[하나증권 IT 김민경]

반도체 소재/부품/장비(Overweight): AI와 Non-AI 수요 양극화 확인

자료: https://cutt.ly/oeNHIYGE

■ Issue : 미국 상무부 SK하이닉스, 삼성전자에 대한 보조금 확정

미국 상무부가 삼성전자와 SK하이닉스에 대한 반도체지원법에 따른 보조금 지급을 확정. 삼성전자에 대한 보조금은 최대 47.5억 달러로 4월 예비거래각서 체결 당시 대비 약 17억 달러(26%) 감소. 삼성전자는 당초 2030년까지 미국 반도체 생산시설에 450억 달러를 투자할 계획이었으나 수요 약세 및 고객사 확보 상황에 따라 투자금액을 370억원으로 하향 조정한 영향으로 파악

SK하이닉스는 최대 4.6억달러의 보조금 및 정부 대출 5억달러를 수령할 예정. SK하이닉스는 4월 미국 인디애나주에 어드밴스드 패키징 생산시설에 38.7억 달러를 투자하기로 결정한 바 있음. 미국 상무부는 최근 국내 반도체 기업 외에도 TSMC(66억달러), Intel(78.7억달러), Micron(61.7억달러)에 대한 보조금 지급을 확정한 바 있음

■ Review : 마이크론 기대 하회하는 가이던스 제시

Micron: 마이크론은 FY1Q25 매출액 87억 달러(YoY +84%, QoQ +12%), Non-GAAP 영업이익 24억 달러(YoY 흑전, QoQ +57%)을 기록해 매출액과 EPS 모두 가이던스 및 컨센서스에 부합. HBM 매출액이 전분기대비 2배 증가하며 DRAM Blended ASP 상승에 기여. 여타 IT 기업과 마찬가지로 고객사 재고조정 영향으로 모바일향 매출액이 전분기대비 19% 감소했으나 데이터센터향 매출이 전분기대비 40% 증가했다고 언급. 다만 컨센서스(매출액 90억 달러, GPM 41.3%)를 하회하는 차분기 가이던스(매출액 77~81억 달러, GPM 37.5~39.5%)를 제시했는데 비수기 진입에 따른 물량 감소 및 메모리 가격 하락 영향으로 추정. 가이던스에 대한 실망감 반영으로 다음날 주가는 16.2% 하락

마이크론 실적발표를 통해 AI 및 비 AI 어플리케이션의 수요 양극화를 다시 한번 확인. 일반 DRAM 및 NAND는 고객사의 높은 재고 수준 및 IT 수요 부진으로 당분간 가격 하락세는 지속될 것으로 예상. 특히 NAND 수요 전망을 하향조정하며 기술 전환 속도를 조절하고 기존 계획대비 NAND Capex를 축소하겠다고 언급해 부진한 NAND 업황이 당분간 지속될 것으로 예상. 반면 AI 수요는 여전히 견조하게 유지되고 있어 국내 반도체 중소형주 중에서도 AI향 매출 비중이 높은 업체들의 주가 차별화가 지속될 전망

(컴플라이언스 승인을 득함)

[하나증권 IT 김민경]

사피엔반도체 (452430.KQ): IPO 주관사 업데이트: AR/VR 시장이 성장 견인 전망

링크: https://cutt.ly/WeNsZlWZ

■ Micro LED 특화 DDIC 팹리스 기업

사피엔반도체는 DDIC(디스플레이 패널 구동 반도체)를 설계하는 팹리스 기업. DDIC는 디스플레이를 구성하는 수백만개 이상의 화소를 조정해 다양한 색과 영상을 구현하도록 하는 시스템 반도체로 패널 타입(LCD, OLED, Micro LED, Mini LED) 및 응용처(중소형/대형)에 따라 구분

사피엔반도체는 Micro-/Mini-LED 패널 타입의 초대형/대형 DDIC 칩셋과 초소형 디스플레이 엔진용 Micro-LED CMOS Backplane 제품에 주력

■ AR/VR 시장 개화가 성장 견인 전망

AR/VR 시장 개화에 따른 마이크로 LED 시장 확대가 사피엔반도체의 성장을 견인할 것으로 예상. 마이크로LED는 100㎛ 이하의 LED 소자가 개별화소로 직접 빛을 내는 디스플레이 기술을 의미. 마이크로 LED는 LCD 및 OLED 대비 밝고 에너지 효율이 높다는 장점이 있지만 제조 공정 수율이 낮고 원가가 높다는 한계가 있음. 때문에 TV 등 대형 패널에 적용하는 것은 원가 경쟁력 측면에서 불리하지만 높은 조도가 요구되는 AR/VR 등 초소형 디스플레이 시장에 적합

마이크로 LED의 핵심 기술인 LEDoS (LED on Silicon, 실리콘 웨이퍼에 초소형 LED를 배열) 적용 시 기존 디스플레이 업계에서 주로 사용하던 글라스 기판 대신 실리콘 웨이퍼를 사용하게 되면 미세한 패턴을 구현할 수 있어 고해상도, 고주사율 구현이 가능하고 소형화 및 경량화에 유리. 사피엔반도체는 글로벌 시장 내 12인치 웨이퍼 전용 초소형 디스플레이 기술을 유일하게 확보하고 있어 향후 AR/VR 시장 개화 시 수혜가 본격화 될 것으로 판단

■ Micro LED 기술 개발 니즈 확대

사피엔반도체는 2024년 총 3건의 NRE(Non-recurring engineering, 초기개발) 계약을 체결. 전반적인 IT 수요 부진으로 일부 계약건이 이연된 것으로 파악되나 온디바이스 AI 시장 개화 시 AR/VR 기기향 마이크로 LED 개발 니즈는 더욱 증가할 것으로 예상

메타는 지난 9월 공개한 AR 글라스 Orion 시제품에 마이크로 LED 디스플레이를 채택한 바 있으며 Orion은 3년 내 정식 출시될 것으로 파악. 메타 외에도 애플, 구글, 마이크로소프트 등 다수의 기업들이 AR 글라스 출시를 준비하고 있어 Micro-LED CMOS Backplane 기술을 확보하고 있는 사피엔반도체의 NRE 계약은 점진적으로 증가할 것으로 기대

(컴플라이언스 승인을 득함)

블룸버그 "미, SK하이닉스와 6600억원 규모 보조금 최종계약"https://news.jtbc.co.kr/article/NB12228485?influxDiv=NAVER

[하나증권 IT 김민경]

반도체 소재/부품/장비(Overweight): 불빛을 꺼뜨리지 마

자료: https://cutt.ly/neE0SE4i

■ AI 최대 수혜주 TSMC

글로벌 반도체주는 2년간의 가파른 주가 상승 이후 부진한 매크로 지표 및 AI 수요에 대한 우려가 불거지며 급격한 주가 조정을 겪었음. 메모리 반도체의 경우 모바일, PC 등 전통적인 수요처의 약세가 이어지며 비HBM 메모리 수요가 유의미한 회복세를 보이지 못하고 있는 상황

이에 메모리 반도체 제조사의 보수적인 투자 기조가 이어지는 반면 AI 인프라 구축을 위한 AI 반도체 수요에 대응하기 위한 투자는 강하게 유지될 것으로 파악. 대부분의 AI 반도체 제조를 맡고 있는 TSMC에 수혜가 집중되고 있으며 TSMC는 폭발적인 수요에 대응하기 위해 공격적인 투자를 진행중

국내 소부장 업종 내에서도 파운드리 업체에 노출도가 있는 업체들의 실적 차별화가 예상

■ 투자는 곳간에서 나온다

TSMC는 첨단 AI 반도체 수요에 대응하기 위해 전공정과 후공정 시설에 대한 투자를 공격적으로 진행 중. 글로벌 반도체 패권경쟁에 따른 각국의 보조금 정책과 TSMC 기술 우위에 따른 차별화된 현금흐름을 기반으로 이러한 투자 기조는 29년까지 이어질 전망

TSMC는 이러한 기술 우위를 지키기 위해 전공정 및 후공정 분야에서 기술 개발을 계속해 나가고 있음. 전공정 부문에서는 성능과 전력소모를 향상시키기 위해 Nanosheet 구조의 트랜지스터, 후면전력공급 등의 기술이 새롭게 도입 예정. 패키징 부문에서도 하이브리드 본딩 비중을 점차 확대하고, COUPE 플랫폼을 기반으로 실리콘 포토닉스 기술을 도입해 나갈 계획

특히 TSMC의 패키징 수요 급증과 관련해 OSAT 벤더들도 낙수 효과를 누릴 것으로 예상되며 이에 국내 관련 벤더들도 동반 수혜를 누릴 수 있을 것으로 기대

■ Top picks: 파크시스템스, 리노공업

최선호주로 파크시스템스와 리노공업, 차선호주로 피에스케이홀딩스, 원익QnC를 제시

파크시스템스의 투자 포인트는 [1]TSMC의 선단공정 FAB 증설로 전공정 내 원자현미경 수요가 증가할 것으로 예상되며 [2]후공정에서도 패키징 기술 고도화로 원자현미경 도입이 시작되고 있어 구조적 성장 궤도에 진입했다는 점

리노공업의 투자 포인트는 [1]칩렛 구조 채택 확대 및 패키징 기술 고도화로 인한 패키지 테스트 중요도 상승과 이에 따른 R&D 매출 증가 기대감, [2]글로벌 팹리스향 매출 비중이 높은 만큼 TSMC 증설에 따른 양산 물량 증가가 예상된다는 점

(컴플라이언스 승인을 득함)

[하나증권 IT 김민경]

하나머티리얼즈 (166090.KQ/매수): 성장모멘텀은 유효

자료: https://cutt.ly/9ebfdLXM

■ 2Q24 Review: 소폭의 실적 개선 시현

하나머티리얼즈의 24년 2분기 실적은 매출액 613억원(YoY -6%, QoQ +6%), 영업이익 96억원(YoY -26%, QoQ +46%, OPM 16%)을 기록

Si 부품 매출은 전분기대비 9% 증가한 527억원, SiC 부품 매출은 전분기대비 6% 감소한 78억원을 기록. SiC 하이브리드 부품이 연초부터 시안 FAB으로 공급이 확대되었는데 1분기에 고객사 내 재고 확보가 상당 부분 이루어진 영향으로 추정

DRAM은 상반기 전환투자가 진행되며 가동률이 순조롭게 회복되고 있으나 IT 수요 불확실성으로 인해 NAND 가동률은 예상대비 저조한 회복세를 보이고 있음. 이에 하나머티리얼즈의 실적 또한 당초 예상대비 완만한 개선세가 지속될 것으로 예상

■ 2024 Preview: 저조한 NAND 수요로 가동률 회복 지연

하나머티리얼즈의 24년 연간 매출은 2,501억원(YoY +7%), 영업이익 444억원(YoY +8%, OPM 18%)을 기록할 전망

모바일 및 PC 수요 회복에 대한 불확실성이 지속되며 NAND 가동률 회복 시점이 늦어지고 있고 낮은 가동률로 인해 연초부터 기대했던 Si 제품군 확대가 지연되며 23년 대비 회복의 강도는 낮아질 것으로 예상

다만 일반 서버의 수요는 점진적인 회복세에 진입했으며 연말 모바일 및 PC 성수기에 진입하며 추가적인 가동률 회복 가능성이 상존한다고 판단. 25년에는 상반기 V9 NAND 전환투자 및 하반기 V10 극저온 식각장비향 매출이 발생하며 본격적인 회복 궤도에 진입할 것으로 전망

■ 25년에 대한 기대는 유효

하나머티리얼즈에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 69,000원을 유지

IT 수요 불확실성이 지속되며 24년 가동률 회복에 따른 실적 개선은 제한적. 다만 지난 2년간 NAND 투자가 제한적이었던 만큼 25년에는 24년대비 투자 규모가 증가할 것으로 예상

도쿄일렉트론은 이번 분기 실적발표에서 NAND 극저온 식각장비 관련 상반기부터 고객사 내에서 웨이퍼 평가를 진행하고 있으며 내년부터 파일럿 투자가 시작될 것으로 언급. 극저온 식각 장비의 시장 규모를 아직 명확하게 추정하기는 어려우나 금번 실적 발표를 통해 램리서치도 신규 극저온 식각장비를 발표한 만큼 기술의 방향성은 명확하다고 판단

하나머티리얼즈는 현재 극저온 식각장비향 부품을 공급하고 있어 해당 기술에 대한 레퍼런스를 확보하고 있다는 점에서 타사 대비 경쟁력을 보유하고 있는 상황. 아울러 가동률 회복 시점에서는 기확보된 Capa를 기반으로 공급 제품군의 확대도 기대할 수 있는 상황이라고 판단

(컴플라이언스 승인을 득함)

[하나증권 IT 김민경]

솔브레인 (357780.KQ/매수): 양호한 이익률 지속

링크: https://cutt.ly/revDncO4

■ 2Q24 Review: 영업이익 호조 지속

솔브레인의 24년 2분기 매출액 2,163억원(YoY -1%, QoQ +3%), 영업이익 458억원(YoY +38.5%, QoQ -1%, OPM 21%)을 기록. 반도체, 디스플레이, 2차전지 소재 매출이 각각 1,595억원, 268억원, 205억원, 기타 매출이 95억원 발생

반도체 소재 매출이 전분기와 유사한 수준으로 지속되었는데 고객사 가동률은 전분기 대비 상승했으나 생산 라인 초기 가동 시 발생하는 일회성 매출이 빠진 영향. 전분기에 이어 영업이익률이 20%를 상회했는데 반도체 및 디스플레이 부문의 양호한 가동률이 이어지고 있고 디스플레이 부문의 고정비 감소 효과가 지속되고 있기 때문

일부 반도체 소재 기업들이 양호한 영업이익률을 시현하고 있는데 원재료비 하락으로 인한 마진 개선 효과가 이어지고 있는 것으로 추정

■ 3Q24 Preview: 완만한 회복 전망

솔브레인의 24년 3분기 매출액 2,188억원(YoY +17%, QoQ +1%), 영업이익 449억원(YoY +57%, QoQ -2%, OPM 21%)을 기록할 전망. 반도체, 디스플레이, 2차전지 소재 매출이 각각 1,663억원, 263억원, 217억원, 기타 매출이 47억원을 기록할 것으로 예상

반도체 고객사의 DRAM 선단공정 전환투자가 진행됨에 따라 실적 개선세는 이어질 것으로 예상되나 NAND 가동률이 당초 예상대비 완만한 회복세를 보일 전망. 이에 솔브레인 내 30% 이상의 매출비중을 차지하는 인산계 에천트의 매출액 개선도 다소 지연될 것으로 추정. 다만 제한적인 외형 회복에도 불구하고 양호한 이익률 연말까지 지속될 것으로 판단

■ 주요 투자포인트는 유효

솔브레인에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 340,000원으로 하향. 목표주가 하향한 이유는 24년과 25년 영업이익 추정치를 각각 4%, 16% 하향했기 때문

IT 수요 회복 지연으로 반도체 제조사들의 보수적인 공급 기조가 지속되고 있어 레거시 관련 반도체 소부장 기업들의 24년 연간 가이던스는 연초 예상대비 하향조정되고 있는 상황. 다만, 다만 AI 수요에 대응하기 위한 DRAM 선단공정 투자는 지속되고 있고 일반 서버 수요도 회복하고 있는 것으로 감지. 25년에는 교체 수요로 인해 모바일 및 PC 수요도 개선될 것으로 예상되며 전반적인 반도체 가동률 상승 및 소재 사용 증가로 이어질 것으로 기대

목표주가를 하향했으나 3나노 GAA향 초산계 식각액 및 가동률 상승에 따른 소재 사용량 증가 기대감 등 주요 투자 포인트는 유효하며 현재 주가는 23년 3분기 수준으로 악재보다는 호재에 반응할 수 있는 주가 레벨이라고 판단

(컴플라이언스 승인을 득함)

[하나증권 IT 소부장 김민경]

반도체 소재‧부품‧장비(Overweight): 반도체 전공정 주가 상승의 근거

자료: https://cutt.ly/BefxR42t

■ 반도체 전공정 중소형주 주가 급등

7월 4일 삼성전자 잠정실적 발표를 하루 앞두고 반도체 중소형주는 강한 주가 상승세를 기록. 특히 원익IPS(+12.96%), 한솔케미칼(+7.99%), 솔브레인(+5.35%), 이엔에프테크놀로지(+7.76%) 등 상대적으로 부각을 덜 받았던 전공정 밸류체인의 주가 상승이 눈에 띔

하반기부터 DRAM 전환투자를 위한 전공정 장비 출하가 본격화되어 가동률 상승으로 이어질 것으로 예상되는 가운데 금일 전공정 밸류체인의 주가 급등은 이에 대한 기대감이 반영되었다고 추정

■ DRAM Capa 부족 심화

HBM Capa 확대 및 선단공정 전환으로 DRAM Capa 잠식 효과는 심화되고 있으며 선단공정의 step 수 증가로 공정 라인이 길어짐에 따라 FAB Space에 대한 부담도 점차 증가하고 있는 상황. 이에 메모리 반도체 제조사는 FAB Space 운영 효율화를 위해 자체적으로 진행하던 테스트 물량을 OSAT 업체로 이전하거나 부진했던 업황으로 중단되었던 투자를 재개하는 등 Capa 확보를 위해 다각적인 시도 중

공정 라인을 셋업하기 위해 소요되는 기간을 감안하면 본격적인 Capa 확대는 25년부터 이루어질 것으로 예상되며 24년 하반기에는 전환투자 중심의 장비 발주가 이어질 전망

■ 25년 전공정 관련주 전방위적 수혜 전망

25년에는 DRAM 신규투자 외 300단대 NAND에 대한 전환투자가 전공정 장비의 실적을 견인할 전망. AI 모델을 훈련하는데 사용되는 데이터가 텍스트 중심에서 이미지, 영상, 음성 등 더 큰 용량의 데이터로 확대됨에 따라 AI 서버향 eSSD 수요가 증가하고 있기 때문

메모리 제조사는 고용량, 고속 eSSD 수요에 대응하기 위해 25년 300단대 NAND에 대한 투자를 본격화할 것으로 예상되며 차세대 NAND인 400단대 NAND 투자에 대한 논의도 빠르게 진행되고 있는 것으로 파악

전공정 투자 확대 기조는 반도체 소재 및 부품 사용량 증가로 이어져 전반적인 소재‧부품‧장비 기업의 실적을 견인할 전망

(컴플라이언스 승인을 득함)

주성엔지니어링 자사주 소각 공시

https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20240704900407

전체 시총의 2% 수준

주성홀딩스의 지주사 전환을 위해서는 엔지니어링에 대한 지분 30% 확보가 필요하다는 점을 감안하면 추후 대주주의 추가적인 지분 확보도 기대됩니다

[하나증권 반도체 소부장 김민경]

유니셈 (036200): 좌청룡 우백호

링크: https://cutt.ly/ges0M6zY

■ 스크러버 및 칠러 제조사 유니셈

유니셈은 반도체/디스플레이 제조 공정에서 발생하는 유해가스 정화장치인 스크러버(Scrubber), 반도체 공정 온도조절 장치인 칠러(Chiller)를 공급하는 장비사

국내 기준 가스 스크러버, 칠러 각각 50%, 40%의 시장 점유율을 차지하는 것으로 추정. 2019년 이전에는 두 장비 모두 시장점유율이 10% 이하 수준에 머물렀으나 일본 수출규제 이후 국산화 기조에 따라 점유율을 확대하는데 성공

24년 1분기 기준 매출비중은 스크러버 26%, 칠러 38%, 유지보수 및 기타 사업이 약 36%을 차지

■ 2Q24 Preview: 장비 발주 일부 지연되나 연간 실적 영향은 제한적

유니셈은 24년 2분기 매출 525억원(YoY -8%, QoQ -5%), 영업이익 44억원(YoY -17%, QoQ -3%, OPM 9%)을 기록할 전망. 칠러와 스크러버의 일부 발주가 하반기로 지연되며 매출과 영업이익 모두 전분기대비 감소할 것으로 추정

다만, 연간 실적에 대한 영향력은 제한적으로 24년 연간 매출 2,381억원(YoY +3%), 영업이익 241억원(YoY +38%, OPM 10.1%)를 기록할 전망. 24년 상반기 메모리 고객사의 Capex 투자가 후공정에 집중되었으나 하반기에는 전공정에 대한 투자가 본격화될 것으로 예상되며 이에 따라 칠러 및 스크러버에 대한 수요가 동반 상승할 전망

■ 극저온 칠러와 친환경 스크러버로 중장기 성장동력 확보

극저온 식각장비 도입과 친환경 스크러버 수요 증가로 극저온 칠러와 비연소 스크러버의 중장기 성장 가시성이 확보되었다고 판단

극저온 식각장비는 400단대 NAND의 채널홀 식각 공정에 도입될 것으로 예상되는 장비. 현재 유니셈이 주력으로 공급하고 있는 칠러는 -30~40도 수준의 온도를 구현해왔으나 극저온 식각 공정은 -80~-70도 수준의 온도 환경을 구현해야 함. 낮은 온도를 구현하기 위해 사용되는 쿨런트(냉각수)의 양과 종류가 증가하면서 원가 상승에 따른 판가 상승이 예상. 아울러 증착 장비 중심으로 공급되던 칠러가 식각 장비으로 확대되며 25년 하반기부터 극저온 칠러의 판가와 공급 물량이 동반 상승할 것으로 기대

스크러버 또한 글로벌 탄소중립 정책에 따라 기존 번 타입으로 공급하던 물량이 플라즈마 방식으로 대체되고 장기적으로는 RE100 정책에 따라 비연소 방식 스크러버로 대체될 전망. 플라즈마 스크러버는 번타입 대비 가스 처리량이 적어 더 많은 물량을 요구. 유니셈은 플라즈마 스크러버를 주력 고객사향으로 공급해온 레퍼런스를 보유하고 있어 친환경 트렌드에 따른 스크러버 시장 성장의 수혜를 온전히 누릴 수 있을 것으로 판단

(컴플라이언스 승인을 득함)