[현대차증권 지주 김한이]
삼성물산(028260): BUY/TP 200,000원(유지)
<안정성과 방향성에 주목할 때>
■ 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY, TP 20만원 유지
- 밸류업 지수 구성종목 발표 후 현재까지 8.6%p 하락. 동기간 KOSPI 대비 -8.3%p
- 의사결정의 내용이나 강도 등은 분석의 영역을 넘어서는 사안으로, 확인되기 전까지는 사업의 방향성과 보유 지분가치, 안정적 재무구조에 주목 추천
- 2023.2 사업경쟁력 강화, 미래 성장동력 발굴 위한 투자 확대 발표. 3년간 3~4조원 규모. 수소, SMR, 바이오부문 신사업 추진 및 투자 현황 매 분기 확인 중
- 보도에 따르면 YTD 정비사업 수주 2조원 돌파. 연간 수주 목표치 달성에 일조

■ 주요이슈 및 실적전망
- 최근 남영2구역(0.7조원), 부산 사직2 재개발(0.4조원) 등 수주, YTD 정비사업 수주 2조원 돌파 보도. 연간 수주목표는 18조원, 상반기 누적 6.6조원으로 하반기 수주
규모에 관심 모이는 가운데 주택부문 양호. 당사 부문별 수주 추정치는 하이테크 8.3조원, 주택 2.2조원, 인프라-플랜트 4.7조원 등. 하반기 신사업부문 수주에 주목
- 2021~2023 매출 40조원 상회, 바이오 제외 OP 1.8조원 달성을 견인한 것은 건설-상사-패션 부문. 건설부문 하이테크수주 일부 감소, Taylor 등 미국 등지로 수주지역 다변화된데 따른 수익성 조정, 물가 상승 등 업황에 따라 수익성 방어가 녹록치 않은 환경. 그러나 다각화된 사업구조로 유사기업 대비 높은 실적 방어력과, 패션 등 사업부의 동종업종 대비 양호한 실적, 식음-레저부문 성장전략 제시된 점 등에 주목

■ 주가전망 및 Valuation
- 대표 계열사 주가 조정에도 NAV 견조. 전자 지분가치 전고점 7/10 26.2조원→전일 18.2조원으로 8조원 감소했으나 삼바로 지분가치 24.7조원→31.8조원으로 7.0조원 증가한 덕분. 삼바로 10월 반등세 재개되며 상장지분가치 55조원선 꾸준하게 유지
- 2~3월 자사주 전량 소각 결정과 기업가치제고에 대한 기대로 NAV 할인율이 당사 목표치 50%에 도달했었으나 9월 63.8%까지 확대된 상태
- 분기 실적에서 양호한 사업 방향성, 성장 위한 투자 추이 확인하며 축소세 기대

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱] POSCO홀딩스 BUY/TP 525,000원(유지/유지)부진한 업황에도 3분기 실적 선방 예상

- 24년 3분기 영업이익은 7,850억원으로 예상되며 당사 추정치는 컨센서스 대비 낮은 수준
- 투자의견 BUY를 유지하며 하반기에도 완만하지만 실적 개선이 지속될 것으로 예상되고, 현재 주가는 P/B 0.6배로 valuation 매력이 충분하며, 중기적으로 업황과 주가가 저점이라는 시장의 인식이 강화될 것이기 때문. 목표주가 525,000원 유지
- 24년 3분기 매출액 18조 9,970억원, 영업이익 7,850억원, 세전이익 7,550억원으로 예상되어 영업이익은 전년동기대비 34% 감소, 전분기대비 4% 증가 전망. 자회사인 포스코의 영업이익은 4,880억원으로 예상되어 전년동기대비 33% 감소, 전분기대비 17% 증가 예상.
- 3분기 국내외 철강 수요 부진과 중국산 수출 증가에 따른 가격 교란으로 업황은 상당히 어려웠던 점을 고려하면 동사의 실적은 선방한 것으로 평가됨. 중국 열연 유통가격은 전분기대비 평균 11% 하락하였고, 국내 열연 유통가격도 동기간 평균 4% 하락하였음. 국내 철강 수요도 일부 품목을 제외하고 대부분 전년동기대비 감소한 것으로 추정됨
- 이번 중국의 경기부양정책이 실제 중국 철강 수요 회복으로 이어질지는 시차를 두고 확인이 필요하지만 중국 바오스틸이 11월 내수가격을 톤당 약 9만원의 큰 폭으로 인상하고 다른 중국 철강업체들의 내수가격 인상이 이어지고 있는 점은 일단 긍정적으로 평가
- 중국 탄산 리튬 가격은 9월초를 저점으로 강보합세를 기록하여 저점을 확인하였으며 최근 한달 중국 간펑리튬 25%, 천제리튬 32%, 미국 Albermale 18% 상승. 현재 동사 주가에는 리튬 사업부에 대한 평가가 반영되어 있지 않다고 판단되며 중기적으로 동사 기업가치 향상에 긍정적으로 작용 기대
- 철강 가격과 리튬 가격의 방향성과 글로벌 peer 대비 저평가된 매력을 고려 시 주가는 현재가 저점으로 판단이 되고 중기적으로 우상향할 것으로 기대

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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
삼성SDI(006400)
BUY / TP 540,000 (유지/유지)
전기차 산업, 점차 시장의 경쟁 축은 자율주행으로

■투자포인트 및 결론
- 실적 전망치 하향은 편광판 사업 분할 매각에 따른 영향. 그 외에는 전망치 변경 없음
- 다양한 정책 불확실성에 대해 시장은 여전히 수요 우려. 다만, 이미 전기차 시장 경쟁 축은 환경 규제 대응에서 점차 자율주행으로 변화하고 있는 추세. Robotaxi 이벤트가 그 시작
- ‘25년부터 스텔란티스 합작사 가동. 유럽 점진적 회복 기대. 긍정적 관점 유지

■주요이슈 및 실적전망
- 삼성SDI 3Q24 실적은 매출액 4.3조원(-27.9% yoy, -3.6% qoq), 영업이익 1,305억원(-73.7% yoy, -53.4% qoq) 기록하여 컨센서스를 하회할 전망. 다만, 이는 편광판 사업 매각에 따른 영향. 배터리 사업 전망은 유지
- Tesla, Robotaxi 이벤트를 통해 늦어도 ‘26년부터 캘리포니아/텍사스에서 기존 Model3, ModelY를 활용한 로보택시 사업을 할 계획 밝힘. 시장에서 기대하던 사이버캡 외에 로보벤까지 공개. 향후 탑승 비용이 $0.3~$0.4/mile로 하락할 것으로 전망
- 언론에 따르면 GM 자회사 크루즈는 ‘25년부터 요금을 받기 시작할 수 있다고 밝혔고, 현대차는 최근 Waymo에 아이오닉 5 전기차 판매 계획 발표. 전기차 사업의 경쟁 구도가 점차 환경규제에서 자율주행으로 전환되고 있음. 전동화가 선택이 아니라 필수가 되는 시점
- VW은 당초 계획을 앞당겨 ‘27년까지 ID.2를 포함해 8개의 보급형 전기차를 출시할 계획이라고 밝힘. 유럽은 중국에 대한 관세 부과 및 독일 전기차 보조금 부활 등으로 시간을 벌고 있음. 유럽의 전기차 판매 역시 점진적 개선 전망
- 원통형 배터리는 당분간 부진. 향후 46시리즈 수주를 통한 회복 기대

■주가전망 및 Valuation
- 3Q24를 기점으로 실적은 점진적 회복 기대. 여전히 매우 낮은 Valuation은 실적 모멘텀을 바탕으로 점진적 회복 기대

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JYP Ent.(035900)
BUY/TP 80,000원 (유지/유지)
<낮아진 2Q 감안시 올해 두 자리수 감익>

■2분기 음반과 공연 모두 급감함에 따라 영업이익도 전년동기대비 43% 감소 예상
- 동사 2분기 매출액은 1,161억원(YoY -22.8%), 영업이익은 261억원(YoY -42.9%)으로 외형과 이익 모두 급감이 불가피할 전망. 2분기 동사 음반 판매량은 전년동기대비 87% 감소한 85만장(Twice 45만장, NEXZ 14만장, 스트레이키즈 10만장 등)에 그쳤으며, 공연 모객수도 전년동기대비 20% 감소한 45만명(ITZY 22만명, 스트레이키즈 16만명 등)으로 추산. 매출 급감 및 일본 활동의 수익 인식 이연 영향으로 영업이익 또한 전년동기대비 43% 급감할 전망

■3분기 활동량 전망: 음반 37% 증가하지만 공연은 44% 급감 전망
- 아티스트별 하반기 주요 활동 계획을 살펴보면, 우선 Twice는 7월 일본 정규5집, 3분기 스타디움 5회 공연이 확정된 상황에서 4분기 추가 앨범 가능성(그룹 or 솔로) 존재. 스트레이키즈는 7월 미니 9집 컴백 후 3분기 11만명, 4분기 57만명 규모의 월드투어에 돌입이 확정된 상태에서 연내 추가 스페셜 앨범의 가능성 존재. ITZY와 NMIXX는 각각 하반기 중 앨범 컴백이 있을 것이며, ITZY는 월드투어 마무리 및 NMIXX는 팬콘서트가 기대되는 상황. 이를 대입해 보면 3분기 동사 음반은 575만장(YoY +37%), 공연은 53만명(YoY -44%)으로 전망됨. 음반 판매량의 회복 및 2분기 실적의 이연을 고려하더라도 모객수 감소가 커 의미 있는 증익은 어려울 것

■2025년 성장의 관건은 스트레이키즈 스케일업 & 대형 신인 탄생 여부
- 2025년 동사 성장 재개의 핵심은 스트레이키즈의 실적 스케일업, 그리고 대형 신인 그룹의 탄생이라고 판단됨. 스트레이키즈는 내년 남미, 북미, 유럽에서 3차 월드투어를 이어갈 예정이며, 서구권인 호주에서 2회차(10월 예정)의 스타디움 투어에 입성한만큼 북미/유럽 투어에서도 스타디움 투어 입성이 기대되는 상황. 한편, 신인의 경우 NEXZ가 8월 일본에서 데뷔할 예정이며 연내 프로젝트C, LOUD프로젝트도 데뷔 계획. 세 팀의 보이그룹 중 5세대 보이그룹 경쟁을 리딩하는 대형 신인이 탄생하는 경우 2025년 동사 실적 고성장은 재개될 것

■JYP 를 포함하여 엔터주 실적 턴은 4 분기는 되어야 높은 가시성을 보일 것으로 예상
- 활동량을 반영한 2분기 실적 하향에 따라, 동사 연간 실적 전망치도 매출액 5,497억원(YoY -3%), 영업이익 1,455억원(YoY -14%)으로 하향. 스트레이키즈 월드투어가 호주/아시아로 본격적으로 뻗어나가고 스페셜 앨범까지 기대해 볼 수 있는 4분기가 실적 턴어라운드 가능 시점

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[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
에스엠(041510)
BUY/TP 100,000원 (유지/유지)
<괜찮았던 활동량 대비 아쉬운 실적 예상>

■2분기 영업이익 297억원으로 눈높이 하향 불가피
- 동사 2분기 매출액은 2,512억원(YoY +4.7%), 영업이익은 297억원(YoY -16.8%)으로 전년동기대비 역신장하며 컨센서스를 17% 하회할 전망. 매출액은 공연의 감소(YoY -18%)를 음반의 증가(YoY +20%)가 커버하며 전년동기대비 5% 성장할 것으로 예상되나, 영업이익의 경우 에스파를 비롯한 주력 아티스트 컴백에 따른 제작 비용 증가에도 일부 음원 매출 정산이 3분기로 이연되며 기대치를 하회할 전망

■2분기 음반 YoY +20% 성장하며 엔터 4사 중 독보적인 활동량 기록
- 동사 2분기 음반 판매량은 445만장(YoY +20%), 공연 모객수는 79만명(YoY -18%)을 기록. 음반은 NCT(도영/WayV), 라이즈, 에스파가 각각 154만장, 127만장, 117만장을 판매하며 전사의 89%를 견인. 동사 2분기 음반 성적은 동기간 시장 성장률이 YoY -12%였던 점을 감안하면 상당히 고무적이며 에스파와 라이즈가 각각 직전 앨범 대비 초동이 성장한 점도 경쟁사 대비 돋보이는 부분. 한편, 2분기 공연은 NCT(드림/WISH/도영/텐)가 54만명을 기록하며 실적을 방어했고 라이즈, 샤이니, 슈퍼주니어도 의미 있게 기여

■작년 하반기 역기저 부담 존재하나, 올해 하반기 공연 고성장 및 세 팀의 신인 데뷔로 실적턴 기대
- 하반기 동사 실적 턴어라운드의 핵심은 1)NCT 드림의 연내 추가 컴백 성적, 2)NCT 127의 연내 24/25 월드투어 돌입, 3)나이비스, K-POP 걸그룹, 영국 보이그룹의 순차적인 연내 데뷔로 요약됨. 작년 하반기 동사 영업지표는 음반 1,457만장, 공연 100만명이었으며, 현재 올해 하반기 추정치는 음반 1,099만장(YoY -25%), 공연 127만명(YoY +27%). NCT 드림의 올해 두 번째 컴백이 직전 대비 성장하고 NCT 127도 작년처럼 연내 스페셜(또는 리패키지) 앨범을 추가한다면 2024년 음반은 1,300만장(YoY -11%)까지 기대해 볼 수 있음. 아울러 NCT 127의 연내 투어 돌입시 4분기 공연 모객에서 약 10만명 상향 요인이 발생하며 하반기 신인 데뷔로 인한 비유기적 성장도 기대 요소

■업황에 대해 여전히 보수적인 시각이지만, 엔터사 중에서는 동사가 올해 가장 좋은 포지션
- 엔터 업황은 3분기까지 보수적인 시각을 견지하지만, 엔터 4사 중에서는 동사가 성장 및 실적 턴어라운드 관점에서 가장 좋은 포지션에 있는 것으로 판단. 우선, 올해 모객수에서 하이브(260만명)를 넘어 1위(295만명)가 확실시될만큼 아티스트 활동량 탁월. 아울러 24F P/E도 17배로 4사 중 최저

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[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수]
SNT모티브(064960)
BUY/TP 60,000(유지/하향)
기존 고객향 매출 감소 방어가 관건

□ 투자포인트 및 결론
- 2Q24 영업이익은 236억원(-17.2% yoy, OPM 10.0%) 기록, 컨센서스 7.1% 하회 전망. GM 볼트향 단산 및 HMG BEV 감소에 의한 매출 감소 영향. 우호적 환율로 높은 수익성은 유지
- HEV 확대의 직접적 수혜가 기대되는 동사에 유리한 업황. 연결 매출의 1/4이 해외 수출로 우호적 환율 환경은 실적에 긍정적. 다만 GM 볼트 단산의 높은 기저 부담이 3Q24까지 지속. 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 추정치 조정으로 기존대비 9.1% 하향한 60,000원 제시

□ 주요이슈 및 실적전망
- 2Q24 Preview: 볼륨 감소를 극복하지 못하는 실적
1) 매출액 2,354억원(-18.6% yoy, +6.0% qoq), 영업이익 236억원(-17.2% yoy, +7.4% qoq, OPM 10.0%), 지배순이익 236억원(-13.0% yoy, -12.2% qoq) 기록, 영업이익기준 컨센서스 255억원(OPM 10.2%)을 7.1% 하회할 전망
3) 요인: 분기 GM 드라이브유닛 500억원 내외, HMG 전기차 구동모터 100억원 내외 매출 감소 영향이 이어지며 매출액 감소 추세 지속. 우호적 환율, HMG 하이브리드 모터 매출 증가는 긍정적이나 시장 기대치 추가 하향 필요
- Key Takeaways: 기존 고객향 매출 감소 만회가 관건
GM 볼트 EV 단산으로 '23년 말 이후 매출('22년 1,000억원, '23년 1,400억원 추정) 차질, HMG 비 e-GMP 전기차 구동모터 헤어핀 변경에 따른 매출 감소 발생. 그러나 GM向 PBV 드라이브 유닛(2H23~) 신규 매출과 내연기관 오일펌프(2017~18년 2,400억 수준에서 코로나로 1,400억원대 하락, 2022년 1,700억원, 2023년 1,900억원, 2024년 2,400억원 내외 회복 기대), 현대트랜시스向 EV용 전동식 오일펌프(연 400억원), 방산/반도체 수주 등 신규 프로젝트, HMG 하이브리드 볼륨 증가에 편승하며 매출 감소를 최소화 전망. 높은 기저 종료는 4Q24 이후 전망

□ 주가전망 및 Valuation
- HMG 전기차 구동모터 매출 감소와 GM 드라이브 유닛 감소로 2Q24까지 500억 내외의 매출 감소는 불가피. 다만, 우호적 환율로 수익성 개선이 기대되며, HEV 판매 확대가 동사의 모터 매출 성장을 지속해 실적 방어 지속시킬 전망
- HEV/PHEV향 모터 매출 증가가 지속되는 가운데 전동화 전환으로 모터 수주가 가시화될 시 현재 낮은 Valuation은 상당히 매력적인 매수 기회 판단. 방산 부분 신규 수주로 고마진 사업 부분 비중 확대도 실적 개선을 기대 요인

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[현대차증권 철강/비철금속 박현욱] 현대제철 BUY/TP 45.400원(유지/유지) 2분기 실적 부진 예상되나 저점

- 24년 2분기 영업이익은 762억원으로 예상되며 당사 추정치는 컨센서스보다 낮은 수준
- 다소 부진한 실적이 예상되지만 올해 상반기가 실적의 저점으로 판단되고 현재 P/B는 0.2배로 절대적으로 저평가 수준에 있고 부진한 업황은 기반영 되었다고 판단되어 투자의견 BUY 및 목표주가 45,400원 유지
- 2분기 별도 매출액 4조 8,597억원, 영업이익 762억원으로 예상되어 영업이익은 전년동기대비 82% 감소, 전분기대비 15% 감소 전망. 연결 영업이익은 824억원으로 전년동기대비 82% 감소, 전분기대비 46% 증가 예상
- 판재 부문은 수입산의 가격 교란과 점유율 증가로 국내 철강업체들의 가격 인상 노력에도 spread는 전분기대비 소폭 증가에 그친 것으로 추정. 봉형강 부문은 전방산업의 영향으로 부진한 실적이 지속된 것으로 추정
- 중국 열연가격은 500달러 초반의 낮은 수준에서 등락을 지속하고 있는 상황. 중국 철강업체 중 약 40%가 적자를 시현하고 있어 가격의 추가 하락 가능성은 크지 않지만 추세적 반등을 위해서는 수요 회복이 필요한 상황. 결국 중국 최대 수요처인 부동산 경기의 개선이 필요한데 올해 하반기에는 그 기대감은 낮은 것으로 판단됨
- 국내 철근 수요는 올해 들어 전년동기대비 감소가 지속되고 있음. 당사 추정 올해 철근 수요는 801만톤으로 전년대비 17% 감소할 것으로 예상. 이는 2000년 이후 가장 낮은 수준임. 수요가 감소함에 따라 국내 철근 업체들은 감산으로 대응하고자 하는데 이는 다소 긍정적으로 평가됨. 국내 착공면적이 증가하고 있어 철근 수요는 올해를 저점으로 회복될 것으로 기대
- 주가는 2만원 대 후반에서 등락을 시현하고 있음. 하지만 중국 철강 가격의 하방경직성이 강화되고 있고 국내외 철강업황이 현재가 저점으로 판단되며 P/B 0.2배에 불과한 점을 고려하면 중기적인 관점에서 긍정적인 대응이 유효함

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[현대차증권 인터넷/게임/엔터/통신 김현용]
엔씨소프트(036570)
BUY/TP 230,000원 (유지/하향)
<호연지기가 필요한 시점>

■2분기 영업이익 34억원으로 매출 감소, 인건비 부담, 마케팅비 증가의 삼중고 예상
- 동사 2분기 매출액은 3,989억원(YoY -9.4%), 영업이익은 34억원(YoY -90.3%)으로 사상 최저치를 경신하는 부진한 실적으로 전망됨. 모바일 리니지 3종 매출 2,377억원(YoY -18.8%, QoQ -2.5%)으로 저조한 점이 매출 감소의 가장 큰 원인인데, 이는 2M과 W가 하락세를 이어가는 가운데 M도 큰 폭의 증가는 어려웠기 때문. TL 매출도 전분기비 감소하여 PC 매출도 전분기비 소폭 감소 예상. 영업이익은 구조조정에 따른 일회성 퇴직비용 영향으로 인건비가 전분기비 0.6% 증가하고, 마케팅비도 리니지M 7주년 맞이 프로모션 집행으로 증가하며 급감 불가피

■3분기 신작 호연과 TL 글로벌 출시, 연내 블소2 중국 출시 기대감 유효
- 분기부터 계단식 실적 회복이 기대되는데, 이는 신작 효과 및 인력 구조조정 효과에 기인할 전망. 7월 11일 BM 및 콘텐츠 공개를 예고한 스위칭 RPG 신작 호연이 8~9월 출시가 예상되고, TL 글로벌 출시도 9월로 계획 중 . 아울러 블레이드앤소울 2의 중국 출시도 연내로 기대되고 있어, 신작 매출이 더해지며 플러스 성장으로의 전환이 가능할 전망. 레거시 IP를 활용한 신규 장르 신작도 1종 출시 목표 시청시간 모두 급증

■주가는 저점 통과한 것으로 보이지만, 실적 정상화까지는 험로 예상
- 대형 신작이 부재한 현시점에서 모바일 리니지 3종의 매출마저 여전히 하락세가 진행 중인 점은 동사 실적 회복의 가장 큰 걸림돌. 2분기 및 하반기 실적을 하향 조정함에 따라 연간 영업이익 추정치도 895억원으로 대폭 하향. 2025년은 아이온2 출시가 가능한 시점으로 전년비 증익은 확실시되나, 예년 수준의 이익 회복을 위해서는 MMORPG 외 장르의 신작(택탄: 나이츠 오브 더 가즈, LLL 등) 흥행이 절실한 상황

■실적 추정치 하향에 따라 목표주가 23만원으로 하향 조정
- 동사에 대해 투자의견 매수를 유지하나, 목표주가는 실적 조정을 반영해 23만원으로 기존 대비 8% 하향 조정함. 투자의견 매수를 유지하는 근거는 하반기 3~4종의 신작 및 지역확장 효과로 실적 회복이 확실시되고, 현재 P/E 17배로 밸류에이션 메리트도 갖추고 있기 때문

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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
삼성SDI(006400)
BUY/ TP 600,000 (유지/유지)
하반기 ESS가 일부 만회. 장기적으로는 전고체 전지

투자포인트 및 결론
- 2Q24 실적은 컨센서스 하회하는 부진한 실적 기록할 전망
- 소형전지 1회성 요인에도 불구하고, Audi 등 수요 부진에 따라 중대형 전지 부진. 이러한 영향은 금리 인하가 지연되면서 하반기도 일부 영향을 미칠 것으로 판단. 다만, ESS 실적 개선 기대
- 전고체 전지, ‘27년 양산 일정 고려 시 2H24~1H25 중 양산 계획 및 소재 검증 등이 구체화 될 전망
- 전반적인 실적 전망치 낮아지고 있지만, Valuation 감안 시 불확실성 충분히 반영. ‘25년 미국 공장 가동 및 중장기 전고체 전지 상용화를 통한 기술 리더십 확대 기대. 긍정적 전망 유지

주요이슈 및 실적전망
- 2Q24 실적은 매출액 5.0조원(-2.6% qoq, -14.5% yoy), 영업이익 3,018억원(+12.9% qoq, -33.0% yoy) 기록하여 컨센서스 하회 전망
- 독일 전기차 보조금 지급 중단 등 유럽 보조금 축소 및 미국 고금리 지속 등으로 동사가 주력하는 고급 차량 역시 판매에 부정적인 영향을 받고 있는 것으로 추정됨
- ‘25년은 미국 Stellantis 합작공장 가동으로 실적이 큰 폭으로 개선될 전망. 다만 동사가 주력하는 고가 차량의 수요 부진이 보급형 모델 대비 뒤늦게 나타났다는 점에서, 하반기 불확실성이 지속될 가능성이 높아 전반적인 실적 전망치를 하향 조정
- 최근 미국향 ESS 대규모 공급계약 알려짐. 미국은 ‘26년부터 중국산 비전기차용 배터리 관세율 7.5%에서 25%로 상향. 전력 인프라에 중국산 제품 사용 배제 움직임. 또한, 장주기 ESS 필요성이 더욱 커지고, LFP와 삼원계 간 가격 차이가 줄어들면서 한국 기업들의 기회도 커질 것으로 판단
- 동사 ESS 제품은 5.26MWh로, LFP 배터리가 사용된 Tesla Megapack 3.9MWh 대비 대용량. 전력용 ESS가 에너지 밀도에 덜 민감하나, 프로젝트 배터리 용량 증가하는 추세에서 컨테이너 차량이 운반할 수 있는 규격 내 높은 에너지 용량은 분명 경쟁력 있는 요소. 또한 대규모 ESS 사용 시 설치 면적이 임차료 등과 연관되기 때문에 중요성이 높아질 수 있음. 하반기 ESS 사업 실적 개선 기대

주가전망 및 Valuation
- 하반기 눈높이 하향 불가피하나, 주가는 경쟁사 대비 여전히 저평가. ‘25년 미국 공장 가동 기대 및 전고체 전지 양산 등이 주가 모멘텀이 될 전망

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[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
유니드(014830)
BUY/ TP 140,000 (신규)
여전한 유럽 비료 산업의 공급망 이슈와 탄소중립

투자포인트 및 결론
- 유니드에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 140,000원을 제시하며 커버리지를 개시
- 동사는 전세계 칼륨 계열 제품 M/S 1위 업체. 주요 제품은 가성칼륨과 탄산칼륨
- 우크라이나 전쟁 이후, 특히 탄산칼륨 가격 과거 대비 $200/톤 이상 상승으로 구조적 이익 Level 상승. 유럽 비료 산업의 러시아 의존도를 낮추기 위한 움직임으로 추정
- 장기적으로 가성칼륨과 탄산칼륨은 CCS, 수전해 등 신규 시장 고성장으로 잠재성장률이 높아질 가능성이 크다는 판단. 최근 주가 조정은 매수 기회로 판단

주요이슈 및 실적전망
- 2024년 실적은 우크라이나 전쟁 이후 발생한 제품 가격 급등락에 따른 악영향이 마무리되면서 정상화되는 시점. 특히, 탄산칼륨 가격이 전쟁 전과 비교해 대폭 상승. 이는 유럽 비료 산업이 러시아 의존도를 낮추고 자체 비료 생산량을 증가시키기 위해 원재료인 탄산칼륨 수입을 확대하고 있는 것으로 추정. 한국 수출 물량에서 유럽향 비중 상승 중이며, 판가도 가장 높음
- 탄산칼륨은 가성칼륨을 가공해서 생산. 향후 탄산칼륨 수요 증대 시 가성칼륨 비중 낮추고 탄산칼륨 비중을 높여 ASP가 개선될 수 있는 여지도 있음
- 장기적으로 CCS향 가성칼륨/탄산칼륨 수요 증대 전망. CCS 사업은 경제성이 낮지만, 최근Microsoft, Amazon 등이 관련 사업에서 발생한 탄소배출 감축 크레딧을 구매. 경제성이 점차 개선되고 있음. 이에 따라 최근 건설 중인 CCS 프로젝트 지속 증가 중
- 2H24 중국 CPs 가동 및 2025/2027년 각각 9만톤 증설을 통해 중국내 지배력 확대

주가전망 및 Valuation
- 칼륨계열 제품 가격 변동성이 낮아 Cyclical 성향은 크지 않음. 따라서 이른 시점에 Peak out을 우려할 필요는 없을 것으로 판단
- 동사 주가는 과거 10년간 EV/EBITDA Trading Band 낮은 수준에서 거래 중. 저평가 상황

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