12/6 미국 11월 비농업 고용

*고용지표 예상 상회했지만 실업률 전월대비 0.1%p 반등. 시장 초기 반응은 실업률 두달 연속 상승에 주목하며 미 국채 커브 불 스티프닝

- 헤드라인 고용자 수 증가: +22.7만개 (예상치: +20.2만)
- 민간 부문 증가: +19.4만개 (예상치: +16만)
- 시간당 평균임금: +0.4% MoM, +4.0% YoY
- 실업률: 4.2% (예상치: 4.2%)
- 9,10월 일자리 25.5, 3.6만개로 수정치 및 초기 발표치 대비 5.6만개 “상향” 조정
- 가계조사 상 취업자 수 전월대비 -35.5만명으로 10월에 이어 감소세 지속

-공화당의 Two-Step 예산 조정안 계획-

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공화당 상하원 지도부는 트럼프 2기 정책을 실현하기 위한 논의를 이어가는 중. 존 툰(John Thune) 상원 원내대표는 Two-Step 절차를 제안

트럼프 취임 후 30일 이내 에너지, 이민 분야에 대한 예산 조정안을 빠르게 통과시키고, 감세안은 그 다음에 통과시키려는 계획(Politico, http://bit.ly/3VpfP5U)

존슨 하원의원장도 해당 계획에 동의. 그러나 일부 공화당 의원들은 에너지, 이민, 감세 등의 공약들을 한번에 통과시키는 방안을 선호

공화당내 감세에 대한 의견차이가 더 큰 만큼 Two-Step 절차로 진행될 경우에 상대적으로 빠른 통과릋 기대해 볼 수 있을 전망

다만 30일은 현실적으로 어렵다고 평가되고 있음. 2021년 코로나 부양책도 약 3개월 소요

반면 종합 패키지로 진행시에는 지체가 불가피. 특히 하원내 환경을 감안하면 당내 의견차이를 수렴하는 과정이 쉽지 않을 전망

하원은 결과는 전일 최종적으로 공화당(220석), 민주당(215석)으로 공식적으로 확정. 마지막으로 남았던 캘리포니아주 선거구에서 민주당 후보가 200표 미만으로 당선

220석에서 사임한 의원(Gaetz), 트럼프 행정부 합류 예정 의원들(Stefanik, Waltz)을 제외하면 217대 215석으로 실질적으로 한명의 이탈자도 생기면 안되는 상황

25년중 특별선거로 공화당 의석수가 220으로 회복될 경우에도 최대 2명의 이탈자까지만 용인이 가능

트럼프 취임 후 공화당내 불협화음이 커질 경우 트럼프 정책 기대감이 약해질 가능성에 유의. 1월 3일 예정된 하원의장 투표가 단결력을 시험할 수 있는 첫 테스트

[Issue comment] 한국 정치 불안 대응 전략(12/4)_미래에셋증권 리서치센터

*국내 정치적 불확실성 이슈 전개는 다음과 같은 시나리오를 예상 가능: 1) 조기 대선 시행, 2) 정치적 교착 상태 장기화

*정치 불안 국면이 단기간 내 해소되기는 어렵다고 판단하며, 달러환율은 당분간 높은 레벨에서 등락하는 흐름을 예상

*환 변동성에 따른 금리 조정 국면 예상. 연말~연초 국채금리 반락 시 원화채권 포지션은 일부 차익실현 전략을 추천

*FX시장 안정 회복 후 채권 포지션 확대 추천. 내년 상반기 금통위 금리 인하 기조 고려하면 국내 금리 추세적 상승 가능성 낮다고 판단

*금일 코스피 확정실적 기준의 PBR은 0.87배까지 하락. 현재 밸류에이션 수준에서 추가 하락 가능성보단 높은 변동성 장세가 이어질 전망. 트럼프 정책 이슈, 국내 기업 펀더멘탈 부진 지속

*1번 시나리오가 전개될 경우에는 정치적 불확실성이 빠르게 해소될 수 있다는 측면에서 긍정적. 탄핵으로 갈 경우에는 16년 사례에서도 확인됐듯이, 최종 결정까지 3개월 정도로 시간이 다소 소요

*16년 말~17년 조기 대선 사례에는 불확실성이 어느 정도 해소된 시점부터 수출 회복 흐름에 힘입어 상승세 재개. 그러나 현재는 국내 기업들의 수출 둔화와 트럼프 2기 정부의 정책 불확실성이 상존하는 국면으로 대내외 펀더멘탈 환경이 부정적

*4분기 실적 시즌인 내년 1~2월까지 이익모멘텀 개선 가능성은 없고, 원화 약세 압력 지속으로 외국인 순매수세도 당분간 제한

*국내 정치 불확실성에 더해 트럼프 정책에 대해 안도할 국면은 아님. 내년 트럼프 취임전까지는 수출과 서비스 업종을 적절히 안배하는 포트폴리오가 유망. 내년 실적 회복이 기대되는 조선, 전력기기 업종과 무역 분쟁 이슈에서 자유로운 IT 서비스, 엔터, 인터넷/게임, 헬스케어 업종이 해당

*더불어 트럼프 취임 이후 정책 불확실성 해소와 4분기 실적 발표 전후 기업들의 이익모멘텀 안정화를 기대. 물가/환율/금리 방향성은 기업 마진에 우호적. 내년 2월 이후 12개월 선행 EPS는 완만하게 우상향하는 흐름 예상. 제조업 경기 회복 기대에 따라 주식 시장 회복을 기대하는 기존 전망 유지

*▶ [Issue comment] 한국 정치 불안 대응 전략(12/4)https://han.gl/EdXM3
미래에셋증권 채권
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자료 마지막 부분에는 저희 하우스 섹터애널리스트들의 업종별 영향 코멘트도 포함되어 있습니다. 오늘 하루도 고생 많으셨습니다. 감사합니다.

[미래에셋증권 크레딧 정연홍] Credit Market Weekly (9.2~9.6)

- 미 금리는 고용이 둔화되는 모습을 보이자 크게 하락했으며 2-10년 스프레드는 +6bp로 역전을 완전히 해소. 베이지북에서는 경제활동이 둔화되었다고 보고한 지역이 증가했고 JOLTS에서는 구인자수가 다소 크게 감소한 것으로 확인. ISM서비스가 양호한점은 긍정적이었으나 하위지표 중 고용이 주춤했고ADP민간고용도 부진한 점은 고용시장 둔화를 시사. 8월 고용지표는 표면적으로는 나쁘지 않았으나 전월수치가 크게 하향 조정

- 지난주 지표 결과는 9월 회의에서 25bp와 50bp 인하를 모두 정당화할 수 있는 내용이었음. 고용지표가 표면적으로는 나쁘지 않았기에 9월에는 연준이25bp 인하를 선택할 가능성이 높아 보이지만 월러 이사가 언급했듯이 데이터에 따라 추후에는 빅스텝을 취할 수 있는 상황. 과도하다고 보였던 연내 4회 수준의 인하프라이싱이 쉽사리 해소되기 어려운 환경으로 분위기 전환

- US IG 크레딧 스프레드는 소폭 확대. 지표 부진으로 주식시장이 약세를 보인 가운데 노동절 연휴 이후 발행이 크게 몰렸으나 크레딧 수요가 양호했음. 크레딧 발행은 지난주에만 약 800억불이 있었는데 이는 20년 이후 주간 최고 발행량이었음. UBER는 5/10/30년 총 42억불 발행에 나섰고 경쟁률은 6.6배에 달해. 낮은 등급(BBB-)의 핸디캡에도 불구하고 실적개선 흐름과 채권시장 수급우위에 힘입어 많은 관심을 받았는 것으로 판단

- 국내 크레딧 스프레드는 약세 폭 둔화. 현 레벨에서는 국고채 매수시 역캐리 부담이 커서 보유에 따른 커브 수익을 감안해도 역마진이 예상되는 상황. 국고채 3년 이내 구간을 6개월~1년 보유하면 -10~50bp 손실 예상. 단기물 크레딧은 은행채 20bp 후반, 카드채 40bp 후반까지 벌어졌기 때문에 금리 변동성이 낮아지면 다시금 크레딧을 매수해 볼 만한 레벨이라는 생각

▶보고서 링크: https://han.gl/rllr4

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9/6 미국 8월 비농업 고용

*헤드라인 고용자 수 예상 하회, 실업률 예상 부합. 미 국채 2년 금리 더 많이 하락하며 10/2년 커브 정상화

- 헤드라인 고용자 수 증가: +14.2만개 (예상치: +16.4만)
- 민간 부문 증가: +11.8만개 (예상치: +13.9만)
- 시간당 평균임금: +0.4% MoM, +3.8% YoY
- 실업률: 4.2% (예상치: 4.2%)
- 고용 예상치 하회 및 실업률 소폭 반락
- 7월 고용자 수 +8.9만개로 초기 발표치(11.4만개) 대비 하향 조정
- 제조업 고용 전월대비 -2.4만개 감소
- 서비스업은 헬스케어 및 레저 접객업 고용이 전체의 86%를 차지
- 경기와 관련 높은 소매운송(retail trade) 업종 고용이 전월대비 -1.1만개 감소

[Week Ahead Snapshot] 다음 주 주목할 금융시장 이슈(9/9~13) 팀 위클리 공유드립니다. 다음 주에 주목할 이슈와 연준인사 발언 등 다양한 내용들이 포함되어 있습니다. ▶ Week Ahead(9/9~13) https://han.gl/xZKzm *미래에셋증권 채권/크레딧 t.me/miraebond 감사합니다.

240903_[25년 예산안의 초장기 커브 영향]

안녕하세요, 미래에셋 민지희입니다. 지난 주 2025년 예산안과 국고채 발행 계획이 발표됐습니다.

기재부의 최근 국채 만기별 발행 비중은 단기(3년 이하), 중기(5,10년), 장기(20년 이상)물은 각각 30%, 35%, 35% 수준에서 관리되고 있습니다. 내년도 국채 발행 계획(201.3조원)을 모두 발행한다고 가정하면 단기(60.4조원), 중기(70.5조원), 장기(70.5조원)이 발행될 예정이네요.

경험적으로 수급 부담과 대외금리 상승은 초장기 국채(30/10년) 커브 스팁 재료였습니다. 내년도 초장기 국채 발행량은 2023년과 올해랑 비교하면 각각 7조원 및 15조원 가량 증가할 전망입니다.

2016년 이후 초장기 커브가 스팁 됐던 사례는 총 4번(2017년 초, 18년말~19년초, 20년 상반기, 22년 하반기)이었습니다.

내년 국채 공급 증가와 유사해 보이는 국면은 2019년과 20년 사례입니다. 그러나 20년에는 초장기 구간 국채 발행량이 전년대비 2배 가량 증가했던 국면이었습니다. 내년에는 국채 공급 확대 규모가 20년만큼 크지 않기 때문에 시장에 미치는 충격은 제한적일 전망입니다.

지금은 금리 인하를 앞둔 시점이며 글로벌 금리 상승 국면이 아니기 때문에, 국발계 등 수급적 악재로 초장기 커브 스팁 장세가 급격히 진행되기는 어려울 전망입니다. 중장기적 관점에서는 3% 위의 장기채권은 금리 레벨 높다는 의견입니다.

단기적으로는 올해 하반기 WGBI 편입 불발 가능성, 금통위 인하 기대 조정 등에 금리 하락 속도 조절 전망하며, 당분간 듀레이션 중립 대응 전략을 유지합니다.

▶자료 링크: https://han.gl/KyiLe

[Week Ahead Snapshot] 다음 주 주목할 금융시장 이슈(9/2~6) 팀 위클리 공유드립니다. 다음 주에 주목할 이슈와 연준인사 발언 등 다양한 내용들이 포함되어 있습니다. ▶ Week Ahead(9/2~6) https://han.gl/uk6a4 *미래에셋증권 채권/크레딧 t.me/miraebond 감사합니다.

[Week Ahead Snapshot]
다음 주 주목할 금융시장 이슈(9/2~6)
팀 위클리 공유드립니다. 다음 주에 주목할 이슈와 연준인사 발언 등 다양한 내용들이 포함되어 있습니다.
*▶ Week Ahead(9/2~6)https://han.gl/uk6a4
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감사합니다.

240827_[9월 전망] 속도 조절, 역캐리 대응 전략
* 안녕하세요, 9월 채권/크레딧 월보 송부드립니다.

• 9월 채권시장은 금리 조정 국면을 예상합니다. 미국 초과 구인수요 규모가 100만개를 상회하고 제조업 대비 서비스업이 아직 확장 국면을 유지하고 있습니다. 미국 리세션 우려가 일부 완화되며 금리 되돌림 압력으로 작용할 전망입니다.

• 9월 FOMC에서는 25bp 인하 단행, 점도표 75bp 금리 인하 전망 위원 증가, 인플레(코어PCE) 전망치는 올해 2.6~2.7%, 내년 2.2%, 2026년 2.0% 수준으로 하향 조정 전망합니다. 인플레를 고려한 실질 정책금리 하락폭이 3월 및 6월보다 확대되며 고용 냉각에 대한 연준의 부양 의지를 확인하게 될 전망입니다.

• 이번 자료에서는 미국 고용시장에 대한 판단을 자세히 분석했습니다. 경기 둔화 국면에서는 노동 공급이 늘어나는 과정에서 구인 수요가 받쳐주지 않으며 실업률이 상승하는 흐름이 나타납니다. 이번 국면도 그렇게 해석할 수 있으며, 비둘기 연준과 고용 둔화 흐름은 금리 상승 압력을 제한할 전망입니다.

• 9월 원화채권 투자 전략입니다.
  금리 인하를 앞두고 있는 시점에서 적극적인 차익실현보다 원화채권 듀레이션 중립 관점으로 대응, 국채 대비 레벨 메리트 확보된 크레딧 비중 확대 의견을 제시합니다. 섹터 전략에서는 크레딧 중 발행 및 레벨 부담이 낮은 A급 회사채를 Top pick으로 제시합니다.

• 가계대출과 부동산시장을 고려할 때 한은의 스탠스가 당분간 쉽게 완화되기 어려울 전망입니다. 미국보다 한국의 금리가 낮은 점도 한은이 금리 인하를 서두르지 않게 하는 또다른 요인입니다.

• 대출수요가 여전히 높은 점을 감안하면 국내 금리 인하 시점 및 기대의 조정도 조정되면서 국내 금리 하락 속도도 조절될 가능성이 높겠습니다.

- 자료 링크: https://han.gl/VOngZ