SK 증권 아침에 슥_2024.12.19
미국 - 매파적 FOMC 결과에 하락 마감
ㆍ 12월 FOMC 결과 내년 인하 전망 폭 축소 및 파월 의장의 매파적 발언에 하락세
유럽 - 12월 FOMC 경계감 속 강보합 마감
ㆍ 12월 FOMC 앞두고 경계감에 관망 심리 속 5거래일 만에 소폭 상승

중국 - 기술주 중심 되돌림 매수세에 상승 마감
ㆍ 중국 반도체, 기술, 부품 자립 가속화 기대감에 기술주 중심 상승세

국내 - 낙폭 과대 인식 속 외국인 매수세에 상승 마감
ㆍ 저가 매수 심리에 기반한 외국인 순매수세에 상승세. 혼다-닛산 합병 소식 등에 자동차 관련 주 급등

보고서 원문 : https://url.kr/7q7j1s
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**[SK증권 류진이] [지니콘 comment] 12월 FOMC: 끈적한 물가, 높아진 중립금리. 25년 기준금리 전망 상향 조정

▶️ 12월 FOMC, 25bp 인하 결정, 1명 동결 소수의견 개진. 성명서 변화 크게 없음**

*▶️ 경기에 대한 전망 상향 조정, 이를 반영하며 점도표 내 인하 횟수도 축소*

*▶️ 당사 전망 25년 인하 횟수 기존 4회에서 3회로 전망 수정 (25년말 기준 3.75% 전망)*

보고서 원문: https://buly.kr/2JnEnFK
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[SK증권 에너지/화학/소재 김도현] ([email protected]/3773-9994)

*▶️효성티앤씨(A298020) 매수/365,000원
25년 이익개선과 그렇지 못한 주가*

▶️ 25년 스판덱스 수급 개선 지속
- 미국 10월 의류수입액 +20.1% YoY 기록. 23년 재고조정 등을 감안해도 견조한 수요. 효성티앤씨의 중국 외 경쟁력 감안할 때 수혜
- 2H24 중국 경기부양 기조 강화에 따른 효과는 25년 본격화. 10월 소비심리 개선 및 11월 부동산 지표 하락세 둔화 등 긍정적인 변화 관찰
- 수요개선과 더불어 25년 제한적 스판덱스 증설 지속되며 명목가동률 상승 예상. 25년 예상되는 명목가동률은 81.8%
- 4Q24 BDO 가격 하락세 둔화 지속. 비수기 진입에 따라 스판덱스 가격 소폭 하락 발생 중이나, 25년 성수기 진입시 개선될 것으로 예상
- 우호적 수급환경과 ASP 개선은 본업 이익체력 개선으로 이어질 수 있을 것

▶️ 특수가스 인수, 중장기적 업사이드
- 전방 업황 부진 등 영향으로 이익률 하락이 발생 중이지만, 우려대비 견조한 실적 지속될 것으로 예상
- 23년 특수가스 사업부 이익률은 13.5%. 매출 및 이익 규모는 본업대비 작지만, 본업대비 높은 이익률 지속
- 특수가스 사업부 인수 후 효성티앤씨의 특수가스 Capa는 11.5천톤으로 M/S 2위. 향후 제품 포트폴리오 및 고객사 확대에 따른 외형성장 지속될 전망
- 특수가스 경쟁업체들의 25년 평균 EV/EBITDA는 9.0배 수준으로 성장성 및 이익률 모두 본업대비 높은 상황. 향후 리레이팅 가능할 것

▶️ 투자의견 매수, 목표주가 하향
- 목표주가 365,000원으로 하향. 특수가스 사업부 가치 5,078억원 반영 및 인수에 따른 순차입금 증가 반영
- 효성티앤씨의 25E EV/EBITDA는 4.7배로 Peer 대비 멀티플 할인폭 증가
- 특수가스 사업부 인수 이벤트가 마무리되어가는 만큼 리스크 축소 및 업사이드 부각될 것

▶️보고서 원문: https://buly.kr/8ekW6c0

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[SK증권 ESG/통신서비스/지주 최관순] ([email protected]/3773-8812**)

▶️SK스퀘어(A402340) 매수/105,000원
25년에도 변함없는 주주환원**

단기 주가 낙폭 과도
SK스퀘어는 지난 11월 21일 기업가치제고계획을 발표했다. 보유 자사주 소각(1,000억원) 결정 및 추가 자사주(1,000억원) 매입 등 구체적인 주주환원 실행계획은 시장 눈높이를 충족시키며 다음날 주가도 8.8% 상승했다. 하지만 이후 주가는 하락세 돌아섰다. 22일 이후 현재까지 주가는 9.5% 하락하며 SK하이닉스 -2.3%, 코스피 -2.8% 대비 부진한 상황이다. 예정 매입 자사주(1,253,132주) 중 현재 15만주(12.0%)를 매입해 내년 2월까지 추가적인 자사주 매입이 진행될 예정이며, 25년 1월 6일 기존 보유 자사주 소각도 진행될 예정임을 고려한다면 최근 주가하락은 다소 과도한 수준이다.

25년 배당금 수입 증가와 실적 개선
SK스퀘어의 자회사 SK하이닉스는 지난 11월27일 고정 배당금을 주당 1,200원에서 1,500원으로 25% 상향하는 내용을 포함한 기업가치제고계획을 발표했다. 이로써 SK스퀘어는 25년 SK하이닉스로부터 2,191억원(기존: 1,753억원)의 배당금 수입이 발생할 예정이다. 3Q24 순이익 5.75조원을 기록한 SK하이닉스 실적은 4Q24 이후에도 분기 5조원 이상의 견조한 실적이 예상되고 11번가 영업적자 축소 등 자회사 실적 안정화로 SK스퀘어 영업이익도 24년 3.1조원, 25년 3.7조원 등 지속적인 개선세가 이어질 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가105,000원(유지)
23년 이후 지속적인 자사주 매입과 소각을 통해 기업가치제고에 대한 SK스퀘어 경영진의 확고한 의지가 확인됐다. 25년에도 SK하이닉스의 기본 배당금 수입 증가 및 특별배당, SK쉴더스 매각 대금 등 추가적인 자사주 매입 재원이 충분한 만큼 시장 눈높이를 충족시키는 주주환원 정책이 기대된다. 일관적이고 예측 가능한 주주환원 정책은 SK스퀘어 NAV 대비 할인율 축소로 이어져 주가 상승을 견인할 전망이다.

▶️보고서 원문 : https://buly.kr/28sRIlL

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**[SK 증권 황지우] [퀀트전략] 폭풍 이후를 대비하며

이벤트 리스크에 대한 계량적 접근 방법**
- 과거 데이터의 패턴을 분석하는 입장에서 향후 전개 상황을 가늠하기 위한 충분한 과거 유사 사례를 탐색하기가 난해하기 때문에 현 상황에 대한 우회적인 해석을 고려함
- 이를 통해 밸류에이션이 연속적으로 하락하는 구간을 일종의 이벤트로 정의했으며 이러한 이벤트는 현재 상황을 포함하여 2002년 이후 총 24번 발생한 것으로 관찰됨

밸류에이션 사이클에서의 회복 탄력성 전략
- 상기 이벤트는 수식적 특성 덕분에 각 이벤트가 발생한 이후 반드시 회복 구간이 후행하며 이러한 패턴은 일종의 사이클 형태로 관찰됨
- 자산(업종지수, 주식 등)의 팩터를 특정하고, 해당 팩터에서 유의미한 수익률 차별화가 관찰되는지 확인된다면 현 시점에 팩터 점수가 높은 자산의 비중을 확대하는 것이 합리적인 전략
- 밸류에이션 회복 기간 중 가장 유의미한 팩터는 환율 민감도, 체계적 리스크, 낙폭 과대 등으로 관찰됨. 금번 밸류에이션 연속 하락 신호가 발생한 9월 6일부터 주가수익률이 부진했고, 환율과 증시 민감도가 높은 업종(WI26분류 기준)은 현재 기준으로는 화학, 철강, IT가전(2차전지), 자동차, 보험, 반도체 등

보고서 원문: https://buly.kr/NirTlr

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SK 증권 아침에 슥_2024.12.12
미국 - 기대치 부합한 인플레 속 혼조 마감
ㆍ 11월 소비자물가지수 2.7%로 예상치 부합하며 금리인하 기대감 상승으로 투심 개선, 나스닥 2만선 첫 돌파

유럽 - 미국 CPI 안도감에 상승 마감
ㆍ 미국 CPI 예상치 부합하며, ECB 또한 기준금리 인하 가능성 커짐

중국 - 중앙경제공작회와 미국 CPI 관망 심리에 강보합 마감
ㆍ 내년 경제 성장 목표와 경제 기조 등을 결정하는 중국 중앙경제공작회의 결과에 주목
국내 - 미국 CPI와 중국 경기 부양책 주시하며 상승 마감
ㆍ 미국은 물가지수 결과와 중국은 고관세에 대응하는 강한 경기 부양책을 내놓을 것에 대한 기대감으로 상승

보고서 원문 : https://url.kr/6ukh7n
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SK 증권 아침에 슥_2024.12.05
미국 - 둔화된 경제지표가 금리 인하 기대감 키우며 상승
ㆍ파월, 금리인하 신중론. 11월 ISM 서비스 PMI 52.1, ADP 민간고용 14.6만건으로 예상치 및 전월치 하회

유럽 - 독일증시 강세에 힘입어 대부분 상승
ㆍECB 금리인하 전망 속 독일 테크 및 자동차 업종 중심 매수세 유입. 프랑스 하원, 정부 불신임안 가결

중국 - 미중 갈등 심화 우려 속 하락
ㆍ상무부, 이중용도 품목의 미국 수출 금지. 11월 차이신 서비스 PMI 51.5로 예상치(52.5) 하회

국내 - 비상계엄 여파에 하락
ㆍ 윤 대통령 비상계엄 여파에 외국인 순매도 전환. 대왕고래, 원전, 밸류업 등 윤 정부 수혜 업종 중심 하락

보고서 원문 : https://url.kr/1wgy9g
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Analyst 윤혁진 ([email protected]/3773-9025)

*▶️*현대기아 11월 미국 판매: 미국에서 최대한 많이...

11월 미국 자동차 시장**
현대차그룹 15.4만대 +14.7%YoY, +4.4%MoM
- 현대차 8.4만대 +10.4%(제네시스 +35%), 기아 7.0만대 +20.2%
미국 시장 MS: 현대차 6.2%, 기아 5.1% 기록(10월 현대차 5.9%, 기아 5.2%)
- 도요타 20.7만대 +4.8%, 혼다 +14.5% 등
- 미국 자동차 시장은 11월 전년대비 +7~11% 성장 추정(소매판매 증가, 할인 폭 확대, 판매일 증가 등). 재고 및 인센티브 지속 증가 중에 있으며, 더 많은 소비자들의 더 저렴한 차량을 선호 중에 있음

현대차: 글로벌 11월 도매판매: 35.6 만대 -3.7%YoY, -5.9%MoM
- 내수 판매: 6.3 만대 -12.3%YoY, -2.7%MoM
- 해외 판매: 29.3 만대 -1.6%YoY, -6.7%MoM
기아: 글로벌 11월 도매판매: 26.2 만대 +0.8%YoY, -1.1%MoM
- 내수 판매: 4.8만대 -4.2%YoY, +3.8%MoM
- 해외 판매: 21.4 만대 +2.0%YoY, -2.1%MoM

Comment:
- 11월 현대차/기아의 해외 판매량이 -1.6%, +2.0%YoY임을 고려한다면, +10%를 상회하는 미국 판매량 증가는 고무적임
- 10월 미국 판매량 YoY 증가율이 현대차 +18.3%, 기아 +16.5%로 11월 미국 판매량을고려시 4분기 미국에서의 이익 기여도는 사상 최대가 되면서 호실적을 견인할 것으로 추정
- 특히 기아는 스포티지, 소렌토, 텔루라이드, 카니발 등 SUV 판매가 호조를 보이면서 매출과 이익 기여가 더 커질 전망

▶️보고서 원문: https://buly.kr/6ig6FKz

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SK 증권 아침에 슥_2024.12.04
미국 - 11월 고용 지표 대기하며 혼조 마감
ㆍ 이번 고용 보고서가 17일부터 18일 사이 개최되는 FOMC 금리 결정에 영향을 미칠 가능성 높음
유럽 - ECB 추가 금리인하 기대감 등 영향으로 상승 마감
ㆍ 프랑스 정국 불안에도 ECB의 추가 금리인하 기대감 등 영향으로 일제히 상승

중국 - 미국 반도체 수출 통제에도 혼조세 마감
ㆍ 예상보다 엄격하지 않은 미국의 대중 반도체 수출 통제 발표에 낙폭 제한하며 혼조세 마감

국내 - 미국 악재 일부 해소되며 2,500선 회복, 보험 및 증권 강세
ㆍ 미국 시장 금리의 하향 안정화 그리고 ISM의 PMI 발표 후 통화정책 불확실성 일부 해소되며 호재로 반영

보고서 원문 : https://url.kr/wy1qxe
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[SK증권 조선 한승한] ([email protected]/3773-9992**)

▶️한수위: 조선주 하락의 이유**

▪️신조선가지수 189.70pt(+0.49pt), 중고선가지수 182.30pt(+0.04pt) 기록
▪️조선주 최근 한달 간 큰 폭의 조정 받으면서 한화오션을 제외한 조선주들 약 20% 하락. 코스피 지수 대비 언더퍼폼
▪️중국 조선소들의 캐파 확장 및 흡수합병으로 인한 조정을 걱정하는 의견도 있음. 하지만 신규 증설은 아직 위협적인 수준은 아니며, 조선 커버리지 5사 합산 외국인 순매수세는 계속 확대되는 중으로 조정의 원인은 아닌 것으로 판단
▪️조선주 하락의 원인으로는 크게 1)밸류에이션 부담, 2)환율 하락, 3)조선업 노조 파업을 꼽을 수 있음
▪️1)올해 7월 말 기준, 조선 3사 12M Fwd 평균 P/B가 약 2.2배를 기록했으나, 코스피 지수 하락세 속에서 밸류에이션에 대한 부담 작용. 이에 따른 차익실현 매물 출회되며 조선 3사 12M Fwd 평균 P/B 1.8배까지 하락
▪️2)환율 하락세로 인해 이전 분기까지 누렸던 환차익 효과가 상대적으로 작게 나타날 것으로 예상. 다만 작년 기말 기준으로 조선사 1270~80원대로 설정한 것으로 추정되기 때문에 환차손 요인을 걱정할 수준은 아닐 것
▪️3)조선업 노조가 지난 8월 28일부터 공동파업에 돌입. 하지만 이는 어느정도 예상 가능했던 범주이며, 장기간 이어질 가능성은 제한적. 다만 3분기는 조업일수 감소효과 더해져 이전 분기 대비 탑라인 성장 더디게 나타날 가능성은 높음
▪️결론적으로 위의 여러가지 요인들에 의한 조선주 조정 이어지고 있으나 ①조선주 실적 개선에 대한 방향성은 크게 달라지지 않음. 또한 ②하반기 예상되는 상선 물량 및 글로벌 LNG 투자 확대 모멘텀으로 인해 높은 레벨의 백로그 유지 가능할 것이며, ③글로벌 조선소들의 ‘27년에 이어 ‘28년 인도 슬롯 또한 타이트해져 가고 있기 때문에 신조선가지수 상승세는 계속될 예정. 조선주 비중확대 의견 유지

*▶️보고서 원문 :* bit.ly/3XhR0sH

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