然認為比特幣在高利率環境內的合理價格為 70,000 美元左右。

美國股市與加密貨幣的資金依然充沛，不論是股市與加密幣市場都已經達到合理估值，有些甚至是相當昂貴的程度，市場有些空頭早已蠢蠢欲動，這幾天也不乏看到唱空市場的分析報告，某些機構正在試圖扭轉風向，透過做空股市來獲利，加密貨幣也有類似的狀況發生，前幾天 ETF 題材突然出現導致幣價暴漲時，有不少做空的交易員損失慘重。

但現在實在沒什麼空頭題材可以發揮，近期市場也只有利率政策可能進一步緊縮的事件，這週有許多 Fed 官員對未來的利率政策發表言論，風向基本上都是「Fed 不會再升息，降息則要看通膨年增率是否會降低至 2%」，說實在對市場沒有什麼殺傷力，通膨趨緩趨勢當前沒有改變的跡象。

相對之下，影響更大的是週四公布的美國製造業 PMI 指數，從 51.3 升至 54.4，超乎市場預期，說明美國製造業從先前的谷底回升，而且製造業成本正在創下近 1.5 年來最大的漲幅，代表商品的成本還在上漲，未來過一段時間後才會緩慢反應至用戶的商品價格，進一步推高物價指數，意味著通膨還是沒有完全解決，情況只是緩和上漲力道。

再來是美國 5 月服務業指數從四月的的 51.3 上升至 54.8，同樣代表服務業活動熱絡，將帶動人事成本上升與相關價格上漲，目前美國企業仍有能力將成本轉嫁給消費者，未來是否能順利將通膨年增率壓至 2% 將會是個挑戰，但物價指數其實也不用下降至 2%，Fed 未來可能轉向接受略高一點的物價年增率，並往更寬鬆的政策去走也不無可能。

即使 Fed 再怎麼鷹派，升息已經是不可能的事情，降息頂多差個一到兩季，對此市場早已消化利率政策的風險，即使出現意外也不會有太大規模的市場波動，資金仍然繼續流入比特幣 ETF，在這個情況下隨著比特幣流動數量減少，目前短期合理價格將會是 70,000 美元，明年將會有機會衝上更高的價格，後市依然值得期待。

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比特幣價格這週受到物價指數低於市場預期，價格一天內從 61,000 美元回漲至 66,000 美元，其他加密幣也跟上比特幣的漲幅而有令人驚喜的表現，以太幣也突破 3,000 美元大關，市場交易量穩定成長下，我們會說加密幣市場已經從先前的短期低潮內恢復，重新跟上美國科技股的漲勢。

這週有趣的是迷因股的魅力重新席捲市場，又在短時間內迅速退燒，迷因股 GME 以及 AMC 受到消聲匿跡長達三年的 X 用戶 ”Roaring Kitty” 回歸而大漲，加密市場的迷因幣也跟著暴漲，PEPE 尤其是最受歡迎的迷因幣，但隨即迷因股在短短兩三天內又被拋售，價格立刻從最高點崩跌 50% 以上，暗示著市場投機風氣再度興起。

投資人已經沒有那麼怕熊市了，所有人都知道加密幣與股市即使下跌也是短期情況，最終都會漲回原本價格，我們認為短期內風險資產市場的風險偏好度正在快速上升，幾乎所有人都知道要把財富重新投資到風險市場並且收穫報酬，我們預期投機氣氛近期會迅速轉強，可能會有一波中小型代幣上漲潮。

話題回到通貨膨脹壓力，美國勞動部公布的物價指數無疑是這次加密市場反轉的關鍵，我們兩週前表示緊縮預期已經到了頂點，接下來只要就業或是物價數據有些微的好轉或是低於市場預期，加密幣價格就可能出現反轉。

結果短短兩個禮拜物價指數就出現成長趨緩訊號，雖然實際年增率 3.5% 只與預期的 3.4% 差距 0.1%，幾乎可算是誤差值內，但市場依然給予相當正面的評價，大部分分析師報告的評價都是這次物價指數確認「通膨成長下降趨勢不變」。

也就是說數字差多少並不重要，只需要不出現驚喜，投資者就會斷定通膨趨緩，價格也會出現漲幅，另外上個月的市場氣氛確實是悲觀過頭，這次調回正常狀態便幫助風險資產全面上揚，美股道瓊以及那斯達克指數通通突破新高，比特幣也重回 66,000 美元，但在槓桿程度不高的情況下，迫空力道還不足以讓比特幣回到目標價 70,000 美元。

由於利率政策利空消除已經實現其獲利，接下來比特幣將回歸實質面：「比特幣 ETF 是否能繼續成長並吸引更多投資者加入」，根據 Farside 數據統計，物價指數在 5 月 14 日公布，後續幾天比特幣 ETF 都流入 1 億美元以上，甚至在 5 月 16 日流入 3 億美元，成為比特幣價格的主力推手。

不過談到比特幣 ETF，由於比特幣 ETF 是現金贖回制，目前大多數基金公司仰賴 Coinbase 這類加密交易所提供市場流動性，基金公司會直接用機構帳戶在交易所內買賣加密貨幣，依照每日結算的基金餘額進行買賣，假設資金淨流出，基金公司就必須賣出比特幣，並將取得的美元支付給客戶，反之淨流入則是直接拿美元購買比特幣。

考慮到比特幣 ETF 量體越來越大，華爾街對於比特幣的投資偏好已經成為影響價格的主要因素，同時也為 Coinbase 帶來充沛的收益，這個月的財報日結果相當不錯，營運成功轉正以外，淨利更是暴增十倍以上，關鍵就是獲得基金公司這些龐大的客戶，並且為其提供市場流動性這類的高淨利服務。

但 CME 這週也宣布將進入比特幣現貨交易市場，很可能搶走 Coinbase 這塊業務的獲利，導致其股價一天內就下跌了 9%，說明美國證券業對於比特幣這塊新興業務持續看好，預期能帶來更多收益，市場的成長應該能容納更多交易所進來，將有助於整個加密市場持續穩健發展，我們看好比特幣將在越來越多基金公司與證券交易機構進入下價格持續攀升，維持近期合理價格 70,000 美元不變。

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比特幣這週先漲後跌，價格一度因為 Fed 寬鬆政策預期調整而上漲至 65,000 美元，但週五又因為 GBTC 資金連續流出，導致價格又下跌至 61,000 美元，如同先前報告提到的，目前價格波動幾乎都跟著比特幣 ETF 在走，近期比特幣 ETF 買氣的確進入高原期，成長速度不如上一季暢旺。

根據 Farside 資料，比特幣在 5 月 3 日以及 6 日兩個交易日出現 2 億美元以上的淨流入，隨後又於 5 月 7 日轉為連續淨流出，直到 5 月 10 日出現近 1 億美元的淨流出，比特幣價格也跟著這個方向上下波動，雖然比特幣沒有跟著美國科技股再度逼近先前的歷史高點，但近期市場出售壓力確實存在，單純寄望比特幣 ETF 規模成長而帶來買盤似乎有點太過危險。

首先是礦場近期的拋售潮過於積極，我們推測是礦場的能源價格出現較為顯著的漲幅，近期美國能源需求遇到 AI 資料中心的需求擠壓，礦場電價無法獲得像以往優惠的電價，此外其他國家的電價也因為天氣回暖邁入夏天而需要更高的散熱成本，近期礦場的現金周轉壓力確實存在。

甚至有些礦場因為營運成本過高，直接選擇結束營運，因為下一批高性能礦機，也就是三奈米節點的礦機將陸續部署在礦場，導致先前算力持續飆升，成本效益不符的礦場只能選擇關閉營運，這似乎也讓比特幣算力網有些微的下降。

但依然有好消息，JP Morgan 集團近期在 SEC 文件中揭露他們持有價值約 120 萬美元的比特幣 ETF，說明機構也慢慢接受比特幣 ETF，我們預期會有越來越多機構進入比特幣 ETF 投資，同時更多非美國地區也會有基金公司代銷比特幣 ETF，將有助於整個加密幣市場逐步成長。

接下來我們來談談 FTX 清償案，這週 FTX 重整團隊向法院提案，認為他們將能償付 98% 用戶所有的資產餘額附加每年 9% 的收益補償，但也不少人擔憂法幣清償會導致市場價格崩跌，但快速的結論是投資者不需要擔心 FTX 清償會導致價格下跌，因為該交易所已經將大部分資產變賣成現金，上一季的牛市成功承接住拋壓。

根據最新的 FTX 清償計畫，該提案是 FTX 清償團隊向法院提出的「提案」，認為可以透過出售現有確認的資產以及企業投資股權獲得 145 億至 163 億美元的現金，藉此償還 112 億美元的債務，這個提案乍聽之下很美好，但仍然有許多未知變數需要處理，而且受害者獲得清償的時間會比想像中更久。

首先該提案的內容是 98% 用戶獲得 2 年前在交易所的資產餘額加上每年 9% 的利息收益，最後會收到美元現金作為清償，然而比特幣在 2022 年價格僅有 20,000 美元，相較現在的 60,000 美元僅有三分之一，有不少用戶在社群發聲，認為 FTX 應該以現在的加密幣價格賠償，而不是兩年前的價格，否則將損害他們的權益。

麻煩的是如果有部分用戶向法院提出抗議，認為 FTX 團隊應該向全額賠償努力，而不是兩年前的價格加上少少的投資收益補償，那麼法院就有可能拒絕那該提案，花費更多時間審理清償方案，因此目前只處於清償團隊向法院提出方案的階段。

後續還需要蠻長的時間整理與召開聽證會聽取用戶意見，另外還得聽取 FTX 股東的意見，下一次的聽證會預計舉辦於今年六月，距離真正獲得賠償的時間還有很長一段路要走，再來談到 FTX 手中握有的加密貨幣，剛剛提到用戶最後獲得的賠償會是現金的形式，因此 FTX 一定會需要出售手中資產。

去年 9 月 FTX 已經獲得法院出售加密貨幣資產的許可，也有新聞指出 FTX 拋售掉 GBTC 股份，其他加密幣也送到加密交易所出售得差不多了，因此投資者不需要太擔心比特幣或是以太幣價格會被 FTX 拋售所衝擊，該交易所目前持有最多的資產還是鎖定中的 SOL 代幣，先前暴漲那波 FTX 也出售了一部分 SOL，恰好碰市場情況熱絡，成功吸收掉拋壓，剩餘鎖定 SOL 透過拍賣的形式轉讓給其他機構投資者。

根據 Block 報導指出，FTX 在三月時以 64 美元的拍賣價出售 SOL 給 Galaxy Trading 與 Pantera，規模約總鎖定量的三分之二，金額約 17 億美元，並且在四月時再度出售等值的 2.3 億美元給 Galaxy Trading，價格約於 95 美元，可以得知 FTX 已經透過轉手所有權的方式將 SOL 持倉換成現金。

前一拍與最近一拍的價格都因為鎖定而使得拍賣價低於市價 150 美元不少，由於大部分資產已經被轉換為現金，可以預期即使 FTX 開始賠償用戶，也不會立即衝擊加密幣價格，

有人會寫lua 語言不？救命，寫一天了

比特幣這週價格創下新高，一度達到 74,000 美元， 並帶領其他中小型加密貨幣同樣標上歷史高點。而以太幣受惠於主網 Dencun 升級，以太幣價格更創下 4,000 美元的紀錄， 引領其他中小型加密貨幣以及主鏈幣價格出現顯著的漲幅， 幅度從 10% 至 20% 不等， 這個漲勢即使是美國物價指數 CPI 公布之後也沒有停止，加密幣持續創下新高。

上述強勁趨勢僅持續到美股反轉下跌，主因是隔天公布的生產者物價 PPI 年增 1.6% 又再度超乎投資者預期， 使越來越多投資人認為美國降息時程可能又將再度拖延，率先反應的是美國公債殖利率，尤其是20年公債價格更是出現幅度較大的下跌，指標十年期美債殖利率更突破 4.2 %，創近期新高的美債殖利率讓市場覺得通膨情勢不容小覷，美國 Fed 可能會採取更鷹派的措施或言論。

考慮到近期風險資產價格陸續創下新高，風險容納度較低的投資者紛紛選擇撤出資金，藉此規避短期內的下跌風險，他們認為兩項物價指數指標均指向通膨壓力尚未結束， 美國並不會像投資人預期的那麼快降息。

另外美國政府所提出的財政預算案在利息支出上也並未達到原先預期的降息幅度， 這些事件合併在一起似乎說服了投資者拋售手中的倉位，比特幣也跟著其他風險資產出現顯著的價格回調，

話雖如此，我們並沒有看到市場真的出現結構性的拋售壓力，目前只是情緒上的漲多修正，比特幣一路以來已經從40,000美元上漲至最高 70,000 美元，即使目前下跌至 67,000 美元，也依然處於歷史高位的價格，價格回調幅度還算健康，投資人信心依然相當高昂，從資金面來看，利率政策轉向也不是加密幣市場下跌的主因，恐怕拋售壓力依然來自 GBTC 的資金流出。

值得注意的是，加密幣價格回調當下，灰度基金旗下的GBTC 資金出現 4 億美元左右的流出，由於目前比特幣ETF均為現金贖回制， 如果投資人要賣出ETF，基金管理公司就必須將手中的比特幣拋售變現為美元，才得以還給投資人，因此只要有投資人拋售ETF股份，市場也跟著就會有更多的比特幣賣壓出現。

這也是為何我們其實在當初提到過比特幣 ETF 預計在一開始會成為上漲的強勁動力，但由於現金贖回制的關係，未來 ETF 反而有可能反向成為大跌的主因， ETF某種程度上也是一把雙面刃， 買的時候資金買盤頗為強烈，但下跌時拋售壓力也將是前所未有的大，羊群效應下將擴大加密幣的價格波動。

目前 GTBC 股東為何拋售股份原因還尚待釐清，我們僅知道背後有許多機構正在重新分配自己的資產，在比特幣線有高點賣出是很正常的事情，因此這次回調只是階段性整理，預計接下來短期盤整後，比特幣將會追上美國科技股的漲幅，價格將會有望突破75,000美元。

事實上有越來越多法人機構又重新看好比特幣，目前的投資者情緒算是正面，舉例來說，Cethie Wood 主導的方舟基金雖然不停的拋售 Coinbase 的股票，但看好比特幣未來的成長潛力並持續買入；除此之外，特斯拉近期謠傳重新增持比特幣，雖然特斯拉股價近期表現極度疲弱，但假如他下一次真實比特幣，將有望推升比特幣重返機構最愛資產的名單。

我們依然期待特斯拉在下一次財報公布時可以發現有更多的比特幣資產，執行長馬斯克在忽略加密幣題材很長一段時間之後，最近又重新談論加密幣的應用潛力，他日前在線下活動中提到特斯拉未來將可以使用狗狗幣買車，推升狗狗幣價格上漲好一大段，令人好奇馬斯克是否又想回歸加密市場，重演過往馬投顧的喊單行情， 他個人或許也缺現金來取得特斯拉更多的股權，為了有更多現金，加密幣可能是他下一個的投資目標。

總結來說，近期的物價指數可能不利於美國 Fed 依照市場預期的短期內快速降息，但我們不認為通膨情況有惡化到會令加密市場大幅回調，比起利率政策，我們更傾向認為這波價格調整僅是長多修正的投資人情緒反應，長期投資人並不需要特別擔心。

展望後市， 今年五月比特幣將會有減半與以太幣 ETF 題材， 延續到六月則視接下來幾個月的物價指數表現，美國依然有望降息，目前交易員認為在六月降息的機率為40%，沒有想像的那麼糟，比特幣價格依然有望站穩75,000美元。