[교보증권 미드스몰캡 김민철]

이오테크닉스
* HBM 16단 시 포텐셜 현실화 *

■ 반도체 관련 장비 하나하나가 주옥 
동사의 반도체 장비는 디램의 최 선단공정에 포커스 되어있어, 디램 공정의 변화에 따라 장비 하 나하나가 주목을 받을 것으로 판단. 
1) 레이저 Cutting 장비인 Stealth Dicing, Grooving, Full cutting 시장 확대 주목. 
이는 HBM의 단수가 높아지면 웨이퍼 두께(HBM 16단 시 웨이퍼 두께는 30um미만 수준 추정)가 얇아져야 하기 때문에 레이저 장비의 활용도가 높아 질 것으로 판단. 이런 환경 속에 Stealth Dicing은 고 객사로부터 일본 경쟁사 보다 성능 및 가격 측면에서 우수한 성과를 나타낸 것으로 파악. 이는 시장 장악력 확대의 발판으로 판단. 또한 30um미만 두께의 웨이퍼 절단 시 Blade 방식보다 레 이저 cutting 장비가 적합한 것으로 알려져 있어 레이저 Full cutting 장비 시장의 개화도 빨라 질 것으로 전망 
2) Gap Filling용 어닐링 시장은 고성능 HBM 성장과 동행할 것으로 전망. 현재 삼성전자는 HBM용 메모리를 1A 공정에서 생산하며, SK하이닉스와 마이크론은 1B 공정에서 생산하는 등 최 선단 공정을 활용하여 HBM용 디램 생산 중. 최 선단 공정에서 수율 향상용으로 사용되는 어 닐링 장비 수요는 HBM 수요와 비례할 것으로 전망되며, 동사는 고객 다변화에 집중. 또한 삼성 전자에서 HBM 16단용 디램을 1B공정에서 생산할 경우 Gap Filling용 장비수요 추가 증가 전망 
3) 글라스기판용 드릴의 경쟁력 확보 용이. 글라스 기판은 기존 플라스틱기판 미세화 구현이 가 능하며, 전력소비 감소 등 여러 장점 보유. 따라서 기판 사용자(인텔, AMD 등) 및 공급자(삼성전 기, 앱솔릭스, DNP등)로부터 각광받고 있는 중. 동사는 레이저를 내재화 할 수 있는 국내 유일한 기업으로 성능 및 비용 측면에서 우월하여 경쟁사 대비 시장 장악이 용이할 것으로 판단 

■ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 270,000원 상향 
이오테크닉스에 대해 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가를 270,000원으로 상향. 목표주가 상 향은 밸류에이션 기준을 기존 2024년 예상 BPS에서 2025년으로 변경하였고, 글라스 드릴링 등 기존에 생각하지 못했던 레이저장비 관련 모멘텀이 발생하여 추가 프리미엄을 반영


보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20240411/20240411_039030_20080035_138.pdf

[교보증권 음식료/화장품 권우정]

대상
1Q24 Pre: 소재 흑자전환을 기대하며

■1Q24 Pre: 소재 흑자전환을 기대하며
1분기 연결 매출 및 영업이익을 각각 1조 201억원(YoY 3.1%), 477억원(YoY 91.5%)으로 추정. ① 식품 부문은 올해 명절 시점 차이와 전반적인 원가 개선으로 매출/이익 모두 편안한 실적 전망. 또한, 최근 높아진 외식 물가 부담 기인한 내식 수요 증가는 동사의 제품 포트폴리오(조미료/장류 소재형 카테고리 식품 내 비중 20%)에 긍정적으로 작용했을 것으로 판단. 참고로 조미료/장류는 일반식품 대비 고마진임. 또한, 전반적인 원가 부담도 완화된 것으로 파악. ② 소재 부문은 1분기 흑자 전환 전망. 전분당은 작년 4분기에 이어 1분기도 마진 스프레드 견조한 흐름인 것으로 파악. 바이오 부문은 라이신이 1분기 업황 반등은 제한적이었던 것으로 파악되지만, 충당금 관련 일시적 비용 감소에 따라 이익 견조. 3월 중순부터 라이신 스팟 가격 반등세를 감안한다면 하반기 갈수록 바이오 부문 회복 기대. 유럽향 액상 라이신 판매는 1분기에도 견조했던 것으로 파악. ③ PT인도네시아는 1분기에도 옥수수-전분당 스프레드 확대 기조가 지속됨에 따라 이익 개선 유의미할 것으로 기대. ④ 미원베트남은 현지 경기 회복 추이 중요하나, 전년과 유사한 수준으로 전망.

■투자의견 BUY 목표주가 25,000원 유지
대상에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 25,000원을 유지. 현 주가는 12개월 Fwd 6배에 불과. 최근 라이신 가격은 YoY 가격 반등 감안시 올해 소재 이익 개선 여지 남겨둘 수 있을 것이라고 판단. 작년 소재 부문은 전분당 사업 호조에도, 바이오 부진으로 -235억원 적자(YoY -740억원) 시현. 참고로, 소재 부문은 과거 평균 연 약 400~500억원의 이익 기여를 했던 바 있음. 

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20240411/20240411_001680_20240006_6.pdf

[교보증권 음식료/화장품 권우정]

동원F&B
참치가격이 떨어지네요. 실적이 개선 되겠죠!

■참치가격이 떨어지네요. 실적이 개선 되겠죠!
1분기 선망 참치어가는 톤당 1,420달러로 YoY -20%, QoQ -13% 하락. 최근 참치어가는 21년 1,380달러-22년 1,690달러-23년 1,860달러 수준이었음. 동원F&B의 연간 참치 매입액은 약 2,200억원 추산. 올해 참치어가 하락으로 약 300~400억원 원가개선 기대. 참치 투입 래깅 시점(약 3개월) 감안시 올해 1분기 실적부터 원가 개선 본격화 예상. 최근 1년 간 참치어가 상승 요인은 해수 온도 상승으로 참치 원어 서식지 이동에 따른 어획 부진 이었음. 작년 하반기부터 어획이 정상적으로 이루어지면서 물량 정상화.

■1Q24 Pre: 선물세트 판매 호조와 원가 하락
1분기 연결 매출액 및 영업이익을 각각 1조 1,509억원(YoY 6.5%), 544억원(YoY 25.2%)으로 전망. 견조한 선물세트 판매 및 원가 하락으로 호실적 전망. ① 일반식품 매출 8% 성장 전망. 24년 늦은 설 시점 차이 기인해 선물세트 매출 10% 고성장 예상. 12월~2월 합산 기준으로도 선물세트 high-single 성장 추산. 또한, 내식 수요 증가에 따른 소재형 카테고리 견조한 성장 중. 수익성은 참치를 비롯한 원재료 하락 기인해 OPM +1.0%p 전망. ② 조미유통은 5% 성장 전망. 단체 급식 채널 매출 견조 저조한 수익처 디마케팅으로 이익 중심 성장 기대. ③ 사료 부문은 전년 높은 기저 및 사육두수 감소가 부담이나, 원가 안정화로 큰 폭 이익개선 흐름 이어갈 것으로 예상. 참고로 작년 사료 OPM은 3Q 2.3%p-4Q 4.0%p개선된 바 있음.

■올해 견조한 실적 예상
올해 참치어가 하락으로 원가 개선 흐름 긍정적. 참치 외 전반적인 원재료 가격 하락세. 식자재 부문은 디마케팅을 통한 수익성 개선 흐름도 긍정적. 현 주가는 24년 예상 기준 P/E 5배에 불과. 올해 실적 개선 감안시 저가매수 유효하다는 판단. 

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20240411/20240411_049770_20240006_5.pdf

[교보증권 백윤민, 정윤정]

Kyobo Bond Strategy
미국 채권시장, 파월 연준의장 발언과 경제지표 소화하면서 혼조 마감 

■ 전일 동향
- 전일 미국 채권시장은 엇갈린 경제지표 등을 소화하면서 혼조. 파월 연준의장 발언이 이전과 대체로 유사한 톤을 유지했으나, 라파엘 보스틱 위원은 올해 4분기 금리를 1회 인하할 것이라는 매파적 발언을 제시. 뿐만 아니라 미국 3월 ADP 민간고용은 18.4만명 증가, 예상치를 크게 상회하면서 초장기물 금리는 상승. 다만 미 3월 ISM 서비스업 지표가 확장세에도 불구 전월대비 둔화하며 중단기물 금리는 하락

- 전일 국내 채권시장은 악세. 전일 미국채 약세 영향과 외국인 매도세를 반영하면서 금리는 상승 마감. 외국인은 대만 지진에 따른 투자심리 변화를 반영하면서3년 국채선물을 13,508계약, 10년 국채선물을 15,785계약 순매도

- 전일 크레딧 채권시장은 강세. 개별 기업 이슈로는 무디스 애널리스트의 올해 1분기 미국 사무실 공실률이 19.8%로 사상 최고치를 경신했다는 소식을 전함

■ 금일 전망
- 금일 채권시장은 보합세 예상. 최근 글로벌 경제지표가 호조를 보이면서 연착륙 기대가 재차 확대되는 가운데, 금주 발표 예정된 비농업 고용지표에 대한 경계감이 유지되면서 대내 금리는 보합 흐름을 보일 것으로 예상 


보고서 링크 :  https://www.iprovest.com/upload/research/report/ecoanl/20240404/20240404_B_20160009_909.pdf

[교보증권 리서치센터]

Today Daily Market Monitor

<파월 연준의장, 명확한 디스인플레 강조>
- 제롬 파월 연준의장은 최근 예상보다 높은 물가 상승에도 불구하고 하락 기조는 바뀌지 않았으며 금리 인하 전에 명확한 디스인플레를 확인해야 한다고 발언. 물가 지표가 등락(bump)을 반복할 것으로 예상하나, 연착륙을 향하는 견조한 경제 상황이 통화정책 결정에 대한 시간적 여유를 불어 넣어 주고 있음을 강조

<美 ISM 서비스업 PMI, 전월 및 컨센서스 하회>
- 미국 3월 ISM 서비스업 PMI는 전월 52.6 및 컨센서스 52.8를 하회하는 51.4 발표. 세부 항목들 중 물가지수는 53.4pt를 기록하며 지난 20년 4월 이후 최저치 기록. 신규주문 및 수주잔고 항목은 각각 54.4pt, 44.8pt을 기록하며 전월대비 하락한 반면, 고용지수는 전월대비 0.5pt 상승한 48.5pt 기록

<경제지표 발표>
- 미국 3월 ADP 비농업 고용 변화는 전월 155K을 상회하는 184K 기록 (컨센서스 148K)


보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/daily/mktjpo/20240404/20240404_B_20210092_844.pdf

[교보증권 백윤민, 정윤정]

Kyobo Bond Strategy
 미국 채권시장, 연준 위원들의 매파적 발언에 약세 

■ 전일 동향
- 전일 미국 채권시장은 약세. 전일 미국 제조업 지수가 견조한 수준을 기록하면서 금리가 장기물 위주로 상승 방향성을 띄는 가운데, 연준 위원들의 매파적 발언이 이어지면서 금리는 상승. 메리 데일리 위원은 금리인하가 급하지 않다고 언급했고, 로레타 메스터 위원은 금리를 빨리 인하하는 것이 천천히 인하하는 것보다 위험이 더 크다고 발언. 미국 2월 Jolts 구인건수는 875.6만건으로 예상치에 부합

- 전일 국내 채권시장은 악세. 전일 미국채 약세 영향과 외국인 매도세를 반영하면서 금리는 상승 마감. 외국인은 3년 국채선물을 9,015계약, 10년 국채선물을 6,855계약 순매도. 한국 3월 소비자물가지수가 +3.1% YoY로 지난달에 이어 3%대를 이어간 점도 약세 재료로 반영

- 전일 크레딧 채권시장은 강세. 개별 기업 이슈로는 나이스신용평가가 현대차 신용등급을 상향 조정(AA+/안정적→AAA)한 소식이 전해짐

■ 금일 전망
- 금일 채권시장은 약세 예상. 견조한 미국 경제지표로 글로벌 통화정책 전환 기대감이 재차 약해지는 환경 하에서, 금주 중 미국 비농업 고용지표 발표 경계감이 작용하면서 대내 금리도 상승할 것으로 예상

보고서 링크 :  https://www.iprovest.com/upload/research/report/ecoanl/20240403/20240403_B_20160009_908.pdf

[교보증권 음식료/화장품 권우정]

음식료
실적 개선과 주가의 괴리에 관한 고찰

■음식료 EPS는 오르는데, 주가는 떨어진다
현재 음식료 업종 12개월 Fwd P/E는 8.4배 수준으로, 코스피 대비 -22% 할인 거래 중임. 최근 20년 중 역사적 밴드 하단 구간에 위치. 최근 6개월 간 12개월 Fwd EPS는 코스피/음식료 업종이 각각 +3% /+12% 상향 조정됨. 음식료 업종 코스피 대비 이익 개선 견조한 상황. 반면, 주가(Prices)는 최근 6개월 간 코스피는 +15% 상승/ 음식료품은 -5% 하락. 코스피 대비 음식료품 P/E는 EPS ↑, Price ↓에 따라 밸류에이션 할인 폭 확대 중. 현재 음식료 업종은 실적 개선과 주가 사이 괴리 존재.
올해 음식료 업종은 원가 부담 완화, 전년 낮은 기저 등으로 큰 폭 이익 개선 이견 없는 듯. 다만, 실적 개선에도 불구하고 주식 시장에서 음식료 업종이 소외 받는 이유를 고찰해보면, 최근 필수소비재로서의 기대 역할을 충족하지 못한 점이 영향을 미쳤다고 판단. 필수소비재는 가격이 오르거나, 경기가 좋지 않아도 수요 하방경직성이 존재한다는 점이 매력적. 다만, 최근에는 해당 논리가 적용되지 못했음. ① 안정적인 물량 수요가 보장된다는 점이 메리트인데, 음식료품 출하지수는 현재 17개월째 YoY 감소 중. 최근 2년 간 단행된 가격 인상 부담, 외식 수요 증가 기인. 또한, ② 최근 정부의 물가안정 정책으로 판가 인하 압력이 업종 투자심리에 부정적 영향을 미쳤다고 판단.

■펀더멘털 이상 없음. 영업환경은 우호적 개선 중
음식료 업종 펀더멘털은 이상 없음. 올해 영업환경 우호적 개선 변화의 초입 구간으로 판단. 상기 우려 요인 해소된다면, 음식료 주가 반등 국면 진입 기대. 국내 물량은 대형 업체 중심으로 반등 시그널 포착됨. 상반기 물량 기저 부담 역시 낮음. 가계지출, 소비자심리지수도 점진적 회복 추세. 또한, 판가 인하로 악화된 투자심리는 과거 물가안정 정책 시기(2008~2012년) 복기시, 총선 이후 회복 가능할 것이라고 판단. 과거 물가 안정 시기에도 총선 직전 음식료 업종 수익률 상대적으로 부진 했는데, 판가 인하 압박 요인이 투자 심리 악화로 이어졌기 때문. 해당 2번의 총선 시기에 6개월 간 음식료 업종은 코스피 대비 각각 +7%p, +13%p 아웃퍼폼. 과거 경험 복기시 총선을 앞둔 현재가 음식료 업종 매수 적기라고 판단.

■역사적으로 음식료 증익 전환 시기, 코스피 대비 아웃퍼폼
올해 음식료 업종 영업이익 원가 부담 완화 본격화되며 YoY 17% 예상. 참고로 작년 업종 이익 YoY -7% 감익 시현. 영업이익 증가율은 최근 20년 내 상위권에 속함. 역사적으로 감익 → 증익으로 전환되는 연도에는 음식료 업종 수익률이 코스피 대비 아웃퍼폼 시현. 과거 증익 전환 연도인 02년 6%p, 08년, 11%p, 11년 34%p, 14년 14%p, 18년 8%p의 코스피 대비 상대수익률을 시현. 올해 역사적으로 견조한 이익 개선 기대되는 바, 업종지수 코스피 대비 아웃퍼폼 기대. 현재 음식료 업종 저가 매수 유효하다고 판단. 

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/idxnews/20240328/20240328_B3010_20240006_3.pdf

[교보증권 채권전략 백윤민,정윤정]

Kyobo Bond Strategy
미국 채권시장, 전 연준 부의장 매파적 발언에도 불구 강세

<달러/엔 34년만에 최고, 日 구두개입>
- BOJ의 정책변경 이후 엔화 약세가 지속되며 달러/엔 환율은 90년 7월 이후 장중 151.97까지 상승해 신고점을 경신. 마이너스 금리 및 YCC를 해제했으나 국채매입을 지속하고 통화정책 정상화를 천천히 진행한다는 발언이 엔 약세를 견인. 이에 금융청 고위관료들은 작년 5월래 처음으로 긴급 회의를 열었고, 간다 마사토 재무관은 기자회견을 통해 과도한 움직임에 대해 단호한 조치를 취할 것이라고 발언

<스웨덴 중앙은행, 5월 인하 가능성 시사>
- 스웨덴 중앙은행(Riksbank)은 기준금리를 4%로 동결하고 이르면 5월부터 금리 인하 가능성을 시사. 2분기내 첫 인하 신호를 강화하고 올해 3차례 인하를 전망. 에릭 테딘 중앙은행 총재는 기자회견에서 아직 인플레이션이 목표 근처에 안정되고 있다는 추가적인 증거를 원하고 5월에 25bp 인하할 확률이 약 50%하고 발언

<경제지표 발표>
- 유로존 3월 경기기대지수는 전월 95.4를 상회하는 96.3 기록 (컨센서스 96.2)

보고서링크: https://www.iprovest.com/upload/research/daily/mktjpo/20240328/20240328_B_20210092_836.pdf

[교보증권 채권전략 백윤민,정윤정]

Kyobo Bond Strategy
미국 채권시장, 견조한 미국채 입찰 수요에 강세

■ 전일 동향
- 전일 미국 채권시장은 강세. 미국채 7년물 입찰에서 양호한 수요가 확인돠면서 금리는 하락. 미국채 7년물 입찰은 4.185%에 응찰률 2.61배를 기록. 미 3월 MBA 주택융자 신청지수는 전주대비 -0.7%을 기록, 이전치 -1.6%를 소폭 상회

- 전일 국내 채권시장은 강세. 전일 미국채 강세 영향과 외국인이 순매수 전환하면서 금리는 하락. 외국인은 3년 국채선물을 866계약 순매수, 10년 국채선물을 3,263 계약 순매수. 한국은행 3월 기업경기실사지수는 전월대비 1%p 증가, 시장 영향은 제한적

- 전일 크레딧 채권시장은 강세. 크레딧 이슈로는 S&P가 미 지역은행 5개 등급전망을 안정적에서 부정적으로 하향 조정한 소식이 전해짐

■ 금일 전망
- 금일 채권시장은 보합세 예상. 전일 미국채 강세에도 불구 장 마감 후 크리스토퍼 윌러 위원의 매파적 발언의 영향을 받으면서 대내 금리는 보합 흐름을 보일 것으로 예상. 한국 WGBI 편입은 불발됐지만, 9월 편입기대는 유효함에 따라 시장 영향은 제한될 것

보고서링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/ecoanl/20240328/20240328_B_20160009_905.pdf

[교보증권 건설/부동산 백광제]

3월 건설/부동산 monthly
月刊부동산 이미 위기지만, 4월은?

▶️ 부동산 PF발 4월 위기설로 논란. 필자는 부동산 시장 내 가장 보수적인전망을 제시하고 있는 편이나, 4월 위기설의 실현 가능성은 높지 않다고 판단. 건설업체의 수익성 하락과 PF리스크 등은 현재진행형이나 위기 당사자로 거론되고 있는 일부 건설 업체들의 조달 상황이 나쁘지 않다고 판단하고 있기 때문. 다만 시장 가격 조정 없는 위기 해결은 어렵다고 판단 되는 바. 특히 아파트 시장의 중장기적 가격 조정은 피할 수 없다고 전망.
▶️ 부동산원 주간 실거래가 지수가지속 하락했음에도 불구, 1월 실거래가 지수는 상승한 것으로 발표. 동일 기간 민간지수는 여전한 하락세를 보임. 최근 일부 거래량 회복과 하반기 금리 인하 기대에 힘입어 시장 상승 전환 논조가 증가하고 있으나, 당사는 대출 심사 강화 및 가격 저항에 따른 실질 수요 감소에 따른 부동산 시장 하락 요인이 더 큰 것으로 판단 ’24년 서울/수도권 5%이상 하락 전망을 유지.
▶️ 정부의 부동산 규제 완화 발표에도 불구, 수도권 가격 지수·거래량 지표 등 대부분 부동산 지표가 모두 완연한 하락 추이로 전환. 이는 1) 고금리 장기화에 따른 수익률 역전, 2) 공급 과잉 전환 등 하락의 주요 원인은전혀 해소되지 않고 있기 때문. 다시 늘어나고 있는 미분양/준공 후 미분양은 1), 2)의 요소를 모두 내포.
▶️ 낮은 거래량과 가격 하락에도 불구 3월 수도권 매매 매물은 급증세로 전환. 특히 강남권의 매매 매물은 전고점 수준을 크게 넘어가며 매물 증가를 선도. 향후 고가 아파트에서도 매매 호가/실거래가 하락이 시작될 전망.
▶️ 임차권 설정 등기 신청 현황은‘24년 2월 누적 서울 2,939건(YoY+86%), 경기 2,617건(YoY+68%)로 급증. 이미 급증했던 전년 동월비 비중을 크게 상회. 임대인들의 전세금 반환이 제대로 되지 않고 있고, 서울 전세 가격 고점의 만기월인 올5~6월 이후에는 수도권 아파트 시장역/깡통전세가 확대될 가능성이 높음.
▶️ 전국 아파트 준공 후 미분양은 11,363세대로 MoM+4.7%를 기록. 준공 후 미분양 10,000세대 돌파. 전년 동기비 31.4% 급증. 6개월 연속 증가. 할인 분양 물량 증가, 건설사 실적 악화 요인이 누적 되는 중

보고서링크: https://www.iprovest.com/upload/research/report/idxnews/20240321/20240321_B2010_20060166_1090.pdf